金融市场学第八章 资产证券化理论
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口统计分布； • 5、资产的抵押物有较高的清算价值或对债务人的效
用很高； • 6、有可理解的信用特征。资产的合同标准规范，条
款清晰明确，避免不合规范的合同和因合同条款缺乏 有效性、完备性而造成利益上的损失； • 7、资产的平均偿还期至少为一年。
（二）资产证券化融资方式的特点
1、一种资产信用融资方式
✓资产证券化的融资方式是凭借进行证券化 的基础资产的未来收益来融资
✓投资者在决定是否购买资产担保证券时， 主要依据的是基础资产的质量、未来现金 收入流的可靠性和稳定性
2、一种表外融资方式 ✓资产证券化融资一般要求将证券化的资产
从资产持有者的资产负债表中剔除
3、一种结构型的融资方式
对证券化的基础资产进行分解：按照资产 的期限、利率等特点，对资产进行分解、 组合和定价，并重新分配风险与收益
管理资产池 （Pool Management）
清偿证券 （Liquidation）
1.组建资产池
并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发 起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证 券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量 稳定的资产。
5.资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求 的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用，不要求公 开披露其用途。
6.创新产品，利益共赢：一是为企业开辟了一条低成本 的融资新路径；二是为机构投资者提供了短期储蓄替代型 投资品种，拓宽其投资领域，提高投资收益率并降低投资 风险。
第二节 资产证券化的基本流程
20世纪90年代初
基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费
发达国家和部分新兴 市场
四、资产证券化的意义
1.融资门槛低，广泛的市场需求：即使资信度不高的企业， 只要有好的资产及其带来的稳定现金流，就可以设计资产 证券化产品。这类创新产品能够满足要求稳定收益的投资 者的投资需求。
对银行的中介功能进行分解：将过去由银 行一家承担的发放贷款、持有贷款、监督 贷款使用和回收贷款本息等业务转化为多 家机构共同参与的活动
4、一种低成本的融资方式
✓资产证券化运用成熟的交易架构和信用增 级手段，改善了证券发行的条件；较高信
用等级的资产担保证券在发行时不必通过
折价销售，或者提高发行利率等增加成本
的手段来吸引投资者的投资意愿。一般情
况下，资产担保证券总能以高于或等于面
值的价格发行，支付的手续费也比原始权
益人发行类似证券低。
返回上一级
5、一种低风险的融资方式
✓有别于产权融资的资产融资：资产担保证券权 益的偿还不是以公司产权为基础，而仅以被证 券化的资产为限
✓分散借贷：通过资产证券化，发起人持有的金 融资产转化为证券在市场上交易，实际是发起 人最初贷出去的款项在市场上交易，这样就把 原来由发起人独家承担的资产风险分散给多家 投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
其一，资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于 直接融资的范畴，而有别于以金融机构为中介的间接 信用活动。
其二，证券化(Securitization)是指将不可交易的金融 资产转化为可交易的证券的过程。从形式上讲，证券 化可分为融资证券化(Financing Securitizaton)和资 产证券化(Asset Securitization)两种。
二、资产证券化的特征
（一）证券化资产的特征
1、资产必须具备一定的同质性，未来产生可预测的 且稳定的现金流量，或有明确约定的支付模式，这种 约定必须是契约性质的；
• 2、有良好的信用记录，违约率低； • 3、本息的偿还完全分摊于整个资产存续期间； • 4、资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人
第八章 资产证券化理论
第一节 资产证券化概述 第二节 资产证券化的基本流程
资产证券化是创立由资产担保的证券的融资过 程，是一项创新的融资技术。 它是近几十年来世 界金融领域的最重大创新之一。这种金融创新工 具的推出，改变了商业银行传统的“资金出借者” 的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职 能，对商业银行的竞争与发展起到了非常重要的 作用。投资银行在资产证券化中扮演着多重角色， 体现了它发现价值、创造价值的能力。目前在一 些金融发达国家，资产证券化已成为建立健康、 灵活的金融体系所必不可少的工具。
三、资产证表券：化资的产产证生券和化的发发展展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
所涉及的国 美国 家和地区
欧美发达国家
摘自《资产证券化》上海财经大学出版社
第一节 资产证券化的内涵和特征
融资证券化——一级证券化 广义
目前资本市场上所称的资产证券化——二级证券化
狭义的资产证券化（asset securitization）是指将缺乏 流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产（主要 为信贷资产），按照某种共同特征分类，形成资产组合， 并以这些资产为基础发行可在二级市场上交易的证券，据 以融通资金的技术和过程。
2.成本较低、操作简便：通过基础资产与企业的 风险隔离，可获得更高的信用评级。而且项目设计、 申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行， 相比企业债和短期融资券更加简便。
3.优化财务状况：增强企业资产流动性。表外证 券化融资可优化企业财务杠杆。
4.融资规模和期限灵活：融资规模由基础资产的预期现金wenku.baidu.com流决定，不受企业净资产限制。融资期限根据证券化资产 及其收益状况、融资用途而定，有半年、一年、三年、五 年不等，较为灵活。
一、资产证券化的运作流程
组建资产池 （Asset Pool）
设立特别目的机构 （SPV）
资产的真实出售 （True Sale）
信用增级 （Credit Enhancement）
信用评级 （Credit Rating）
