经典公司理财案例宝安可转换债券发行与转换分析资料
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(认股权证和可转换债券)【圣才出品】
第24章认股权证和可转换债券24.1 复习笔记认股权证和可转换债券是两种常见的融资工具。
认股权证赋予其持有人（投资者）以现金购买普通股的权利。
一般情况下，认股权证并不单独发行，而是附属在私募公司债券上一起发行。
在新增发行普通股的情况下，公司有时也会派发认股权证给投资银行，作为承销服务的补偿。
可转换债券则赋予其持有人（投资人）将债券转化为普通股的权利。
可转换债券打破了股票和债券间的传统界限，通常被视为一种混合债券。
1．认股权证认股权证，也称“准权益股票”，是指由股份公司发行的，给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的选择权凭证。
作为一种选择权凭证，持有人有权利但无义务在指定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股。
认股权证的持有者没有投票权，也不享受股利分配，但认股权证规定的执行价随股票股利的分配或拆股而自动调整。
认股权证的持有人欲成为真正的股东，应先办理交款换股手续。
认股权证有短期与长期之分，短期认股权证的有效期通常在3个月之内，长期认股权证的有效期则在1年或1年以上。
股份公司向股东配送认股权证，其目的在于让股东购买股票时可以享受低于市场的价格。
不过，认股权证在市场上究竟是否受欢迎，不仅取决于认股权证的换股价格与股票的市场价格之间是否存在对投资者有利的差额，还取决于该种股票以后的走势期望。
2．认股权证的要素及发行方式（1）认股权证的要素①认股数量。
指认股权证认购股份的数量，它可以用两种方式约定：一是确定每一单位认股权证可以认购多少公司发行的普通股；二是确定每单位认股权证可以认购多少金额的普通股。
②认股价格。
也称执行价格，一般以认股权证发行时，发行公司的股票价格为基础进行确定。
认购价格一般自始至终保持不变，也可以随着时间的推移逐步提高。
如果公司股份增加或减少，就要对认购价格进行调整。
③认股期限。
指认股权证的有效期。
在有效期内，认股权证的持有人可以随时认购股份；超过有效期，认股权证自动失效。
财务管理案例-深万科发行可转换债券案例
财务管理案例-深万科发行可转换债券案例3、专业化战略2001年成功转让了深圳市万佳百货股份有限公司股权之后，万科全在完成了专业化调整战略，成为单一业务的房地产集团。
规划设计、物业管理、品牌、跨地域经营、可利用的土地资源是万科的优势，而施工管理协调、费用控制则相对较弱。
4、业绩介绍由于在公司制度上建立的规范管理的有效性，万科2000年和2001年分别入选世界权威财经杂志《福布斯》全球最优秀300家和200家小型企业。
截至2001年12月31日，万科拥有总资产64.83亿元，净资产31.24亿元，主营业务收入44.55亿元，净利润3.737亿元，土地储备980万平方米，累计竣工面积439万平方米，在四十多家房地产上市公司中排名第一。
万科上市以来，净资产收益率一直保持在10%以上，万科良好的业绩、企业活力及盈利增长潜力都受到市场广泛开认可。
近两年万科主营业务都以30%左右的速度增长。
最近，万科又提出，今后5年，每年也将以30%的速度增长。
如何保持如此高的增长速度？必然需要巨额资金的支持。
5、弥补资金缺口虽然发展势头一直很好，但是2001年中期万科现金流量已经出现负值，达到－7.25亿元，如何才能填补这个资金缺口？其实早在2000年年末，万科董事会就间拟向华润集团定向增发4.5亿股B股，发行价定为4.2港元/股，融资额达20亿港元。
但方案最终流产，事后分析主要是原因还是在于华润集团考虑到国内A 股市场平均市盈率太高，A、B股差价太大，决定放弃认购。
2001年7月，董事会通过决议发行可转换债券。
万科优生考虑了股票融资，无法实现后才选择了可转换债券。
6、可转换债券发行前的股本结构本次可转换债券发行前，截至2001年12月31日，公司总股本为630971941股，其中非流通股份110504928股，占总股本的17.51%，流通股520467013股，占总股本的82.49%。
