6汇率传递_模型说明及文献综述

An Research Review about Exchange Rate Pass-through

BI Yu-jiang

(School of Economics and Trade ，Shanghai Lixin University of Commerce ，Shanghai 201620，China)

Abstract ：Exchange rate is a kernel tool in open economy,it has important effects in maintaining the balance of internal and external economic development.The research on pass-through effects began from the exchange rate system changed from fixed system to float system.It is still an important component of the exchange rate's research.This paper analyzes the relationship between ex -change rate pass-through and the law of one price and pricing to market ，and also narrate the influence of pass-through on the price system by a pass-through model.The pass-through on export price and import price are sequential process.When exchange rate changed,exporter would adjust their makeup under the incomplete market structure.For the pass-through of import price,there al -ready exists incomplete pass-through.The final sale price includes untradeable domestic service cost,which was not influenced by ex -change rate,so the pass-through effect been further weakened.

Key words ：exchange rate pass-through ；purchasing power parity ；Pricing to market ；mechanism of pass-through ；

price stickiness

摘要：汇率是开放经济环境下的核心工具变量，在维持一国内部平衡和外部平衡时起着重要的作用。对于汇率传递问题的关注开始于世界由固定汇率体系向浮动汇率体系转变的时期，目前它仍然是关于外部调整研究的重要内容。本文分析了汇率传递与一价定律、依市场定价之间的关系，使用一个汇率传递模型阐明了汇率变动对价格体系的传导机制。汇率变动对商品出口价格和进口价格传递应该是一个连续的过程。当获知汇率发生变动时，出口商在不完全竞争的市场结构下，出于经营目的会调整其对价格的加成，这反应到进口国的进口价格上已经是一种“不完全”的传递；而进口商品由于存在分销过程，在最终销售价格上包含了相当程度的国内不可贸易的服务成本，这部分成本由于不受汇率变动的影响，因此汇率变动对进口价格的传递会进一步被削弱。

关键词：汇率传递；一价定律；依市场定价；传递机制；价格粘性中图分类号：F752.65

文献标识码：A

文章编号：1004-292X （2010）03-0100-04

收稿日期：2009-06-26

基金项目：上海市教委重点学科（第五期）“国际贸易”学科的资助（学科编号：J51702）；上海市哲学社会科学规划项目（项目编号：

2008EJB003）的阶段性成果。

作者简介：毕玉江（1974-），男，河南兰考人，博士，主要从事国际经贸理论与政策研究。

汇率传递：模型说明及文献综述

毕玉江

（上海立信会计学院经贸学院，上海201620）

自2007年美国金融危机爆发以来，世界市场需求不振，各国贸易保护主义抬头。我国是商品出口大国，世界市场需求对我国外贸发展尤其具有重要意义。而汇率是开放经济环境下的核心工具变量，在维持一国内部平衡和外部平衡时起着重要的作用。对于汇率传递问题的关注始于世界由固定汇率体系向浮动汇率体系转变的时期，目前它仍然是关于外部调整研究的重要内容。本文尝试对汇率传递进行较全面的概念剖析，明确汇

率变动对价格体系的影响和传导机制，为在金融危机下研究我国外贸长远发展提供思路。

汇率传递（pass-through ）最早出现于1970年代早期关于国际收支和货币校准（currency alignments ）问题的研究文献当中。William Branson(1973)认为，汇率调整并不总是会在最终的进出口价格上反应出来。他举例说明虽然日元升值，但日本出口商自己负担了成本的上升，他们降低了自己的利润(profit margins)

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技术经济与管理研究2010年第3期

而不是提高价格。而且，他认为美国的进口价格对币值变动缺乏敏感性可能表明，来自日本和德国的出口商在很大程度上没有将汇率变动的成本传递到出口价格上，而是将美元价格保持不变，但降低了其本币价格。但是，他没有解释为什么会出现这种现象，而这其实就是不完全汇率传递研究的核心问题。

一、对汇率传递的理解

汇率传递（pass-through）最早出现于1970年代早期关于国际收支和货币校准（currency alignments）问题的研究文献当中。William Branson（1973）认为，汇率调整并不总是会在最终的进出口价格上反应出来。研究汇率变动影响进出口商品价格以及一国国内总体价格水平，首先要正确理解汇率传递的概念。Krupp 和Carl（1996）认为文献中对汇率传递至少存在两种定义。第一种认为汇率传递就是当汇率变动后，外国出口商变动其本币表示的出口价格的程度，其目的是将汇率变动对进口国市场价格造成的影响降低到最小程度。这种情形下的不完全汇率传递被称为“依市场定价”（Pricing to market,PTM）。第二种定义则关注于当本国和外国厂商生产同质产品并互相竞争时，两国汇率变动对各自国内均衡价格的影响。而按照Goldberg和Knetter（1997）的研究，汇率传递定义为：“由于1%的汇率变动而导致的本币进口价格的百分比变动”。

