中信证券股份 投资分析报告

47
27
未分配利润
30,174,388,992. 25,632,130,707. 25219880000.00 26846390000.00 20662220000.00
86
71
所有者权益（或股 东权益）合计 94,601,280,224. 89,402,095,152. 86684300000.00 86990200000.00 70847720000.00
48
29
长期股权投资 3,459,474,748.3 4,297,707,038.3 18481910000.00 17408890000.00 7613650000.00
2
6
投资性房地产及
固定资产
927095417.3
3166045417
2942940000
2960950000
647470000
其他资产
中信证券股份 投资分析报告
一、债券信托行业的现状描述及未来短期预测
（一）现状描述——数据解读
预计已披露经营数据的 18 家上市券商前 11 月累计扣非综合收益、净利润同 比高增 91%、71%。
1、从前 11 月累计经营数据来看，18 家上市券商的整体扣非后母公司综合 收益同比高增 91%，主要归于前 11 月股票市场成交额、股债指数、股权融资、 两融余额等各项业务经营环境全面好于去年同期。
二、中信债券股份基本情况及竞争优势分析
（一）中信债券股份有限公司公司简介：
公司发展概述： 中信证券股份有限公司，于 1995 年 10 月 25 日在北京成立。2002 年 12 月
13 日，经中国证券监督管理委员会核准，中信证券向社会公开发行 4 亿股普通 A 股股票，2003 年 1 月 6 日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“中信证 券”，股票代码“600030”。
服务区域：中国及全球市场
主打事业和服务： 证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承 销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公 司提供中间介绍业务。
（二）公司竞争优势：
1 同行业企业定位
从 2014 年证券信托行业主要证券公司的财务数据看，中信证券的每股收 益、营业收入、净利润均居榜首；营业增长率和净利润增长率位于行业前列，每 股净资产仅次于国元证券，位于第二；净资产收益率和每股现金流量位于行业前 列。
.75
.82
0
0
0
负债：
短期借款及拆入
资金
18,476,174,076. 7,235,220,343.4 3690560000.00 100000000.00 127640000.00
80
4
交易性金融负债 18,308,749,992. 19,283,110,036. 18780000.00 6280000.00
沪港股票市场交易互联互通机制有利于减小证券市场交易壁垒，有利于需求 的进一步扩大。
3 创新业务和融资成本优势
公司经纪业务定位于机构和高净值客户且更重视收入贡献,虽然竞争加剧下 市场份额可能略下降,但清晰定位有助长远发展。境内外融资有利于保持融资成 本优势,积极布局新业务有助于长期成长。
2012 年以来中信以快速加杠杆作为提升 ROE 的重要手段,不断多渠道融资, 全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势,公司创新 业务稳居行业首位,信用业务增速不断超预期。
2 政策优势
（1）央行降息：中国人民银行 21 日宣布,自 22 日起下调金融机构人民币贷 款和存款基准利率。
有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行,扩大金融市场的需求。另一 方面，存款利率浮动区间扩大，使得金融机构的自主定价空间也进一步拓宽，有 利于促进其完善定价机制建设、增强自主定价能力、加快经营模式转型并提高金 融服务水平。
（二）行业观点：盈利、估值盈利、估值、资金层面，全面积极向好
1、盈利方面，预计 2014 年全年业绩有望实现翻倍增长
前 3 季度 19 家上市券商合计扣非综合收益、净利润同比高增 59%、47%，同 时 10、11 月盈利继续维持高增态势。考虑到 12 月份业绩同比低基数效应，预计 2014 全年盈利增速有望实现翻倍以上增长。
其他负债
6,548,175,455.6 1,207,435,242.3 15162160000.00 1769050000.00 1445960000.00
2
8
负债合计
281,104,777,118 181,952,153,799 81823260000.00 61290180000.00 82329960000.00
50
02
30
金融资产=交易性 金融资产+衍生金 179,231,920,058 134,185,860,893 69216170000
融资产+买入返售
金融资产+可供出 .99
.88
售金融资产
49600400000.00 54042670000.00
结算备付金
17,244,880,534. 12,130,321,979. 7515090000.00 8424610000.00 15636580000.00
68
78
盈余公积
6,439,142,432.9 6,439,142,432.9 5885190000.00 5464620000.00 4679620000.00
9
9
一般风险准备 11,571,743,843. 11,401,723,975. 10424680000.00 9718590000.00 9073550000.00
.16
.06
所有者权益（或股 东权益)
实收资本（或股
本）
11,016,908,400. 11,016,908,400. 11016910000.00 11016910000.00 9945700000.00
00
00
资本公积
34,368,042,152. 34,094,111,852. 34391520000.00 33985370000.00 26316180000.00
2、估值方面，盈利高增下估值平稳，压制估值的佣金率断崖式下跌担忧短期消 除
基于前述的预计 2014 年上市券商整体盈利增速有望增长 100%以上，同时今 年证券板块上涨了 101%，对应 2014 年 PE 估值水平基本与 2013 年持平，并未因 为近期快速上涨而呈现估值泡沫化。