本次发行前公司股本结构如表达式1：表1 万科发行可转换债券前的股本结构（二）网上网下申购情况本次万科可转换债券发行采取网上定价的方式，发行总额为15亿元，为期5年，从2002年6月13日开始计息，年利率1.5%。
公司理财模拟试题
《公司理财》模拟试题1一、单项选择题（10×2=20分）1.企业财务体现着企业和各方面的（ D）关系。
A.利润B.产权C.社会D.经济2.净资产收益率又称（ C）。
A.权益净利率B.资产负债率C.资产周转率D.资产报酬率3.在资本市场上向投资者出售金融资产，如借款、发行股票和债券等，从而取得资金的活动是（A）。
A.筹资活动B.投资活动C.收益分配活动D.扩大再生产活动4.普通年金终值系数的倒数是（ C）。
A．后付年金终值系数 B．先付年金现值系数 C．年偿债基金系数 D．年资本回收额系数5.若流动比率大于１，则下列结论成立的是（B）。
A.速动比率大于１B.营运资金大于零C.资产负债率大于１D.短期偿债能力绝对有保障6.下列关于股利政策的基本观点中是由米勒和莫迪格利尼提出的是（ C）。
A．一鸟在手理论 B．差别税收理论 C．股利政策无关论 D．股利政策相关论7.某债券面值为1000元，票面年利率为12%，期限为6年，每半年付息一次。
若市场利率为12%，则此债券发行时的价格将（C）。
A.高于1000元B.等于1000元C.低于1000元D.不确定8.某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为3年，当市场利率为10%时，该债券的价格为( C )。
A.800元B.900元C.1000元D.110元9.某项贷款年利率为8%，银行要求的补偿性余额维持在25%水平基础上，那么该贷款的实际利率是( D )。
A.10%B.8%C.12.5%D.10.67%10.债务减让是指债权人（ A）减少对债务公司的索偿权。
A.不得不B.依法C.自愿D.被迫二、多项选择题（5×3=15分）1.把公司价值最大化作为财务管理的目标的主要优点有（ ABCDE）。
A.考虑了货币的时间价值B.考虑了投资的风险价值C.有利于克服管理上的片面性和短期行为D.反映了对公司资产保值、增值的要求E.有利于社会资源合理配置2.公司的财务关系有（ABCDE）。
上市公司可转换债券融资分析
分红派息
距前次发行 时间间隔
发行对象
最近三年特别是最近一年 应有现金分红
近三年有分红
无具体规定
18 个月
原有股东或新增投资者
原有股东和新ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ投资者
近三年有分红 一个完整会计年度 原有股东
发行后盈利要求
发行完成当年足以支付债 券利息
发行完成当 年 加 权 平 均 净 资 产 收益率不低于前一年的水平
发行完成当年加权平均净资产收 益率不低于银行同期存款利率
（ 资料来源： 中国证监会网站公布信息整理） 二、融资建议 除了基于自身财务特性的考量，国家政策法规对再融资方式的 选择也起了相当大的作用。上市公司发行可转债的倾向既与自身盈 利能力、股权结构紧密相关，又与国务院证管部、证监会等颁发的 法规相关。由此提出以下建议： （ 一） 正确定位自身财务特征 本文分析发现高盈利且治理结构好的成熟型企业为减少税赋、 降低融资成本的会倾向于发行可转债。新股破发或转股失败的案例 自新规实行以来明显增多，所以再融资方式的选择应有所不同，要 考虑自身财务特性，符合发行条件的上市公司不能因为国家政策的 鼓励就试图发行可转债。 （ 二） 选择好的时点，对股市的周期有准确的判断 牛市时发行可转债可以获得溢价收益。但是如果其转股失败， 将会带来较大偿还压力及负面影响。而熊市时发行可转债筹集资金 量较小。所以，合适的发行时机是股市从低迷阶段走向复苏时。公 司在股市低迷时以很低的利率发行可转换债券，等到行情回升时将 很大可能实现转股。 （ 三） 正确解读 《实 施 细 则》 和 《监 管 问 答》 以 及 有 关 融 资 新规 由于定增市场存在过度频繁融资、募集资金脱实向虚等现象， 针对这类问题，证监会修订再融资监管政策。近三年，公司利用定 增来募集资金购买理财的套利现象层出不穷。当然，不论是再融资 新规还是打新规则，都表明政策偏向于可转债市场。然而，定增被 卡，上市公司也不可将可转债作为另一种套利工具，而应该助力实 体经济的发展。
