第十一章 证券组合管理-无差异曲线
2013版证券从业《证券投资基金》第十一章证券组合管理理论
第十一章证券组合管理理论考点网络图考纲要求根据考试大纲及近年考试的命题规律，本章需要重点掌握的知识点有：(1)单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义，有效证券组合的含义和特征，无差异曲线的含义、作用和特征，最优证券组合的选择原理。
(2)最优风险证券组合与市场组合的含义及两者的关系，资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义，证券β系数的定义和经济意义。
(3)套利组合的概念及计算。
(4)有效市场的基本概念、形式以及运用。
需要熟悉和了解的内容有：(1)证券组合的含义、类型、划分标准及其特点；证券组合管理的意义、特点、基本步骤。
(2)马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献，证券组合可行域和有效边界的一般图形。
(3)资本资产定价模型的假设条件，资本资产定价模型的应用效果。
(4)套利定价理论的基本原理，行为金融理论的背景、理论模型及其运用。
1.含义投资学中的“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。
如果没有特别的说明，则证券组合是指个人投资者或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
2.类型(1)避税型。
避税型证券组合通常投资于市政债券。
(2)收入型。
收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
(3)增长型。
增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。
投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。
(4)收入和增长混合型。
收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。
两者的均衡可以通过两种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡；另一种是选择那些既能带来收益又具有增长潜力的证券进行组合。
(5)货币市场型。
货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。
证券投资组合理论
证券投资组合理论［内容提要］本章着重介绍了证券投资的组合及定价理论。
共分五节。
第一节提出了应如何构建最优风险资产组合，探讨了理性投资者在既定的假设条件下求可行集和有效集以及最优投资组合构建的具体方法；第二节分析了无风险借贷对有效集的影响。
第三节介绍了资本资产定价模型的假设前提和推导过程，运用实例分析了该理论的应用及局限性；第四节深入阐述了套利定价理论的基本内涵，并将两种理论进行了比较分析，介绍了两者实证检验的结果。
第五节对资本资产定价模型进一步扩展，对跨时的资本资产定价模型和消费资本资产定价模型进行了概述性的介绍。
第一节最优风险资产组合投资者必须根据自己的风险-收益偏好和各种证券和证券组合的风险、收益特性来选择最优的投资组合。
然而，现实生活中证券种类繁多，这些证券更可组成无数种证券组合，如果投资者必须对所有这些组合进行评估的话，那将是难以想象的。
幸运的是，根据马科维茨的有效集定理，投资者无须对所有组合进行一一评估。
本节将按马科维茨的方法，由浅入深地介绍确定最优投资组合的方法。
一、可行集为了说明有效集定理，我们有必要引入可行集（Feasible Set）的概念。
可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。
也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。
（一）有效集的定义对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。
对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。
能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set，又称有效边界Efficient Frontier）。
处于有效边界上的组合称为有效组合。
（二）有效集的位置可见，有效集是可行集的一个子集，它包含于可行集中。
那么如何确定有效集的位置呢？我们先考虑第一个条件。
在图10.1中，没有哪一个组合的风险小于组合N，这是因为如果过N点画一条垂直线，则可行集都在这条线的右边。
是否应该取消农村承包地的调整制度(上)
我国2002年8月２9日通过的《人民农村土地承包法》（以下简称《土地承包法》)第２７条规定:“承包期内,发包方不得调整承包地.承包期内,因自然灾害严重毁损承包地等特殊情形对个别农户之间承包的耕地和草地需要适当调整的,必须经本集体经济组织成员的村民会议三分之二以上成员或者三分之二以上村民代表的同意，并报乡（镇）人民府**级人民府农业等行主管部门批准。
承包合同内约定不得调整的，按照其约定。
"ﻭ“‘我们几乎每天都吵架。
’农村经济与经营管理司一位参与法案起草的员告诉记者。
