XX研究生公司理财第3讲价值评估
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
XX研究生公司理财第3 讲-价值评估
PPT文档演模板
2020/11/5
XX研究生公司理财第3讲价值评估
•1
•目
录
•2
•3
•公司理财理论研究综述 •财务分析研究综述 •公司价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
阅读教材
• A.Damodaran, Investment Valuation -2nd Edition, Manuscript
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
第五讲 价值评估
• 2.目标（包括所提高的技能要求） • 1 熟悉分析对象（目标企业）所处行业的现状与发展
趋势 • 2 掌握企业价值评估主要方法DCF，相对价值评估及
其局限性 • 3 掌握如何根据各种公开会计信息和其他信息估算
DCF主要参数 • 4 掌握如何分析、沟通企业价值评估的实际问题 • 5 了解提升企业价值的主要途径
1 无风险收益率确认
• •无风险收益率 • –定义：实际收益=预期收益 • –条件： • •无偿还风险 • •无再投资风险 • –谁可以作为替代？ • •政府债券？ • •期限 • •发行货币 • •名义与实际：通货膨胀率
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
2 权益资本风险溢价估计
• •风险溢价的不同表述 • –CAPM • –APM • –MFM • –Proxy Model • •一般表达式
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价估计（续）
• •测度什么： • –不能分散的市场风险的“平均水平” • •方法： • –历史法 • –修订历史法 • –隐含溢价
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价：历史法
• •逻辑： • –分别计算无风险资产（如，国债）平均收益
6.53% 5.51%
• 1962 –2000 6.41% 5.25%
5.30% 4.52%
• 1990 –2000 11.42% 7.64%
12.67% 7.09%
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价：修正法
• •以成熟市场（美国）为基准，对其他市场修正。 • –基准：几何平均法计算的，1928-2000年美国股
率和风险资产（如，股票）平均收益率，看两 者的差异 • •可能的选择： • –计算期限选择 • –无风险资产的选择 • –算数平均还是几何平均？
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价：历史法
• •缺陷：
• –计算期限：长——可比性差；
•
短——“噪音”大
• –“幸存者”市场——偏差？
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
2. 如何进行价值评估
• （1）参照系 • （2）评估具体方法
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
（1）评估参照系
• 企业资源市场和产品市场所在地的宏观经济环 境分析——PEST/ IMD
• •企业所在行业分析 • –行业趋势? • –主要参与者?
• •其他市Hale Waihona Puke Baidu的风险溢价：实际情况
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
美国的风险溢价
•
Stocks –Treasury Bills Stocks Treasury Bonds
•
ArithmeticGeometric ArithmeticGeometric
• 1928 –2000 8.41% 7.17%
市与长期国债的差额：5.51% • –国家“溢价”的测定 • •国家信用评级——偿还风险 • •相对标准差 • •两者结合 • –针对特定公司的测算： • R=Rf+β（Mature P）+λ（Country P）
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
标准(常规)的做法
- 原理：拆分(独立性?)——分别估计——加总 • •无风险收益率的确认 • •风险溢价的估计 • •权益资本成本：β的估计 • •债务成本的估计 • •加权资本成本（WACC）的估计
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
第五讲 价值评估
• 一、引言 • 二、风险水平判断贴现率估算 • 三、代表性现金流的估算 • 四、增长率估算 • 五、终值估计 • 六、模型选择 • 七、相对价值评估 • 八、DCF小结
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
一、引言
• 1 为什么评估企业价值 • •基本假设：资产价值的可加性 • （1）交易的需要 • （2）企业成长的需要
• 中文翻译版 - 投资估价确定任何资产价值的工具和技术（上） (下) 第二版，作者：（美）达摩达兰（Damodaran.A.） 著，（加）林谦译,出版社：清华大学出版社，出版 日期：2004
• 5.B 深入价值评估，北京大学出版社，2005
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
第三讲 价值评估
• 1.概述 • 目的在于综合运用已经学过的公司财务、会计、战略
管理等方面的知识，通过对企业价值评估方法体系中， 最为基础的现金流贴现法的详尽分析和阐释，以具体 上市公司为案例，通过同学直接亲身参与，了解企业 真实价值评估的基本思路和具体方法，和特别应该注 意的问题，进而根据实际财务数据和其他背景信息， 正确评估目标企业真实价值。同时，找到提升和创造 企业价值的有效途径。
权益资本成本：β的估计
• •以CAPM为例，β的估计方法有： • –历史数据法 • –基本面估计法 • –会计数据估计法
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
β的估计：历史数据法
• •变量：个股收益率、股票市场平均收益率， 一般采用月度数据
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
（2）评估方法分类
• 现金流贴现法 • •相对价值评估法 • •期权的或有资产评估法
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
二、风险水平判断贴现率估算
