水井坊财务分析小案例
水井坊财务报表分析
目录水井坊财务报表分析 (1)引言 (1)背景介绍 (1)目的和意义 (2)财务报表概述 (3)财务报表的定义和作用 (3)财务报表的分类和内容 (4)水井坊的财务报表概况 (5)财务报表分析方法 (6)比率分析法 (6)垂直分析法 (7)横向分析法 (8)水井坊财务报表分析 (9)偿债能力分析 (9)盈利能力分析 (10)资本结构分析 (11)结论与建议 (12)对水井坊财务状况的总体评价 (12)针对问题提出的建议 (12)对未来发展的展望 (13)参考文献 (14)水井坊财务报表分析引言背景介绍水井坊是中国著名的白酒品牌，成立于1952年，总部位于中国贵州省遵义市。
作为中国白酒行业的领军企业之一，水井坊以其独特的酿造工艺和优质的产品享誉全球。
水井坊的财务报表是了解该公司财务状况和经营绩效的重要工具。
本文将对水井坊的财务报表进行分析，以揭示该公司的财务状况和经营情况。
水井坊的主要产品是白酒，其酿造工艺源于中国传统的酿酒技术，经过多年的发展和创新，已经形成了独特的酿造工艺和品牌形象。
水井坊的产品以其独特的风味和高品质而受到广大消费者的喜爱，成为中国白酒市场的领导者之一。
水井坊的产品销售渠道遍布全国各地，并出口到世界各地，拥有广泛的市场份额和品牌影响力。
水井坊的财务报表是反映该公司财务状况和经营绩效的重要工具。
财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表。
资产负债表反映了公司在特定日期的资产、负债和所有者权益的情况。
利润表反映了公司在特定期间的收入、成本和利润情况。
现金流量表反映了公司在特定期间的现金流入和流出情况。
通过对这些财务报表的分析，可以了解公司的财务状况、经营绩效和未来发展趋势。
水井坊的财务报表分析可以从多个角度进行。
首先，可以从财务比率的角度来分析。
财务比率是通过对财务数据进行计算和比较得出的指标，可以帮助我们评估公司的偿债能力、盈利能力和运营效率。
其次，可以从趋势分析的角度来分析。
趋势分析是通过对公司多年的财务数据进行比较和分析，以了解公司的财务状况和经营情况的变化趋势。
水井坊消费税纳税筹划分析.docx
水井坊消费税纳税筹划分析1消费税纳税筹划概述白酒是我国特有的酒种，有悠久的历史和独特的文化内涵。
白酒是一种以粮食为主要生产原料的应税消费品，其发展在一定程度上促进了我国农业的发展，但是因为其安全事故频发，给人们的生产生活都带来不小的影响，因此国家近些年对白酒行业加大了监管力度，对白酒课以重税。
在企业发展和行业竞争的双重压力之下，企业在改变发展战略和提高生产效率的同时，采取适当的方式进行纳税筹划，是降低企业成本的一种途径。
2水井坊酒业分析2.1水井坊酒业概况水井坊是由XXXXXX全兴集团有限公司（中外合资的投资性企业）控股39.71%并在XX证券交易所挂牌的上市公司。
水井坊酒业属于饮用酒制造业，主营酒类产品和销售，主要产品有水井坊品牌系列和全兴品牌系列等。
“水井坊”商标还被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。
2.2水井坊经营状况与纳税情况20XX年规模以上白酒企业累计完成销售收入5654.4亿元，同比增长14.42%；累计实现利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%。
白酒行业自20XX年以来逐步走出底部，整体盈利能力实现较大改善。
从表1中可以看出从20XX年至20XX年水井坊的营业收入和营业利润也呈现了逐年上升的趋势。
单从消费税的增减变化，20XX年与20XX年的变化非常突出，20XX年消费税税额是20XX年的286%，而20XX 年消费税额比20XX年增长了191%，结合营业收入一同观察，消费税和营业收入呈现相同的变化趋势。
这表明，当公司销售量增加时，势必会面对大额的消费税支出，这也会给公司的日常经营造成资金上的压力。
在公司的各项税费中，消费税仅次于企业所得税，占比非常大，因此很有必要对公司的消费税进行筹划，根据政策积极调整公司的纳税方案。