他介绍，争议点主要集中在这样几个方面：第一，农户与集体经济组织的关系如何定位;第二，承包地能否调整与收回，在什么情况下能够调整与收回;第三，应如何看待以承包方为主体的土地承包权流转，土地流转应采取什么方式等。
2000年初,法律起草小组接到上级指示，要在新的法律中使承包经营权体现出部分所有权的性质。
最终通过的法案中,土地承包经营权的性质已经非常接近于所有权。
它明确规定发包方‘在承包期内不能随便调整土地。
’”3ﻭ第27条是在该法通过前的二读中确定的.一读时的法律草案不是这么规定的，在一读时，据柳随年介绍:“在（草案）征求意见过程中,一些地方提出，现阶段，土地不仅是农民重要的生产资料,也是他们的生活保障。
３０年承包期内发生很大变化，完全不允许调整承包地难以做到，建议在特殊情况下应当允许按照法律规定的程序进行必要的小调整.经过反复研究，我们认为,过去土地承包关系不稳定，主要原因在于通过行手段频繁调整承包地，带来不少问题，农民群众意见很大。
因此，承包期内必须坚持‘增人不增地,减人不减地’……据此,草案规定:承包期每不得调整承包地.但部分农民因自然灾害失去承包地且没有生活保障的,经所在地县级人民府批准,可以适当调整承包地。
”4在2０0２年6月２0日，草案二读时，全国法律委员会作的汇报中说：“一些委员和一些地方、部门提出,为了保护承包人的权益,不应随意调整承包地。
证券投资组合风险管理
R
B
1
1
O
12
一、证券收益率和风险的测度
(三)三个证券组合的收益率和风险的测度
1、三个证券组合的预期收益率的 R P 测度
R PX 1R 1X 2R 2X 3R 3 式中，Xi是第i个证券在证券组合中所占的比重，R i 是第i个 证券的预期收益率，i=1,2,3。 2、三个证券组合风险的测度
22
不同风险厌恶水平的无差异曲线
E(RP)
I1 I2 I3
E(RP)
I1 I2
I3
E(RP)
P
P
I1
I2 I3
P
23
二、现代投资组合理论
（三）现代投资组合理论的均值方差分析
两资产构成的投资组合的风险——收益状况
保持资产的相关系数 不变而改变两项资产 的权数，将得到一系 列组合：其轨迹类似 于椭圆弧线。
r(Dt Pt Pt1)10% 0 Pt1
5
一、证券收益率和风险的测度
（一）单个证券收益率和风险的测度
1、单个证券收益的测度
(3)风险证券期望收益率的测度
风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来
表示：
n
R RiPi i1
式中，Ri是证券第i情况下的收益率，Pi是i种 情况下的概率
6
一、证券收益率和风险的测度
（二）两个证券组合收益率和风险的测度 3、两个证券收益率、风险和相关系数之间的关系
2 P X 2 A 2 A X 2 B 2 B 2 X A X B AA B B
当ρAB=-1时， 表示证券A、B收益变动完全负相关; 当ρAB=+1时， 表示证券A、B完全正相关 当ρAB=0时， 表示完全不相关 当0<ρAB<1时， 表示正相关 当-1<ρAB<0时，表示负相关
无差异曲线名词解释
无差异曲线名词解释1、无差异曲线（Indifference curve）无差异曲线是一条表示线上所有各点两种物品不同数量组合给消费者带来的满足程度相同的线。
是用来表示消费者偏好相同的两种商品的所有组合。
或者说它是表示能够给消费者带来相同的效用水平或满足程度的两种商品的所有组合的。
2、股市用语。
无差异曲线是对一个特定的投资者而言，根据他对期望收益率和风险的偏好态度，按照期望收益率对风险补偿的要求，得到的一系列满意程度相同的（无差异）证券组合在均值方差（或标准差）坐标系中所形成的曲线。
3、无差异曲线的特征1)无差异曲线是一条向右下方倾斜的线，斜率是负的。
表明为实现同样的满足程度，增加一种商品的消费，必须减少另一种商品的消费。
2）在同一个平面上可以有无数条无差异曲线。
同一条曲线代表相同的效用，不同的曲线代表不同的效用。
3）无差异曲线不能相交。
否则无差异曲线的定义会和它的第二特征发生矛盾。
4）无差异曲线凸向原点。
所谓无差异曲线就是表示能给消费者带来同等程度满足的两种商品的不同数量组合的点的轨迹。
因为同一条无差异曲线上的每一个点所代表的商品组合所提供的总效用是相等的，所以无差异曲线也叫做等效用线。
不同消费者的无差异曲线图，反映着他们不同的偏好。
如果消费者A的无差异曲线相对于消费者B的无差异曲线来说比较陡峭，这意味着若同样减少一单位商品x，要保持原来的满足程度不变，消费者A需要增加的商品y的数量要大于消费者B。
从这一点来看，相对于商品x而言商品y对于消费者A不如对于消费者B重要，或者说，在x与y两种商品之间，消费者A比消费者B更偏爱商品x，消费者B比消费者A更偏爱商品y.无差异曲线主要有以下四个特征;第一，假定每个商品都被限定为多了比少了好，那么无差异曲线一定向右下方倾斜，就是说，其斜率一定为负。
只是在特殊情况下，即当某种商品为中性物品或令人讨厌的物品时，无差异曲线才表现为水平的或者垂直的，甚至是向右上方倾斜，即斜率为正。
微观经济学无差异曲线名词解释
在微观经济学中，无差异曲线（indifference curve）是用来描述一个人或消费者在不同物品组合之间达到相同满足程度的曲线。
它反映了一个人在面临选择时，对于不同物品组合的偏好程度。
无差异曲线的特点如下：
1. 向下凸型：通常无差异曲线是向下凸型的，也就是说，较高的物品组合可以提供更多的满足感，相比之下，增加一单位的第二种物品所带来的满足感会随着第一种物品的增加而逐渐减少。
