宇通客车投资分析-全文

上海申银万国证券宇通客车投资分析报告

1公交车和出口大幅上升推动公司

客车业务步人快速增长时期

1.1公司公交车业务进入规模化扩张阶段

1.1.1举办大型国际赛会掀起我国城市公交客车更新扩容的浪潮

我国人口密度和道路条件决定了长期内公共汽车依然是城市交通的主要工具。建设部《关于优先发展公共交通的意见》和国家发改委《节能中长期专项规划》中都明确指出公共汽车在我国城市交通体系中不可替代的重要地位。

举办大型国际赛会将掀起城市公交车更新扩容浪潮。我国主要城市的万人拥有公交车水平远远低于纽约、东京、伦敦等私家车普及率相当高的国际城市（见图1) 。2008年北京奥运会、2010年上海世博会以及2010年广州亚运会的相继举办将掀开三大城市公交车更新和扩容的序幕。三大城市公交车更新和扩容带来的示范效应巨大，必将拉动周边城市以及全国内地主要城市的公交车更新升级浪潮。

举办大型国际赛会作为外部驱动力量，激发了各地政府“经营城市”理念中所固有的改善城市形象的内在需求，而更新和增加公交车则是“改善城市形象、为广大市民造福”的重要手段，公交车更新扩容的市场机遇巨大。

我国持续推进的城市化进程是城市公交车扩容的基本推动力。2003年我国城镇人口比例为40.53%，不仅远低于主要发达国家水平，而且低于部分东南亚国家。我国城市化进程将是一个长期推进的过程（见图2)，预计10年内将有1.5亿一2亿农村人口转入城市，这将全面推进我国公共交通的发展，从而拉动公交车的需求增长。

城市现有容量公交更新／扩容规划

北京18084 2005年开始每年约4000辆，2008年前更新12000辆

上海18102 每年更新约2000辆

广州7600 2005年整车更新和改造2590辆

重庆5250 逐年更新，并提高空调车比例

武汉3500 在3年内，公交车辆更新达到总量的60%，空调车所占比例达到40%以上

杭州2700 市区万人公交车拥有量由2003年的13.5台提高到2010年的18台

1.1.2档次提升决定了公交车盈利能力大幅提高

档次提升是本轮城市公交客车更新扩容的显著特点。与改善城市形象的政府意愿和市民日益提高的消费水平相适应，公交车将遂渐高档化。因此，无论是更新还是扩容，客车档次提升将是本轮城市公交发展的重要特点。同时，在地方政府普遍限制公交车票价的前提下，提高公交车的配置（比如空调车等）从而按照高档次收费是公交公司提高营业收入的重要手段。公交车档次提升主要表现在：．体现舒适、环保要求。低地板、环保动力的客车将是发展方向。

．公交车大型化。在城市人口密度日益提高的条件下，将中型客车升级为大型客车有利于提高公交效率。一些欠发达城市还在使用的中巴公交车（轻型客车）升级为中型客车也将有利于公交形象的改善和提高运输效率。

随着档次的提高，公交车不再是价格便宜的低利润产品。由上海申沃生产、在上海市使用较多的空调公交车价格约为70万元，比一般的公路车价格还高。

1.1.3未来5年公司公交车销量年均增长45%

宇通客车从2003年开始进入公交车市场，2003,2004年销量分别为164、1248辆，2004年公交车市场占有率达到4.4%，并在2004年成功进人上海市场。

未来5年，公交车行业将保持年均16％的速度增长，2009年全国以城镇人口计算的平均万人拥有城市公交车水平将提高约1.8辆。

宇通客车借公交车更新扩容之机大举进入公交车市场，并在2006年收购重庆宇通和兰州宇通，预计未来5年公司公交车年均增幅达到45%，2009年公交市场占有率达到13.5%。

1.2公司大中型客车出口潜力巨大

1.2.1国际比较优势决定了我国具备客车大量出口的基础

我国是世界上最大的客车生产国。根据OICA的统计，我国客车产量占（OICA统计的客车产量指大中轻型客车，不含微型客车。）

全球产量的80%，几乎垄断了全球产量，规模优势明显（见表2)。

国家2002年产量2003年产量增幅

中国413815 516700 25%

巴西22826 26990 18%

俄罗斯15829 17224 9%

韩国18128 16354 10%

德国9745 10423 7%

全球合计530122 644632 21.6%

资料来源：OICA.

我国大中型客车行业具备国际比较优势。大中型客车属于材料密集和劳动密集行业。一般而言，用于车身、车门、车架的钢铁原材料成本约占8％-10%，人工成本约占5%-6%。目前，我国在材料和人力成本方面的优势，决定了大中型客车行业的国际比较优势。近年来，我国大中型客车出口呈现良好的增长态势，是大中型客车的新增长点（见图6)。

1.2.2公司大中型客车出口未来5年将年均增长80％以上

基于我国大中型客车的巨大规模和国际比较优势，预计未来5年全行业出口将维持约30％的增幅，到

2009年出口量超过9000辆（见图7)。宇通客车2005年初即签订400辆出口古巴的订单，出口形势良好，由于2004年基数较小，预计未来5年公司出口量年均增幅将达到84%，到2009年出口量达到2000辆（见图8)。

1.3公司公路及旅游车将保持稳定增长

1.3.1高速公路网络建设为公路客运车增长提供保障

根据2004年底通过的《国家高速公路网规划》，我国将用30年时间，形成.5万公里国家高速公路网。新路网由7条首都放射线、9条南北纵向线和18条东西横向线组成，简称为“7918网”，将把我国人口超过20万的城市全部用高速公路连接起来，覆盖10亿人口。届时，公路客运的便捷性将有显著提升，从而拉动公路运输大中客车持续增长（见图9)。

中期内火车提速不会影响公路客运需求增长。尽管火车提速会在一定程度上加强铁路对于公路长途运输的替代，但是，我们认为在客运总量需求快速增长的前提下，公路客运市场需求还是能够持续增长。同时，中期内我国铁路网络通达性还不及公路，加之公路运输的灵活性和便捷性优势，公路和铁路将分别在中短距离和长途距离客运市场上发挥优势（见图10) 。