金融市场学第八章 资产证券化理论
资产证券化概念和基本原理
资产证券化概念和基本原理一、概念（一）资产证券化定义资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。
它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
（二）资产证券化步骤资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排，证券的发行，以及发行后的管理等环节，具体的流程如下：1. 组建资产池：资产证券化的发起人根据自身的融资要求，资产情况和市场条件（包括证券需求、定价和其他融资选择等），对资产证券化的目标资产和规模进行规划；2. 设立特殊目的实体（SPV）：特殊目的实体是资产证券化运作的关键主体，其目的是为了实现发行人（或原始权益人）和入池资产之间的风险隔离（破产隔离）。
SPV通过发行证券获得资金，并以此来购买基础资产，组建资产池；3. 构架和信用增级：根据市场条件和信用评级机构的意见，对资产池及其现金流进行预测分析和结构重组，以实现最优化的分割和证券设计。
在这过程中很重要的一步是利用信用增级措施来强化目标证券的现金流和信用保障，实现证券的目标信用评级和发行的最大经济效益；4. 信用评级：评级机构对交易发行的证券进行分析和评级，为投资者提供证券选择和定价的依据。
信用评级机构一般会从交易一开始或计划阶段就参与进来，在资产证券化的整个设计和发行过程提供意见和反馈，而且一般会在证券发行后一直跟踪观察交易的表现；5. 证券发售：由承销商通过公开发售或私募的形式向投资者销售证券；6. 后期管理：上面所讲的5个步骤一般都是在几个月或几个星期内（有的甚至是几天内）完成的。
特殊目的实体会聘请专门的服务商或管理人对资产进行管理，在很多情况下，发起人一般有偿作为资产服务人对资产池资产进行服务。
这些管理和服务工作包括资产现金流的收集，账户的管理，债务的偿付，交易的监督和报告。
资产证券化【优质PPT】
次级、可疑、损失类贷款
16 -16-
资产证券化基本介绍
各类基础资产的特征对比
资产 风险 大类 级别
资产分类
特征
1 保障房/安置房/限贷房项目 销售较个低于市场价，销售难度小
收
2
益
权 类
2
2
3
基础设施收费权
房地产类 票务收入
学费
地区、类别（工业或居民），是否垄断经营等因素不同， 现金流稳定程度差异较大
p 《资产证券化之交易结构、审核关注与财税安排》
4 -4-
资产证券化基本介绍
基本含义
p 资产证券化，是指将缺乏流动性，但可以产生独立、可预测能够产生稳定现金 流的特定资产或资产组合，通过一系列的结构化安排与重组，形成一种以基础 资产现金流为支持的标准化证券，并在资本市场中流通交易的技术或过程。
资产
9单产品
265亿元
先试点、再立法 国有企业
电信、电力和 基础设施行业
基础资产类型全 面
次贷危机爆发， 试点暂停
经验总结与论证
《证券公司企 业资产证券化 业务试点指引 （试行）》， 试点重启
人才缺失，市场 冷清
4单产品
82亿元
公园门票收益权
证券公司资产 证券化业务管 理规定
8号文
33单产品
437亿元
汽车租赁款
CBO
11 -11-
资产证券化基本介绍
资产证券化产品的主要类别
项目
主管部门
发起人/ 原始权益人
资产支持证券信托计划 央行、银监会
银行业金融机构
资产支持专项计划
证监会
未明确规定，实际操作中主要 是非金融企业和金融租赁公司
资产证券化概述39页PPT
关于规范信贷资产转让及信 贷资产类理财业务有关事项 的通知
关于进一步规范银行业金融 机构信贷资产转让业务的通 知
商业银行资产证券化风险暴
（三）我国资产证券化法律制度的缺陷
试点时间过长
试点法规零散
内容偏于原则和适用范 围有限
时，发起人就予以弥补，在偿还投资者权益后有剩余，发起人就予以获
取，这样常会被认为SPV对发起人还有追索权，“真实销售”的目的就难以达
到。
•
实践中，通常由SPV设置利差账户——专门用于存储收到的资产现金流总量扣
除投资者权益、费用和损失后盈余的账户——的形式来处理。等到偿付完投资
者权益和相关费用后，再根据资产转让合同中规定的分成比例在发起人和
券化及其相关业务，限制其发生其他负债而仅以证券化资产为担保发行ABS