《公司理财》复习资料
《公司理财》复习资料一、单项选择题1、下列各项中，不能协调所有者与债权人之间矛盾的方式是（A）A.市场对公司强行接收或吞并2、在下列各项中，能够反映上市公司价值最大化目标实现程度的是（C）A.每股市价3、作为财务管理目标，既能够考虑资金的时间价值和投资风险，又能避免企业的短期行为的是（B）B. 企业价值最大化4、将利率分为基准利率和套算利率的依据是（A）A．利率的变动关系5、按照证券交易的方式和次数，将金融市场分为（D）D．发行市场和交易市场6、在没有通货膨胀的情况下，纯利率是指（D）D．没有风险的均衡点利率7、某企业2003年主营业务收入净额为36000万元，流动资产平均余额为4000万元，固定资产平均余额为8000万元。
假定没有其他资产，则该企业2003年的总资产周转率（A）次A．3.08、在杜邦财务分析体系中，综合性最强的财务比率是（A）A．权益报酬率9、下列各项中，不会影响流动比率的业务是（A）A．用现金购买短期债券10、下列各项中，可能导致企业资产负债率变化的经济业务是（C）C．接受所有者投资转入的固定资产11、某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为（A）A．63万元12、下列指标属于企业长期偿债能力衡量指标的是（C）C．已获利息倍数13、企业大量增加速动资产可能导致的结果是（B）B．增加资金的机会成本14、若流动比率大于1，下列说法正确的是（A）A．营运资本大于015、某企业于年初存入银行10000元，假定年利息率为12%，每年复利两次。
已知（F/P,6%,5）=1.3382、（F/P,6%,10）=1.7908、（F/P,12%,5）=1.7623、（F/P,12%,10）=3.1058，则第五年的本利和为（C）元C．1790816、根据资金时间价值理论，在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加1，的计算结果，应当等于（C）C．即付年金现值系数17、在下列各项资金时间价值系数中，与投资回收系数互为倒数关系的是（B）B．（P/A，i，n）18、已知（F/A，10%，9）=13.579，（F/A，10%，11）=18.531。
罗斯《公司理财》(第11版)笔记和课后习题详解
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02 内容摘要 04 目录分析 06 精彩摘录
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内容摘要
内容摘要
本书是罗斯的《公司理财》（第11版）（机械工业出版社）的学习辅导电子书。本书遵循该教材的章目编排， 包括8篇，共分31章，每章由两部分组成：第一部分为复习笔记；第二部分为课（章）后习题详解。本书具有以 下几个方面的特点：（1）浓缩内容精华，整理名校笔记。本书每章的复习笔记对本章的重难点进行了整理，并参 考了国内名校名师讲授罗斯的《公司理财》的课堂笔记，因此，本书的内容几乎浓缩了经典教材的知识精华。（2） 选编考研真题，强化知识考点。部分考研涉及到的重点章节，选编经典真题，并对相关重要知识点进行了延伸和 归纳。（3）解析课后习题，提供详尽答案。国内外教材一般没有提供课（章）后习题答案或者答案很简单，本书 参考国外教材的英文答案和相关资料对每章的习题进行了详细的分析。（4）补充相关要点，强化专业知识。一般 来说，国外英文教材的中译本不太符合中国学生的思维习惯，有些语言的表述不清或条理性不强而给学习带来了 不便，因此，对每章复习笔记的一些重要知识点和一些习题的解答，我们在不违背原书原意的基础上结合其他相 关经典教材进行了必要的整理和分析。
12.1复习笔记 12.2课后习题详解
第13章风险、资本成本和估值
13.1复习笔记 13.2课后习题详解
考验《公司理财》练习题(内附答案)