• 问题1： • 什么是风险？你如何理解？
PPT文档演模板
2020/11/5
XX研究生公司理财第3讲价值评估
•1
•目
录
•2
•3
•公司理财理论研究综述 •财务分析研究综述 •公司价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
阅读教材
• A.Damodaran, Investment Valuation -2nd Edition, Manuscript
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
第五讲 价值评估
• 2.目标（包括所提高的技能要求） • 1 熟悉分析对象（目标企业）所处行业的现状与发展
趋势 • 2 掌握企业价值评估主要方法DCF，相对价值评估及
其局限性 • 3 掌握如何根据各种公开会计信息和其他信息估算
DCF主要参数 • 4 掌握如何分析、沟通企业价值评估的实际问题 • 5 了解提升企业价值的主要途径
1 无风险收益率确认
• •无风险收益率 • –定义：实际收益=预期收益 • –条件： • •无偿还风险 • •无再投资风险 • –谁可以作为替代？ • •政府债券？ • •期限 • •发行货币 • •名义与实际：通货膨胀率
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
2 权益资本风险溢价估计
• •风险溢价的不同表述 • –CAPM • –APM • –MFM • –Proxy Model • •一般表达式
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价估计（续）
• •测度什么： • –不能分散的市场风险的“平均水平” • •方法： • –历史法 • –修订历史法 • –隐含溢价
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价：历史法
• •逻辑： • –分别计算无风险资产（如，国债）平均收益
6.53% 5.51%
• 1962 –2000 6.41% 5.25%
5.30% 4.52%
• 1990 –2000 11.42% 7.64%
12.67% 7.09%
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价：修正法
• •以成熟市场（美国）为基准，对其他市场修正。 • –基准：几何平均法计算的，1928-2000年美国股
率和风险资产（如，股票）平均收益率，看两 者的差异 • •可能的选择： • –计算期限选择 • –无风险资产的选择 • –算数平均还是几何平均？
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
权益资本风险溢价：历史法
• •缺陷：
• –计算期限：长——可比性差；
•
短——“噪音”大
• –“幸存者”市场——偏差？
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
2. 如何进行价值评估
• （1）参照系 • （2）评估具体方法
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
（1）评估参照系
• 企业资源市场和产品市场所在地的宏观经济环 境分析——PEST/ IMD
• •企业所在行业分析 • –行业趋势? • –主要参与者?
• •其他市Hale Waihona Puke Baidu的风险溢价：实际情况
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
美国的风险溢价
•
Stocks –Treasury Bills Stocks Treasury Bonds
•
ArithmeticGeometric ArithmeticGeometric
• 1928 –2000 8.41% 7.17%
市与长期国债的差额：5.51% • –国家“溢价”的测定 • •国家信用评级——偿还风险 • •相对标准差 • •两者结合 • –针对特定公司的测算： • R=Rf+β（Mature P）+λ（Country P）
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
标准(常规)的做法
- 原理：拆分(独立性?)——分别估计——加总 • •无风险收益率的确认 • •风险溢价的估计 • •权益资本成本：β的估计 • •债务成本的估计 • •加权资本成本（WACC）的估计
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
第五讲 价值评估
• 一、引言 • 二、风险水平判断贴现率估算 • 三、代表性现金流的估算 • 四、增长率估算 • 五、终值估计 • 六、模型选择 • 七、相对价值评估 • 八、DCF小结
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
一、引言
• 1 为什么评估企业价值 • •基本假设：资产价值的可加性 • （1）交易的需要 • （2）企业成长的需要
• 中文翻译版 - 投资估价确定任何资产价值的工具和技术（上） (下) 第二版，作者：（美）达摩达兰（Damodaran.A.） 著，（加）林谦译,出版社：清华大学出版社，出版 日期：2004
• 5.B 深入价值评估，北京大学出版社，2005
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
第三讲 价值评估
• 1.概述 • 目的在于综合运用已经学过的公司财务、会计、战略
管理等方面的知识，通过对企业价值评估方法体系中， 最为基础的现金流贴现法的详尽分析和阐释，以具体 上市公司为案例，通过同学直接亲身参与，了解企业 真实价值评估的基本思路和具体方法，和特别应该注 意的问题，进而根据实际财务数据和其他背景信息， 正确评估目标企业真实价值。同时，找到提升和创造 企业价值的有效途径。
权益资本成本：β的估计
• •以CAPM为例，β的估计方法有： • –历史数据法 • –基本面估计法 • –会计数据估计法
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
β的估计：历史数据法
• •变量：个股收益率、股票市场平均收益率， 一般采用月度数据
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
（2）评估方法分类
• 现金流贴现法 • •相对价值评估法 • •期权的或有资产评估法
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
PPT文档演模板
XX研究生公司理财第3讲价值评估
二、风险水平判断贴现率估算
• 问题1： • 什么是风险？你如何理解？