2. 非交叉：无差异曲线不会交叉，因为一个特定的物品组合要么提供更多的满足感，要么提供相同的满足感，不会同时提供更多和更少的满足感。
3. 向右下方倾斜：无差异曲线通常向右下方倾斜，这是因为人们普遍对于物品的需求是正向的，即对物品的需求随着数量的增加而减少。
通过绘制不同的无差异曲线，我们可以得到一个无差异曲线图，该图展示了一个人在给定预算和价格条件下的消费选择。
当给定预算时，人们会在无差异曲线图上选择能够达到最大满足感的点，即边际效用相等的点，该点与预算线（表示可支配收入的线）相交。
无差异曲线分析为理解消费者行为、需求弹性以及边际效用等概念提供了重要的工具和理论基础。
无差异曲线
无差异曲线无差异曲线、有效集、有效边界、市场组合、资本配置线、资本市场线、证券市场线1、无差异曲线：投资者无差异曲线，是描述投资者在一定的收益风险水平下获得的满意程度，在同一条线上，投资者获得的效用是一样的；曲线的位置越高，效用就越大。
风险偏好高的人，曲线通常会在右上方--追求高收益、高风险（C班才作要求，A班不要求）2、有效集、有效边界：----针对风险资产的可行集，有效集或有效边界就是MAKOWITZ 的有效边界（也是有效前沿）组合。
它指既定收益下风险最小，既定风险下收益最大。
----在引入无风险资产（借与贷）后，CML就是新的有效集、有效边界。
3、市场组合M：在CML线中专门提到的M组合。
它指市场上所有的风险资产组合,不仅包括金融资产,还包括实物资产，其比重依据现实中的资产市值比重而定。
由于现实中很难找到，所以通常以证券综合指数替代（或指数基金）。
M点的意义在于它和无风险资产的连线CML是所有线中斜率最大，配置的效率最优！4、资本配置线CAL：就是任意风险资产（或资产组合，通常用A 点表示）与无风险资产（F点）连线，线上的任一点都表示A资产与F 资产通过不同的权重分配（Wa+Wf=1）所组成的新的资产组合，该新组合的预期收益与风险的一一对应关系。
低风险对应低回报。
5、资本市场线CML：是资本配置线中斜率最大的一条线。
因为它的M与F的连线。
对任何人而言，CML都是唯一的，也是最有效的（在此线上M资产与F资产构成的新组合，比任何其他CAL线的位置要高，所以是最有效率的）。
具体详细见课件。
6、证券市场线SML：是描述任何资产风险（B值）与预期收益对应关系的线。
与资本市场线的区别是，它所刻画的风险是系统风险，CML刻画的是全部风险（标准差）；SML用于判断证券是否低估、高估，而CML关注的是资产组合的有效与非有效（在CML下方）。
无差异曲线
无差异曲线名词解释，简述无差异曲线的含义。
投资者的无差异曲线是指能够给投资者带来相同满足程度的收益与风险的不同组合。
无差异曲线在分析投资者的无差异曲线时，首先考察两种特殊情况。
其一，投资者以迫求收益最大化为惟一目标，无差异曲线而完全忽略投资风险。
无差异曲线表示的是投资者的三条无差异曲线。
无差异曲线由于投资者完全忽略风险，无差异曲线因此，无差异曲线只要收益水平相等，无差异曲线不管投资风险的大小，无差异曲线投资者获得的满足程度都相同。
此时，投资者的无差异曲线为水平直线，其位置越向上，无差异曲线投资者获得的满足程度越高。
《证券投资顾问业务》三
《证券投资顾问业务》三您的姓名： [填空题] *_________________________________1．取得证券投资咨询执业资格的人员，应当参加由所在机构按规定组织的培训，通过所在机构向（）申请办理执业年检。
[单选题] *A．当地金融工作办公室B．沪深证券交易所C．中国证券业协会(正确答案)D．中国证监会及其派出机构2．在证券组合管理中，投资目标的确定是在（）这一步骤中进行的 [单选题] * A．构建投资组合B．确定证券投资策略(正确答案)C．进行证券分析D．投资组合业绩评估3．根据《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司、证券投资咨询机构通过举办讲座、报告会、分析会等形式，进行证券投资顾问业务推广和客户招揽的，应当提前（）个工作日向举办地证监局报备。
[单选题] *A. 5(正确答案)B. 10C. 3D．154．证券公司、证券投资咨询机构及其人员应当遵循（）原则，勤勉、审慎地为客户提供证券投资顾问服务。
[单选题] *A．公开透明B．公平公正C．诚实信用(正确答案)D．独立尽职5．实践中，证券公司正在探索形成多种证券投资顾问服务收费模式，其中不包括（） [单选题] *A．按照服务期限收取固定顾问服务费用B．按客户资产规模的一定比例收取顾问服务费用C．按照客户资产收益比例提成(正确答案)D．以差异佣金方式收取服务费用6．证券投资顾问依据本公司或者其他证券公司、证券投资咨询机构的证券研究报告作出投资建议的，应当向客户说明（）。