（资产支持证券），并对投资者偿付权益和支付相关费用。除非取得合伙人或董
事的同意，不得修改SPV组织文件或使SPV参与其他商业活动； 其次，认真应对各类SPV的债权人，确保投资者对资产的优先权益。对于因
接受证券化的SPV，应取得债权人签署的书面保证，同意他们的债权请求 权按照服务协议或证券化现金流有关的其他合同文件中设定的款项偿付 优先权顺序，将其紧紧限定于对证券化资产的有限追索上，同时在主要 的投资者权益全部偿付之掐你，不会采取任何措施来强制偿付属于他们 的款项或使SPV结业清算；
露有关事项
露行为
公告
（律所律
所出具法
律意见书
的主要内
容）
2012.05. 中国人民 中国人民银 部门规 对试点工
17
银行，中 行、中国银 范性文 作中基础
立法状况（续二）其他
颁布时间
2006
资产证券化
上海浦东发展银行 工商银行
2007-9-11 2007-10-10 2007-12-11 2007-12-13
一般企业贷款 一般企业贷款 个人住房抵押 贷款 一般企业贷款
43.83 40.21 41.61 52.43
10
第二批 试点 11 12 13 14 15 16 17
Page 13
建元2007-1个人住房 建设银行 抵押贷款支持证券 2007年兴元一期 兴业银行 信贷资产支持证券 通元2008年第一期个 上汽通用汽车金融 人汽车抵押贷款支持 公司 证券 建元2008-1重整资产 建设银行 支持证券 工元2008年第一期信 工商银行 贷资产支持证券 2008年第一期开元信 国家开发银行 贷资产支持证券 信银2008年第一期信 中信银行 贷资产支持证券 招元2008年第一期信 招商银行 贷资产支持证券 2008年浙商一期中小 企业信贷资产支持 浙商银行 证券 信元2008-1重整资产 信达资产管理公司 支持证券
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• 资产证券化：将一组流动性较差，但预期比较稳 定的未来现金流收益，配以相应的信用增级，转 变为可在金融市场上流动、信用等级较高的固定 收益证券的过程。资产的所有权可以转让，也可 以不转让。 • 资产证券化交易主要以发行债券或收益凭证的形 式进行。但与一般的债券融资不同，在资产证券 化交易中融资者将其一部分明确指定的金融资产 出售或作抵押，而不是以整个融资者的资产、信 用为担保。
2008-1-15
2008-1-24 2008-3-27 2008-4-28 2008-10-8 2008-10-28 2008-11-12 2008-12-26
汽车抵押贷款
不良贷款 一般企业贷款 一般企业贷款 一般企业贷款 一般企业贷款
第八章 资产证券化
资产证券化的本质要求——破产隔离
P295
• 破产隔离：在资产证券化的过程中，把基础资产和基础资产原始所有人的 其他资产的风险隔离开来，从而最大化资产证券化参与各方的利益。 • 破产隔离提高了资产运营的效率： –（1）通过破产隔离，把基础资产原始所有人不愿或不能承担的风险转 移到愿意而且能够承担的人那里去； –（2）通过破产隔离，投资者能够只承担他们愿意承担的风险，而不是 资产原始所有人其他资产的风险。
五、资产证券化的一般程序
4. 信用增级。通过信用增级能够进一步提高资产池的信用等级，从而使证 券获得较低的融资成本和较高的流动性。信用增级的水平是资产证券化成 功与否的关键之一。 P296 5. 信用评级，资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据。评级主 要考虑因素为资产的信用风险，，由于出售的资产都经过了信用增级，一 般地，资产支持证券的信用级别会高于发起人的信用级别。 6.发售证券。选择证券承销机构，由其安排向投资者销售资产支持证券。 7.向发起人支付价款：SPV从证券承销机构处获取证券发行收入，向发起人 支付购买价格。
– 将一部分从资产池中产生的现金流或发起人的资金转到一个特定的 储备金账户上，并且保持一定的规模，如果资产池产生的现金流异 常，不能按期支付证券的本息，则将资金从储备金账户划转到支付 账户进行支付。
• （4）出售者追索权（Seller Recourse）
– 证券投资者没有按事先约定得到证券本金或利息的支付，那么他们 就可以从资产出售人（发起人）那里得到某种补偿。