然而，进口品价格的变动在某种程度上也会传导到进口国生产者价格和消费者价格上来，比如Ito et al.（2005）就研究了汇率对进口国消费者价格水平的传递效应。Obstfeld（2002）认为，汇率对进口品和进口国总体CPI的传递效应之间的区别是很重要的。在其他情况不变的时候，对进口商品价格更广泛和快速的传递会增强汇率的支出-转换效应。他认为，对整体价格水平的快速传递会使汇率潜在的支出转换效应无效。越来越多的研究都是以贸易品价格的汇率传递作为分析的起点，将其作为第一阶段的汇率传递，而将汇率变动通过中间投入品和其他价格渠道对最终消费者价格的传递作为第二阶段的汇率传递。

二、一价定律与汇率传递的关系

一价定律可以说是研究贸易商品价格和汇率关系的出发点，而关于一价定律成立与否的争论在国际经济学研究中也是由来已久的。Devereux（1997）认为，要明白实际汇率的特性，必须首先理解贸易品价格从一价定律的偏离。Goldberg和Knetter （1997）则将研究商品价格和汇率关系的文献分为三个相关议题：一价定律，汇率传递以及依市场定价。对于从一价定律的持续性偏离存在很多解释，其中之一就是出口厂商的“依市场定价”。为了与出口市场上的同行们竞争，出口厂商按照出口对象国细分他们的市场并在外国市场上设置相应价格与外国企业竞争。在这种情形下，出口企业为响应汇率贬值带来的成本上升，不一定必然调整其出口价格，从而引发了贸易品价格对一价定律的偏离。由Dornbusch（1987），Krugman（1987），Dixit（1989）的研究引发的大量文献都对实行“依市场定价”策略厂商的最优价格响应进行了研究。

另一种对一价定律偏离的解释是出口商的本币价格粘性。出口商预先为目标国本地市场定价，而价格对汇率变动的响应存在时滞，从而也会引起对一价定律的偏离。Engel（1993）研究

了G7国家消费者价格指数的构成，结果发现跨国相对价格的波动比一国内部相对价格的波动性要高。M acDonald（1993）使用Johanson多变量协整方法检验汇率与相对价格之间的关系，他认为汇率与相对价格之间存在长期均衡关系。Kim（1990）运用协整和误差修正模型分析了美国和其他5个工业化国家的汇率与价格关系，研究发现名义汇率和相对价格之间存在协整关系。Engel和Rogers（1997）研究了美国和加拿大一些商品样本的价格。他们构建了一个包含距离的价格变动实证模型，表明距离对价格的变动是显著的影响因素。Wei和Parsley（1995）研究了OECD 国家之间的商品价格波动性，也证明距离在决定价格波动性时是显著变量，但汇率的波动具有更大的效应。

实证研究表明，贸易品价格偏离一价定律的现象广泛存在，引发了越来越多关于不完全汇率传递的研究。这其中具有代表性的是从市场结构入手进行的理论解释。Pollard和Coughlin （2003）认为，不完全汇率传递要求厂商具有市场力。他们发展的一个模型表明了汇率传递和一价定律之间的关系。假定存在两个国家，本国（H）和外国（F）。在外国，一个垄断者为其本国市场和出口市场生产商品x，x F代表外国消费，x H代表向本国的出口。外国（出口国）对商品x的需求是由该商品的本地（外国）货币价格以及收入确定的：x F（p F，I F）。在本国（进口国），外国厂商面临本国替代商品y的竞争。本国的需求是由商品x和商品y的本币价格（进口国）以及收入决定的：x H（p H，p y，I H）。出于简化起见，假设所有商品x都在外国生产，生产x的成本依赖于生产的总量（X=x H+x F）以及要素价格，即成本函数为c（X，w）。

外国出口厂商以进口国货币设置其出口价格，但是最大化其本币利润，即：

max

p F，p H

∏=p F x F+ER·p H x H-c（X，w）（1）这里，ER是进口国货币的外币价格。利润最大化可得到在每个市场上销售的边际成本与边际收益（以外币表示）相等时的标准条件。

假定二阶条件满足，最优价格方程是：

p F=f（w，ER，I F，I H，p y）（2）

p H=f（w，ER，I F，I H，p y）（3）

汇率变动会影响两个市场上的价格。进口国货币升值，导致p H下降。然而，传递程度依赖于汇率变动对外国（出口国）价格p F的影响。p F对ER变化的响应则依赖于出口商的边际成本。如果边际成本随产出下降，则进口国货币升值将导致p F下降；如果边际成本随产出上升，则进口国货币升值将导致p F上升；而如果边际成本不变，则汇率变动对外国出口价格没有影响。正如Blonigen和Haynes（1999）表明的，因为汇率可能同时影响两国价格，因此观察到的不完全传递并不必然表明贸易商品的价格变动违反了一价定律。另外，如果边际成本是下降的并且一价定律成立，则对p H的传递将超过完全传递水平，即只有在边际成本不变时完全传递才与一价定律完全一致。此外，完全传递要求不仅边际成本不变并且进口价格p H对边际成本的加成也是不变的。

由于实证研究中发现贸易品价格偏离一价定律的现象，因此对其进行的解释就需要从一价定律成立的前提入手进行研究。

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