[单选题] *A．证券研究报告的发布人、发布日期(正确答案)B．证券投资顾顾问本人关于证券研究报告的观点C．与该证券研究报告冲突的其他证券研究报告的观点D．除作为依据之外的第三方证券研究报告的观点7．关于我国的转融通业务，下列说法错误的是（） [单选题] *A．证券金融公司的组织形式为有限责任公司，注册资本不少于人民币60亿元(正确答案)B．2011年10月，《转融通业务监督管理试行办法》发布C．目前我国的转融通业务标的涵盖了股票、ETF及交易型开放式指数基金D．2011年11月，上海和深圳两个证券交易所分别发布了各自的融资融券交易实施细则8从家庭居住特征着眼，如果有人是与老年父母同住或仅夫妻两人居住，那么他的家庭所处的阶段是（） [单选题] *A．成长期B．成熟期(正确答案)C．形成期D．衰老期9．以个人理财生命周期的角度看，理财任务是“妥善管理好积累的财富，主动调整投资组合，降低投资风险，以保守稳健型投资为主，配以适当比例的进取型投资，以稳健的方式使资产得以保值增值”属于（） [单选题] *A．退休期B．维持期C．高原期(正确答案)D．稳定期10．期权的购买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值，被称为（） [单选题] *A. 内在价值B．估值价值C．时间价值(正确答案)D．市场价值11．根据债券终值求现值的过程被称为（） [单选题] *A．映射B．贴现(正确答案)C．转换D．回归12．下列各项中，不受会计年度制约，预算期始终保持在一定时间跨度的预算方法是（） [单选题] *A．定期预算B．弹性预算C．滚动预算法(正确答案)D．固定预算法13．某债券面额100元，票面利率为9％，期限3年，于2017年12月31日到期一次还本付息，持有人甲于2015年12月31日将其卖出，若购买者乙要求10％的最终收益率，则其购买价格应为（按单利计息复利贴现）（）元。
风险爱好型投资者的风险与收益率的无差异曲线
风险
商品的边际替代率
1．商品的边际替代率 在维持效用水平不变的前提下，消费者增加一单位某种商品的消费数量时所需要 放弃的另一种商品的消费数量，被称为商品的边际替代率。 商品X对商品Y的边际替代率的定义公式为：
Y MRS XY X
Y dY MRS lim XY X 0 X dX
风险
参考文献：
• • • • • 《行为金融理论与应用》（史金艳 著） 《金融决策理论》（Jonathen E.Ingersol,Jr. 著） 《微观金融学及其数学基础》
从几何意义上讲，由于商品 的边际替代率就是无差异曲 线的斜率的绝对值，所以， 边际替代率递减规律决定了 无差异曲线的斜率的绝对值 是递减的，即无差异曲线是 凸向原点的，图3-7中的无差 异曲线表明了这一点。
A
B
C
D
E
O 1 2 3 4 5
图3-7 商品的边际替代率递减规律
X
风险偏好型投资者的无差异曲线
风险爱好者的风险与收益率的风险态度
风险爱好者（risk lover）：当面对一个合理的风险时， 这种投资者会承担风险。因此，与较细小的风险相比， 风险偏好型的投资者更偏好较大的风险，因为他们从获 胜中得到的效用（满足）远大于从失败中得到的负效用 （不满足）。风险偏好型的投资者一般将从事投机，愿 意参加公平游戏与赌博。 风险中性（risk neutral）：与风险厌恶投资者相比，风险 中性的投资者只是按预期收益率来判断风险投资。风险的高低 与风险中性投资者无关，这意味着不存在风险妨碍。对这样的 投资者来说，资产组合的确定等价报酬率就是预期收益率。 风险厌恶（ risk averse ）：对承担的风险要求补偿，即 只有当一个资产组合的确定等价收益大于无风险投资收益时， 这个投资才值得。
第10章--证券组合管理概述分析
调整风险资产和无风险资产的比例，同时
略
不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略
战
术
性
根据资本市场环境及经济条件对资 Nhomakorabea产
资产配置状态进行动态调整，从而增
配
置
加投资组合价值的积极战略
策
略
资产配置策略的特征比较
资产配置 策略
买入并持 有
恒定混合
市场变动时
市场环境与收益
的行动方向 适合的 市场
趋势 无趋势
不行动
自下而上： 通过基本分析的方法，来预测股票的未来收益， 根据股票所处的行业及其他一些参数确定股票的内在 价值
代表人物： 沃伦·巴非特 (Warren Buffet) 彼得·林奇 (Peter Lynch)
积极投资策略构筑投资组合的方式
自上而下： 对宏观经济的环境进行评估，预测近期经济前景， 决定资金在资本市场不同部分之间的分配
• 资本资产定价模型最早是由夏普 （Sharpe）、林特（Lintner）和莫森 （Mossin）根据马科威茨(Markowitz）最 有资产组合选择的思想分别独立的提出的， 经过几十年的发展，已经产生了多种多样 的资本资产定价模型，有些学者还创新出 套利定价理论，从而形成了资本市场均衡 理论体系。
• 1.所有资产都是可以在市场上买卖的，即这是一 个高度市场化的经济。
• 2.资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。具体体 现在：所有资产都是无限可分的，即资产的任何 一部分都是可以单独买卖的；所有投资者都是随 行逐市者，任何人的买卖行为都不能影响市场价 格，即资产价格由市场决定；没有交易成本和税 收，或者说，这些问题不影响投资决策；对借入 和卖出数量没有限制，也没有保证金要求；所有 投资者都可以无偿获取信息，并掌握同样的信息。
2014年证券从业资格考试《证券投资基金》分章练习题库-第十一证券组合管理理论
一、单项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项)1．（）假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响。
全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。
A．半强式有效市场B．有效市场C．强式有效市场D．弱式有效市场2．以下不属于无差异曲线特点的是（）。
