中小企业在新三板市场融资效率研究_方先明

，
显 低 于 没 有 进 行过 融 资 的 企业
。
进
目
一
步 的 研究 表 明 中 小 企 业 在新 三 板 市 场 融 资 效 率 不 高 的 主 要
，
原 因 在 于 企业
，
自
身 融资 具 有 盲
。
性 主 营 业 务 的 成 长 性不 强 融 资
、 、
，
目
的 不 纯 新 三 板市 场 融 资 渠
，
２ ０ ０６
年的
日
）
，
０
家增
２０
１
量
。
可 以 说 中 小 企业 是 促 进 中 国 经 济 发 展 的 根 基 至 现在 的
，
２ ００ ３
家 截至
（
，
２０ １ ５
年
３
月
３
仅
５
所在
。
然而 由 于
，
自
身 条 件 不 足 银 行 和 企 业 信 息 年 的 前 两 个 月 便 有 超 过
，
Ｄ ＥＡ
模型
对 中 小 企业 在 新 三 板 市 场 的 融 资 效 率进 行 了 比 较 研 究
，
。
结果 发 现 企 业 借 助 新 三 板 市 场 融 资 前 后
，
的 技 术 效 率 并 未 发 生 明 显 变 化 且 有 过 融 资行 为 的 样 本 企 业 的 技 术 效 率 尤 其 是 纯 技 术 效 率 要 明
丨
。
萌 斜之 外
，
中 小 板 市 场 创 业 板市 场 新 三 板 市
、
、
场 股 权 交 易 中 心 等 多 层 次 资 本 市 场 的 相 继 建 立 二 相 关 文 献 评 述
，
、
也 为 广 大 中 小 企 业 提 供 了 重 要 的 直 接 融 资 渠 道 在 中 小 企业 融 资 问 题 的 研 究 上 国 外 学 者 往 往
，
３ ８
家 中 小 板上 市 公 司 和
，
２５
家 创 业 板上 市 公 司 的 融
２ ０１ ４
西 方 学 者普 遍 认 为 上 市 公 司 在 股 票 市 场 上 融 资 后 资 效 率进 行评 价 同 样 得 出 了 中 小板 和 创 业 板 上 市
普 遍 会带来 经 营 业绩 的 恶 化
。
， ，
业 的 融 资 现 状 拓 宽 中 小 企业 的 融 资 渠 道 并 提 高 中 状 以 及 挂 牌 所 带 来 的 融 资 是 否 真 正 改 善 了 企 业 的 况 此 因 在新 三 板 市 场 井 喷 式 扩 容 的 背 景 小 企 业 的 融 资 效 率 已 然 成 为 了 我 国 中 小 企 业 发 展 经 营 状
， ，
企业 增 发 后 盈 利 水 平 显 著 下 降 的 结 论
Ｒｉ ｔ ｔ ｅｒ （
１

；
Ｌ ｏｕ ｇ ｈｒａ ｎ ＆
的 公 司 无 法 同 时 达 到 规 模 有 效 和 技术 有 效 我 国 的
，
９９ ５
）
以
１
９７ ０
—
１
９９０
司 为 样 本 发现 增 发后 五 年 内 增 发 公 司 的 平 均 收 益
、
４０ ０
家 企业 在 新 三 板 挂 牌
、
不 对 称 银 行 信 贷 配 给 我 国 资 本 市 场 层 次 不 够 完 上 市
、 、
，
。
面 对 新 三 板挂 牌 企 业 数 量 成 交 额 和 融 资 总
， ，
善 等 问 题 的 客 观 存 在 融 资 难 已 经 成 为 现 阶 段 制 约 金 额 的 爆 发 式 增 长 理 论 与 实 务 界 开 始 关 注 在 新 中 小 企 业 发 展 的 最 大 瓶 颈 因 此 如 何 改 善 中 小 企 三 板 挂 牌 是 否 有 效 缓 解 了 中 小 企 业 融 资 难 的 现
２０
１
５

年 第
１
０

期 总第
（

５３８

期 Ｏｃ
）
Ｉ
— ．
ｔ
．
，
２０
１
５
工商 管 理
？
企 管纵 横
Ｅ Ｃ Ｏ Ｎ Ｏ Ｍ Ｃ Ｍ Ａ Ｗ Ａ Ｇ
Ｅ
Ｍ Ｅ Ｗ Ｔ Ｖ ｏ
ｌ
．

３７
Ｎ ｏ
．
１
０
中 小 企 业在 新 三 板市 场 融 资 效 率研究
方先 明
（
，
＃
：
ｗ
ｖ ｉ ｃ ｔ ｏｒ
＠
１
２６
．
ｃ
ｏｍ
。
４２