1）较高的投资回报，投资组合多样化，降低风险； 2）扩大投资规模，提高资本收益率； 3）便于设计投资组合，灵活多变；
五、**资产证券化的一般程序
1、组建资产池 （Asset Pool） 2、设立特殊目的载体 （SPV） 3、资产的转移 （True Sale） 4、信用增级 （Credit Enhancement） 5、信用评级 （Credit Rating） 6、发售证券 （Security Issues） 7、向发起人支付价款 Payment to Sponsor 8、管理资产池 （Pool Management） 9、清偿证券 （Liquidation）
资产证券化课件
快速增长，发行规模继续扩大
01 信贷资产证券化发行规模与去年基本持平；企业ABS规
模保持最大，发行增速下滑；ABN延续高速增长态势， 在市场中的占比迅速提升，从6.26%提升至12.52%。
收益率下行，利差小幅缩窄
02 产品逐步成熟，新产品红利逐渐减少；无风险
利率趋势性下行，ABS市场收益率下行趋势明显。
上清所 银行间债券市场
信贷资产证券化主要结构
企业资产证券化主要结构
Part 2
我国资产证券化发展概况
ABS的发展历程
雏形阶段
1990年初 —2001年： 跨国发行
尝试阶段
2001-2004年：
商业银行的不 良资产问题引 发关注
试点阶段
2005-2008年：
首批资产证券 化产品成功发 行
停滞阶段 常态化发展阶段 快速发展阶段
ABS的特征
可预期现金流
• 资产证券化 的实质是将 基础资产产 生的可预期 未来现金流 立即变现， 所以可预期 的现金流是 进行证券化 的先决条件
破产隔离
• 破产隔离是 资产证券化 的核心，通 过风险隔离 技术，使资 产池免受发 起人破产风 险的影响。 而SPV是实 现破产隔离 的前提
分层结构设计
二级市场流动性相对缺乏
03
市场体量小，参与者相对集中，产品结构相
中期票据/短期融资券 金融债券
资产证券化
可转换公司债券
股票
0
2
0 ▪ 资产证券化是以产生可预期现金流的资产为支持发行证券进行融资的过程 3 ▪ 资产证券化是对传统融资方式的突破，依托企业优质资产产生的现金流而非自身信用
来满足企业对资金的需求，帮助企业盘活存量资产，提高融资效率，并拓宽融资渠道
资产证券化理论介绍
资产证券化一、资产证券化涉及的主要要素1、信用评级机构：向投资者提供证券的评级信息2、发行人：在货币市场和资本市场出售证券3、证券承销商（投资银行）：负责承销证券4、受托人：确保发行人有资格将贷款转移到汇集资金，并提供各种承诺服务5、服务人（经常是发起人）：汇拢所有汇集贷款发生的现金流并将其支付给受托人，受托人要确保持有资产支持证券的投资人按时收到适当支付6、信用增级机制：由于交易中基础资产池本身的信用可能不足以确保所发行的证券获得较高的信用评级。
因此为获得较高的信用评级，使证券能够顺利发行，可利用一系列方法进行信用增级（1）自我保险：∙高级/次级现金信用增级模式：例如：某资产池在其存续期间内的累积违约率在最坏的经济情况下为30%。
违约后，基础资产在这种情况下可以有60%的本金收回率。
换言之，违约贷款的最坏损失率为40%。
则存续期内累积损失率为12%（30%*40%）。
∙则该资产池中88%的基础资产现金流可评为高级证券，余下的12%为次级证券。
高级证券的信用由次级证券的现金流加以支持。
这样可确保高级证券的现金流不受影响，其信用可增级到最高的评级档次，而次级证券可面临100%的损失。
∙超额抵押模式：例如基础贷款现金流可以是所发行证券本金的110%。
（2）担保债券（专业机构）：∙在资产证券化市场上，有几家具有最高的AAA级的担保公司，他们的作用完全是为了提高资产证券化产品的信用评级，采用这种增级方式，所发行的资产证券化产品也将具有AAA级评级。
（3）母公司信用担保（4）信用证：∙资产证券化产品的发行人还可以要求商业银行以信用证的方式为交易提供信用增级，采用这种增级方式，所发行的资产证券化产品将获得和信用证签发银行相同的信用评级。
二、基本原理（结构图）∙有助于银行分散信用风险，降低银行对每笔贷款的偿还进行跟踪的必要性。
证券化提高了流动性较差，出售成本昂贵的资产的流动性，在货币市场和资本市场将其转化为资金的新来源，并为投资者提供有吸引力的投资项目∙也是银行利率风险管理工具。
资产证券化介绍及案例分析