3消费税纳税筹划方案消费税计税公式：应纳税额=销售数量定额税率+销售额或组成计税价格比例税率白酒的消费税是复合计税的，影响白酒税额的不仅是销售额还有销售量。
水井坊集团财务报表分析——基于哈佛分析框架
65大众商务财税管理2013—2014年由于政策环境的影响，白酒行业进行了重大调整，所有白酒企业面临着巨大的挑战。
作为始终坚持走超高端产品路线的水井坊集团在这个阶段遭受重创，成为这场战争中第一家ST的白酒公司，后来水井坊进行了及时调整，无论是高层人事变动，抑或营销政策的改良，几经调整在2015年企业开始回暖。
一、战略分析（一）水井坊集团介绍四川水井坊股份有限公司是中国一家大型高品质白酒生产企业，企业规模及效益位居行业前列。
水井坊集团属于白酒行业，主营业务为白酒产品的生产销售。
2006年10月，公司上市并改名为水井坊，同年全球最大的酿酒公司帝亚吉欧用5.17亿元收购了其母公司全兴集团43%的股权，间接持股水井坊16.87%。
2013—2014年白酒行业大幅整改，整个白酒行业景气度最低的时候，水井坊集团发生巨额亏损[1]。
2016年借白酒复兴之势，水井坊快速崛起，现在位于次高端市场，并占有一席之地。
（二）行业分析白酒行业多年来总体发展较为稳健，呈现波动上升趋势，但2012年以来，随着国家有关政策影响，出现一定程度的下滑，行业发展面临较大危机。
白酒的替代产品如啤酒、葡萄酒、红酒、黄酒等酒类冲击白酒消费市场。
此外，白酒市场的竞争也日趋激烈。
从消费者来看，中低端白酒种类繁多，企业分布广泛，又受红酒、啤酒等替代品的影响，购买者议价能力强，且消费者对白酒价格较为敏感，基本处于“买方市场”；而对于高端白酒企业而言，其市场知名度高，品牌声誉优良，品牌及市场的集中度高，且消费群体对白酒价格敏感性较低，市场消费情况较为稳定，总体处于“买方市场”[2]。
二、会计分析会计分析是以企业的会计报表等为基础，结合企业的政策和规划评估会计质量，评价财务报表反映企业经营状况的程度。
2012—2013年，由信永中和会计师事务所为水井坊出具了标准无保留意见的审计报告。
2014年度由毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）为水井坊出具审计报告。
水井坊案例分析
ST背景
第六部分
水井坊ST后的盈余管理侧重哪些方面？ 战略方面，公司近两年出售或 暂停重大项目。如经2015年6 月9日召开的公司七届董事会 2015年第四次临时会议及 2015年6月30日召开的2014年 度股东大会审议通过，公司决 定终止邛崃项目，不再按原计 划继续投资建设。
分 析
第六部分
水井坊ST后的盈余管理侧重哪些方面？
水井坊
后MBO公司之水井 坊
第十二组
目录
第一部分 第二部分 第三部分 第四部分 第五部分 第六部分
水井坊简介及MBO相关背景 水井坊MBO前后的股利政策变化及原因？ 水井坊在制定股利政策时主要考虑了 哪些因素？ 水井坊MBO后的股利政策对公司价值产生 了什么影响？如何测量这种影响？ 从保护投资者的视角出发，如何对上市公 司后MBO时期的股利政策进行规范？
水井坊ST后的盈余管理侧重哪些方面？
壹
水井坊简介及MBO相关背景
第一部分
水井坊简介及MBO相关背景
水井坊位于成都老东门大桥外，是一座元、明、清三代川酒老烧坊的 遗址。2000年被国家文物局评为1999年度全国十大考古发现之一， 2001年6月25日由国务院公布为全国重点文物保护单位。以后又被载 入大世界吉尼斯之最，“世界上最古老的酿酒作坊。”水井坊遗址的 发掘极大地丰富了中国传统酒文化研究的内容，填补了中国古代酒坊 遗址、酿酒工艺等方面的考古空白。2003年，经四川国资委批准， 全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量 投资分别受让原全兴国有股67.7%、12.3%和20%，水井坊成功实行 MBO。
106.98 109.83 103.08 253.36 % % % % 10.87 % 18.66 % 94.60 % 3.26%
水井坊财务数据浅谈
水井坊财务数据浅谈说说对水井坊的印象吧，它是一座有600多年历史的酿酒作坊，位于四川成都东门外。
水井坊酒也因此而得名。
水井坊公司2012年被总部位于英国的帝亚吉欧收购。