關ＷＰ，
．

２Ｇ
１５
年 第 關圖

５３ ８
期
）
工 商簪 理 愈 簪 缫橇
一 一
？
（
率相 关 的 研 究 围 绕 上 市 公 司 股 权 融 资 与 经 营 绩 效 法
关系 而展 开
。
。
李 冬梅
、
２ ００７
，
１
１
Ｉ
，
，
流 与 总 资 产 经 营 收 人 与 总 资 产 的 比 值 作 为 经 营 绩 低下 的 结论
、
。
（
３
）
数 据 包 络分 析
２ ００ ４
（
ＤＥ Ａ ）
方法
。
ＤＥ Ａ
一
效 的评 价指 标 发 现 这两 项指 标 在企 业
，
Ｉ
ＰＯ
１
之 后 均 方法 是企业 融 资 效 率 研 究 中 采 用 最 为 普 遍 的
， ，
指 标进 行 对 比 考 察 融 资 的 实 际 效 果
（
。
、
法 还 囊括 了 对 主 板 市 场 中 小 板 市 场 创 业 板 市
，
、
、
２０ ０ １
Ｉ
）
通过对我 国
１
９ ９２
—
１
９９９
年间 进行
Ｐ０
场 新 三 板 市 场在 内 的 企 业 融 资 效 率 的 评 价 得 出
、
各地区 的
根据
２０
（
１
中 国 中 小 企 业 景 气 指 数 研 究 报 告股 权 交 易 中 心 等 为 代 表 的 场 外 交 易 市 场 已 经 成 为
，
４
）
》所 提 供 的 数据 显 示 截至
，
２０ １ ３
年 底 我 国 当 前 广 大 中 小 企 业 在 公 开 市 场 上 融 资 的 首 选
９ ９０
）
种
呈 现 明 显 的 下 降趋 势
；
Ｈ ａｎ ｓｅ ｎ
＆ Ｃ ｒ ｕ
ｔ
ｃ ｈｌ ｅ
ｙ
（
通 方法 刘 力 昌 冯 根 福 等
，
、
（
）
首次 将
Ｄ ＥＡ
１
方 法运
过对
１
９７５
—
１
９ ８２
年 间 在 纽 交所 增 发 股 票 的
，
１
０９
上 市公 司 财 务 数 据 的 研 究 以 资 产 报 酬 率 息 税 前 市
）
从 资金 的 筹 措 融 资 成 本 企 业
、
、
ａ ｎ ＆ Ｋｉ ｎｉ Ｊ ｉ
（
１ ９ ９４
）
认 为 企 业 在 Ｐ Ｏ价 值 融资 的 抗风 险性 以 及 公 司 的 治 理 效 率 五 个 方
，
Ｉ
后经 营业绩 会 存 在 明 显 的 下 滑 即 企 业 普 遍 存 在 股面 确 立 的
。
，
然而
，
由于 中
日
小 板 市 场 和 创 业 板市 场 容 量 较 为 有 侧 重 于 融 资 方 式 和 融 资 结 构 的 讨 论 少 量 与 融 资 效
，
收稿
＊
期
：
２０
１
５
－
０ ６
－
１
５
“
基 金 项 目 国 家社 会 科 学 基 金 项
：
‘
目
影 子 银 行 交 叉 传 染 风 险 度 量 及 控 制 机制 研 究
，
类则 采 用 模 型 研 究 方 法
。
描 述 性 统 计 方 法 侧 重 于评 价 同 时 对 如邓 召 明
Ｉ
Ｄ ＥＡ
非 有 效 的 原 因 进行分 析
。
个市 场 上 的 企 业 融 资 前 后 几 年 的 主 要 财 务 综 合 来 看 现 有 研 究 不 仅 涵 盖 了 不 同 的 评 价 方
、
， ，
。
，
过 程 中 最亟 需 解决 的 问 题 企业
、
。
在 这 个 问 题 上 近 年 来 下 研 究 我 国 中 小 企 业 在 新 三 板 市 场 的 融 资 是 否 具
， ，
政 府 除 了 积 极 引 导 银 行 等 金 融 机 构 的 业 务 向 中 小 有 效 率 是 非 常 必 要 的
、
。
然 而 他 们 对 此 的 解 公 司 整 体融 资 效 率 不高 的 结 论 汪 涛
， ；
（
）
首 次利
，
释 多 集 中 于 代 理 成 本 融 资 机 会 的 选 择 上 市 公 司 用
、
，
Ｄ Ｅ Ａ 方法 对 新 三 板 企业 的 融 资效 率 进行 了 评价

