企业价值评估
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值评估的基本概念； 理解企业价值评估的基本内涵和目的；了解企 业价值评估的作用； 理解企业价值评估的内容和方法； 了解企业价值评估类型的划分。
2）企业价值评估的内涵
企业价值评估“是指注册资产评估师对评估基准
日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或
部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行
为和过程”。
第9章 国有企业改制中的企业价值 评估
9.1 企业价值评估在国有企业改制中的意义
9.2 国有企业改制中企业价值评估的特点
9.3 企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况
9.4 国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨
9.4 国有企业改制中企业价值评估 相关问题探讨
1）债权资产评估
在评估企业的流动资产时，最大的难题是如何正确评估企业的债权资产 。企业的债权主要是企业的应收账款和应收票据，它们在企业的流动资 产中占有较大的比重。
(1)某国有企业在评估企业的流动资产时，确定应收账款的账 面价值为200万元，已确定的坏账损失10万元，预计的坏账 损失为20万元，并假定月折现率为5%，试用折现值法评估 该企业应收账款的现值。 答：P＝（FA-BA-BD）/（1+I） 将已知条件代入公式得：P=（200-10-20）/（1+5%） =161.90（万元）
8.1 期权与期权价值的决定因素
8.2 二项式期权定价模型的原理与应用
8.3 B/S期权定价模型的原理与应用 8.4 实物期权的基本原理 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用
P189计算分析题
(2)一个投资者持有ABC公司2 000股股票的期权，执行价格是460 美分。期权价值是每股25美分。如果到期日的股价如下：① 445美分；②476美分；③500美分。请分别计算每种情况下期 权买方和期权卖方的损益。 答：①到期日的股价445美分小于执行价格460美分，期权不会被 行使。期权卖方的收益是每股25美分（共500美元），期权买 方的损失也是这个金额。 ②到期日的股价476美分大于执行价格460美分，期权会被行使。 期权卖方的收益是每股9美分（25+460-476），共180美元；期 权买方的损失是每股9美分（476-460-25），共180美元。 ③到期日的股价500美分大于执行价格460美分，期权会被行使。 期权卖方的损失是每股15美分（25+460-500），共300美元； 期权买方的收益是每股15美分（500-460-25），共300美元。
产生的全部现金流的剩余要求权，即拥有公司在履行了包 括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后 的全部剩余现金流。
股权自由现金流(FCFE) =净收益+折旧和摊销-优先股股利-资本性支出-净营运资
本增加额-偿还本金+新发行债务收入（有财务杠杆）
3）企业自由现金流
企业自由现金流就是在支付了经营费用和所得税后，向企
企业价值评估
泰山学院商学院 贾莉莉
E-Mail:jialli@126.com
第1章 企业价值评估导论
1.1 企业价值评估的产生与发展
1.2 企业价值评估的内涵与目标
1.3 企业价值评估的地位与作用
1.4 企业价值评估的内容与方法
第1章 企业价值评估导论
本章教学目的和要求：
了解企业价值评估的产生于发展，理解企业价
——《企业价值评估指导意见(试行)》，中国资产评估协
会颁布，2005年
2）企业价值评估的内涵
企业价值评估是为企业创造价值服务的，按照特
定目的采用特定方法对企业全部或部分价值进行估 价的过程，评估的是企业创造价值的能力即持续获 利能力。
——本书的观点
1.4 企业价值评估的内容与方法
二、企业价值评估方法
基于EVA的企业价值评估模型的基本 内容
EVA的计算公式可表述如下：
EVA NOPAT NA WACC
式中：NOPAT表示息前税后营业净利润；WACC表示加权平均
资本成本；NA表示年初投入资本额。
EVA的公式也可以写为：
EVA NA ( ROIC WACC)
式中：ROIC 表示投资资本回报率。
t n1
式中， P0 =公司目前的股权资本价值
Pn 2 =转换阶段期满的终点价格
