资本成本与资本结构理论
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财务管理 Financial Management
企业价值 资本成本
Ks Kw Kb
负债比例
V 负债比例
财务管理 Financial Management
传统理论
• 负债的资本成本和权益的资本成本在一定范围内是不变的 ，且负债成本低于权益成本；
• 当负债比例超过这一界限时，负债成本和权益成本均随着 负债增加而增加；
综合资本成本
➢ 由于受到多种因素影响，企业不可能只使用某种单一的筹 资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为了进行 投资、筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的综合 资本成本，也叫加权平均资本成本。
➢ 综合成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对 个别资本成本进行加权平均确定的。
n
Kw K jW j j 1 财务管理 Financial Management
综合资本成本计算中权重的确定方法
• 按账面价值加以确定 • 按市场价值加以确定 • 按目标筹资结构加以确定
例7-4：某企业账目全部资本为500万元，其中借款100万 元，应付债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元 ；其个别资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。 则该企业的综合资本成本为多少？
➢ 影响资本成本的其他因素 • 筹资费用 • 所得税
财务管理 Financial Management
资本成本的估算
➢债务资本成本 • 银行借款资本成本
例7-1：某企业向银行申请1 00万元的贷 款，银行要求的利率为4%。贷款协议签订 时，企业向银行支付0.1%的手续费。则企 业贷款的资本成本为多少？
财务管理 Financial Management
现代资本结构理论
➢无税情况下的MM理论（1958）
优先股资本成本
• 优先股属于权益资本，但与普通的所有者权益不 同的是，其股利往往是固定的。
• 优先股资本成本计算公式
Kp
Dp P0 (1 F )
财务管理 Financial Management
例7-3：某公司向投资者发行优先股，每股
每年支付0.4元的固定股利，该优先股的发行价 格为8元/股，发行费用率为1%。试计算该优先 股的资本成本。
财务管理 Financial Management
例7-2：假定上述企业的息税前利润为 10万元，所得税税率为30%。分别计算企 业安排该笔借款和不安排该笔借款下的所 得税、息税前利润扣除所得税后的净额分 别为多少。
财务管理 Financial Management
公司债券的资本成本
• 例7-2：假设某债券的总面值为100万元，平价
留存收益与普通股一样，是普通股权益的一部分，代 表着所有者对公司相应资产的要求权，是投资者对公司的 持续投资。因此，留存收益的资本成本与普通股资本成本 的计算相同，唯一的区别是留存收益是公司内部融资，不 涉及筹资费，因此，可以采用不包含筹资费的普通股资本 成本计算方法来估计。
财务管理 Financial Management
发行，期限3年，票面利率为11%，每年付息一次 ，到期还本。发行费用为面值的2%。则该债务的 税前、税后成本分别为多少？
P0 (1 F )
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F)
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财务管理 Financial Management
• 加权资本成本在一定范围内随着负债增加而下降，随后随 着负债增加而增加；
•wk.baidu.com企业价值在一定范围内随着负债增加而增加，然后会随着 负债增加而减少。
• 因此，企业存在最佳资本结构。
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资本成本 资本成本
Ks Kw
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最佳资本结构
负债比例
V
最佳资本结构
负债比例
早期资本结构理论
➢净收益理论
• 负债的资本成本低于权益的资本成本； • 企业债务资本成本和权益资本成本不受负债多少的影响，
是不变的； • 企业加权资本成本随着负债比例的增加而降低，企业的净
收益或税后利润则越多，因此企业价值越大； • 结论：企业应尽可能的多用债务筹集资金。
财务管理 Financial Management
财务管理 Financial Management
普通股资本成本
• 普通股资本成本可以看成时普通股股利的现值之 和等于其筹资额（发行价减去筹资费）时的折现 率。
• 普通股资本成本计算基本公式
P0 (1 F )
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Dt (1 Ke )t
财务管理 Financial Management
留存收益资本成本
本章内容
第一节 资本成本 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策方法
财务管理 Financial Management
第一节 资本成本
财务管理 Financial Management
资本成本的概念
资本成本是企业为取得资本而付出的代价，在一 个充分竞争的、完美的市场中，企业付出的成本 将等于投资者得到的报酬。
财务管理 Financial Management
第二节 资本结构理论
财务管理 Financial Management
资本结构与资本结构理论
➢资本结构
资本结构是指长期债务资本和权益资本在长 期资本中所占的比例。
➢资本结构理论
资本结构理论是指研究资本结构与公司价值 之间关系的理论。
财务管理 Financial Management
企业价值 资本成本
ks kw
kb
负债比例
V 负债比例
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营业收益理论
• 企业债务成本是不变的，但权益的资本成本会随 着负债比例的增加而增加；
• 企业加权资本成本不随负债比例变化而变化； • 决定企业价值的是其营业收益，因此，企业价值
不随负债比例变化而变化。
学习目标
• 理解资本成本的经济内涵，并将其与前面章节中 的投资者必要报酬率、风险与报酬等概念相联系 ；掌握不同筹资方式的个别资本成本的计算以及 企业综合资本成本的计算方法。在此基础上，理 解企业不同筹资方式、资本结构通过资本成本影 响企业价值的相关理论，并掌握实务中确定资本 结构的基本方法。
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传统理论
• 负债的资本成本和权益的资本成本在一定范围内是不变的 ，且负债成本低于权益成本；
• 当负债比例超过这一界限时，负债成本和权益成本均随着 负债增加而增加；