A．每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又相交的曲线簇B．无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线C．同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同D不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同3．有效市场假设理论的论述可以追溯到（）的研究。
A．马柯威茨B．巴奇列C．罗斯D．夏普4．根据投资者对（）的不同看法，其采用的证券组合管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
A．市场效率B．风险意识C．资金的拥有量D．投资业绩5．根据行为金融理论，投资者可以利用（）而长期获利。
A．人们的爱好B．投资者的素质C．人们的行为偏差D．投资者的地域差异6．（）证券组合的投资者很少会购买分红的普通股。
A．避税型B．收入型C．增长型D．货币市场型7．在行为金融理论中，（）使投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。
A．心理偏差B．选择性偏差C．回避损失心理D．保守性偏差8．（）假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。
A．强式有效市场B．半强式有效市场C．有效市场D．弱式有效市场9．在资产估值方面，（）主要被用来判断证券是否被市场错误定价。
A．资本资产定价模型B．投资组合理论C．有效市场理论D．套利定价理论10．套利定价理论的基本假设不包括（）。
A．投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利B．所有证券的收益都受到一个共同因素的影响C．投资者的投资为复合投资期D．投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的二、多项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项)1．投资者心理偏差与投资者非理性行为的表现形式包括（）。
证券组合管理
风险属性的判断
• 东京证券交易所、伦敦证券交易所遭 到恐怖袭击而暂时关闭。
• 股票交易印花税提高。 • 开车不利于健康。 • A公司缺乏信誉受到批评，B、C、
D……N….等等也受到质疑。
15
总风险
总风险=系统风险+非系统风险
益率
益率
0．1
120%
40%
0．2
70%
30%
0．5
20%
20%
0．2
-40%
10%
合计
1．0
投资组合的期望收益率
• 先计算每种状态下投资组合的期望回报率，然后将投资组 合看做一个整体，计算出组合的期望收益率
• 先计算出投资组合中每个资产的期望收益率，然后再对这 些资产的期Байду номын сангаас收益率加权平均，而权重就是每项资产占资 产组合的比重。
– 金融理论关注的是“投机性风险”，在损失的同时也有 盈利的可能，比如投资活动的结果就是不确定的，其遭 受损失与获得收益的机会服从一定的概率分布。
三、证券组合的风险
2.2 风险的分类 • 系统性风险与市场的整体运动相关，通常表现为某个领域
、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。影响市场或 行业内所有资产，但不能通过多样化而被分散。 • 不可分散风险 – 市场风险 – 利率风险 – 购买力风险（通货膨胀风险） – 政治风险 – 汇率风险（对无外贸交易的企业是否有影响？）
HPR
期末资本值 期初资本值 期初资本值
其中，P1为持有期末的证券价格，P0是持有期初的 证券价格，D1是持有期内的现金收益。
6
投资组合的持有期收益率
第七章 证券组合管理理论-无差异曲线特征
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：无差异曲线特征● 定义：无差异曲线有六个特征● 详细描述：（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。
（2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
（3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
（4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
（5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。
（6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
例题：1.追求收益且厌恶风险的投资者的无差异曲线具有的特征是( )。
A.无差异曲线是由左至右向下弯曲的曲线B.同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同C.不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同D.无差异曲线布满整个平面并相交正确答案：B解析：无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度不同；无差异曲线布满整个平面但是不相交。
