摩根士丹利---投资银行信用风险管理

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信用风险的衡量与报告（续）
评估交易项目的信用风险
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潜在风险：
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潜在风险 – 在计入净额结算和担保等因素后，假如交易对方将来违约，银 行的潜在损失是多少？ 潜在的信用损失最多应不超过利用“风险值”（Value-At-Risk）模型计算得 出的金额
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担保种类
双方就共同接受的担保物达成协议 – 市场一般使用政府债券或现金 − 已质押的担保物可被双方接受的其他担保物取代
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风险门槛
在出具担保物前，双方先就对方能承担的风险水平达成一致 − 风险水平可以很快上升（或下降）以反映不断改良（或恶化）的信用质量
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利息
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双方就共同接受的利率达成协议
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信用风险管理 -- 投资银行业的最佳做法
2004年9月
本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以 取代任何有关个别情况的个别建议。
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风险管理的目标
“公司的风险管理是一个要求有独立监督的多层面的工作流 程，它需要持续沟通、准确判断并对专门产品及市场有丰 富认知。” 摘自摩根士丹利1999年度年报
掉期风险
担保额度
时间 净风险
时间
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担保管理（续）
担保如何应用于交易组合？
估值 掉期风险 担保额度
• 担保物可抵销交易组合净额所涉及 的预期的按市价计算的亏损风险， 从而降低风险水平 • 当风险在合同生效后发生变化，交 易组合净额便出现或正或负的现值 • 同样地，这将使一方面临另一方信 用变化的风险 • 交易方定期审议担保安排，根据当 时的风险水平作出调整 • 任何时候，当交易对方违约，其时 涉及的亏损将从持有的担保物作出 冲销
资本支出计划 资本支出计划
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流动性/融资灵活度 流动性/融资灵活度
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资本支出计划的性质与时间表 资本支出的自主处理程度 资金来源 – 举债/股本
债务年期概况 现金结余/可出售变现资产 其他筹资渠道 与银行的关系
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负债/资本比率 负债/ EBITDA比率 资产负债表外的债务（比 如：经营租赁、资金投入 承诺、担保、退休基金供 款、不在合并报表上的子 公司的债务）
*EBITDA=未计税、息、折扣和摊销前盈利
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评级方法 -- 定量分析基准（续）
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评级方法 -- 定性分析基准（续）
管理层质量 管理层质量
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信息披露水平 信息披露水平
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策略性目标 业务发展战略 管理层的业绩记录 财务政策
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信息披露/公司透明度 对关键管理层成员的依赖性 财务管理质量
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担保管理
出具抵押品或担保的共同好处
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有了抵押品或担保安排，银行可向客户提供领域更广阔的衍生金融产品，并给予更 优惠的定价 抵押/担保关系可让客户与银行进行更多的业务交易 共同风险下降
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由于已就信用风险做好担保，减少了交易涉及的信用风险 较长的到期日 更大的交易规模 交易结构更多样化 更高的信用额度 更快和更具竞争力的定价 资本要求有可能随着有效的抵押/担保安排而得以调低 抵押担保为交易对方提供额外的资金来源
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担保管理（续）
法定模式
两种不同的法定架构： • 从经济角度来看，殊途 同归 • 从法律角度而言，当中 有所不同
抵押担保 彻底转让 法定架构
• 传统做法 • 提供担保者以担保物的形式授 予抵押权益给接受担保方，以 为其债务进行担保 • 所有权仍然归属提供担保方 • 假如没有违约，接受担保方将 退回原来担保物 • 假如违约，接受担保方有权清 算担保物，以抵偿有关的信用 损失
财务目标 派息政策 风险管理，比如外汇、利率、 商品价格风险
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评级方法 -- 定量分析基准
盈利能力/现金流保障 盈利能力/现金流保障
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资本结构 资本结构
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经营边际利润 资本回报率 EBITDA* 利息覆盖率 税前利息覆盖率 来自经营的现金与债务总 额之比
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投资银行信用风险管理（续）
交易部门的信用风险限制
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根据信用级别，给每个交易对方设定信用风险限额 每个交易对方的限额内均设有次级限度，有利于有效运用信用风险限额
评级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C X 最高风险限制
• 呈交分析报告和评级建 议书 • 就评级进行讨论 • 批准/修改/不接受评级建 议 • 确保全球评级标准一致
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投资银行信用风险管理（续）
批准或拒绝进行交易
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销售和交易人员在执行交易前，必须先就买卖可能涉及的风险进行 信用审批 信用部的决定将取决于以下考虑因素：
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信用风险的衡量与报告（续）
PERS 的操作原理
选择 交易对方组合 2000个 2000个 市场模拟研究 市场模拟研究 2000个潜在的 2000个潜在的 信用损失的可能情况 信用损失的可能情况
例如：1980个 例如：1980个 可能的最大亏损 可能的最大亏损 =$1000万 =$1000万
选出1980个（99%） 选出1980个（99%） 最大亏损数字 最大亏损数字 作为潜在风险 作为潜在风险
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在99%信心区间内
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PERS衡量和报告交易对方的信用风险 通过PERS，有效的管理和控制交易对方的信用风险
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现行风险（按市值计价）
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现行风险 – 在计入净额结算和担保等因素后，假如交易对方即时违wk.baidu.com， 银行的损失是多少？ 监控交易对方目前所有产品线所涉及的风险
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风险管理的日常工作表
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审阅交易对方的风险报告，监察其风险状况及其风险承 受力 分析新交易项目和计算涉及的风险 评估新的和现有交易对方的信用评级 根据具体对方的风险承受能力，批准/拒绝/再设计交易 项目
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交易对方的信用评级 交易的潜在风险 对方的风险承受能力及已使用的可用信用额度 文件要求（所有权证明文件、退出仓盘协议等） 抵押/担保物（Collateral）
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信用风险的衡量与报告
公司的目标是捕捉和衡量所有产品及交易对方的信用风险，正 确的反映出主净额结算协议（master netting agreements）和 抵押担保安排 挑战是不仅要评估当前市况的风险水平，还要就难度更高、假 设的市场情况做风险评估 “潜在风险报告系统”（Potential Exposure Reporting System， 简称“PERS”）是主要工具
计入净额结算 计入净额结算 协议和担保安排 协议和担保安排
假如交易对方违约，且无法回收任何投资，在99%的情况下， 损失将不高于$1000万
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何谓Collateral（抵押/担保）?