发售证券 （Security Issues）
向发起人支付价款 Payment to Sponsor
用很高； • 6、有可理解的信用特征。资产的合同标准规范，条
款清晰明确，避免不合规范的合同和因合同条款缺乏 有效性、完备性而造成利益上的损失； • 7、资产的平均偿还期至少为一年。
（二）资产证券化融资方式的特点
1、一种资产信用融资方式
✓资产证券化的融资方式是凭借进行证券化 的基础资产的未来收益来融资
✓投资者在决定是否购买资产担保证券时， 主要依据的是基础资产的质量、未来现金 收入流的可靠性和稳定性
2、一种表外融资方式 ✓资产证券化融资一般要求将证券化的资产
从资产持有者的资产负债表中剔除
3、一种结构型的融资方式
对证券化的基础资产进行分解：按照资产 的期限、利率等特点，对资产进行分解、 组合和定价，并重新分配风险与收益
管理资产池 （Pool Management）
清偿证券 （Liquidation）
1.组建资产池
并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发 起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证 券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量 稳定的资产。
5.资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求 的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用，不要求公 开披露其用途。
6.创新产品，利益共赢：一是为企业开辟了一条低成本 的融资新路径；二是为机构投资者提供了短期储蓄替代型 投资品种，拓宽其投资领域，提高投资收益率并降低投资 风险。
第二节 资产证券化的基本流程
20世纪90年代初
基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费
发达国家和部分新兴 市场
四、资产证券化的意义
1.融资门槛低，广泛的市场需求：即使资信度不高的企业， 只要有好的资产及其带来的稳定现金流，就可以设计资产 证券化产品。这类创新产品能够满足要求稳定收益的投资 者的投资需求。
对银行的中介功能进行分解：将过去由银 行一家承担的发放贷款、持有贷款、监督 贷款使用和回收贷款本息等业务转化为多 家机构共同参与的活动
4、一种低成本的融资方式
✓资产证券化运用成熟的交易架构和信用增 级手段，改善了证券发行的条件；较高信
用等级的资产担保证券在发行时不必通过
折价销售，或者提高发行利率等增加成本
的手段来吸引投资者的投资意愿。一般情
况下，资产担保证券总能以高于或等于面
值的价格发行，支付的手续费也比原始权
益人发行类似证券低。
返回上一级
5、一种低风险的融资方式
✓有别于产权融资的资产融资：资产担保证券权 益的偿还不是以公司产权为基础，而仅以被证 券化的资产为限
✓分散借贷：通过资产证券化，发起人持有的金 融资产转化为证券在市场上交易，实际是发起 人最初贷出去的款项在市场上交易，这样就把 原来由发起人独家承担的资产风险分散给多家 投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
其一，资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于 直接融资的范畴，而有别于以金融机构为中介的间接 信用活动。
其二，证券化(Securitization)是指将不可交易的金融 资产转化为可交易的证券的过程。从形式上讲，证券 化可分为融资证券化(Financing Securitizaton)和资 产证券化(Asset Securitization)两种。
二、资产证券化的特征
（一）证券化资产的特征
1、资产必须具备一定的同质性，未来产生可预测的 且稳定的现金流量，或有明确约定的支付模式，这种 约定必须是契约性质的；
• 2、有良好的信用记录，违约率低； • 3、本息的偿还完全分摊于整个资产存续期间； • 4、资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人
第八章 资产证券化理论
第一节 资产证券化概述 第二节 资产证券化的基本流程
资产证券化是创立由资产担保的证券的融资过 程，是一项创新的融资技术。 它是近几十年来世 界金融领域的最重大创新之一。这种金融创新工 具的推出，改变了商业银行传统的“资金出借者” 的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职 能，对商业银行的竞争与发展起到了非常重要的 作用。投资银行在资产证券化中扮演着多重角色， 体现了它发现价值、创造价值的能力。目前在一 些金融发达国家，资产证券化已成为建立健康、 灵活的金融体系所必不可少的工具。
三、资产证表券：化资的产产证生券和化的发发展展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
所涉及的国 美国 家和地区
欧美发达国家
摘自《资产证券化》上海财经大学出版社
第一节 资产证券化的内涵和特征
融资证券化——一级证券化 广义
目前资本市场上所称的资产证券化——二级证券化
狭义的资产证券化（asset securitization）是指将缺乏 流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产（主要 为信贷资产），按照某种共同特征分类，形成资产组合， 并以这些资产为基础发行可在二级市场上交易的证券，据 以融通资金的技术和过程。
2.成本较低、操作简便：通过基础资产与企业的 风险隔离，可获得更高的信用评级。而且项目设计、 申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行， 相比企业债和短期融资券更加简便。
3.优化财务状况：增强企业资产流动性。表外证 券化融资可优化企业财务杠杆。
4.融资规模和期限灵活：融资规模由基础资产的预期现金wenku.baidu.com流决定，不受企业净资产限制。融资期限根据证券化资产 及其收益状况、融资用途而定，有半年、一年、三年、五 年不等，较为灵活。
一、资产证券化的运作流程
组建资产池 （Asset Pool）
设立特别目的机构 （SPV）
资产的真实出售 （True Sale）
信用增级 （Credit Enhancement）
信用评级 （Credit Rating）
发售证券 （Security Issues）
向发起人支付价款 Payment to Sponsor