水井坊的财务数据，给人的感觉是四个字：干净简单。
先看资产端，近五年账上现金都在30%以上。
换句话说便是，资产中至少有三分之一是现金。
其次，存货占比较大。
应收款占比很少，并且应收款周转天数较短。
没有任何商誉。
负债端，有一定规模的应付款(12%～15%左右)。
长期负债几乎可以忽略不计。
所以公司发生财务风险的可能很小水井坊不仅收款快，而且还能占用上游供应商资金(应付款)，这也是为何它存货占比大，但是账面现金依然比较稳定的原因。
一般这样的公司，现金流不会太差。
近五年，随着水井坊的毛利率稳步提升，净利率也随之提高。
可见公司的高效管理，也可一窥公司坚定走高端路线的决心。
这也可印证，这几年水井坊存货增加的原因。
高端之路的竞争，更为激烈。
茅台绝对龙头，五粮液龙二。
水井坊的对手是除了这两个大哥以外，其他一线品牌。
勉强还有一战之力。
高端白酒是个拥有提价权的好生意。
比如茅台不断提价，依然是供不应求。
近五年，茅台存货的占比在13～18左右%。
即使是洋河，其存货占比，也没有水井坊高。
要知道，洋河2020年的品牌价值是701亿，水井坊的品牌价值是110亿。
2020年它的业绩预告出来了，有所下滑，其声称是消化库存和受疫情影响。
水井坊的目标是高端白酒前三名，我觉得要实现还是有相当难度。
不论是洋河，还是泸州老窖，都是水井坊的劲敌啊！公众号：成成日志写于2021.2.8 点分享点收藏点点赞点在看。
水井坊公司成功走出财务困境的案例研究
水井坊的所得税费用也是投资者的重点之一。公司所得税费用主要包括企业 所得税和少数股东所得税两部分。根据财务报表，水井坊的所得税费用呈上升趋 势，主要是因为公司盈利水平的提升导致所得税费用相应增加。投资者在分析时 应公司所得税政策的稳定性以及未来税率变动的可能性。
三、现金流量分析
水井坊的现金流量状况也受到广泛。从现金流入方面来看，公司的现金流入 主要来自于销售商品和提供劳务收到的现金，以及处置固定资产和无形资产收到 的现金等。近年来，随着公司业务规模的扩大，现金流入量也在稳步增长。从现 金流出方面来看，公司的主要现金流出为购买商品和接受劳务支付的现金，此外 还包括投资活动和筹资活动产生的现金流出。
感谢观看
四、总结与建议
通过对水井坊的财务报表分析，我们可以得出以下结论：公司的财务状况较 为健康，债务风险较低；经营成果方面表现良好，具有较强的市场占有率和盈利 能力；现金流量状况也得到持续改善。
针对水井坊财务报表分析的结果，我们提出以下建议：首先，公司应继续优 化财务结构，保持合理的负债水平，降低财务风险；其次，所得税政策的稳定性， 合理控制税负；最后，加强现金流量的管理，提高资金使用效率，为公司的可持 续发展提供有力保障。
参考内容
水井坊是中国著名的白酒企业之一，其财务报表反映了公司的财务状况、经 营成果和现金流量等方面。本次演示将对水井坊的财务报表进行深入分析，以期 为投资者和经营者提供有价值的参考。
一、财务状况分析
水井坊的财务结构较为稳健，资产负债表和现金流量表等基本情况也相对良 好。从资产负债表来看，公司的资产主要由流动资产和固定资产构成，其中流动 资产包括现金、应收账款、存货等，固定资产包括房屋、土地、机器设备等。公 司负债主要由流动负债和长期负债构成，其中流动负债包括应付账款、短期借款 等，长期负债包括长期借款、递延税负债等。
水井坊
四川水井坊股份有限公司简介
1993 年12 月经成都市体制改革委员会批准四川水井坊股份有限公司 （原名四川制药股份有限公司、四川全兴股份有限公司）成立。 1996 年11 月20 日经中国证券监督管理委员会批准在上海证券交易所 上网发行A 股股票2,660 万股，并于1996 年12 月6 日在上海证券交易所挂 牌交易。 1999年7月公司名称由原“四川制药股份有限公司”变更为“四川全 兴股份有限公司”。 2003年，经四川国资委批准，水井坊实行MBO（管理层收购）改变 公司的治理结构。 2006年10月，经本公司股东大会批准，本公司名称变更为四川水井坊 股份有限公司。 2012年3月22日，国务院证监会批准英国酒业巨头帝亚吉欧对中国名 优白酒水井坊的要约收购合同，世界高档酒业巨头英国帝亚吉欧将以53% 的股权控股水井坊.