r=股权投资者要求的收益率 FCFE t=第t年度的预期股权自由现金流量
n2 =转换阶段期末
n1 =初始高增长阶段期末
P94计算分析题
（1）假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两 部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为60%，长期 负债占40%，利息率为10%，当时社会平均收益率为12%， 国库券利率为8%。待评估企业的风险β系数为0.9。在采用 现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业 的折现率应该是多少呢？ 答：①评估权益价值采用的折现率为：
1）基于EVA的企业价值评估模型的 基本内容 经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者称 为剩余收益。 如果经济增加值为正值，说明企业创造了价值； 如果经济增加值为负值，说明企业摧毁了应有的价 值； 如果经济增加值为零，说明企业只获得金融市场的 一般预期，刚好补偿资本成本。
3）EVA的计算
②会计调整的主要项目
股权资本成本=8%＋0.9×（12%－8%）=11.6%
②评估整个企业价值采用的折现率为： 加权平均资本成本=11.6%×60%＋10%×40%=10.96%
第5章 基于EVA的企业价值评估
5.1 基于EVA的企业价值评估意义
5.2
5.3
基于EVA的企业价值评估原理
基于EVA的企业价值评估模型评价
该企业的应收账款的评估现值为161.90万元。
第10章 特殊情形下的企业价值评估
10.1 多元化经营的企业价值评估
10.2 周期性经营的企业价值评估
10.3 陷入财务困境的企业价值评估
泰山学院经济管理系 贾莉莉
2015-4-24
泰山学院经济管理系
贾莉莉
31
收益法 市场法
成本法
期权估 价法
第2章 企业价值评估基础
2.1 企业目标与企业价值评估
2.2 企业价值评估：收益与风险
2.3 企业价值评估：会计报告与分析
第4章 基于现金流量的企业价值评估
4.1 基于现金流量的企业价值评估模型
4.2 现金流量的预测
4.3 折现率的确定
4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用
业权利要求者支付现金之前的全部现金流。
企业自由现金流（FCFF）
=股权自由现金流+利息费用×（1-税率）+偿还本金-新
发行债务+优先股股利
2）股权自由现金流折现模型
（1）稳定增长FCFE模型 模型假设公司处于稳定增长状态,稳定增长状态在股权自由现 金流量上体现在以下两个方面：第一，资本性支出与折旧相互 抵消，公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额(假 设不存在通货膨胀或通货紧缩,否则公司资本性支出需要根据 通货膨胀率或紧缩进行一定调整)；第二，公司平稳运行，风 P 险适中，公司的资产具有市场平均风险，即股票的β值约为1。
第7章 基于资产的企业价值评估
7.1 基于资产的企业价值评估意义与类型
7.2 基于资产的企业价值评估程序 7.3 基于资产的企业价值评估方法
7.4 基于资产的企业价值评估方法应用评价
2）基于资产的企业价值评估类型 （1）资产加和法（也常叫净资产价值法，NAV），就是分别 求出企业各项资产的评估值并累加求和，再扣减负债评估 值，得出整体企业资产评估值的一种方法。
（2）超额盈利资本化法，先把公司的有形资产和负债进行评
估之后再加上无形资产的价值，由此确定企业权益的价值。 （3）清算价值法，就是用清算公司资产，并偿还公司负债后
得出的现值为企业的清算价值的评估方法。
7.4 基于资产的企业价值评估方 法应用评价
1、基于资产的企业价值评估方法的优点 （1）有利于确定企业各项资产、负债的价值 （2）有利于企业进行并购交易的谈判
此模型的不同点就是用FCFE代替了股利。模型的基本公式为：
FCFEt Pn P0 t 1 r 1 r t 1
t n
FCFE FCFE /( r g ) t n 1 n n = t n n 1 r 1 r t 1
t n
式中，P0=公司目前的股权资本价值
4.5 基于现金流量的企业价值评估模型应用评价
2）折现模型的一般形式
在实际应用中主要采用以下三种折现模型：
股利折现模型 股权自由现金流折现模型 企业自由现金流折现模型
股权自由现金流折现模型和企业自由现金流折现模
型都是在股利折现模型模型基础上演化得来的。
2）股权自由现金流
股权自由现金流股东是公司股权资本投资者，拥有公司
