Ch2汇率变动及汇率决定3__利率平价理论
汇率的决定和变动课件
黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币 本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。 它由铸币平价和运送黄金费用（包装费、运费、保险 费、运送期的利息等）两部分构成。铸币平价是比较 稳定的，运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以 直接标价法表示，黄金输出点等于铸币平价加运送黄 金费用，黄金输入点等于铸币平价减运送黄金费用。
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图3-3 布雷顿森林体系下的汇率波动
汇率的决定和变动课件
在“牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定汇 率 方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的 变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是 汇率自由涨落，几乎不受限制。
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图3-4 牙买加体系下的汇率自由浮动
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(一)价值基础
在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过 纸币的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。纸 币作为金的符号，执行金属货币的职能，因而也就代表了 一定的价值。如果纸币实际代表的金量与国家规定的含金 量一致，则金平价无疑是决定两国货币汇率的价值基础。 但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行又不 受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需金量 按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国 家规定的含金量相背离。因此，名义上或法律上的金平价 已不能作为决定两国货币交换比例的价值基础，取而代之 的是纸币所实际代表的金量。
(3.2)
汇率的决定和变动课件
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支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大 程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。 逆差 外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值
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决定汇率的理论知识
决定汇率的理论知识概述汇率是指两种不同货币之间的兑换比例，它反映了一个国家货币相对于其他国家货币的价值。
汇率的变动对于国际贸易和经济发展具有重要影响。
了解决定汇率的理论知识对于投资者、商人和政策制定者都至关重要。
本文将介绍几个影响汇率的重要理论知识。
货币购买力平价理论（PPP）货币购买力平价理论是一种解释汇率变动的重要理论。
根据该理论，两个国家之间的汇率应该取决于两个国家商品篮子的价格水平。
如果一个国家的商品篮子价格水平上涨，意味着该国货币贬值；相反，如果一个国家的商品篮子价格水平下降，意味着该国货币升值。
基于PPP理论，如果两个国家商品篮子的价格水平相对稳定，汇率也应该相对稳定。
然而，实际情况往往更加复杂。
由于市场因素、经济政策和地缘政治等诸多因素的影响，货币购买力平价理论并不能完全解释汇率的波动。
利率平价理论利率平价理论是另一个影响汇率的重要理论。
根据利率平价理论，两个国家之间的利率差异会引起汇率的变动。
如果一个国家的利率较高，那么该国的货币会更受投资者青睐，导致该国货币升值。
相反，如果一个国家的利率较低，那么该国的货币会受到资本外流的压力，导致该国货币贬值。
然而，利率平价理论也有其局限性。
其他因素，如通货膨胀率、政府财政状况和外汇储备水平，同样对汇率产生影响。
此外，国际资本流动和投资者情绪变化也可能导致汇率的剧烈波动。
贸易差异理论贸易差异理论是指一个国家的贸易收支状况对汇率产生影响的理论。
根据这一理论，如果一个国家的贸易顺差增加，意味着该国的出口增加，进而导致该国的货币升值。
相反，如果一个国家的贸易逆差增加，意味着该国的进口增加，进而导致该国的货币贬值。
然而，贸易差异理论也存在局限性。
其他因素，如政治稳定性、经济发展水平和资本流动等，同样对汇率产生影响。
此外，由于国家贸易政策和措施的频繁调整，贸易差异理论并不能完全解释汇率的波动。
资本流动理论资本流动理论是解释因资本流动引起的汇率波动的理论。
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（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