综合资本成本
➢ 由于受到多种因素影响，企业不可能只使用某种单一的筹 资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为了进行 投资、筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的综合 资本成本，也叫加权平均资本成本。
➢ 综合成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对 个别资本成本进行加权平均确定的。
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综合资本成本计算中权重的确定方法
• 按账面价值加以确定 • 按市场价值加以确定 • 按目标筹资结构加以确定
例7-4：某企业账目全部资本为500万元，其中借款100万 元，应付债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元 ；其个别资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。 则该企业的综合资本成本为多少？
➢ 影响资本成本的其他因素 • 筹资费用 • 所得税
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资本成本的估算
➢债务资本成本 • 银行借款资本成本
例7-1：某企业向银行申请1 00万元的贷 款，银行要求的利率为4%。贷款协议签订 时，企业向银行支付0.1%的手续费。则企 业贷款的资本成本为多少？
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现代资本结构理论
➢无税情况下的MM理论（1958）
优先股资本成本
• 优先股属于权益资本，但与普通的所有者权益不 同的是，其股利往往是固定的。
• 优先股资本成本计算公式
Kp
Dp P0 (1 F )
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例7-3：某公司向投资者发行优先股，每股
每年支付0.4元的固定股利，该优先股的发行价 格为8元/股，发行费用率为1%。试计算该优先 股的资本成本。
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例7-2：假定上述企业的息税前利润为 10万元，所得税税率为30%。分别计算企 业安排该笔借款和不安排该笔借款下的所 得税、息税前利润扣除所得税后的净额分 别为多少。
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公司债券的资本成本
• 例7-2：假设某债券的总面值为100万元，平价
留存收益与普通股一样，是普通股权益的一部分，代 表着所有者对公司相应资产的要求权，是投资者对公司的 持续投资。因此，留存收益的资本成本与普通股资本成本 的计算相同，唯一的区别是留存收益是公司内部融资，不 涉及筹资费，因此，可以采用不包含筹资费的普通股资本 成本计算方法来估计。
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发行，期限3年，票面利率为11%，每年付息一次 ，到期还本。发行费用为面值的2%。则该债务的 税前、税后成本分别为多少？
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• 加权资本成本在一定范围内随着负债增加而下降，随后随 着负债增加而增加；
•wk.baidu.com企业价值在一定范围内随着负债增加而增加，然后会随着 负债增加而减少。
• 因此，企业存在最佳资本结构。
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资本成本 资本成本
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最佳资本结构
负债比例
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最佳资本结构
负债比例
早期资本结构理论
➢净收益理论
• 负债的资本成本低于权益的资本成本； • 企业债务资本成本和权益资本成本不受负债多少的影响，
是不变的； • 企业加权资本成本随着负债比例的增加而降低，企业的净
收益或税后利润则越多，因此企业价值越大； • 结论：企业应尽可能的多用债务筹集资金。
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普通股资本成本
• 普通股资本成本可以看成时普通股股利的现值之 和等于其筹资额（发行价减去筹资费）时的折现 率。
• 普通股资本成本计算基本公式
P0 (1 F )
t 1
Dt (1 Ke )t
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留存收益资本成本
本章内容
第一节 资本成本 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策方法
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第一节 资本成本
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资本成本的概念
资本成本是企业为取得资本而付出的代价，在一 个充分竞争的、完美的市场中，企业付出的成本 将等于投资者得到的报酬。
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第二节 资本结构理论
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资本结构与资本结构理论
➢资本结构
资本结构是指长期债务资本和权益资本在长 期资本中所占的比例。
➢资本结构理论
资本结构理论是指研究资本结构与公司价值 之间关系的理论。
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企业价值 资本成本
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负债比例
V 负债比例
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营业收益理论
• 企业债务成本是不变的，但权益的资本成本会随 着负债比例的增加而增加；
• 企业加权资本成本不随负债比例变化而变化； • 决定企业价值的是其营业收益，因此，企业价值
不随负债比例变化而变化。
学习目标
• 理解资本成本的经济内涵，并将其与前面章节中 的投资者必要报酬率、风险与报酬等概念相联系 ；掌握不同筹资方式的个别资本成本的计算以及 企业综合资本成本的计算方法。在此基础上，理 解企业不同筹资方式、资本结构通过资本成本影 响企业价值的相关理论，并掌握实务中确定资本 结构的基本方法。
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