资产证券化资料汇总一、资产证券化简介资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。
在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品.资产证券化（aｓseｔ－baｃｋed securｉｔizatｉon)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性.(一)资产证券化的概括1、广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1 ）资产证券化实体资产证券化:即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。
3 )证券资产证券化:即证券资产的再证券化过程,就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
4 ）现金资产证券化:是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。
2、狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。
按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortｇagｅ－Baｃｋed Secｕriｔiｚａtion,MBS ）和资产支持的证券化（Ａsｓeｔ－Backｅd Secｕritｉｚation, ABS ）。
概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Sｐecial Ｐuｒｐosｅ Veｈicｌe, SPV) ,或者由SＰＶ主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池(Asｓets Pｏｏl )，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
（二)资产证券化通俗解释：Ａ：资产证券化在未来能够产生现金流的资产B：上述资产的原始所有者；信用等级太低,没有更好的融资途径Ｃ:枢纽（受托机构）SＰVD:投资者资产证券化--Ｂ把Ａ转移给C，Ｃ以证券的方式销售给D。
资产证券化专题知识
所谓构造性重组，是将基础资产转移给尤其目旳载体 (SPV)，以实现资产旳破产隔离，今后经过基础资产旳现 金流重组，以证券旳形式出售给投资者旳过程。
现金流重组方式
过手型（pass-through）重组 支付型（pay-through）重组 区别：支付型重组对基础资产旳现金流加以重新安排和分
资产转移后旳真是出售判断 对发起人有无追索权 剩余利润旳抽取 发起人充当服务商 期权旳影响——回购期权
破产隔离旳SPV
资产证券化实现另一种破产隔离旳关键：SPV本身是破产 隔离旳，分为自愿破产和强制破产 自愿破产 发起人对SPV有控制权时：设置独立董事（一名或一名以 上），全体董事成立或者至少一名独立董事同意，方可申 请破产 SPV由两类股票构成，持有人全部同意，且一类股票抵押 给投资者 独立旳第三方控制SPV
局部修正型过手证券。其特点是：不论是否收到了借款人偿付旳本息， 这种证券旳投资者都能够取得一定本息旳偿付。发行人可能会作出按 时偿付本息旳部分确保，其确保偿付额有一定旳限制。
完全修正型过手证券。其特点是：不论是否收到了借款人偿还旳本金 和利息，都要确保按计划向投资者偿付全部本金和利息。抵押过手证 券中最为成功旳一种类型。实际上，在美国，由GNMA和FNMA发行 旳全部抵押过手证券都是完全修正型过手证券。
过手型MBS
定义：以住宅抵押贷款资产池为支撑所发行旳证券。抵押过手证券旳 发行人将抵押贷款汇集成一种为所发行证券提供担保旳资产池，然后 以此抵押贷款资产池为支撑发行过手证券。
直接过手证券。其特点是：一旦收到了借款人偿付旳本息就立即直接 “过手”给证券投资者。这种偿付构造在概念上与抵押贷款旳参加协 议相同。
例：抵押贷款旳现金流
例：消费者甲向银行借了一份10万元旳汽车抵押贷款，月利率为1%，12 月内还清。甲每月需支付银行8,885元，其中利息和本金旳份额如下表：
《资产证券化原理》PPT课件
