公司理财第4部分-9净现值与其他投资准绳

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（四）投资回收期标准的评价
◆ 优点：方法简单，反映直观，应用广泛
来自百度文库◆ 缺点：
① 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；
② 忽略了回收期以后的现金流量。
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贴现回收期
★ 贴现投资回收期（PP′— discounted payback period )
◆ 以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折 现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
• 现金流量预测期限
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（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值 大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值 大的项目应优先考虑。
由于该项投资引起 的现金支出
由于该项投资而增加的现金 收入或现金支出节约额
现金净流量（ NCF ）——一定时期的现金流入 量减去现金流出量的差额
现金净流量＝现金流入－现金流出
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二、现金流量预测方法
投资项目现金流量的划分
投资项目现金流量 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量
0
1
2 经营现金流量
n
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（三） 项目决策原则
● PI≥1时，项目可行；
PI＜1时，项目不可行。
（四）获利指数标准的评价 ◆ 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投 资额的独立方案之间进行比较。 ◆ 缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出 与净现值不同的结论，会对决策产生误导。
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六、评价标准的比较与选择
（一） 净现值与内部收益率评价标准比较
B. 垫支营运资本的收回
● 计算公式： 终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收 入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本
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投资项目评价标准
一
净现值
二
投资回收期
三 四
平均会计收益率 内部收益率 获利指数
五 六
评价标准的比较与选择
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一、净现值
（一）净现值( NPV-net present value )的含义 ▲一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资 的NPV。 ▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利
表6- 7 项目 C D NCF0 -26 900 -55 960 投资项目C和D的现金流量 NCF1 10 000 20 000 NCF2 10 000 20 000 NCF3 10 000 20 000 NCF4 10 000 20 000 单位：元 IRR(%) NPV(12%) 18 16 3 473 4 787 PI 1.13 1.09
NPV =1 313＞ 0
应接受追加投资项目
结论
在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再 接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。
当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准
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⑵ 项目现金流量模式不同
【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示 。 表6- 9 项目 E F NCF0 -10 000 -10 000 E、F项目投资现金流量 NCF1 8 000 1 000 NCF2 4 000 4 544 NCF3 960 9 676 单位：元 IRR(%) NPV(8%) 20 18 1 599 2 503
净收益
即：现金净流量＝净收益＋折旧
7
如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：
现金净 流 量

销售 收入

经营付 现成本

所得 税

营运资本 追加支出

资本 支出
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（三）终结现金流量
● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 ● 主要内容： ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样） ② 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益
进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C。
表6- 8 项目 D－C NCF0 -29 060 NCF1 10 000 D－C项目现金流量 NCF2 10 000 NCF3 10 000 NCF4 10 000 单位：元 IRR(%) NPV(12%) 14.13 1 313
IRR=14.14%＞资本成本12%
的时间。
（二）投资回收期的计算
A.每年的经营现金净流量相等
投资回收期 初始投资额 年净现金流量
B.每年现金净流量不相等
累计净现金流 投资回收期 量第一次出现 正值的 年 份 1 上年累计净现金流量绝 当年净现金流量
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对值
【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
学生用椅项目累计现金净流量 项 目 0 -170 000 -170 000 1 33 480 -136 520 2 47 782 -88 738 3
能力的动态标准。
▲ 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量
按一定的折现率计算的现值之和。
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（二） 净现值的计算（P161例子 & 例9-1）
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
(1 r )
t 0
NCF t
◎ 折现率（r）
t
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
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四、内部收益率
（一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义
项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现 金流出量现值相等时的折现率。
（二）内部收益率的计算
NPV

t 0
n
NCF t (1 IRR )
t
0
（三）项目决策原则
● IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；
第9章
净现值与其他投资准绳
McGraw-Hill/Irwin
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一、现金流量预测的原则
现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到 或付出的现金数
现金流出 现金流入
初始现金流量
终结点现金流量
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（一）初始现金流量
● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
● 主要内容：
① 形成固定资产的支出
（1）项目总投资
② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用 某年营运资本增加额
（2）营运资本
＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额 该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
20
100 %
（三） 项目决策标准
基准会计收益率通常由公司 自行确定或根据行业标准确 定
● 如果 ARR ＞基准会计收益率，应接受该方案；
如果 ARR ＜基准会计收益率，应放弃该方案。 ● 多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最 高的项目。
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（四） 会计收益率标准的评价 ◆ 优点：简明、易懂、易算。 ◆ 缺点： ① 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； ② 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机 会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大， 有时甚至得出相反结论。
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率
＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率
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项目的资本全部来自于 股权资本的条件下：
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
◆ 项目必须是独立的，与其他项目无关。
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2.互斥项目排序矛盾
◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收
益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即
出现排序矛盾。
◆ 产生矛盾的原因
（1）项目投资规模不同
（2）项目现金流量模式不同
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⑴ 项目投资规模不同
【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表6-7所示。
投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
项目投产后各年净收益 总和的简单平均计算
（二）会计收益率的计算
会计收益率 年平均净收益 年平均投资总额
100 %
固定资产投资账面价值的算术平均数 （也可以包括营运资本投资额）
【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的会计收益率。
会计收益率 (19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 ) 5 110 000 / 2 60 . 21 %
◆ 折现投资回收期满足一下关系：
◆ 评价
(1 r )
t 0
PP
'
NCF t
t
0
优点： ① 考虑了货币的时间价值 ②直接利用回收期之前的现金净流量信息 ③ 正确反映投资方式的不同对项目的影响 缺点：① 计算比较复杂 ② 忽略了回收期以后的现金流量
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三、平均会计收益率
（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return )的含义
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30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 -5 000 -10 000 -15 000 0 0.05 0.1 0.15 0.2
费希尔交点
净现值(元)
14.13%
C项目 D项目 折现率 0.25 0.3
图
C、D项目净现值曲线图
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解决矛盾方法——增量现金流量法：
（3）原有固定资产的变价收入 （4）所得税效应
资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量 售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量
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（二）经营现金流量
● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一
般按年计算。
● 主要内容： ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后 现金收入（或成本费用节约额）。 ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支
（一）获利指数( PI-profitability index )的含义
又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量 现值与现金流出量现值的比率。 （二）获利指数的计算
PI 投资项目未来现金净流 初始投资额现值 量现值
【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。
PI 198 331 170 000 1 . 17
付的各种税后成本费用以及各种税金支出。
不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本
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● 计算公式及进一步推导：
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 （收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
现金净流量
＝ 收现销售收入－经营付现成本
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 经营总成本－折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧）
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
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（四） 净现值标准的评价
◆ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及
货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。
◆ 缺点：
① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；
② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
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二、投资回收期
（一）投资回收期( PP- payback period )的含义 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要
IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。
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（四）内部收益率标准的评价
◆ 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的 现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收
益水平。
◆ 缺点： ① 计算过程十分麻烦 ② 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能不一致。
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五、获利指数
1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；
NPV是折现率r的单调减函数。
§ 如果NPV＞0， IRR必然大于资本成本r；
净现值曲线
§ 如果NPV＜0， IRR必然小于资本成本r。
图6- 1
净现值曲线图
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IRR与NPV结论一致的条件 ◆ 项目的现金流量必须是常规的。第一笔为负的， 此后的现金流量都是正的。（非常规现金流P171）
单位：元 4 67 268 58 043 5 70 739 128 782
现金净流量 累计现金净流量
79 513 -9 225
解析：
投资回收期 3
9 225 67 268
3 . 14 ( 年 )
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（三） 项目决策标准 ● 如果 PP＜基准回收期，可接受该项目；反之 则应放弃。 ● 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期 最短的方案作为中选方案。