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超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
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3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
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报率也上升。同理，美元贬值，法郎存款的预期回报率也下降。
n 这种汇率下降的趋势一直持续到汇率均衡点才停止， 此时美元和法郎的预期回报率相等。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（三）以预期回报率推导的利率平价
n 资产需求理论认为，影响人们对本币存款和外币存款 需求的最重要的因素是两种资产之间相对的预期回报 率。
n 比较美元存款和法郎存款的回报率。 Et表示汇率（对 于美元是间接标价法的即期汇率，即法郎/美元），
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（四）外汇市场的均衡 n 在下图中，法郎存款的预期回报率曲线是RETF，
它向右上方倾斜。也就是说，随着汇率上升，美 元升值，法郎贬值，法郎存款的预期回报率也上 升。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
n 第二种情况，预期通胀率上升而导致名义利率上升。 本国通胀率上升导致美元升值率预期下降，同时法郎 的预期升值上升，结果，在任何给定的汇率上，外币 存款的预期回报率上升，大于美元存款的预期回报率 上升的幅度。如图6.5，RETF线右移大于RET$右移幅 度，汇率下降，美元贬值。
投资者将比较两国投资的收益，以确定投资方向。
n 如果（1+i）＞（1+i*）F/E，即在本国的投资收益更 大，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率将因 购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇率 的变化正好相反。
汇率决定理论
CA = X (Y f , P f , P, E ) − M (Y , P, P f , E ) = CA(Y , Y f , P f , P, E )
资本与金融账户：
K = K (i, i f , E e , E )
其中，Ee表示人们对汇率变化的预期 假设E为国际收支平衡时的汇率，则有
E = E (Y , Y , P, P , i, i , E )
2. 现代国际收支说
现代的国际收支理论是凯恩斯主义的汇率 理论。 基本观点：
外汇汇率决定于外汇的供求，由于国际收支 状况决定着外汇的供求，因此，影响国际收 支的因素也将间接影响汇率。
假定外汇市场的汇率是一个完全没有干预的可自由浮 动的市场价格。于是可通过汇率的自由浮动，实现外 汇资金的供求平衡，从而实现国际收支的平衡。用公 式表示为： CA+K=0 K代表资本与金融账户，CA代表经常账户，经常账 户差额主要是商品和服务的进出口。 Y f）和国内外相 其中，出口X由外国国民收入水平（ 对价格（ P E * P f）决定的；进口M由本国的国民收入 （Y）和国内外相对价格（ P E * P f ）决定 故
2.2 汇率与利率：利率平价说 汇率与利率：
theory of interest parity
利率平价理论又称远期汇率理论 远期汇率理论，是由英国经济学 远期汇率理论 家凯恩斯于1923年在其《货币改革论》一书中首先 提出，后经西方一些经济学家发展而成。 主要内容：
由于各国间的利率存在着差异，投资者为获取较高的收益， 就将其资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家 和地区。如果汇率变动对其不利，有时不仅不能赚钱，还 会遭到损失。为避免此种情况，投资者会在外汇期货市场 上，按远期汇率将其投资于高利率的国家，卖出低利率国 家的货币并将此收益同投资于低利率国家的收益进行对比。 对比的结果，便是投资者选定投资方向的依据。两国投资 收益差，驱使资本在国际间流动，直到通过利率调整，两 国投资收益相等，国际间的资本流动才会停止
中级经济基础辅导：汇率的决定与变动
中级经济基础辅导：汇率的决定与变动1，汇率决定理论A，利率评价理论购买力平价理论：绝对购买力平价说明的是某一时点上汇率的决定，汇率等于两国一般物价水平之比。
e = Pd / Pf ；相对购买力平价：相对购买力平价说明的是某一时期汇率的变动，即两个时点的汇率之比等于两国一般物价指数之比，et / e0 = PId / PIf 。
绝对购买力平价和相对购买力平价的关系：如果绝对购买力平价成立，则相对购买力平价一定成立；反之不一定。
其实，想对购买力平价是由绝对购买力平价推导出来的。
B，抛补利率平价理论：说明远期汇率的决定，远期汇率由即期汇率和国内外利差决定。
有兴趣的同学可以具体了解一下上述公式的推导过程：均衡汇率要求在国内外存款的收益相同，否则便会引起资本的国际流动。