（1）水井坊2000——2008年分红的对比
从上表不难看出，MBO前水井坊仅有过两次微薄的分红， 自MBO之后，水井坊每年的现金分红力度不断增强，2000 年竟实施了每10股派现金红利5.3元（含税）的高红利利润 分配方案。2004～2008年，水井坊的净利润总额为7.64亿元， 共分红6.33亿元，总分红率高达82.9%。
（3）高分红对公司业绩的影响
从上表可以清楚地看出两家白酒企业在7年的时
间里财务业绩的巨大差别。7年间，泸州老窖的总
资产增长率超过了100%，其营业收入、营业利润
的增长率分别超过了260%和1600%。而水井坊7年
的总资产增长率仅为1.11%，其营业收入增长率也
只有12%。这与前文所述的高分红影响公司成长性
（2）高分红对公司成长性影响
MBO前后全兴集团股权结构
2. 1. 衡平信托 18名高管及管 理层
水井坊2019年财务分析结论报告
水井坊2019年财务分析结论报告水井坊2019年财务分析综合报告水井坊2019年财务分析综合报告一、实现利润分析2019年实现利润为109,987.13万元，与2018年的73,209.35万元相比有较大增长，增长50.24%。
实现利润主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。
在市场份额迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。
二、成本费用分析2019年营业成本为60,630.68万元，与2018年的51,121.2万元相比有较大增长，增长18.6%。
2019年销售费用为106,441.2万元，与2018年的85,433.73万元相比有较大增长，增长24.59%。
2019年销售费用增长的同时收入也有较大幅度增长，企业销售活动取得了明显市场效果，销售费用支出合理。
2019年管理费用为24,980.96万元，与2018年的26,966.81万元相比有较大幅度下降，下降7.36%。
2019年管理费用占营业收入的比例为7.06%，与2018年的9.57%相比有所降低，降低2.51个百分点。
营业利润有所提高，管理费用支出控制较好。
本期财务费用为-2,308.27万元。
三、资产结构分析从流动资产与收入变化情况来看，与2018年相比，资产结构没有明显的恶化或改善情况。
四、偿债能力分析从支付能力来看，水井坊2019年是有现金支付能力的。
企业财务费用小于0或缺乏利息支出数据，无法进行负债经营风险判断。
五、盈利能力分析水井坊2019年的营业利润率为31.13%，总资产报酬率为30.15%，净资产收益率为41.64%，成本费用利润率为44.72%。
企业实际投入到企业自身经营业务的资产为385,089.31万元，经营资产的收益率为28.61%，而对外投资的收益率为4.44%。
从企业内外部资产的盈利情况来看，外部投内部资料，妥善保管第1 页共3 页。
水井坊财务报表分析
公司简介四川水井坊股份有限公司前身系四川省成都全兴酒厂，公司多年以来坚持走深化改革、科技创新之路，紧紧围绕“品牌创新、资源整合”经营方针，成功实施了品牌创新战略，取得了良好的经济效益和社会效益。
截止2007年末，公司总资产226396万元，所有者权益130283万元，实现营业收入100394万元，实现税利69817万元。
通过多年发展，公司逐步形成以“水井坊”、“全兴”、“天号陈”等品牌为支撑的生产经营体系。
公司秉承“传统和现代、艺术和技术、文化和经济相结合”的科学发展观，为继承和发扬中国传统白酒文化精髓，联合中科院成都生物研究所及清华大学，从上启元末明初，一直连续生产600余年的“活文物原址”——成都水井街酒坊（通过国家有关部门正式考古鉴定的中国最全面的白酒酿酒遗址）古窖窖泥中，提炼出“水井坊一号菌”，采用现代先进生物技术与传统古法酿制相结合的特殊工艺，研制出了当今弥足珍贵的水井坊酒。
水井坊酒，聚天时、地利与人和，集历史、文化、时尚于一体，陈香飘逸，甘润幽雅，不愧为我国浓香型白酒中独具风格之佳酿。
水井坊酒以其优异的品质、精美的包装和独特的文化营销理念，彻底改变了国内高档白酒的竞争格局，在社会各界不断博得好评和青睐，并先后荣获“全国十大考古新发现”、“全国重点文物保护单位”、“国际公认地理标志原产地域保护产品”、“中国驰名商标”、“中国历史文化名酒(001号)”、“第30届莫比广告奖包装设计金杯奖（单项）和最高成就奖（全场总评）”、“21世纪奢华品牌榜中国顶级品牌(唯一白酒品牌)”等多项殊荣，树立了我国高端白酒的典范。
“全兴大曲”多次荣获国家质量金奖和中国名酒称号，并被认定为“中国驰名商标”、“中华老字号”。
公司在全面提升“全兴大曲”品质的基础上，针对消费者的需求调配新的口味，更新了体现出吉祥、祝福的良好寓意的时尚包装，成功地推出了“全兴大曲虹彩装”、“全兴大曲祥云装”两款优质产品，上市后受到广大消费者的喜爱。