一、单项选择题（每小题2分）1、下列哪个恒等式是不成立的？ CA. 资产=负债+股东权益B. 资产-负债=股东权益C. 资产+负债=股东权益D. 资产-股东权益=负债2、从税收角度考虑，以下哪项是可抵扣所得税的费用？ AA. 利息费用B. 股利支付C. A和BD. 以上都不对3、现金流量表的信息来自于 CA. 损益表B. 资产负债表C. 资产负债表和损益表D. 以上都不对4、以下哪项会发生资本利得/损失，从而对公司纳税有影响？ BA.买入资产B.出售资产C.资产的市场价值增加D.资产的账面价值增加5、沉没成本是增量成本。
BA. 正确B. 不对6、期限越短，债券的利率风险就越大。
BA. 正确B. 不对7、零息债券按折价出售。
AA. 正确B. 不对8、股东的收益率是股利收益率和资本收益率的和。
AA. 正确B. 不对9、期望收益率是将来各种收益可能性的加权平均数，或叫期望值。
AA. 正确B. 不对10、收益率的方差是指最高可能收益率与最低可能收益率之差。
BA. 正确B. 不对11．财务经理的行为是围绕公司目标进行的，并且代表着股东的利益。
因此，财务经理在投资、筹资及利润分配中应尽可能地围绕着以下目标进行。
CＡ．利润最大化Ｂ．效益最大化Ｃ．股票价格最大化Ｄ．以上都行12．在企业经营中，道德问题是很重要的，这是因为不道德的行为会导致 DＡ．中断或结束未来的机会Ｂ．使公众失去信心Ｃ．使企业利润下降Ｄ．以上全对13．在净现金流量分析时，以下哪个因素不应该考虑 AＡ．沉没成本Ｂ．相关因素Ｃ．机会成本Ｄ．营运资本的回收14. 每期末支付￥1，每期利率为r，其年金现值为：DA. B. C. D.15. 据最新统计资料表明，我国居民手中的金融资产越来越多，这说明了居民手中持有的金融资产是 DＡ．现金Ｂ．股票Ｃ．债券Ｄ．以上都对16.除了，以下各方法都考虑了货币的时间价值。
CA. 净现值B. 内含报酬率C. 回收期D. 现值指数17. 企业A的平均收账期为28.41天，企业B的平均收账期为48.91天，则 CA.企业B是一家付款长的客户B.应该将平均收账期同使用的信用条件中的信用天数相比较C.很难判断18.为了每年年底从银行提取￥1,000，一直持续下去，如果利率为10%，每年复利一次，那么，你现在应该存多少钱？AA.￥10,000B. ￥8,243C. ￥6,145D. ￥11,00019. 大多数投资者是：AA. 规避风险的B.对风险持中性态度的C. 敢于冒险的D. 以上都不对20. 财务拮据通常伴随着 DA. 客户和供应商的回避B. 以较低的售价出售产品C.大量的行政开支D. 以上全是21．公司里的代理问题是由代理关系产生的，代理成本在一定程度上 AＡ．减少了代理问题Ｂ．增大了代理问题Ｃ．对代理问题的解决没有用Ｄ．以上全不对22．半强式效率市场要求股票价格反映 BA. 股票价值的所有信息B. 股票价值的所有公开信息C. 过去股票价格的信息D. 以上全不对23. 最佳资本结构表明 AA. 企业应该适当举债B.资本结构与企业价值无关C. 企业举债越多越好D.以上全错24.仅考虑企业的融资成本的大小，企业通常融资的顺序为： CA. 留存收益、债务、发行新股B. 债务、发行新股、留存收益C.债务、留存收益、发行新股D. 留存收益、发行新股、债务25.可转换债券是一种融资创新工具，这是因为通常它具有： AA. 看涨期权和美式期权的特征B.看涨期权和欧式期权的特征C. 看跌期权和欧式期权的特征D. 看跌期权和美式期权的特征26．下列哪些项是不可以抵减所得税的。
第四专题案例一 IPO认股权证可转债案例
案例分析1Medstone International 公司首次公开发行案例绝大多数公司最初是以私募形式在风险资本市场上从一小批资本家投资者那里筹集到权益资本。
如果公司需要筹集更多权益资本，它就可能决定要通过首次公开发行出售股票。
在Medstone International 公司这一案例里，我们将看到这种情况是如何发生的。
Medstone International公司创立于1984年，主要是利用冲击波碎石术来生产和销售医药产品。
Medstone 公司最初资金来源于它的创始人捐资和银行。
1984~1986年，Medstone 把它所得到现金的大部分都花在冲击波碎石术的研究和开发上。
最终，公司在1986年开发出了一种被称为Medstone 1050 ST的产品。
Medstone 1050 ST的效果在于不用动手术就能粉碎肾结石和胆结石。