假定某投资者有1元钱本币，则在本国存款一年后，收益为1*(1+id)；存在国外的话，投资者先按当前汇率es将1元本币兑换为1/es单位的外币，存一年后收益为（1/es）*(1+if)单位外币，再按远期汇率兑换为本币，则为（1/es）*(1+if)*ef。
在均衡汇率下，二者收益相等，即1*(1+id)＝（1/es）*(1+if)*ef，将等式变形，可得各字母的含义请参考课本。
高利率货币远期贴水，相应地外汇升水；低利率货币远期升水，相应地外汇贴水。
升贴水幅度等于二者利率之差。
2，影响汇率变动的因素（1）国际收支：逆差时外汇需求大于供给，从而外汇升值、本币贬值；顺差时相反。
（2）相对通货膨胀率：按购买力平价理论，国内外通货膨胀率差异是决定汇率长期趋势中的主导因素。
若通货膨胀率高于他国，则该国货币趋于贬值。
（3）相对利率：利率对汇率的影响尤其在短期级为显著。
高利率使货币升值，反之贬值。
（4）总需求与总供给：当一国总需求增长快于总供给时，本币一般呈贬值趋势。
（5）市场预期：预期因素是短期内影响汇率变动的主要因素之一。
如果市场预期本币贬值，人们纷纷抛售本币，最终会导致本币实际贬值。
影响汇率的因素与汇率的决定理论
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(2)间接标价法
间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位(如1个单位)的本国货币为标准，来计算应收若干 单位的外国货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元0.8084即一欧元兑 0.8084美元。
汇率是卖出价，采用间接标价法时则相反。 买入卖出之间有个差价，这个差价是银行买卖外汇的收益，一般为1‰一5‰。银行同业之间买
卖外汇时使用的买入汇率和卖出汇率也称同业买卖汇率，实际上就是外汇市场买卖价。
③中间汇率。 买入价与卖出价的平均数。西方报刊报导汇率消息时常用中间汇率，套算汇率也用有关货币的
中间汇率套算得出。
财政政策则通过国民收入、 物价、失业率和通货膨胀，进而影响汇率。 相比货币政策影响之迅速 有效，财政政策则相对平稳，从侧面稳定调节汇率的变动。
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（ 3 ）通货膨胀率 通货膨胀意味着商品和服务价格上升，货币的购买力下降。 通货膨胀使国内物价上涨，导致生
产成本增加，产品竞争力下降，从而影响贸易、出口量降低和进口量增加，外汇需求量上升，同时货币贬 值，汇率降低。从国际项目交流方面来说，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币 在国际市场上的信用地位，人们对该国货币的预期值降低，改持别国货币，从而导致汇价下跌。同时通货 膨胀率影响实际利率下降， 收益减少，资本流出，使货币贬值，汇率下降。
在开放经济体系下，各国商业联系紧密，国际资本流动增长，金融业迅速发展，吸引了越来越多的 投资者，利率差异对汇率变动的影响比过去更为重要了。
汇率变动及汇率决定-利率平价理论
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
为了避免高利率国家的货币未来贬值的风险，投资者 就会卖出高利率国家的货币远期，而买入低利率国家 的货币远期。
目的在于锁定一个较高卖价，一旦高利国家货币未 来贬值，则仍然可以以已经锁定的较高卖价卖出，从 而避免了汇率变动的风险。
数据例子在书本P128
•4
利用利率平价方程，可以预测远期汇率。 例如，如果欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年
利率10%，当前即期汇率E=$2.00/£。 我们可以根据利率平价方程解出12月期的远期汇率：
0.15 – 0.10=（F – 2.00）/2.00 F=2.10
•8
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
如果12月期汇率不是$2.10/£，而是$2.15/£，套利者 一定会按即期汇率买入英镑，进行投资，并按 $2.15/£远期汇率卖出英镑，从中获利。当然这些活 动会使即期汇率上升，远期汇率下降，从而使远期升 水回到与利率差相等的水平。
因此，如果人们愿意继续持有手中已经持有的美元存 款和法郎存款的供给量，则两者的预期回报率必然相 等。也就是说相对预期回报率必然等于零。
•13
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
这就揭示出一个重要的条件，即利率平价条件： i$ = iF -（Eet+1-Et）/ Et
这个条件表明，本币（假定是美元）利率等于外 币利率减去本币的预期升值率。 如果本币利率高于外币利率，则意味着外币具有 正的预期升值率。
汇率变动及汇率决定-利 率平价理论
2020年4月28日星期二
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（一）远期交易、套利与抛补套利 当各国利率存在差异时，投资者为获得较高的利
益，愿意将资本投向利率较高的国家。这就是套 利交易。 套利者在利率较低的国家借入货币，在利率较高 的国家存款，可以获得一笔套利收益。 前提条件是投资者要获得稳定的套利收益，必须 保证此时汇率没有不利于他的变动。
利率平价理论课件
利率平价理论的核心观点
远期汇率与未来即期汇率的关系
总结词