MBO上市公司高现金分红行为分析_以水井坊为例
2010 03·财务与会计·理财版31Finance & Accounting案例分析MBO （管理层收购）在国外已有20多年的时间，我国也曾掀起一股“MBO 热”，但MBO 公司所产生的种种问题使得国资委于2005年4月出台文件禁止了国有上市公司实施MBO。
在国资委出台文件之前已完成MBO 的公司便成为一类独特的群体在我国资本市场存在着，其独特性不仅体现在其MBO 公司的身份，更体现在一些异于寻常的经营活动和股利政策上，水井坊（600779）就是其中之一。
2008年5月，水井坊每10股派发5.3元现金分红的行为使其再度成为各方关注和质疑的焦点。
本文拟通过对水井坊案例的分析，研究其MBO 后的现金股利分红政策及原因，并分析该股利政策对公司成长性与业绩的影响。
一、水井坊MBO前后分红情况介绍1999年，水井坊成功实现IPO，其第一大股东为四川省国资委下属的全兴集团。
2003年，经四川省国资委批准，由全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让全兴集团67.7%、12.3%和20%的国有股，盈盛投资成为水井坊的实际控制人，水井坊由此成功实现MBO。
之后，水井坊在分红政策上出现了明显的变化。
从表1不难看出，MBO 前水井坊仅有过两次微薄的分红，自MBO 之ＭＢＯ上市公司高现金分红行为分析黄韦华 刘秀春 裘益政—以水井坊为例后，水井坊每年的现金分红力度不断增强，2008年竟实施了每10股派现金红利5.3元（含税）的高红利利润分配方案。
2004～2008年，水井坊的净利润总额为7.64亿元，共分红6.33亿元，总分红率高达82.9%。
事实上，在MBO 之后有高分红行为的远不止水井坊一家，在已经完成MBO 的国有公司中，宇通客车、鄂尔多斯、张裕A MBO 后的分红率较之前都有大幅度的提高，年平均分红率均高达50%以上。
这种具有一定普遍性的现象说明，MBO 与高现金分红行为之间确实存在着一定的内在逻辑关系。
水井坊财务分析：2020年年报及2021年一季报点评,重回高增长,弹性可期(附三大财务报表)
水井坊财务分析：2020年年报及2021年一季报点评，重回高增长，弹性可期（附三大财务报表）事件2021年04月28日晚间，公司发布2020年年报和2021年一季报：预计2020年营收30.06亿元（-15.06%），归母净利润7.31亿元（-11.49%）。
2021Q1营收12.4亿元（+70.17%），归母净利润4.19亿元点评分析2020年公司轻装上阵，2021Q1收入/净利润同增70%/120%，实现强劲复苏，表现靓丽。
展望2021年，公司订立收入/净利润同增约43%/35%的目标，预计将维持较高投放以推动高端化战略。
业绩符合预期，2021年高增长可期。
公司2020年营收30.06亿元（-15.06%），归母净利润7.31亿元（-11.49%）。
其中2020Q4营收10.6亿元（+19.37%），归母净利润2.29亿元（+22.46%）。
2021Q1营收12.4亿元（+70.2%），归母净利润4.19亿元（+119.7%），业绩符合预期。
2020年毛利率84.19%（+1.32pct），其中2020Q4毛利率85.44%（+1.49pct），系产品结构持续优化所致；2020年净利率24.33%（+0.98pct），其中2020Q4净利率21.66%（+0.6pct）。
2021Q1毛利率85.05%（+1.5pct），净利率33.82%（+7.62%），系产品结构持续优化及规模效应下销售费用率下降等所致。
2021Q1末合同负债7.24亿元，环比减少0.12亿元。
2021Q1经营性现金流净额6.12亿元（+655.56%），系销售商品提供劳务收到现金同增75.62%。
2021年目标（不含拟布局的酱酒）：力争实现主营业务增长43%左右，净利润增长35%左右。
一季度量价齐升，产品结构持续优化。
分产品来看，公司2020年酒业营收30.04亿元（-15.08%），其中高档酒营收29.28亿元（-14.05%），占比97%左右，中档酒营收0.76亿元（-12.49%）。
水井坊2019年财务分析详细报告
水井坊2019年财务分析详细报告一、资产结构分析1.资产构成基本情况水井坊2019年资产总额为394,598.15万元，其中流动资产为304,292.04万元，主要分布在存货、货币资金、预付款项等环节，分别占企业流动资产合计的49.95%、40.86%和1.12%。
非流动资产为90,306.11万元，主要分布在固定资产和递延所得税资产，分别占企业非流动资产的58.81%、16.12%。