2.在以期望收益率为纵轴、标准差为横轴的坐标平面上，在同一条无差异曲线上，改变证券期望收益率（）该投资者的满意程度。
A.会增加B.会减少C.不改变D.不确定正确答案：C解析：同一条无差异曲线，投资者的满意程度是相同的。
3.根据现代组合选择理论,下列说法正确的有()。
A.不同投资者因为偏好态度不同,会拥有不同的无差异曲线簇B.无差异曲线的陡峭程度不反映投资者的偏好个性C.对于不知足且厌恶风险的投资者而言,随着风险水平增加,投资者要求的边际补偿率越来越大D.多个证券组合可行域的形状不仅与组合内证券的期望收益、风险和相关性有关,还依赖组合中证券的投资权重正确答案：A,C,D解析：无差异曲线越陡表明投资者对风险越厌恶。
4.一般来说，（）是马柯威茨均值方差模型中的投资者无差异曲线的特征。
A.无差异曲线向左上方倾斜B.无差异曲线向右上方倾斜C.无差异曲线是一条水平直线D.同一投资者的无差异曲线之间互不相交正确答案：B,D解析：无差异曲线都具有如下六个特点：（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。
证券解答题完整版
证券投资解答题第一章：证券投资工具8.证券投资基金主要有那几种类型————————P39按组织形式划分：契约型基金和公司型基金按基金单位是否变动划分：封闭式基金和开放式基金按投资渠道不同：股票基金、债券基金、货币市场基金按是否公开发行：公募基金、私募基金9.金融衍生工具可以分为哪些种类？按基础工具种类：股权式衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具按风险—收益特性：对称型与不对称型按交易方法与特点：金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换和结构化金融衍生工具按照产品形态和交易场所：独立衍生工具、嵌入式衍生工具、交易所交易的衍生工具、otc 交易的衍生工具衍生金融工具的作用 1.投机获利 2.套期保值按照基础工具种类分为：股权类产品的衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具（期货、期权、远期合同、互换合同）10.金融衍生工具的主要功能有哪些？衍生工具通过组合单个基础金融工具，利用衍生工具的多头或空头，转移风险，实现避险目的；衍生工具依照所有交易者对未来市场发现价格，价格的预期定价。
两大功能：1、转移风险2、发现价格。
+P45吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性第三章：资产定价理论及其发展1、现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破？50 年代以前，现金流的确定是资产定价的核心。
（无法解决风险度量和风险溢价的问题）1952 年，马科维茨发表《现代资产组合理论》，否定“期望收益最大化”假设。
提出“均值-方差”理论。
效用函数如果只有收益与风险两个变量，最佳组合出现在效率边界上。
为了获利有效的组合集，计算难度大。
托宾提出二分法-“两基金分离定理”。
1964 年，夏普提出CAPM。
无风险收益代表资金的时间价值，风险溢价代表资产价格波动带来的风险补偿，风险资产的期望收益是投资者推迟消费的补偿与承受资产价格波动的风险报酬之和。
早期实证检验支持 CAPM，如 BJS 检验，Fama-Macmeth 检验。
无差异曲线和资本配置线的关系
揭秘无差异曲线与资本配置线的秘密关系无差异曲线和资本配置线是资本市场中比较重要的概念。
在理解它们之间的关系之前，我们先讲一下它们的含义。
无差异曲线，顾名思义，是指在同一收益率条件下所有组合的效用相等的曲线。
而资本配置线则是表示在有效前沿上具有最高斜率的线段。
关于它们之间的关系，很多人可能会感到困惑。
其实，这两者是密不可分的。
无差异曲线在资本市场上被最先提出，是通过研究各种资产组合达到最大效用的一种方式。
无差异曲线要求资产组合必须具有相同的效用，但可能拥有不同的收益率。
资本配置线则是表示在有效前沿上具有最高的Sharpe比率。
这种比率通过将收益率分为风险和收益两个部分来计算。
提高Sharpe比率的方法就是通过优化资产组合的配置来达到最佳效果。
从上面的描述可以看出，无差异曲线和资本配置线都是在优化资产配置方案的过程中所使用的。
但是两者的区别在于前者关注的是效用，而后者则是关注资产配置策略的优化程度。
在实际操作中，我们需要根据投资者的需求和风险承受能力，来制定相应的资产配置方案以达到最优的效果，并且在构建资产组合时无差异曲线和资本配置线需要相互补充。
总的来说，无差异曲线和资本配置线都是帮助我们在资本市场中构建优化的资产组合的工具。
它们之间的关系是互补的，而且在实际操作中需要根据不同投资者的需求和风险承受能力来灵活地运用。
只
有灵活运用这两种工具，我们才能在繁多的资本市场机会中获得最佳的投资回报，从而实现财富价值的最大化。