（3）资产的真实出售
证券化资产从原始权益人向SPV的转移是非常重要的一个 环节。这种转移在性质上必须是“真实出售”（true sale） ，其目的是实现证券化资产与原始权益人之间的破产隔离 ——即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资 产没有追索权。资产的真实出售要求做到两个方面：①证 券化资产必须完全转移到SPV手中。这既保证了原始权益 人的债权人对已转移的证券化资产没有追索权，也保证了 SPV的债权人（即投资者）对原始权益人的其他资产没有 追索权； ②由于资产控制权已经从原始权益人转移到了 SPV ，因此应将这些资产从原始权益人的资产负债表上剔 除，使资产证券化成为一种表外融资方式。
原始权益人首先分析自身的资产证券化融资需求，据以确定资产证 券化目标；然后对自己拥有的能够产生未来现金收入流的资产进行 清理、估算和考核；最后将这些资产汇集形成一个资产池。
（2）设立特殊目的中介公司SPV （Special Purpose Vehicle）
SPV是资产证券化运作的关键性主体，组建SPV的目的是为了最大 限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现证券化资产 与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。法律对SPV的经营有 严格的限制，如不能发生证券化业务以外的任何资产和负债，在对 投资者付本息之前不能分配任何红利，不得破产等。 SPV可以是 由证券化发起人设立的一个附属机构，也可以是一个长期存在的专 门进行资产证券化的机构，设立的形式可以是信托投资公司、担保 公 司 或 其 他 法 人 实 体 。 美 国 最 大 的 SPV-- 联 邦 国 家 抵 押 协 会 （ FNMA）
此项资产在原持有者的资产负债表上消失。
(3)证券资产证券化：即证券资产的再证券化 过程，就是将证券或证券组合作为基础资 产，再以其产生的现金流或与现金流相关 的变量为基础发行证券。如，证券投资基 金、可转换债券、认股权证、多种金融衍 生工具的发行、上市或转换的过程。
金融市场学 第八章 抵押与资产证券化
可剥离抵押证券可以分为以下三类： • 第一，合成息票过手证券，对息票和本金分别支付的方式。 • 第二，纯利息/纯本金证券。 • 第三，剥离式抵押担保证券，是CMO结构中的一个纯利息序列
或者纯本金序列。
2019年8月7日星期三
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三、可剥离抵押贷款支持债券
• 可剥离抵押证券可以用于对抗利率风险和提前偿付风险。
2019年8月7日星期三
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二、资产支持证券的分类
• （二）无规则现金流结构
无规则现金流结构中没有摊销时间表，这类证券的抵押池 为那些循环贷款，比如信用卡应还款和贸易应收款等。
• 信用卡应还款支持证券，顾名思义，其抵押物就是信用卡 应还款的现金流。
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二、抵押担保证券
• 为了介绍CMO，我们来看接续还本结构CMO-01。这是一 个虚拟交易，CMO的抵押物是一个面值5亿元的抵押过手证 券，过手证券的息票利率为7%，并且等于抵押池中贷款的 息票率。四个序列的结构如表8-1所示。
•
表8-1 四个序列的结构
债券序列 A B C D
资产证券化
破产隔离方式--SPT模式
案例：华融的不良资产证券化
SPT模式在中国的障碍
作为基础资产受托人的信托机构不能发行信托收益 凭证
如果不直接发行信托收益凭证，而是与投资者签订
资金信托合同，以资金信托合同代替信托受益凭证， 那么受“200份，5万元”限制
破产隔离模式--SPC模式
SPC在中国的障碍
售期权，即发起人有义务从SPV处购回资产，意味着发起人承担了资产的
风险责任，这样的资产转移会被认为不是真实出售。
SPC模式的种类
离岸模式 表外模式 准表外模式
表内模式：抵押融资
离岸模式（跨国模式）
案例:珠海高速公路资产证券化
案例:珠海高速公路资产证券化
1. 2.