（3）有利于企业价值评估报告的使用者理解报告内
容 （4）有利于提高企业价值评估的质量
7.4 基于资产的企业价值评估方 法应用评价
2、基于资产的企业价值评估方法的缺点 （1）应用资产加和法的成本较大 （2）难以反映企业组织资本的价值 （3）忽视了企业各单项资产间的整合效应
第8章
基于期权定价理论的 企业价值评估
（1）折现值法
折现值法的公式为：
应收票据的评估一般采用折现的方 法，其价值的确认比较准确。
P＝（FA－BA－BD）／（1＋I·n）。
式中：P为应收账款评估价值；FA为应收账款账面价值；BA为已确定的 坏账损失；BD为预计的坏账损失；I为月折现率（一般用社会折现率） ；n为平均回收月数。
P202计算分析题
（3）三阶段FCFE模型 三阶段FCFE模型适用于评估依次经历3种增长阶段的公司价值： 初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段。该 模型计算三个阶段的全部预期的股权自由现金流量的现值之和：
FCFEt t Βιβλιοθήκη Baidu 2 FCFEt Pn 2 P0 1 r t 1 r n t t 1 1 r t 1
Pn =高速增长阶段期末的公司股票价
值 r=高速增长阶段内股权投资者要求的收益率 r n =稳定增长阶段内股权
投资者要求的收益率; g =第二阶段的稳定增长率; g =固定增长率
n
FCFE1 =预期下一年的股权自由现金流量;FCFEn1=第（n+1）年的股权 自由现金流量
2）股权自由现金流折现模型
0
P0
FCFE1 rg
r=公司的股权资本成本
式中， P0 =公司目前的股权资本价值
g=固定增长率
FCFE 1 =预期下一年的股权自由现金流量
2）股权自由现金流折现模型
（2）两阶段FCFE模型 这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的。顾名思义，两阶段
就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。
通常调整的项目限制在5项左右，主要包括研究与开
发费用、员工培训费用、广告费用、资产减值准
备、商誉等。
第6章 基于价格比率的企业价值评估
6.1 基于价格比率的企业价值评估原理 6.2 价格与收益比率模型
6.3 价格与账面价值比率模型
6.4 价格与营业收入比率模型
6.5 基于价格比率的企业价值评估模型应用评价
2）企业价值评估的内涵
企业价值评估“是指注册资产评估师对评估基准
日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或
部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行
为和过程”。
第9章 国有企业改制中的企业价值 评估
9.1 企业价值评估在国有企业改制中的意义
9.2 国有企业改制中企业价值评估的特点
9.3 企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况
9.4 国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨
9.4 国有企业改制中企业价值评估 相关问题探讨
1）债权资产评估
在评估企业的流动资产时，最大的难题是如何正确评估企业的债权资产 。企业的债权主要是企业的应收账款和应收票据，它们在企业的流动资 产中占有较大的比重。
(1)某国有企业在评估企业的流动资产时，确定应收账款的账 面价值为200万元，已确定的坏账损失10万元，预计的坏账 损失为20万元，并假定月折现率为5%，试用折现值法评估 该企业应收账款的现值。 答：P＝（FA-BA-BD）/（1+I） 将已知条件代入公式得：P=（200-10-20）/（1+5%） =161.90（万元）
8.1 期权与期权价值的决定因素
8.2 二项式期权定价模型的原理与应用
8.3 B/S期权定价模型的原理与应用 8.4 实物期权的基本原理 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用
P189计算分析题
(2)一个投资者持有ABC公司2 000股股票的期权，执行价格是460 美分。期权价值是每股25美分。如果到期日的股价如下：① 445美分；②476美分；③500美分。请分别计算每种情况下期 权买方和期权卖方的损益。 答：①到期日的股价445美分小于执行价格460美分，期权不会被 行使。期权卖方的收益是每股25美分（共500美元），期权买 方的损失也是这个金额。 ②到期日的股价476美分大于执行价格460美分，期权会被行使。 期权卖方的收益是每股9美分（25+460-476），共180美元；期 权买方的损失是每股9美分（476-460-25），共180美元。 ③到期日的股价500美分大于执行价格460美分，期权会被行使。 期权卖方的损失是每股15美分（25+460-500），共300美元； 期权买方的收益是每股15美分（500-460-25），共300美元。