然而，公司实际上一直到1987年才从Medstone 1050 ST产品上获得利润，如表所示。
财务信息概要单位：千美元到了1988年1月，Medstone International 公司从食品和医药管理局（FDA）获得试验性质的新药许可并经讨论在美国七个州里销售和安装Medstone系统。
1988年初，公司的前景看起来一片大好，公司创始人完全有理由充分乐观。
不过，Medstone 需要追加现金而且他的创始人需要一个变现退出的机会。
所以，公司雇请著名的投资银行Weeden Co.安排普通股的首次公开发行。
1988年6月，Medstone 通过IPO公开发行，且以每股13美元售出100万股股票，筹得1170万美元。
IPO后Medstone有450万股发行在外的股票，内部员工拥有350万股，外部投资者拥有100万股。
尽管股票是以每股13美元发行，但在第一天结束时，它是以每股18美元出售（即增长了38.5%）正像IPO中的典型例子一样，从股票销售中得来的收入具有双重功效：既减少对银行的债务并让内部员工变现退出，又为现在和将来的经营及增长机会提供融资。
《公司理财》（刘曼红）（第二版）部分习题参考答案
《公司理财》（刘曼红）（第⼆版）部分习题参考答案【思考与练习题】部分习题参考答案第3章6.该公司资产负债表为⽇7.公司2007年的净现⾦流为-25万元。
8.各⽐例如下：第4章4.（1）1628.89元；（2）1967.15元；（3）2653.30元5. 现在要投⼊⾦额为38.55万元。
6. 8年末银⾏存款总值为6794.89元（前4年可作为年⾦处理）。
7.（1）1259.71元；（2）1265.32元；（3）1270.24元；（4）1271.25元；（5）其他条件不变的情况下，同⼀利息期间计息频率越⾼，终值越⼤；到连续计算利息时达到最⼤值。
8.（1）每年存⼊银⾏4347.26元；（2）本年存⼊17824.65元。
9.基本原理是如果净现值⼤于零，则可以购买；如果⼩于零，则不应购买。
NPV=-8718.22，⼩于零，故不应该购买。
第5章8.（1）该证券的期望收益率=0.15×8%+0.30×7%+0.40×10%+0.15×15%=9.55%标准差=2.617%（2）虽然该证券期望收益率⾼于⼀年期国债收益率，但也存在不确定性。
因此不能确定是否值得投资。
9.（1）两种证券的期望收益、⽅差与标准差（2）根据风险与收益相匹配的原则，⽬前我们还不能确定哪种证券更值得投资。
10.各证券的期望收益率为：%4.11%)6%12(9.0%6%15%)6%12(5.1%6%1.11%)6%12(85.0%6%2.13%)6%12(2.1%6=-?+==-?+==-?+==-?+=A A B A r r r r11. （1）该组合的期望收益率为15.8% （2）组合的β值945.051==∑=ii ip w ββ（3）证券市场线，图上组合中每种股票所在位置第6章5.（1）当市场利率分别为：8%；6%；10%时，该债券的价格分别为：39.8759.376488.4983769.010004622.1240)2/1(1000)2/1(40%1010004.456612.5434564.010005903.1340)2/1(1000)2/1(408%8.11487.5531.5955537.010008775.1440)2/1(1000)2/1(406%2040)(2020102020102020100=+=?+?=+++=≈+=?+?=+++==+=?+?=+++=+=∑∑∑===r r B r r B r r B PV PV B t tt tt t时，则当市场利率为时，则当市场利率为时，则当市场利率为次。
宝安可转换债券发型和转换分析
宝安可转换债券发行和转换分析1. 简介可转换债券是一种具有债券性质的金融工具，其持有人有权将债券转换为公司股票。
本文将以宝安公司发行的可转换债券为例，对其发行情况和转换分析进行详细介绍。
2. 宝安可转换债券发行2.1 发行规模和利率宝安公司方案发行10亿元的可转换债券，发行期限为5年，票面利率为4%。
发行规模的大小与公司筹集资金的需求和市场需求有关，利率那么根据市场利率水平和债券风险评级确定。
2.2 发行方式宝安公司通过公开发行的方式发行可转换债券。