利率平价理论认为，远期汇率与未来即期汇率之间存 在一种关系，这种关系是由套利行为驱动的。
目录
• 利率平价理论概述 • 利率平价理论的核心观点 • 利率平价理论的实证检验 • 利率平价理论的局限性与挑战 • 利率平价理论的政策含义与实践应
用 • 利率平价理论的来研究方向
利率平价理论概述
定义与概念
利率平价理论是指两国之间的利率差异决定两国货币之间的汇率变动的理论。简单来说，当两国之间的利率存在差异时，投 资者为了追求更高的收益，将把资金从低利率国家转移到高利率国家。这种资金转移将导致高利率国家的货币升值，低利率 国家的货币贬值，直至两国之间的利率差异消除。
利率平价理论的实证检验
数据收集与处理
01 数据来源
收集全球主要经济体的利率数据、汇率数据和宏 观经济指标数据。
02 数据筛选
对数据进行清洗和筛选，排除异常值和缺失值。
03 数据处理
对数据进行必要的转换和整理，以满足实证分析 的需要。
模型设定与检验方法
01 模型选择
选择适当的计量经济学模型，如利率平价模型、 汇率决定模型等。
根据实证结果，为政策制 定者和投资者提供参考和 建议。
利率平价理论的局限性与挑 战
数据可得性与质量
数据可得性
在某些国家或地区，由于数据收集和报告系统不完善， 导致相关数据缺失或不可靠，这影响了利率平价理论的 实证研究。
数据质量
即使数据可得，其质量和准确性也可能是问题。不准确 的数据会导致分析结果出现偏差，从而影响理论的适用 性。
影响汇率的因素与汇率的决定理论
影响汇率的因素与汇率的决定理论首先，经济因素是影响汇率波动的主要因素之一1.国内经济基本面：一个国家的经济状况对其货币的汇率有很大的影响。
如果一个国家的经济增长强劲，通胀率低，并且对外贸易平衡，那么其货币的价值往往会上涨。
相反，如果一个国家的经济增长疲软，通胀率高，并且存在贸易逆差，那么其货币的价值可能会下跌。
2.利率水平：利率的高低也会影响汇率。
一般来说，利率越高，吸引更多的投资者来购买该货币，从而提高货币的汇率。
因此，一个国家的新闻利率水平对其货币的价值也有着直接的影响。
3.贸易平衡：贸易平衡也会对汇率产生影响。
如果一个国家的贸易逆差较大，即其进口超过出口，那么其货币的价值可能会下跌。
因为这种情况下，该国的货币需求较低，而供应较高。
其次，政治因素也会对汇率产生影响。
1.政府政策：政府的货币政策和财政政策也会对汇率产生影响。
例如，政府通过降低利率、购买外汇市场上的本国货币等手段来提高货币的价值。
2.政治稳定性：政治稳定性对汇率也有着重要的影响。
如果一个国家的政治环境稳定，国内没有政治风险，那么其货币的价值往往会相对稳定。
相反，政治不稳定和内外部冲突可能会导致货币价值的下跌。
最后，市场因素也对汇率波动产生重要影响。
1.外汇市场交易量：外汇市场的交易量对汇率波动有着直接的影响。
如果市场上大量交易其中一种货币，那么该货币的价格可能会上涨。
2.投资者情绪：投资者情绪也会影响汇率。
例如，如果投资者对一个国家的经济前景有信心，那么可能会购买该国的货币，进而提高其汇率。
在汇率的决定理论方面，有多种经济学理论来解释汇率的决定。
1.购买力平价理论：购买力平价理论认为，汇率的决定是基于不同国家商品价格的相对差异。
如果一个国家的物价上涨较快，那么其货币的价值可能会下跌，从而实现购买力平价。
2.利率平价理论：利率平价理论认为，在没有交易成本和风险的情况下，不同国家货币之间的利率应该相等。
如果一国货币的利率高于其他国家的货币，那么该国货币的价值可能会上涨，以达到利率平价。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
当资本具有完全流动性且是完全的替代品的时候，如 果美元存款的预期回报率高于法郎存款，则美国人和 法国人都希望持有美元存款；
同样地，如果法郎存款的预期回报率高于美元的，则 投资者都希望持有法郎存款。
0.15 – 0.10=（F – 2.00）/2.00 F=2.10
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
如果12月期汇率不是$2.10/£，而是$2.15/£，套利者 一定会按即期汇率买入英镑，进行投资，并按 $2.15/£远期汇率卖出英镑，从中获利。当然这些活 动会使即期汇率上升，远期汇率下降，从而使远期升 水回到与利率差相等的水平。
（二）利率平价的推导 假定本国利率水平为i，外国同期利率水平为i*，E为即
期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F 皆为直接标价法下的汇率，即1单位外币等于多少本币。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期可收入 （1+i）。 若在国外投资，首先需将1单位本币兑换成外币1/E,投资 到期将收回（1+i*）/E，这一投资本利和为外币单位， 按原来约定的远期汇率可收回本币（1+i*）F/E。
因此，如果人们愿意继续持有手中已经持有的美元存 款和法郎存款的供给量，则两者的预期回报率必然相 等。也就是说相对预期回报率必然等于零。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
这就揭示出一个重要的条件，即利率平价条件： i$ = iF -（Eet+1-Et）/ Et
这个条件表明，本币（假定是美元）利率等于外 币利率减去本币的预期升值率。 如果本币利率高于外币利率，则意味着外币具有 正的预期升值率。