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D.在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论已经运用于大规模 市场 正确答案：A,C 解析：考查投资组合的收益和风险。 16.所有风险相同而期望收益率最高、或期望收益率相同而风险最低的投资 组合所构成的集合称为( )。 A.最小方差集合 B.最小风险集合 C.最大收益率集合 D.有效边界 正确答案：A 解析：所有风险相同而期望收益率最高、或期望收益率相同而风险最低的投 资组合所构成的集合称为最小方差集合。 17.根据投资组合理论,如果甲的风险承受能力比乙大,那么( )。 A.甲的最优证券组合的风险水平比乙的低 B.甲的最优证券组合比乙的好 C.甲的无差异曲线的弯曲程度比乙的大 D.甲的最优证券组合的期望收益率水平比乙的高 正确答案：D 解析： 考察最优证券组合的选择。 18.关于无差异曲线,以下表述正确的是（）。 A.无差异曲线是指具有不同效用水平的组合连成的曲线 B.风险爱好者的无差异曲线呈水平状态 C.不同的投资者具有不同的无差异曲线 D.无差异曲线越平坦,投资者的风险厌恶程度越强烈 正确答案：C 解析： 无差异曲线是一条表示线上所有各点两种物品不同数量组合给消费者带来的 满足程度相同的线；风险爱好者的无差异曲线成为向右上凸的曲线；曲线越 陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强
5.最优证券组合选择：投资者会选择无差异曲线与有效边界相切的点的 组合，这一组合就是最优证券组合，即切点是最优组合所在的位置. 例题： 1.下列对于无差异曲线的表述不正确的是()。 A.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线 B.无差异曲线可以相交 C.不同无差异曲线贷给投资者的满意程度不同 D.无差异曲线的位置越高,其上的投资组合带给投资者的满意程度就越高 正确答案：B 解析： 无差异曲线不相交。 2.对于资产资本定价模型，下列说法正确的是（）。 A.市场上有多个无风险借贷利率，在借贷和卖空上没有限制 B.投资者对于证券的收益、风险等具有不同的预期 C.资本市场线不仅揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而且给出了任意证 券或组合的收益风险关系 D.β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率 正确答案：D 解析： 市场上只有一个无风险借贷利率，在借贷和卖空上没有限制；投资者对于证 券的收益、风险及证券间的相关性具有完全相同的预期；资本市场线只是揭 示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险 关系。 3.下列对于追求收益又厌恶风险的投资者，他们的无差异曲线特点表述正确 的是（）。 A.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线 B.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面并且相交的曲线簇 C.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者的满意程度 D.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同 正确答案：A,D 解析：
，那么他选择方差较小的组合。 2.有效边界：按照投资者的共同偏好规则，排除那些投资者认为差的组
合，剩下的组合称为有效证券组合，有效组合构成有效边界，即可行域的上 边界。
3.无差异曲线:一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对 风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，这些组 合恰好在E一σ坐标系上形成一条曲线，我们称这条曲线为该投资者的一条 无差异曲线。
4.无差异曲线特点 （1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。 （2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇 。 （3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。 （4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。 （5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合给投资者带来的满意程 度就越高。 （6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱 。
8.一般投资者都是风险厌恶者，他们的无差异曲线簇表现为（）的曲线。 A.从左至右向下弯曲 B.从左至右向上弯曲 C.从右至左向下弯曲 D.从右至左向上弯曲 正确答案：B 解析：无差异曲线的特点。对于厌恶风险的投资者而言，他们的无差异曲线 簇都是从左至右向上弯曲的曲线。 9.追求收益且厌恶风险的投资者的无差异曲线具有的特征是（）。 A.同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同 B.同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度不同 C.不同无曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同 D.