资本结构优化的案例分析论文

资本结构优化的案例分析论文

（一）四川长虹的现行资本结构

表3-1以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况：

四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况

年度资产（万元）负债（万元）资产负债率％行业平均资产负债率％

2005 1，582，399 577，708 38.13 52.5

2006 1，656，997 732，690 44.22 55.13

2007 2，306，557 1，230，063 53.35 63.32

2008 2，872，510 1，610，370 56.06

2009 3，653，610 2，310，270 63.23

数据来源：新浪财经

可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％。2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。

表3-2四川长虹负债结构

年度流动负债（万元）负债（万元）流动负债比率％

2005 575，537 577，708 99.62

2006 730，258 732，690 99.67

2007 1，207，086 1，230，063 98.13

2008 1，489，240 1，610，370 92.48

2009 1，797，500 2，310，270 77.80

数据来源：腾讯财经

从表3-2可以看出，长虹的流动负债占总负债的比例相当高。流动负债

一般占总负债比例的一半左右较为合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。

（二）资本结构动态优化分析

在这里我们运用加权平均资本成本最低法，可以得出最优资本结构的点大致位于资产负债率在50%的情况下，这时加权平均资本成本最低为9.81%。

应用加权平均资本得到最优资本结构点，这个最优资本结构是静态的，在这个资本规模和现有的条件下得出的。现在我们来分析影响长虹资本结构的宏观和微观的因素，来得出资本结构动态优化的方向。

1．宏观经济态势

（1）国内生产总值增长率及通货膨胀率。在最新发布的《中国经济季报》中，世界银行预测，由于金融危机的影响继续扩大，2009年全球经济的增长将进一步大幅减缓至1％左右，下滑幅度远远高于2008年，并直到2010年才会复苏。报告称，当前中国经济增速已经从2007年的高位下滑。随着原材料价格的大幅走低，通货膨胀风险已不再令人担忧。根据上述资料，国内生产总值增长率在减缓，预期通货膨胀率也会降低。国内生产总值增长率减缓以及预期通货膨胀率降低会抑制企业负债的增加。

（2）实际借款利率。为了贯彻党中央、国务院对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。由此可看出银行贷款平均利率也将下调。银行贷款平均利率下调，实际贷款利率低于企业的资产总资产利润率的概率就更大，因此会刺激企业负债的增加。

（3）固定资产投资。2007年1～9月份，我国固定资产投资同比增长26.4%，虽然保持高位增长的态势，但增速较上年同期降低1.8个百分点；与此同时，2007年1～9月份我国消费品零售额增长势头较2006年同期有所加快，1～9月份我国消费品零售额增长同比增长15.9%，较2006年同期加快2.4个百分点；由于投资增速下降而消费品零售额增速加快，使得两者之间的增速差距由2006年同期的14.7个百分点缩小为2007年的10.5个百分点，两者的增长更趋协调。2008年的固定资产投资形势，使得投资保持较快增长的因素要多于使投资降温的因素，投资继续保持较快增长，但增速较2007年有所降低。从国家统计局公布的三次产业数据来看，第二产业投资增速和1季度持平，投资增速回落主要和第一、三产业投资增速回落有关。其中第一产业增长71.6％，增速比上月回落9.2个百分点；第三产业增长24.9％，增速比上月回落0.4个百分点。1-4月份房地产投资增长32.1％，增速比上月回落0.1个百分点，是第三产业固定资产投资增速回落的主要动力。根据资料显示2008年我国固定资产投资增长率有所降低。该因素的降低会刺激企业负债的增加。

