中国的货币政策和通货膨胀

中国的货币政策和通货膨胀—— 基于1992—2010年中国数据的研究

张延王智强

北京大学经济学院工作论文

编号：C-2011-018

2011年12月2日

版权归作者所有

中国的货币政策和通货膨胀

—— 基于1992—2010年中国数据的研究

China’s monetary policy and inflation

---a study based on China’s data during the year 1992-2010

张延*

北京大学经济学院

Yan ZHANG

School of Economics, Peking University

王智强

北京大学经济学院

Zhiqiang WANG

School of Economics, Peking University

*通讯作者：张延，北京市海淀区北京大学经济学院，邮编100871。E-mail: zy0989@。

中国的货币政策和通货膨胀

—— 基于1992—2010年中国数据的研究

China’s monetary policy and inflation

---a study based on China’s data during the year 1992-2010

摘要：在应对金融危机而采取扩张性货币政策的今天，对货币政策效果的研究是一个热点问题。本文运用国家干预的凯恩斯主义模型对货币政策与物价水平之间的关系进行分析。按照凯恩斯主义理论，扩张性货币政策在短期确实有提升需求，扩大产量的作用，货币是非中性的，但是在中长期会引发一场需求拉动的通货膨胀转化为成本推进的通货膨胀，货币是中性的。通过对 1992— 2010年中国宏观经济时间序列数据的实证分析，本文发现，货币政策与物价水平有同期的正相关关系。中国的货币政策具有同期的“通货膨胀效应”。

关键词：扩张性货币政策；货币中性；物价水平；通货膨胀效应

JEL分类码：E12, E52, E58

Abstract: Nowadays it is common to use expansionary monetary policy to deal with the global financial crisis, so the study on the effect of monetary policy becomes a hot issue. This paper uses the state intervening Keynesian Model to analyze the relation between monetary policy and price level. According to the Keynesian Model, the expansionary monetary policy really could enhance the demand and output in the short term, and money is non-neutral. However, in the medium and long term, it may first cause a demand-pull type inflation, and then turn to a cost-push type, and at this time money is neutral. According to the empirical analysis on China’s macroeconomic time series data during the year 1992-2010, this paper finds that monetary policy has a contemporary positive relation with price level. China’s monetary policy has a contemporary “Inflation Effect”.

Keywords: Expansionary Monetary Policy; Money Neutrality; Price Level; Inflation Effect

JEL classification: E12, E52, E58

一、引言

2010年度的中央经济工作会议在总结2010年、定调2011年的经济工作中，将防范通胀、促进消费等更多关注民生的话题放在重要关注地位。2010年度中央经济工作会议提出，2011年经济工作的主要任务之一是提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展。要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，巩固和增强经济回升向好势头。经过2010年的奋战，中国经济抵御国际金融危机的阶段性任务已经达成，但随之而来的国内流动性过剩、国际大宗商品价格走高，股市、楼市不断吹涨的泡沫，明显助推了通货膨胀的预期。作为2011年度中央经济工作会议重点之一，如何在保增长的同时防范通货膨胀，使收入增长与物价上涨比例适当合理，是距离百姓生活最为密切的话题。2010年以来，居民消费价格(CPI)环比已经出现明显回升，表明经济回暖的同时，物价上涨趋势正在增强。

美国联储主席Bernanke 和经济学家Abel （1992）总结美国宏观经济波动的八个特点，其中有一条：通货膨胀是顺周期的（与GDP 同方向变动），并且是滞后的。这意味着美国经济伴随着GDP 的增长，通货膨胀注定会抬头，只不过有时间上的滞后。弗里德曼认为：通货膨胀随时随地是一种货币现象。扩张性货币政策和通货膨胀的强相关关系得到了经济学家一致的认同。中国的货币政策和通货膨胀有没有关系，关系有多大，货币政策的通货膨胀效应多长时间以后才会体现出来，这都是本文要研究的问题。本文分三个部分，一、理论分析：扩张性货币政策导致物价水平上升的传导机制。二、实证检验：1992— 2010年中国货币政策与物价水平的关系。三、本文结论与政策建议。

二、理论分析：扩张性货币政策导致物价水平上升的传导机制

凯恩斯主义模型对扩张性货币政策导致的通胀效应有完整的分析。对凯恩斯主义总需求-总供给模型予以介绍的教科书有Dornbush 和Fischer (1994年，第3-7章)；Abel 和Bernanke (1992年，第12-13章)；Gordon (1993年，第3-6章)；Hall 和Taylor (1991年，第6-7章)以及Mankiw (1994年，第8-10、第13章)。本文的模型来自Dornbush 和Fischer 。

在产品市场、货币市场和劳动力市场——三个市场同时均衡的条件下，IS-LM 模型和AD-AS 模型分别为：

Y = αA o – αbR IS 模型

kY – hR = M 0／P LM 模型

Y = βA o +γM o ／P 总需求曲线

P = P -1 [ 1+λ′( Y - Y* ) ] 短期总供给曲线

其中Y 为总产量，也是总GDP 水平，Y *为充分就业的总产量，也是充分就业的GDP 水平。A o 为自发支出， A o = C 0 + cTR 0 – cT 0 + I 0 + G 0 。C 0为自发消费支出，I 0为自发投资支出，G 0为货币供应量，T 0为固定税收，TR 0为转移支付，M 0 为名义货币供应量，P 为物价水平，R 为实际利率水平。c 为边际消费倾向，t 为税率，b 为投资需求的利率弹性，k 为货币需求的收入弹性，h 为货币需求的利率弹性。α为自发支出乘数，α = 1／[1 – c(1-t)]，也是单纯考虑产品市场时的财政政策乘数，β为两个市场同时均衡条件下的财政政策乘数。β=1／[1 – c(1– t)+ bk ／h]。γ为两个市场同时均衡条件下的货币政策乘数。()()1/11h b c t k

γ=−−+⎡⎤⎣⎦ 。λ′: 每单位有效劳动(平均到经济中的最小单位)的货币工资增长率对失业率变动的敏感程度。P 为当期的物价水平，P -1 为上一期的物价水平。

对扩张性货币政策导致通胀效应的分析，涉及产品、货币、劳动力三个市场，凯恩斯主义模型分成两种情况：在劳动力市场基本实现充分就业条件下和存在严重失业的条件下。

1、在基本实现充分就业的条件下，扩张性货币政策的中长期效果：滞胀。

（1）扩张性货币政策的短期效果：价格水平P 小幅上升并且GDP 水平增加。 货币是非中性的，货币政策是有效的。

货币供应量的增加是波动根源，具体传导机制分析为：政府实施了扩张性的货币政策,货币供应量增加。货币供应量的增加在货币市场上产生的影响：货币供应量的增加降低了货币资产的价格——利率，利率的下跌导致企业的投资成本降低，改变了企业的投资决策，企业的总投资增