无差异曲线布满整个平面但是相交 正确答案：A 解析：追求收益且厌恶风险的投资者的无差异曲线具有的特征是：同一条无 差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同。 10.追求收益且厌恶风险的投资者的无差异曲线具有的特征是（ ） A.无差异曲线向左上方倾斜 B.曲线越平坦，投资者的风险承受能力越强 C.无差异曲线之间可能相交 D.无差异曲线位置与该曲线上的组合给投资者带来的满意程度无关 正确答案：B 解析：无差异曲线的六个特点 11.在资产组合理论中，最优证券组合为（ ）。 A.无差异曲线上斜率最大点 B.无差异曲线与有效边界的切点 C.有效边界上斜率最大点 D.无差异曲线与有效边界的交叉点 正确答案：B 解析：在资产组合理论中，最优证券组合为无差异曲线与有效边界的切点. 12.同一投资者的无差异曲线不相交。
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资基金
第十一章 证券组合管理 知识点：无效边界和无差异曲线
● 详细描述： 1.投资者共同偏好 （1）如果两种证券组合具有相同的方差和不同的期望收益率，那么投
资者选择期望收益率高的组合。 （2）如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差
每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇；无差异曲 线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。 4.无差异曲线的形状表示了投资者的风险厌恶程度，曲线越陡，投资者对风 险的厌恶程度越强烈；曲线越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。 A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：考察无差异曲线的特点。 5.以下关于有效边界的叙述，正确的是（）。 A.有效边界上的不同组合，按照共同偏好规则不可以区分优劣 B.一个厌恶风险理性投资者，可能会选择有效边界以外的点 C.有效边界是可行域的上边界部分 D.有效边界是可行域的下边界部分 正确答案：A,C 解析：一个厌恶风险理性投资者，不会选择有效边界以外的点。 6.在资产组合理论中，最优证券组合为（）。 A.所有有效组合中预期收益最高的组合 B.无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合 C.最小方差组合 D.所有有效组合中获得最大的满意程度的组合 正确答案：D 解析：所有有效组合中获得最大的满意程度的组合 7.关于无差异曲线，以下说法正确的是（）。 A.无差异曲线是由左至右向下弯曲的曲线 B.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同 C.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高 D.向下弯曲的程度的大小反映投资者所要求的收益率的大小 正确答案：C 解析：无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；同一条无差异曲线上的组合 给投资者带来的满意程度相同；向上弯曲的程度的大小反映投资者承受风险 的能力强弱。
烈。
A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：考察无差异曲线的知识 13.不同的投资者具有不同的无差异曲线。 A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：考察无差异曲线的知识 14.A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率为18%，标 准差为20%。投资于两种证券组合的可行集是一条曲线，有效边界与可行集 重合，以下结论中正确的有()。 A.最小方差组合是全部投资于A证券 B.最高预期报酬率组合是全部投资于B证券 C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱 D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合 正确答案：A,B,C 解析： 根据有效边界与可行集重合可知，可行集曲线上不存在无效投资组合，而 A的标准差低于B，所以最小方差组合是全部投资于A证券，即A的说法正确 ；投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数，因为B的预期 报酬率高于A，所以最高预期报酬率组合是全部投资于B证券，即B正确；由 于可行集曲线上不存在无效投资组合，因此两种证券报酬率的相关性较高 ，风险分散化效应较弱，C的说法正确；因为风险最小的投资组合为全部投 资于A证券，期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券，所以D的说法 错误。 15.以下关于投资组合的收益和风险的论述,正确的有()。 A.证券组合的期望收益率和风险可以用期望收益率和方差来度量 B.证券投资组合的期望收益率和方差不能通过由其构成的单一证券的期望收 益率和方差来表达 C.投资者可以根据自己对收益率和方差的偏好，选择自己最满意的组合