资产构成表项目名称2019年2018年2017年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%)总资产394,598.15 100.00 319,797.99 100.00 278,888.92 100.00 流动资产304,292.04 77.11 244,890.58 76.58 210,411.1 75.45 长期投资985.2 0.25 1,015.25 0.32 1,430.27 0.51 固定资产53,110.26 13.46 52,191.86 16.32 41,684.61 14.95 其他36,210.66 9.18 21,700.29 6.79 25,362.94 9.092.流动资产构成特点企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的49.95%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。
企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的40.86%，表明企业的支付能力和应变能力较强。
但应当关注货币资金的投向。
流动资产构成表项目名称2019年2018年2017年数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%)流动资产304,292.04 100.00 244,890.58 100.00 210,411.1 100.00 存货152,003.92 49.95 134,459.02 54.91 92,041.2 43.74 应收账款2,886.65 0.95 3,429.22 1.40 8,181.15 3.89 其他应收款275.68 0.09 238.64 0.10 171.39 0.08 交易性金融资产0 0.00 0 0.00 0 0.00 应收票据0 0.00 0 0.00 586.83 0.28 货币资金124,329.37 40.86 102,586.79 41.89 102,957.07 48.93 其他24,796.42 8.15 4,176.9 1.71 6,473.46 3.083.资产的增减变化2019年总资产为394,598.15万元，与2018年的319,797.99万元相比有较大增长，增长23.39%。
水井坊案例分析
10款
1000元
5款
限量版无标价
2款
Ps：往事酒428元（仅一款低于500元）计入500-1000档 统一折合为500ml 52°规格
品牌出名度：2023年中国十大名酒排行榜中位列第五， 2023年中国白酒排行榜中位列12。要与茅台、五粮液等强 势高档品牌竞争。
2.从问题找原因 （2）内因：战略分析——营销模式
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2024年10月11日星 期五
四川水井坊股份有限企业
——财务报告分析
分析框架图
问题
原因
风险警示
财务报表看问题
问题导向找原因
投资风险提警示
1. 能力分析 （1）偿债能力——短期偿债能力
问题
原因
风险警示
整体偿债能力不断上 升，低负债，低风险
但是水井坊流动比率 比行业均值高，速动 比率却比行业均值小， 主要问题在存货与应 收账款。
存货周转率一直低于行业均值，且近几年与行业均值旳差距 越来越大，主要是因为稳定而庞大旳存货数量以及随营业收 入下降产生巨额下降旳营业成本。存货管理缺乏灵活性。
1. 能力分析 （3）营运能力
问题
原因
风险警示
行业应收账款周转率一 直在稳定上升，水井坊 一直低于行业平均周转 率。而且从2023年至今 差距在不断扩大。阐明 收账周期长，销售不利 。收入质量差。
下降，甚至在 2023年出现严重 负增长。
1. 能力分析 （5）现金流量
问题
原因
风险警示
2023年之后，经 营性现金流量净 额大幅下降，企 业现金流量出现 异常。
1. 能力分析 （5）现金流量——原因
问题
原因
风险警示
2023年之后，预 收账款大幅降低 ，是经营现金流 量净额降低旳主 要原因之一。
后MBO公司水井坊高现金分红
后MBO公司水井坊高现金分红摘要：上市公司的管理层收购(MBO)改变了公司治理结构，并对公司的股利攻策产生显著影响。
本案例通过观察上市公司水井坊MBO前后的分红行为的显著变化，分析了MBO对上市公司股利政策产生的影响，并进一步分析了这种影响的经济后果。
本例有助于学生理解公司治理对上市公司理财行为的影响过程，提升对上布公司现实股利政策的理解能力。