公开发行是一种常见的债券发行方式，可通过吸引大量投资者参与来提高债券的流动性和市场认可度。
2.3 发行对象宝安公司的可转换债券主要面向机构投资者和个人投资者，以满足不同投资者的需求。
机构投资者通常具有较强的交易能力和风险管理能力，而个人投资者那么更关注投资收益和风险。
3. 宝安可转换债券转换分析3.1 转换价值和转换比例可转换债券的转换价值是指一张债券所能转换成的公司股票的数量，宝安公司的可转换债券转换价值设定为每张债券可以转换为100股公司股票。
转换比例是指债券持有人转换债券所需支付的股票数量与债券面值之间的比例关系，宝安公司的可转换债券转换比例为1:1，即1张债券可以转换为100股公司股票。
3.2 转换期限和转股溢价率宝安公司的可转换债券转换期限为5年，在转换期限内，债券持有人有权选择是否将债券转换为公司股票。
转股溢价率是指股票市场价格与转换价值之间的差额比例，它反映了可转换债券转换为股票的相对优势。
宝安公司设定的转股溢价率为10%，即债券持有人在转换时需支付转换价值的110%作为股票的购置价格。
3.3 转换风险和回售权转换风险是指债券持有人在转换时可能面临的风险。
宝安公司的可转换债券在转换期限内，如果公司股票价格低于转换价值，债券持有人可能会选择不转换或选择回售债券。
为降低债券持有人的风险，宝安公司设定了回售权，即债券持有人在规定条件下有权要求公司回购债券。
可转债融资对企业财务状况的影响研究——基于康泰生物的案例分析
Finance and Accounting Research | 财会研究MODERN BUSINESS现代商业178可转债融资对企业财务状况的影响研究——基于康泰生物的案例分析张晓悦 王艳华湖北工业大学 湖北武汉 430070基金项目:湖北省教育厅哲学社会科学青年项目(19Q059)；湖北省技术创新专项软科学项目(2019ADC063)。
摘要:在融资方式中，常见的有股权融资和债权融资两种。
可转债融资是一种比较特殊的融资方式，因其兼具债权和股权两种特性，通过灵活的条款设置可以达到企业不同的融资目标。
康泰生物在2017年发行了可转债且在2019年完成了转股，对比分析其发行可转债前后的偿债能力、盈利能力和经济附加值的变化，结果发现进行可转债融资能够改善企业的财务状况。
关键词:可转换债券；融资方式；企业业绩；康泰生物；经济增加值中图分类号:F832.51;F275 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2021)11-0179-03一、引言可转换公司债券(下称可转债)是一种可以转换为普通股的特殊企业债券，是上市公司再融资方式的一种。
但是由于发行门槛较高，在2017年之前选择进行可转债融资的企业数量比较少，在2017年证监会发布《实施细则》对定向增发等融资方式进行限制后，选择可转债融资的企业数量呈现了井喷式的增加，与此同时，理论界和实务界开始重新关注发行可转债对企业的影响。
以往文献多研究可转债融资对企业财务状况的影响。
Li,Wei-Hsien和Rhee,S.Ghon(2018)[1]研究认为发行可转债有助于降低企业融资成本，增加内部债务，使公司的管理层约束自己的行为，减少高风险的决策，促进企业业绩的提升。
罗婧(2019)[2]对吉视传媒的可转债融资进行分析，发现在发行可转债后，吉视传媒的销售毛利的下降趋势有所改善且高于行业均值，资产利用率提高并且提升了企业短期偿债能力。
衣龙新和巫凯平(2019)[3]指出可转债融资在转股后可以减轻公司还本付息的财务压力，优化资本结构，降低资产负债率。
中金公司债市宝典之可交换债篇
自动 下修 条款
部分 赎回 条款
“不 换 股” 条款
11
第二章 可交换债的法规体系及市场发展
12
我国可交换债市场的发展历史
深交所于13年5月底发布《关于开 展中小企业可交换私募债券试点业 务有关事项的通知》。13年10月 底，福星药业可交换债发行，成为 我国首单可交换债。其结局也比较 “圆满”，已于14年全部完成换 股，投资者收获颇丰。
大宗 减持
双方商议好后 直接在大宗系 统上成交
大股东及 定增方有 节奏限制
股权 质押
股票价值的 50%以下， 40%为主流
便捷性较强， T+1资金即可 取
1年或1年 以内为主
反应较小，部 分股票投资者 会对高质押比 率股警惕