基础资产：当地机动车的管理费及外地过境机动车 所缴纳的过路费 发行规模：2亿美元的债券 债券种类 优先级债券：年利率为 9.125% ，期限为10 年，发行 量为8500万美元 次级债券：年利率为 11.5% ，期限为的 12 年，发行 量为11500万美元
SPC作为企业法人的资格问题
SPC作为证券发行主体的资格问题
资产证券化的关键-破产隔离
破产隔离的关键-真实资产转移：关键两点含义：一是
这种资转移必须是真实出售。二是SPV 本身是破产隔
离的。
真实资产转移的判断：资产转移时和资产转移后两方面。
真实资产转移的判断
资产转移时：（1）资产转移合同中表明真实出售资产的意图；（2）
6.服务商---对基础资产及其所产生的现金流进行监理和保管：负责收取
资产到期的本金和利息，将其交付给受托人；催收过期欠账；定期向受托 管理人和投资者提供有关特定资产组合的财务报告。服务商通常由发起人 担任，通过提供上述服务收费。
金融市场学复习资料
⾦融市场学复习资料第⼀讲⾦融市场概述1. 现代经济体系中，有三类市场对经济运⾏起着主导作⽤，它们分别是要素市场、产品市场和⾦融市场。
2. ⾦融市场：指以⾦融资产为交易对象⽽形成的供求关系及其机制的总和。
三层含义：它是交易⾦融资产的⼀个有形和⽆形的市场；它反映⾦融资产的供求关系；它包含⾦融资产交易过程中所产⽣的运⾏机制，主要是价格机制。
3. ⾦融市场与要素市场、产品市场的差异：（1）市场参与者间是⼀种借贷关系或委托代理关系，是以信⽤为基础的资⾦的使⽤权和所有权的暂时分离或有条件让渡；（2）交易对象为货币基⾦；（3）⾦融机构扮演者⼗分关键的⾓⾊；（4）现代⾦融市场⼤部分是⽆形市场。
4.从动机看，⾦融市场的主体，即⾦融市场的参与者，可分为筹资者、投资者（投？机者）、套期保值者、套利者和监管者五类。
从⾃⾝特性看，可分为⾮⾦融中介的市场主体（政府部门& ⼯商企业& 居民个⼈）和⾦融中介性市场主体（存款类⾦融机构& ⾮存款类⾦融机构& ⾦融监管机构：中央银⾏）。
5. ⾦融市场的分类（1）按要求权期限划分：货币市场（以期限在⼀年或⼀年以内的⾦融资产为交易对象的短期⾦融市场）& 资本市场（以期限在⼀年以上的⾦融资产为交易对象的中长期⾦融市场）。
（2）按要求权种类划分：固定收益证券市场（投资者拥有固定收益要求权，即投资者不仅可在特定时间取得固定的收益，还可预先知道取得收益的数量和时间）& 股权（股票）市场（投资者对残值或权益拥有要求权）。
（3）按⾦融⼯具是否⾸次发⾏划分：发⾏市场（⼀级市场）（资⾦需求者⾸次将⾦融产品出售给投资者时形成的市场）&流通市场（⼆级市场）（各种证券在不同投资者间买卖流通所形成的市场）。
流通市场可分为场内市场（证券交易所）和场外市场（柜台交易市场）（在证券市场外进⾏证券买卖的市场）。
场外市场包括第三市场（已在证券交易所上市的证券移到证券交易所外进⾏交易的市场）和第四市场（机构投资者为降低风险，避开经纪⼈直接进⾏交易的市场）。
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第一节 资产证券化概述 第二节 资产证券化的基本流程
资产证券化是创立由资产担保的证券的融资过 程，是一项创新的融资技术。 它是近几十年来世 界金融领域的最重大创新之一。这种金融创新工 具的推出，改变了商业银行传统的“资金出借者” 的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职 能，对商业银行的竞争与发展起到了非常重要的 作用。投资银行在资产证券化中扮演着多重角色， 体现了它发现价值、创造价值的能力。目前在一 些金融发达国家，资产证券化已成为建立健康、 灵活的金融体系所必不可少的工具。
二、资产证券化的特征
（一）证券化资产的特征
1、资产必须具备一定的同质性，未来产生可预测的 且稳定的现金流量，或有明确约定的支付模式，这种 约定必须是契约性质的；
• 2、有良好的信用记录，违约率低； • 3、本息的偿还完全分摊于整个资产存续期间； • 4、资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人
5.资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求 的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用，不要求公 开披露其用途。
6.创新产品，利益共赢：一是为企业开辟了一条低成本 的融资新路径；二是为机构投资者提供了短期储蓄替代型 投资品种，拓宽其投资领域，提高投资收益率并降低投资 风险。
第二节 资产证券化的基本流程
管理资产池 （Pool Management）
清偿证券 （Liquidation）
1.组建资产池
