经济政策不确定性与我国股市波动率预测研究

GARCH族 模 型 •
关键词：经 济 政 策 不 确 定 性 ；股 市 波 动 率 ；GARCH-MIDAS; 混 频 数 据
F 中图分类号： 830
文献标识码：A
文章编号：1007 -9 8 0 7 ( 2 0 1 8 ) 0 6 - 0 0 8 8 -1 1
〇 引言
目前中国经济正处于转型升级、优化结构的 关 键 时 期 ，政 府 部 门 频 繁 出 台 了 多 种 财 政 、货币政 策和其他经济政策,这些政策的变动无疑对经济 调节发挥了决定性的作用,但也大大加剧了经济 增 长 的 不 确 定 性 .与 此 同 时 ，股票市场波动作为 宏观经济波动的直接反映,与经济政策的不确定 性密切相关;经济政策不确定性也会改变经济主 体 对 宏 观 经 济 基 本 面 的 预 期 ，从 而 加 剧 股 票 市 场 的波动.
峰型响应轨迹. 综 上 所 述 ，目 前 对 经 济 政 策 不 确 定 性 的 研 究
主 要 集 中 于 分 析 EPU指 数 对 宏 观 经 济 和 公 司 层 面 的 影 响 ，鲜 有 文 献 研 究 经 济 政 策 不 确 定 性 对 股 市 波 动 率 的 作 用 ，且 现 有 研 究 均 采 用 与 EPU相同 频率的数据（即全部采用月度数据）进行相关实 证分析. 与 此 不 同 的 是 ，文 章 将 视 角 集 中 于 EPU 指数的变化（即 经 济 政 策不确定性的改变）对我 国股票市场波动率的影响，并 采 用 混 频 数 据 （日 度数据和月度数据混合使用）模 型 进 行 研 究 ，对 现有文献进行了有益地补充和拓展.
Bakei•等[2]基于他们2 0 1 2 年 编 制 的 EPU指 数 ，论
证了 2 0 0 7 年一2 0 1 1 年期间经济政策不确定性是
导致美国经济前景不确定性的主要原因. Sum[3]
基 于 Baker等[1]提 出 的 EPU指 数 ，使用脉冲响应
函 数 和 向 量 自 回 归 分 析 方 法 ，研 究 了 欧 元 区 的 经 济政策不确定性对股市收益率的影响冲击.结果 表明,欧元区股市收益率对经济政策不确定性的 冲 击 有 积 极 响 应 ，经 济 政 策 不 确 定 性 的 变 动 使 得 股 票 市 场 收 益 率 降 低 . Wang等 [4]采 用 中 国 的 EPU指 数 ，研究经济政策不确定性如何影响了中 国 上 市 公 司 的 投 资 行 为 .其 研 究 表 明 ，当经济政 策不确定性程度较髙时，企 业 会 减 少 投 资 .同 时 , 在 市 场 化 程 度 较 高 地 区 的 企 业 ，其 对 经 济 政 策 不 确定性更为敏感.
为了全面和定量地对经济政策的不确定性进
行 测 度 ，Baker•等[1]编 制 了 世 界 主 要 经 济 体 的 经 济 政 策 不 确 定 性 （economic policy uncertainty， EPU)指数 .该 指 数 提 出 后 ，不少学者开始将其用
于 众 多 相 关 研 究 中 ，并 获 得 了 较 为 广 泛 的 认 可 .
分 ，并 显 著 改 善 对 上 证 综 指 波 动 率 的 预 测 精 度 ；同 时 ，模 型 信 度 集 合 （ model confidence set,
MCS)检 验 结 果 进 一 步 证 实 ，基 于 混 频 数 据 的 GARCH-MIDAS模 型 能 显 著 打 败 常 见 的 多 种
Baker 摘 要 ：股 票 市 场 的 波 动 与 实 体 经 济 走 势 以 及 宏 观 经 济 政 策 密 切 相 关 . 因 此 ，以
的经济政
策 不 确 定 性 （ economic policy uncertainty,EPU)指 数 和 我 国 股 市 代 表 性 的 股 价 指 数 --- 上证综
率 之 间 存 在 溢 出 效 应 ，且 体 现 为 人 民 币 汇 率 对 经 济 政 策 不 确 定 性 的 净 溢 出 .田 磊 等 [7]的研究发 现 ，与发达经济体相比，中国经济政策不确定性冲 击对实际产出的影响较小,但对工业销售产值影 响较大;同时发现，经济政策不确定性冲击对价格 水平具有明显的负向效应,且在时间上呈现倒驼
第6期
雷 立坤等：经济政策不确定性与我国股市波动率预测研究
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强 度 .朱 孟 楠 等 [6]研究了人民币汇率与经济政策 不 确 定 性 的 动 态 溢 出 关 系 .检 验 结 果 显 示 ，1997 年 1 月一 2014年 9 月 ，中国、美 国 、欧元区和日本 四个国家和地区的经济政策不确定性与人民币汇
GARCH MIDAS 指 为 对 象 ,运 用 广 义 自 回 归 条 件 异 方 差 混 频 数 据 抽 样 （
-
)模 型 ，分 析 了 经 济 政 策
GARCH 不 确 定 性 对 上 证 综 指 波 动 率 的 影 响 ，并 运 用 该 模 型 与 常 见 的 多 种
族模型进行了样本
EPU 外 波 动 率 预 测 的 对 比 研 究 . 实 证 结 果 表 明 ， 指 数 能 够 很 好 地 解 释 我 国 股 市 波 动 的 长 期 成
第 21卷第6 期 2018年 6 月
管理科学学报
JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA
Vol. 21 No. 6 Jun. 2018
经济政策不确定性与我国股市波动率预测研究$
雷立坤，余 江 * ，魏 宇 ，赖晓东
(西南交通大学经济管理学院，成 都 610031)
自 EPU指数提出以来，也引起了国内学者们 的 广 泛 关 注 .举 例 来 说 ，陈守东等[5]采用中国的 EPU指 数 ，对中国股票市场与宏观经济的动态相 关性进行了研究，结果发现,经济政策的不确定效 应能够影响股市和宏观经济动态相关性的非对称
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① 收 稿 日 期 ：2 0 1 6 -0 9 -1 8 ;修订日期：2017-11 -04. 基金项目：国 家 自 然 科 学 基 金 资 助 项 目 （71371157; 71671145);教 育 部 人 文 社 科 基 金 规 划 资 助 项 目 （16YJA790062; 17YJA790015; 17XJA790002 ) ; 四川省科技青年基金资助项目（2〇15JQ0010). 通讯作者：余 江 (1965—），女 ，四川乐山人，副教授，硕士生导师. Email: jyu513@163.com