关键词：水井坊后MBO 高现金股利一、引言MBO即“管理层收购”，在国外已有20多年的历史，中国MBO 产生至今虽不足10年，但也曾掀起一股“MBO热＂。
此后，MBO 公司所产生的种种问题迫使国资委于2005年4月出台文件禁止国有上市公司实施管理层收购，上市公司管理层收购活动也因此于2005年停止。
但是，已经完成收购的公司不应该因争论暂时平息而被忽视，不少MBO公司已经运营了六七年，作为一类独待的群体在中国资本市场和经济生活中存在着。
它们的独特性不仅体现在后MBO公司的身份上，更体现在一些异于寻常的经营活动和股利政策上。
水井坊(60079)就是其中一家因高现金分红而备受瞩目的公司。
2008年5月，水井坊以每10股派发53元红利再度大比例现金分红。
在MBO后连续派发高现金红利的第5个年头，水井坊的行为一石激起千层浪，从而再度成为各方关注和质疑的焦点。
二、相关背景水井街酒坊起自元末明初，发展至今，经过历朝历代不断增修重建，前后连续使用600余年，被国家有关部门授予“中国白酒第一坊”称号。
四川水井坊股份有限公司(以下简称水井坊)的前身是四川全兴股份有限公司，1999年，四川全兴股份有限公司整体资产注入上市公司四川制药股份有限公司，上市公司也更名为四川全兴股份有限公司，并成为白酒类上市公司，股票代码60079，其第一大胶东为四川省国资委下属的全兴集团。
2003年，经四川国资委批准，全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让原全兴国有股67.7％、12.3％和20％，水井坊成功实行MBO。
水井坊财务管理
2013-12-12
数据
2013-12-12
2013-12-盈利能力分析
1 营业毛利率
2 营业利润率 3营业净利率 4 成本费用利润率 5 净资产收益率 6 每股股利
1 营业毛利率 =（营业收入-营业成本）/营业收入 x100%
表示1元的营业收入扣除营业成本后，还有 多少可以用于各项费用额扣除，形成利润。 2012年的营业毛利率=（16.4-3.14） /16.4=80.85%
2013-12-12
由以上的六个指项，可以看出该企业的偿 债能力是较好的。
2013-12-12
1 应收账款周转率
营运能力分析
2 存货周转率
3总资产周转率
1 应收账款周转率
应收账款周转率（次数）=销售收入/应收账款平均 余额 应收账款周转天数=360/应收账款周转率 应收账款周转次数越多，说明收账款变现能力越 强。 2011年应收账款周转率=14.8/（（0.1392+0.0637）/2） =145.88 2011年应收账款周转天数=360/145.88=2.48 2012年应收账款周转率=16.4/（（0.2344+0.0637）/2） =110.03 2012年应收账款周转天数=360/110.03=3.27 水井坊(600779)应收帐款周转率
2013-12-12
• 5 产权比率=负债总额/股东权益权益总额
• 产权比率越高，说明企业偿还长期债务的 能力弱。 • 2011年产权比率=8.6/16.7=0.515 2012年产权比率=7.56/19.0=0.398
2013-12-12
6 权益乘数=资产总额/股东权益权益总额 =1+产权比率 =1/（1-资产负债率） • 比率越大，说明所有者投入的资本越少， 企业的负债比率越大。 • 2011年的权益乘数=1+0.515=1.515 2012年的权益乘数=1+0.398=1.398
案例14水井坊MBO后的高现金剖析
综合分析：高分红背后动机
? 水井坊如何实现的MBO
综合分析：高分红背后动机
1、2003年，由全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、 全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让全兴集团67.7%、 12.3%和20%的国有股，盈盛投资成为水井坊的实际控制人， 水井坊由此成功实现MBO。 2、盈盛投资在2006年1-6月期间分别受让了矢量投资和全兴 股份工会所持全兴集团的20%和6.3%的股权。
一 、MBO前后股利政策对比
从表1不难看出， MBO前水井坊仅有过两次微薄的分
红，自 MBO之后，水井坊每年的现金分红力度不断增 强，2008年竟实施了每 10股派现金红利 5.3元（含税）
的高红利利润分配方案。 2004～2008年，水井坊的 净利润总额为 7.64亿元，共分红 6.33亿元，总分红 率高达 82.9% 。
MBO后对水井坊的总结
? 一、高分红导致投资不足，很多好的投资项目由于缺乏资 金流而被搁置，企业丧失了财务弹性，失去成长机会。
? 二、债务危机重大 ? 三、2006年卖出43%的股权给帝亚吉欧，增加了被并购的
风险
综合分析：高分红背后动机