并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发 起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证 券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量 稳定的资产。
三、资产证表券：化资的产产证生券和化的发发展展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
所涉及的国 美国 家和地区
欧美发达国家
摘自《资产证券化》上海财经大学出版社
口统计分布； • 5、资产的抵押物有较高的清算价值或对债务人的效
用很高； • 6、有可理解的信用特征。资产的合同标准规范，条
款清晰明确，避免不合规范的合同和因合同条款缺乏 有效性、完备性而造成利益上的损失； • 7、资产的平均偿还期至少为一年。
（二）资产证券化融资方式的特点
1、一种资产信用融资方式
20世纪90年代初
基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费
发达国家和部分新兴 市场
四、资产证券化的意义
1.融资门槛低，广泛的市场需求：即使资信度不高的企业， 只要有好的资产及其带来的稳定现金流，就可以设计资产 证券化产品。这类创新产品能够满足要求稳定收益的投资 者的投资需求。
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
其一，资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于 直接融资的范畴，而有别于以金融机构为中介的间接 信用活动。
其二，证券化(Securitization)是指将不可交易的金融 资产转化为可交易的证券的过程。从形式上讲，证券 化可分为融资证券化(Financing Securitizaton)和资 产证券化(Asset Securitization)两种。
2.成本较低、操作简便：通过基础资产与企业的 风险隔离，可获得更高的信用评级。而且项目设计、 申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行， 相比企业债和短期融资券更加简便。
3.优化财务状况：增强企业资产流动性。表外证 券化融资可优化企业财务杠杆。
4.融资规模和期限灵活：融资规模由基础资产的预期现金 流决定，不受企业净资产限制。融资期限根据证券化资产 及其收益状况、融资用途而定，有半年、一年、三年、五 年不等，较为灵活。
一、资产证券化的运作流程
组建资产池 （Asset Pool）
设立特别目的机构 （SPV）
资产的真实出售 （True Sale）
信用增级 （Credit Enhancement）
信用评级 （Credit Rating）
发售证券 （Security Issues）
向发起人支付价款 Payment to Sponsor
✓资产证券化的融资方式是凭借进行证券化 的基础资产的未来收益来融资
✓投资者在决定是否购买资产担保证券时， 主要依据的是基础资产的质量、未来现金 收入流的可靠性和稳定性
2、一种表外融资方式 ✓产证券化融资一般要求将证券化的资产
从资产持有者的资产负债表中剔除
3、一种结构型的融资方式
对证券化的基础资产进行分解：按照资产 的期限、利率等特点，对资产进行分解、 组合和定价，并重新分配风险与收益
对银行的中介功能进行分解：将过去由银 行一家承担的发放贷款、持有贷款、监督 贷款使用和回收贷款本息等业务转化为多 家机构共同参与的活动
4、一种低成本的融资方式
✓资产证券化运用成熟的交易架构和信用增 级手段，改善了证券发行的条件；较高信
用等级的资产担保证券在发行时不必通过
折价销售，或者提高发行利率等增加成本
的手段来吸引投资者的投资意愿。一般情
况下，资产担保证券总能以高于或等于面
值的价格发行，支付的手续费也比原始权
益人发行类似证券低。
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5、一种低风险的融资方式
✓有别于产权融资的资产融资：资产担保证券权 益的偿还不是以公司产权为基础，而仅以被证 券化的资产为限
✓分散借贷：通过资产证券化，发起人持有的金 融资产转化为证券在市场上交易，实际是发起 人最初贷出去的款项在市场上交易，这样就把 原来由发起人独家承担的资产风险分散给多家 投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用
第一节 资产证券化的内涵和特征
融资证券化——一级证券化 广义
目前资本市场上所称的资产证券化——二级证券化
狭义的资产证券化（asset securitization）是指将缺乏 流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产（主要 为信贷资产），按照某种共同特征分类，形成资产组合， 并以这些资产为基础发行可在二级市场上交易的证券，据 以融通资金的技术和过程。