利 润 操 纵等 方面 这 与我 国 新 三 板 市 场 上 的 中 小企 选 取 了 ５ ６ 只 在新 三 板 上 市 并 且 较 为 活跃 的 概 念 业 的 融 资 特 点 存 在 着 较 大 的 差 别 股 利 用 Ｃ Ｒ ＢＣ 和 Ｍａ ｍ ｑｕ 全要 素 生 产 率 指 数
，
。
新
１
中 小企 业 的 数量 已 经 超 过 ４ ２００ 万 家
，
在全 国 的 企业 三板 市 场 自
的
ＧＤ Ｐ
２ ００６
年 成立 以 来 经 过
，
２０ １ ２
年和
１
２０
３
总数 中 占 比 超过
９９
％
，
并 贡献 了 近
６０ ％
产 年 的 两 次 扩 容 挂 牌 企 业 已 经 由
，
—
２３
个指 标建 立 了 融 资 效 率 的 评价体系
１
，
９ ８ ８ 年 间 运 用 熵 值法对 黑 龙 江 省 ２ 家上 市 公 司 的 融 资 效 率 权融 资 效率 低下 的 问 题 他们 选 取 ９７ ９ 进 行 ＰＯ 的 ６ ８ ２ 家美 国 企 业 作 为 样 本 以 经 营 现 金 进 行 了 实 证 分析 得 出 了 黑 龙 江 上 市 公 司 融 资 效 率
，
年 间 增发 新股 的 美 国 公 上 市 公 司 整 体 处 于 融 资 效 率 低 下 的 状 态 杨 蕾 ２ ２ ０ ０７ ０ ３ Ｄ Ｅ Ａ 李海燕 同 样采 用 方法 分 别 对
；
（
）
、
１
（
）
，
率要 远 低 于 同 期 没 有 增 发 行 为 的 公 司
，
。
综 上 所述
、
，
道 狭窄 市 场 机制 不 健全 等
、
， ，
因 此 当 前 应 注 重 提高 挂牌 企业 的 资 金 运 营 能 力 健全 新 三 板 的 市 场
。
机 制 加 强 政 府 监 管 力 度 提 高 新 三 板 市 场 对企 业 的 培 育 能 力
关 键词 中 小 企 业 新 三 板 融 资 效 率 数 据 包络 分析
吴 越洋
２
１
南 京大 学 经济学 院 江 苏 南 京
，
０ ０９ ３
）
内
容 提 要 新 三 板 市 场 的 开 设 拓 宽 了 中 小 企 业 融 资 渠 道 然 而 中 小 企 业 在 新 三 板市 场 上 的 融
：
，
资 效率 值 得关 注
。
本 文在 对
中 小 企业 在 新 三 板 市 场 上 融 Байду номын сангаас 现 状 进 行 分 析 的 基 础 上 运 用
’
”
（ １
４
Ｂ ＧＬ ０ ３
１
）
；
江 苏 省 哲 学 社 会科学
基金重点项
“
目
：
破 解 江 苏 科 技 型 企 业 融 资 难 问 题研 究
１ （
” １ （
３ Ｙ Ｅ Ａ ００
１ ）
。
作 者 简 介 方先 明
和金融数学
。
９６ ９
－
）
，
男 江苏高邮 人
，
．
。
管 理 学 博 士 理 论 经 济 学 博 士后
： ；
；
；
中 图 分 类号
：
Ｆ８ ３ ０
．
９
１
文 献 标 志码
：
Ａ
文 章编 号
：
１
０ ０２
—
５ ７６ ６
（
２０
１
５
）
１
０
—
０ ０４ ２
—
１
０
限 对拟 上 市 企 业 的 财 务 要 求 较 高 绝 大 多 数 中 小
，
，
＿
、
引 言 企 业 都 无 法 达 到
《
。
因此 以新
，
三板 市 场
（
）
，
家 用 到 企业 融 资 效率 的 评价 中 他们 选取 ９９ ８ 年 在 沪 Ｐ Ｏ 的 ４７ 家 公 司 作 为 样本 利 用 ＤＥ Ａ 方 法 评价
，
Ｉ
，
利 润 ／ 增发 上 年资 产账 面 价 值 为 衡 量 指 标 得 出 了 了 这些 公 司 的 融 资 效 率 研 究 发 现 三 分 之 二 以 上
２
２
。
，
、
ｌ
ｉ
ｓｔ
国 内 学 者 关 于 企业 融 资 效 率 的 评 价 方 法 的 研 方法测 算 挂 牌 企 业 融 资 效 率 分 别 从 时 间 行 业 和
，
、
究主要 分 为 两类 对某
范伟
一
一
：
类 采 用描 述 性 统 计 方 法 另
；
一
非有 效性 三 个 维 度 对 不 同 企 业 融 资 效 率进 行 综 合
（
（
）
，
教 授 博 十生 导 师 研 究 方 向 为 金 融 投 资
， ， ， ，
Ｅ
ｙｙ
－
ｘｍ ｍ ａ ｉ ｌ ｆｘｍ ｆ
：
＠
ｎ ｕ
ｊ
ｅ
ｄｕ
．
ｃｎ
；
吴 越洋
１
９９ ２
－
）
，
男 江苏沭 阳人
，
。
助 理 研 究 员 硕 士 研 究 生 研究 方 向 为 金 融 投
资
。
Ｅ
－
ｍ ａ ｉｌ