（4）狭义货币供应量的增长率。2008年5月末，狭义货币供应量增长17.9％，增幅比上年末低3.1个百分点，比上月末低1.1个百分点，形成了较明显的回落走势，是紧缩性货币政策实施以来的一个重要变化。狭义货币供应量的增长率降低，会抑制企业负债的增加。2008年上半年，国家“从紧”的宏观调控政策环境下，人民币升值及新劳动合同法实施、日趋激烈的行业竞争、原材料价格的持续上涨等给公司经营带来了不利。但公司传统CRT彩电依然具有较强竞争优势，市场份额居行业前列；LCD电视，受外资品牌挤压，竞争较为激烈；PDP电视，市场整体增长较快，同时随着公司研发、市场资源投入的增加，公司PDP电视产品竞争能力不断增强；冰箱行业，公司旗下的美菱冰箱已居于国内市场第二；公司的手机产品，市场表现日趋良好，份额正逐步提升，已居于国内主要品牌前列。

2．微观因素

（1）所有者及经营者的态度。因为这一点笔者无法找到任何关于所有者及经营者态度的相关证据，因此在分析过程中这个因素被假定较往年来讲没有发生重大变化，该影响因素在这里被剔除。

（2）公司规模。长虹作为国家重点支持的大型国有企业，其融资环境是非常优越的。银行对类似于长虹这样的国有大型企业给予了特别关照，即使在2004年已暴露公司存在巨额应收账款可能无法收回的巨大风险情况下，银行仍然给予其15亿元的短期信用贷款和7000万元的长期信用贷款。大企业规模的性质成为刺激负债增加的因素。（3）成长性。分析长虹主要产品所属的领域，其已迈入了成熟期，如果不大规模转型转产，公司的成长性已不大。成长性与刺激负债增加成负相关关系，因此低成长性会抑制负债的增加。

（4）资产结构。四川长虹属日用电子器具制造业，其有形资产数量很大，也就是说资产结构中可抵押资产数量很大，因此该因素会刺激负债增加。

（5）独特性。四川长虹的主营业务是视频产品、视听产品、空调产品、电池系列产品的制造、销售。其生产的产品独特性不强，由此可看出公司的独特性不强，该因素与负债增加成负相关，所以其负向变化产生刺激负债增加的效果。

（6）盈利能力。2007年到2008年上半年，四川长虹综合毛利率显著提高，主营盈利能力大幅提升。公司主营业务实现毛利24.4亿元，同增长78.45%，新增毛利10.71亿元，综合毛利率提高4.82个百分点至17.11个百分点，可见盈利能力大幅提升。主营业务收入大幅增加原因为冰箱手机业务快速发展以及并表范围扩大增加部分新营业收入，公司综合毛利率提升的主要原因是冰箱手机业务营业收入同比大幅增加且毛利率大幅提升所致。截至2008年6月30日，国内主要家电企业均已上市，通过比较发现（见表3-3），从销售规模上看，青岛海尔仍然是国内最大的家电企业，但是从效率上看，四川长虹已经不再是领先企业，公司毛利率远低于青岛海尔，净资产收益率在几家公司里最低，甚至低于银行存款利率水平，值得关注。虽然公司自身盈利能力有所提高，但是在同行业中其盈利能力并不高，因此盈利能力水平较低导致抑制负债增加。

表3-3同业比较（单位：亿元）

公司简称营业收入营业利润净资产收益率毛利率

四川长虹 142.39 3.17 0.21% 17.11%

青岛海尔 189.02 9.14 8.34% 24.65%

深康佳 56.21 1.02 2.24% 18.50%

海信电器 61.76 0.93 3.07% 16.96%

TCL集团 185.38 4.32 10.77% 15.82%

数据来自：和讯股票

（7）经营风险。四川长虹属成熟型的传统企业，其收益波动一般情况下并不大，所以其经营风险不大。因此该因素因水平低成为刺激负债增加的因素之一。

在这里对四川长虹资本结构影响因素的分析，笔者由于无法了解长虹公司情况的具体细节，因此在这里假定每个影响因素的权重相同。刺激负债增加的因素有九项，而抑制负债增加的因素有三项，我们可以看出刺激负债增加的分力要大于抑制负债增加的分力，