同时，利率也会变动。因为资金纷纷流向英镑资产， 从而压低英镑利率；资金纷纷从美元资产流出，又会 抬高美元利率。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利 活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。
原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市 场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等 于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券， 各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判 断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的 时滞。
最终，在两国的投资收益将趋于相等，即
（1+i）＝（1+i*）F/E
★
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
1 i 1 i*
F E
整理得：
可以看出，若若ii＞＜ii**，，则则i远远期期i*外外汇汇F出出现现 升贴E水水；。
进一步整理，可得： 1 i*
E
它可以近似写成：
i i* F E E
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
为了避免高利率国家的货币未来贬值的风险，投资者 就会卖出高利率国家的货币远期，而买入低利率国家 的货币远期。
目的在于锁定一个较高卖价，一旦高利率国家货币未 来贬值，则仍然可以以已经锁定的较高卖价卖出，从 而避免了汇率变动的风险。
数据例子在书P128
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
★
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
投资者将比较两国投资的收益，以确定投资方向。
如果（1+i）＞（1+i*）F/E，即在本国的投资收益更 大，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率将因 购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇率 的变化正好相反。
如果（1+i）＜（1+i*）F/E，即在外国的投资收益更 大，资本将从国内转移到国外，则本币即期汇率将因 出售而下跌，远期汇率将因购买而上涨；而外币汇率 的变化正好相反。
Ch2.3 利率平价理论
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（一）远期交易、套利与抛补套利 当各国利率存在差异时，投资者为获得较高的利
益，愿意将资本投向利率较高的国家。这就是套 利交易。 套利者在利率较低的国家借入货币，在利率较高 的国家存款，可以获得一笔套利收益。 前提条件是投资者要获得稳定的套利收益，必须 保证此时汇率没有不利于他的变动。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
如何在汇率发生波动的时候保证稳定的套利收益呢？ 在一般情况下，很少有投资者作单纯的套利活动，而 是将套利与远期交易结合起来，进行所谓的抛补套利 活动。
具体来说，为避免这种汇率风险，投资者往往会在远 期外汇市场上卖出高利率国家的货币。因为在即期市 场上，投资者往往在低利率国家借入该国货币，然后 在外汇市场上购买高利率国家的货币并投资，这样， 低利率国家的货币在即期市场上就会贬值，而高利率 国家的货币在即期市场上就会升值。
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（三）以预期回报率推导的利率平价
资产需求理论认为，影响人们对本币存款和外币存款 需求的最重要的因素是两种资产之间相对的预期回报 率。
比较美元存款和法郎存款的回报率。 Et表示汇率（对 于美元是间接标价法的即期汇率，即法郎/美元）， Eet+1 表示下一时期的预期汇率，则我们可将美元的预 期升值率写成（Eet+1-Et）/ Et。
★
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
此二式被称为利率平价方程，它表明，如果国内利率 高于国外利率，远期外汇将升水；反之则贴水，而且 升（贴）水率等于两国利率差异。 ★
利用利率平价方程，可以预测远期汇率。 例如，如果欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年
利率10%，当前即期汇率E=$2.00/£。 我们可以根据利率平价方程解出12月期的远期汇率：
用法郎表示的美元存款的预期回报率RET$可以写成 美元存款利率加美元的预期升值率：
用法郎表示的RET$= i$+（Eet+1-Et）/ Et
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2.4 汇率决定理论——利率平价理论
对于法国人而言，用法郎表示的法郎存款的预期回报 率RETF就是iF。
用法郎表示美元存款的相对预期回报率（即美元存款 和法郎存款预期回报率的差额）可以通过从上式减去 iF得到：