定义
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在场外交易（OTC）的衍生产品金融市场，“collateral”指把 其中一方拥有的资产质押给交易对方，以支持其承担债务的 能力。出具抵押品或担保有助于在预定水平控制信用风险， 是降低信用风险的有力的工具 假如应付款未能根据衍生产品交易合同如期支付（比如公司 破产），亏损风险将减轻，因为应收款一方有权把已质押资 产变现 出具抵押品或担保的做法是目前OTC衍生产品金融交易最常 用的加强信用技巧
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评级方法 -- 所有者素质
政府所有
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假如公司为政府所有，公司的信用评级将可通过政府的绝对支持 （比如有利的监管环境）及/或明确的支持（比如担保）得到提高 换言之，取决于政府的支持力度和其对国家经济的战略重要性，及 政府在财务支持上的积极性和及时性，公司的评级可达到比单凭本 身条件高一至二级的水平 然而，政府所有并不保证公司可取得与国家主权评级一致的信用评 级，评级随主权评级提升而提升只是特别情况，而并非通常情况。 例如，当国际评级机构标准普尔调升中国的国家评级展望由稳定转 为正面时，若干中国公司（国有企业）的评级展望仍维持不变
• 提供担保方彻底转让担保物的 所有权 • 假如没有违约，接受担保方将 退回等同的担保物 • 假如违约，接受担保方有权清 算担保物，以抵偿有关的信用 损失
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评级方法 -- 如何给一家工业企业评级？
信用分析的主流做法包括分析企业的定性和定量因素： 定性分析基准 定性分析基准
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投资银行信用风险管理
投资银行典型的使命陈述
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信用管理部是一个直接向公司管理层汇报工作进展的独立部 门 信用管理部通过信用分析研究有关风险，确保作为交易对方 的客户有能力履行其对于公司的财务责任 部门还根据审批的信用限额，分析和监察公司面对的信用风 险，并就公司整体的主要信用风险和走势向高级管理层汇报
时间 净风险
时间
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担保管理（续）
实际的考虑因素
交易双方就一系列关键变量进行磋商并达成协议：
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估值
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银行可出任估值代理人，定期提供详尽的组合估值数据供风险监控之用
担保的审评频率
可以每日、每周或每月执行组合估值和改变担保物 − 可按要求提供客户的担保文件
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灵活的交易关系
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相对于同样，或较低水平的信用风险
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更优惠的定价
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法定资本
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流动性/融资
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担保管理（续）
担保如何应用于掉期？
估值
• 担保安排可抵销交易预期的按市 值计算的风险，从而降低了所面 临的风险 • 掉期开始生效时，交易不涉及信 用风险，因为其时的固定和浮动 定位点各具有相同的现值 • 随着时间推移或当利率在合同生 效后发生变动，掉期便出现或正 或负的现值，令一方面临对方信 用变化的风险 • 交易方定期审议担保安排，担保 额必须相等于当时的风险水平 • 任何时候，当交易对方违约，其 时涉及的亏损将从持有的担保物 作出冲销
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竞争地位 竞争地位
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业务周期与前景 对不利经济形势的抗御能力 进入行业的门槛 市场规模与增长率 监管环境/放松管制 对于国家的战略重要性
竞争优势：
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产品/服务 成本控制 经营效率 领先科技
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竞争对手的数量/市场占有率
地域多元化 • 加入世贸组织（WTO）带来的 影响
最低风险限制
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投资银行信用风险管理（续）
信用审查周期
流程周而复始
信用分析
全球信用委员会
信用风险配置 信用风险配置
• 得到批准的评级进入全球 信用监控系统 • 根据获批评级设定风险限 额 • 评级越高，风险限额越高
• 定量分析 • 定性分析 • 实地执行尽职调查 • 与监管机关和监督单位 会面
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定量分析基准 定量分析基准
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行业特性 竞争地位 管理层质量 信息披露水平 所有权质量
盈利能力/现金流保障 资本结构 资本支出计划 流动性与融资灵活度
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评级方法 -- 定性分析基准
行业特性 行业特性