? 关键字：管理层收购（MBO） 高现金股利
管理层收购（ Management Buy-Out,MBO ），是指目标公司的管 理层利用外部融资购买 本公司的股份，从而改变本公司所有权结 构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得 预期收益的一种收购行为。 管理层收购的特征： 一、并购的主并方是目标企业内部管理人员。 二、收购主要是通过借贷来完成。融资结构由优先债、次级债和 股权三部分构成。 三、收购完成后，管理层会想方设法寻求途径使目标企业上市， 使投资者获得高额回报。
综合分析：高分红背后动机
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对水井坊的营收情况分析
四川水井坊股份有限公司(简称“水井坊”)对外披露的公告显示，经历了2013年和2014年两年连续巨额亏损后，今年上半年实现扭亏为盈。
下面，结合水井坊近三年年报及2015年季报分析其授信风险。
下表为水井坊三年的营业收入及净利润情况。
水井坊2012年营收高达16.36亿元，净利润高达33772.96万元。
而2013年营收下降70.29%至4.86亿元，2014年营收则继续下滑至3.65亿元，由此陷入连年亏损状态。
2014年在2013年亏损1.54亿元的基础上再次大幅亏损4.18亿元。
水井坊也因此面临退市风险，并于今年5月4日变身“ST水井”。
公司的销售利润率2013-2014年度一直为负，且2014年达到-84.11%，净利润率则达到-114.52%。
然而215年公司却扭亏为盈。
水井坊在年报中称今年上半年扭亏为盈的主要原因是，自2013下半年调整运营模式、优化企业各项管理等积极应对措施。
但是，从下表可见，水井坊第二季度净利润及收入增长有限，净利润仅仅200余万元。
第一季度营业收入的增长与白酒的季节性因素有关，但是第二季度的增长显示销售业绩并未有实际性的增长。
但水井坊2015年如果再不实现扭亏就将面临退市风险。
公司2014年年报发现，毕马威为该年度年报出具了保留意见的审计报告，主要原因是水井坊在个别政府补助及长期股权投资减值准备计提方面存在重大缺陷。
毕马威今年4月28日出具的意见称，水井坊原子公司自2009年至2010 年期间收到郫县财政局财政技术改造扶持资金9400.60万元，这一资金明确用于郫县建设项目。
但该项目后来并未进行，水井坊2011年决定终止该项目实施，并同时在邛崃市实施了新产品开发基地及技术改造项目即邛崃项目。
水井坊将上述郫县扶持资金作为与邛崃项目资产相关的政府补助，从2013年开始在邛崃项目相关资产使用寿命内平均分配并计入合并利润表的营业外收入。
毕马威认为，由于水井坊未能提供建设项目调整后仍将郫县扶持资金在邛崃项目继续使用的充分的支持性资料，因此水井坊能否继续使用上述郫县财政技术改造扶持资金具有
重大不确定性，同时审计机构也无法实施必要的审计程序以对该营业外收入获取充分、适当的审计证据，也无法确定可能需要进行调整的金额。
毕马威还认为，水井坊2014年12月31日对成都水井坊酒业有限公司(简称“成都水井坊”)的长期股权投资余额10839.67万元，该项投资的账面价值存在减值迹象，但水井坊根据其估计的可收回金额确定该长期股权投资于2014年12月31日无需计提减值准备，不过水井坊未提供充分的支持性资料。
毕马威总结称，因上述两事项所作的任何必要调整都可能对水井坊2014年12月31日的财务状况以及2014年度的经营成果造成相应的影响。
成都水井坊是2011年8月水井坊为实施邛崃项目而专门成立的全资子公司。
因白酒行业环境不好，2013年7月23日水井坊董事会决定暂缓该项目建设，今年6月又决定终止该项目，不再按原计划继续投资建设。
该项目原计划投资22.83亿元，截至2015年6月30日已累计投入46990.55万元，原征用的842亩土地除保留200亩左右外均由地方政府回购。
截至2014年12月31日，水井坊已与邛崃项目7家工程承包商签订了《合同解除协议》，累计赔偿16841832.81元。
此外，截至2015年6月30日，成都水井坊尚欠水井坊拆借款本息合计2.75亿元，这笔关联方资金拆借款被计入“其他应收款”科目，且水井坊认为“经评估可回收金额不低于账面金额，不计提坏账”。
另外，对水井坊而言，2015年注定是十分关键的一年，如果再不实现扭亏就将面临退市风险。
然而水井坊外籍总经理James Michael Rice(中文简称“大米”)却突然宣布离职，聘用的审计机构也从毕马威换成普华永道。
白酒行业近几年景气度有所下降，但是水井坊收入及利润增长乏力且缺乏实际增长。
从公司人事变动及事务所变动推测其实际财务状况不容乐观。
作为授信来讲，要避免因其主业盈利状况不佳导致的信贷风险。