今年以来，压制证券板块估值最为核心的因素是，市场担忧互联网证券低佣 竞争导致佣金率断崖式下跌，尽管我们也认可长期而言佣金率仍将继续下行，但 是而短期而言，至少明年 4 季度到明年 1 季度市场对此担忧将会消除，主要原因 归于，我们观察到 3 季度部分券商的佣金率甚至出现了环比上升，归于两融规模 快速增长且其新增交易的佣金率高于普通、以及在股市向好的赚钱效应下客户对 佣金率的敏感度下降的共同积极影响，同时直到明年 4 月份年报发布期之前将是 佣金数据的真空期。 3、资金方面，境内资金加速流入，境外低成本资金持续流入
企业推出了天天理财——“月悦共享”系列特色产品，和面对不同客户的一 系列集合产品、专项产品等理财产品；对于融资融券业务，除了一般的企业融资 业务外，还为小额融资者提供了小额融资途径；
4 业务种类丰富，公司发展前景广阔
公司除从事一般的证券经纪(限山东省、河南省、浙江省、福建省、江西省 以外区域)；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问的业务 外，还取得了证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资 基金代销；为期货公司提供中间介绍业务（IB）等业务，最近公司所取得的 QDII 业务资格，更为公司业务的发展提供了更为广阔的平台。
59
76
负债和所有者权 益（或股东权益）375,706,057,342 271,354,248,951 168507550000.0 148280380000.0 153177670000.0
总计
.75
.82
0
0wk.baidu.com
0
从以上可以看出，中信证券各年的资产中货币所占比重在 30%左右，且呈现 逐年递减趋势；结算备付金比重在 5%左右，且呈现逐年递减趋势；金融性资产 所占比重最大，达到了总资产的 50%，呈现逐年上升趋势；投资性房地产与固定 资产所占比重在 1%左右，呈现逐年递减趋势，说明中信证券资产变现能力较强。
负债项目中所占比重最大的是卖出回购金融资产款，占总负债的 30%左右， 说明中信证券持有的未到期的回购资产较多，也说明中信证券主要融资方式可能 使证券的抵押融资，且呈现逐年递增的趋势；负债中第二多的是代理买卖证券款， 但该项负债迅速递减，说明对于代理买卖证券业务，中信证券的自主性增强，对 外部机构的依赖性减弱。
2、从 11 月份单月经营数据来看，18 家上市券商整体扣非后母公司综合收 益环比 26%。主要归于 11 月份，股、债指数双双上行，当月沪深 300 指数上涨 12.0%，中证全债指数上涨 1.7%。
3、前 11 月累计综合收益同比增速最高的 5 家上市券商依次为：太平洋 866% 、东吴 242%、国元 214%、东北 182%、广发 133%。（数据见附录一）
13
45
代理买卖证券款 75,418,670,845. 45,196,158,517. 34807290000.00 36477140000.00 62081220000.00
46
76
代理承销证券款 37,982,126.76 61,259,657.45 175300000.00 106440000.00 66650000.00
94
50
’-------
衍生金融负债 1,896,286,768.3 1,326,161,064.0 636270000.00 1127700000.00 434570000.00
8
3
卖出回购金融资
产款
90,553,764,272. 55,704,255,109. 22043610000.00 14232690000.00 6901600000.00
目前大型券商 2015 年动态 PE 基本在 18-22 倍区间（剔除 2015 年增发摊薄 因素），参考“1.2 倍 PB 找底，30 倍 PE 找顶”的历史经验，目前相比 30 倍 PE 的历史底部仍具备上涨空间。 行业投资建议：认定债券信托行业投资评级为“推荐”
在前述各项利好因素的驱动下，预计证券板块将继续享受盈利、估值提升的 双轮驱动。
3,086,708,644.8 879,008,686.15 14388200000.00 4304040000.00 5184720000.00
5
资产总计
375,706,057,342 271,354,248,951 168507550000.0 148280380000.0 153177670000.0
对于权益项目，公司所有者权益逐年稳定增长，增长幅度在 6%左右；未分 配利润逐年递增，增长幅度在 15%左右；公司资产负债率在 50%以上，且逐年 递增，但证券公司主要靠负债经营，逐年递增的负债率在一定程度上说明了证券 公司业务量的扩大。证券实收资本所占总资产的比重在 5%左右，且呈现逐年递 减的趋势，说明中信证券权益融资的比重减少。负债融资比重的增加，一方面可 以降低企业的资本成本，提高融资能力，但也带来了融资风险。
境内资金方面，下半年以来，客户保证金日均余额从 6 月初的 0.54 万亿元 迅速增长到 11 月末的 0.99 亿元；融资融券余额从 6 月初的 0.41 万亿元迅猛增 长至 11 月末的 0.83 万亿元。
境外资金方面，参考沪港通启动之后第一周，沪股通净买入 236.40 亿元人 民币，港股通净买入 29.28 亿元人民币，境外流入资金持续超过流出金额。 在前述各项利好因素的驱动下，预计证券板块将继续享受盈利、估值提升的双轮 驱动。
5 优质的管理和技术设计团队，较为完备的交易、服务系统
三、中信证券股份财务报表分析与各项预测
（一）资产负债表分析与预测
项目
2014-9-30
2013-12-31
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
资产：
货币资金
77,702,559,138. 55,679,623,473. 52,172,195,283. 60780080000.00 64719040000.00
品牌商标：中信证券
服务理念：稳健经营、勇于创新！
公司规模： 员工规模：截至 2009 年，公司及所属子公司员工人数约 1 万人。 股本规模：上市以来，中信证券进行了两次增资扩股，2006 年非公开发行 3.5 亿股，募集资金约 46.40 亿元；2007 年公开发行 3.34 亿股，募集资金
服务对象：广大的投融资者