可持续增长率的测算

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=×××本期利润留存率
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1.不增发新股或回购股票的情况下，如果本年的经营效率和财务政策与上年相同（即四个财务比率——营业净利率、总资产周转次数、权益乘数和利润留存率保持不变），则：
本年实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率
同时：实际增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=留存收益增长率=股利增长率
2.不增发新股或回购股票的情况下，如果本年的四个财务比率中有一个或多个比率提高，则：本年实际增长率＞上年可持续增长率，本年可持续增长率＞上年可持续增长率
（1）资产周转率、权益乘数不变，营业净利率、留存收益率两者增加
由于本年实际增长率=本年资产增长率=本年股东权益增长率=本年可持续增长率
所以：本年实际增长率=本年可持续增长率＞上年可持续增长率
（2）营业净利率、留存收益率不变，资产周转率、权益乘数两者增加
A.资产周转率不变，权益乘数增加
由于本年实际增长率=本年资产增长率＞本年股东权益增长率=本年可持续增长率
所以：本年实际增长率＞本年可持续增长率＞上年可持续增长率
B.权益乘数不变，资产周转率增加
由于本年实际增长率＞本年资产增长率=本年股东权益增长率=本年可持续增长率
所以：本年实际增长率＞本年可持续增长率＞上年可持续增长率
3.不增发新股的情况下，如果本年的四个财务比率中有一个或多个比率下降，则：
本年实际增长率＜上年可持续增长率，本年可持续增长率＜上年可持续增长率
4.四个财务比率都达到企业的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

【例题•计算题】某公司2017年12月31日有关资料为：资产总额300万元，负债总额100万元，股东权益200万元（其中，股本100万元，资本公积60万元，留存收益40万元）。

2017年度公司营业收入为600万元，实现净利润60万元，向股东分配股利30万元。

【要求】（1）假设公司不增发新股或回购股票，且维持2017年的经营效率和财务政策不变，即营业净利率、总资产周转率、权益乘数和利润留存率保持不变，则2018年公司预期销售增长率为多少？预期资产、负债、股东权益、留存收益及股利的增长率为多少？
【答案】营业净利率=60÷600=10%
总资产周转率=600÷300=2
权益乘数=300÷200=1.5
留存收益率=1-股利支付率=1-30/60=0.5=50%
公司不增发新股或回购股票，且满足经营效率和财务政策不变，同时满足了可持续增长率的五个假设条件，所以：
2018年的预期销售增长率=2018年的可持续增长率=2017年的可持续增长率=（10%×2×1.5×50%）/（1-10%×2×1.5×50%）=17.65%
由于同时满足可持续增长率的五个假设前提,所以预期增长率=可持续增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=留存收益增长率=股利增长率=17.65%。

【要求】（2）假设公司不增发新股或回购股票，且预期2018年销售增长率为40%，试回答下列关问题：①不增发新股或回购股票，保持2017年的总资产周转率、权益乘数和利润留存率不变，则营业净利率应达到多少？
【答案】设营业净利率为x，由于总资产周转率和权益乘数都保持不变，因此，实际增长率=可持续增长率，根据公式：
40%=（x×2×1.5×0.5）/（1-x×2×1.5×0.5）
解得：x=19.05%。

【要求】②不增发新股或回购股票，保持2017年的营业净利率、总资产周转率、权益乘数不变，则利润留存率和股利支付率应分别达到多少?
【答案】设利润留存率为y，由于总资产周转率和权益乘数都保持不变，因此，实际增长率=可持续增长率，根据公式：
40%=（10%×2×1.5×y）/（1-10%×2×1.5×y）
解得：y=95.24%
股利支付率=1-95.24%=4.76%。

【要求】③不增发新股或回购股票，保持2017年的营业净利率、权益乘数和利润留存率不变，则总资产周转率应达到多少?
【答案】由于权益乘数不变，总资产周转率改变，销售增长率＞资产增长率=股东权益增长率=可持续增长率，所以不能直接套用可持续增长率的公式，而要分析计算。

2018年营业收入=600×（1+40%）=840（万元）
由于不增发新股或回购股票,预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=200+840×10%×0.5=200+42=242（万元）
由于权益乘数不变,预计资产总额=242×1.5=363（万元）
所以，总资产周转率=840/363=2.31。

【要求】④不增发新股或回购股票，保持2017年的营业净利率、总资产周转率和利润留存率不变，则权益乘数和资产负债率分别应达到多少?
【答案】由于总资产周转率不变，权益乘数改变，销售增长率=资产增长率＞股东权益增长率=可持续增长率，所以不能直接套用可持续增长率的公式，而要分析计算。

由于资产周转率不变,资产增长率=营业收入增长率=40%
预计资产=基期资产×（1+40%）=300×（1+40%）=420（万元）
由于不增发新股或回购股票,预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=200+840×10%×0.5=200+42=242（万元）
权益乘数=资产总额÷股东权益=420÷242=1.74
预计负债=资产-所有者权益=420-242=178（万元）
资产负债率=178/420=42.38%。

【要求】⑤假设保持2017年的经营效率和财务政策不变（即营业净利率、总资产周转率、权益乘数和利润留存率不变），且已经达到极限，需要从外部筹集多少股权资金？
【答案】由于四个指标已经达到极限，保持与2017年不变，只能通过对外发行股票来筹集资金，满足销售增长率，因此不能直接套用公式，需要分析计算。

2018年营业收入=600×（1+40%）=840（万元）
由于总资产周转率不变，总资产增长率=销售增长率=40%，又因为权益乘数不变，股东权益增长率=总资产增长率=40%，则：预计增加的股东权益=200×40%=80（万元），由于增加的留存收益=840×10%×0.5=42（万元）。

因此，外部筹集的股权资金=80-42=38（万元）。

（四）基于管理用财务报表的可持续增长率
以上是基于传统财务报表计算的可持续增长率。

如果基于管理用财务报表，可持续增长率需要满足的假设条件为：
（1）企业营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务的利息；
（2）企业净经营资产周转率将维持当前水平；
（3）企业目前的资本结构是目标资本结构(净财务杠杆不变)，并且打算继续维持下去；
（4）企业目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去；
（5）不愿意或者不打算增发新股(包括股票回购)。

在这种假设前提下，利用上述原理，可以推出可持续增长率的计算公式如下：
（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率：
可持续增长率=营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率：
可持续增长率=A/（1-A）
其中：
A=营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产权益乘数×本期利润留存率。