产生的全部现金流的剩余要求权，即拥有公司在履行了包 括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后 的全部剩余现金流。
股权自由现金流(FCFE) =净收益+折旧和摊销-优先股股利-资本性支出-净营运资
本增加额-偿还本金+新发行债务收入（有财务杠杆）
3）企业自由现金流
企业自由现金流就是在支付了经营费用和所得税后，向企
企业价值评估
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第1章 企业价值评估导论
1.1 企业价值评估的产生与发展
1.2 企业价值评估的内涵与目标
1.3 企业价值评估的地位与作用
1.4 企业价值评估的内容与方法
第1章 企业价值评估导论
本章教学目的和要求：
了解企业价值评估的产生于发展，理解企业价
——《企业价值评估指导意见(试行)》，中国资产评估协
会颁布，2005年
2）企业价值评估的内涵
企业价值评估是为企业创造价值服务的，按照特
定目的采用特定方法对企业全部或部分价值进行估 价的过程，评估的是企业创造价值的能力即持续获 利能力。
——本书的观点
1.4 企业价值评估的内容与方法
二、企业价值评估方法
基于EVA的企业价值评估模型的基本 内容
EVA的计算公式可表述如下：
EVA NOPAT NA WACC
式中：NOPAT表示息前税后营业净利润；WACC表示加权平均
资本成本；NA表示年初投入资本额。
EVA的公式也可以写为：
EVA NA ( ROIC WACC)
式中：ROIC 表示投资资本回报率。
t n1
式中， P0 =公司目前的股权资本价值
Pn 2 =转换阶段期满的终点价格
r=股权投资者要求的收益率 FCFE t=第t年度的预期股权自由现金流量
n2 =转换阶段期末
n1 =初始高增长阶段期末
P94计算分析题
（1）假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两 部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为60%，长期 负债占40%，利息率为10%，当时社会平均收益率为12%， 国库券利率为8%。待评估企业的风险β系数为0.9。在采用 现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业 的折现率应该是多少呢？ 答：①评估权益价值采用的折现率为：
1）基于EVA的企业价值评估模型的 基本内容 经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者称 为剩余收益。 如果经济增加值为正值，说明企业创造了价值； 如果经济增加值为负值，说明企业摧毁了应有的价 值； 如果经济增加值为零，说明企业只获得金融市场的 一般预期，刚好补偿资本成本。
3）EVA的计算
②会计调整的主要项目
股权资本成本=8%＋0.9×（12%－8%）=11.6%
②评估整个企业价值采用的折现率为： 加权平均资本成本=11.6%×60%＋10%×40%=10.96%
第5章 基于EVA的企业价值评估
5.1 基于EVA的企业价值评估意义
5.2
5.3
基于EVA的企业价值评估原理
基于EVA的企业价值评估模型评价
该企业的应收账款的评估现值为161.90万元。
第10章 特殊情形下的企业价值评估
10.1 多元化经营的企业价值评估
10.2 周期性经营的企业价值评估
10.3 陷入财务困境的企业价值评估
泰山学院经济管理系 贾莉莉
2015-4-24
泰山学院经济管理系
贾莉莉
31
收益法 市场法
成本法
期权估 价法
第2章 企业价值评估基础
2.1 企业目标与企业价值评估
2.2 企业价值评估：收益与风险
2.3 企业价值评估：会计报告与分析
第4章 基于现金流量的企业价值评估
4.1 基于现金流量的企业价值评估模型
4.2 现金流量的预测
4.3 折现率的确定
4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用
业权利要求者支付现金之前的全部现金流。
企业自由现金流（FCFF）
=股权自由现金流+利息费用×（1-税率）+偿还本金-新
发行债务+优先股股利
2）股权自由现金流折现模型
（1）稳定增长FCFE模型 模型假设公司处于稳定增长状态,稳定增长状态在股权自由现 金流量上体现在以下两个方面：第一，资本性支出与折旧相互 抵消，公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额(假 设不存在通货膨胀或通货紧缩,否则公司资本性支出需要根据 通货膨胀率或紧缩进行一定调整)；第二，公司平稳运行，风 P 险适中，公司的资产具有市场平均风险，即股票的β值约为1。
第7章 基于资产的企业价值评估
7.1 基于资产的企业价值评估意义与类型
7.2 基于资产的企业价值评估程序 7.3 基于资产的企业价值评估方法
7.4 基于资产的企业价值评估方法应用评价
2）基于资产的企业价值评估类型 （1）资产加和法（也常叫净资产价值法，NAV），就是分别 求出企业各项资产的评估值并累加求和，再扣减负债评估 值，得出整体企业资产评估值的一种方法。
（2）超额盈利资本化法，先把公司的有形资产和负债进行评
估之后再加上无形资产的价值，由此确定企业权益的价值。 （3）清算价值法，就是用清算公司资产，并偿还公司负债后
得出的现值为企业的清算价值的评估方法。
7.4 基于资产的企业价值评估方 法应用评价
1、基于资产的企业价值评估方法的优点 （1）有利于确定企业各项资产、负债的价值 （2）有利于企业进行并购交易的谈判
此模型的不同点就是用FCFE代替了股利。模型的基本公式为：
FCFEt Pn P0 t 1 r 1 r t 1
t n
FCFE FCFE /( r g ) t n 1 n n = t n n 1 r 1 r t 1
t n
式中，P0=公司目前的股权资本价值
4.5 基于现金流量的企业价值评估模型应用评价
2）折现模型的一般形式
在实际应用中主要采用以下三种折现模型：
股利折现模型 股权自由现金流折现模型 企业自由现金流折现模型
股权自由现金流折现模型和企业自由现金流折现模
型都是在股利折现模型模型基础上演化得来的。
2）股权自由现金流
股权自由现金流股东是公司股权资本投资者，拥有公司
（3）有利于企业价值评估报告的使用者理解报告内
容 （4）有利于提高企业价值评估的质量
7.4 基于资产的企业价值评估方 法应用评价
2、基于资产的企业价值评估方法的缺点 （1）应用资产加和法的成本较大 （2）难以反映企业组织资本的价值 （3）忽视了企业各单项资产间的整合效应
第8章
基于期权定价理论的 企业价值评估
（1）折现值法
折现值法的公式为：
应收票据的评估一般采用折现的方 法，其价值的确认比较准确。
P＝（FA－BA－BD）／（1＋I·n）。
式中：P为应收账款评估价值；FA为应收账款账面价值；BA为已确定的 坏账损失；BD为预计的坏账损失；I为月折现率（一般用社会折现率） ；n为平均回收月数。
P202计算分析题
（3）三阶段FCFE模型 三阶段FCFE模型适用于评估依次经历3种增长阶段的公司价值： 初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段。该 模型计算三个阶段的全部预期的股权自由现金流量的现值之和：
FCFEt t Βιβλιοθήκη Baidu 2 FCFEt Pn 2 P0 1 r t 1 r n t t 1 1 r t 1
Pn =高速增长阶段期末的公司股票价
值 r=高速增长阶段内股权投资者要求的收益率 r n =稳定增长阶段内股权
投资者要求的收益率; g =第二阶段的稳定增长率; g =固定增长率
n
FCFE1 =预期下一年的股权自由现金流量;FCFEn1=第（n+1）年的股权 自由现金流量
2）股权自由现金流折现模型
0
P0
FCFE1 rg
r=公司的股权资本成本
式中， P0 =公司目前的股权资本价值
g=固定增长率
FCFE 1 =预期下一年的股权自由现金流量
2）股权自由现金流折现模型
（2）两阶段FCFE模型 这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的。顾名思义，两阶段
就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。
通常调整的项目限制在5项左右，主要包括研究与开
发费用、员工培训费用、广告费用、资产减值准
备、商誉等。
第6章 基于价格比率的企业价值评估
6.1 基于价格比率的企业价值评估原理 6.2 价格与收益比率模型
6.3 价格与账面价值比率模型
6.4 价格与营业收入比率模型
6.5 基于价格比率的企业价值评估模型应用评价