6
对投资者而言，可交换债是怎样的产品？
虽然与转债存在种种不同，但同作为兼具股 性、债性的品种，可交换债也是债券投资者 分享股市收益的重要渠道。 从投资特性上看，可交换债与转债一样是 “进可攻、退可守”的品种。 公募可交换债可以进行质押融资，因而具备 杠杆功能。同时，公募可交换债与转债一样 是T+0交易品种。从已上市的EB的情况来看， 可交换债的流动性不及转债，但仍明显好于 纯债。 私募可交换债不上市交易，仅可在固收平台 上转让，因而流动性不佳。同时，私募可交 换债不能质押融资。但是，在资产荒、债市 机会成本低背景下，转债、公募EB估值高企 的情况下，一些对流动性要求不高的机构投 资者对于私募可交换债兴趣日渐浓厚。 与传统转债具有天然的促转股意愿不同，可 交换债发行目的不一，可能出现不同的博弈 模式。对于融资为目的的发行人，可能无心 （也无力）刺激股价。不过，一些发行人意 在减持套现，同时又珍视股权价值（尤其大 股东），往往这些EB的博弈价值不输转债。
案例五 深宝安可转换债券
•
• 发行股票。但是由于该公司需要资金太多，而股票发 •
•
行额度有限，发行股票受到了政策上的制约； 发行债券。由于当时市场利息率很高，三年期企业债 券利息率达到9.94%；银行储蓄利息率达到8.28%； 1992年发行的3年期国库券票面利率为9.5%，如果 考虑到保值贴补因素，年平均收益率甚至可以达到 20%。因此，发行债券的资本成本会很高； 发行可转换债券。这在当时尚属于一种全新的、国内 尚未出现过的融资工具。宝安公司打算推出这种新的 融资工具。
深宝安可转换债券
• •
1 背景资料
中国宝安企业（集团）股份有限公司是1983年7月 成立的一家股份公司，经过 8年的艰苦创业，终于在 1991年6月25日实现了股票上市的目标，成为深圳的 第六家上市公司。经过多年的不懈努力，深宝安此时已 发展成为一个以房地产为龙头、工业为基础、商业贸易 为支柱的综合性股份制企业集团。 1992年初邓小平同志南巡讲话发表之后，深宝安抓 住机遇，以深圳为基地，迅速向全国扩张，采取了收购 武汉南湖机场等重大行动，迫切需要大量资金注入。作 为上市公司，公司有多种可供选择的筹资方案：
• 为此，宝安公司在充分考虑各种条件的情况下，
决定采取第三种融资方案，即发行可转换债券。 1992年10月，经公司股东大会审议通过，并经 中国人民银行总行、深圳市人民政府同意及有关 主管机关的批准，由中国银行深圳信托投资公司 为总包销商，招银银行等7家机构为分销商向社 会发布公告将承销发行深宝安可转换公司债券。
• （4）赎回条款过于简单。发行公告规定公司有
权在最后半年内以每手2575元人民币的溢价赎 回转券，赎回价格为每手面值的103％，但对基 准股票价格达到或超过转换价格的涨幅未作界定， 因而投资者获得的回报实际上不受限制。 • （5）转股价格的合理调整规定时间限制，有违 惯例。 • （6）没有设置回售条款。
宝安可转换债券发型和转换分析
? 2，改进可转换债券设计与发行中的失误的 措施
? （1）减少政策干扰，使可转换债券尽快按 市场规律运行
? （2）完善和发展可转换债券市场 ? （3）树立股东财富最大化的理财目标
3. 企业发行可转换债券时应考虑的因素:
1、可转换公司债券的发行总额 2、票面金额 3、可转债期限 4、票面利率和付息日期 5、转股价格 6、转股的起止日期 7、转股价格的调整 8、特别向下修正条款 9、赎回 10、回售 11、附加回售条款 12、可转换公司债券的担保人 13、发行方式与发行对象 14、承销方式 15、预计本次募集资金 16、发行费用 17、承销机构及其承销量安排
? （3）选择有利的发行时机
? 股市高涨时宜直接增资配股，以来配股溢价相应 太高，公司能募集到更多资金；二来二级市场交 投活跃，配售新股趋于踊跃。股市低迷时宜发行 可转换公司债券，因为转券是公认的防守进攻型 投资工具，其市场波动小于其对应的基准股票的 市场波动，在股市处于跌势或盘整时期投资转券 比较有利。一般选择一个股价位于历史上中偏下 的次低区域作为发行转券的时段，较为适宜和理 想。
? 组长：杨鹏男
? 组员：杨 赛
?
战麒伊
?
刘洋
?
徐利亚
公司理财案例：宝安可转换债券发型 与转换分析
背景资料
? 中国宝安企业（集团）股份有限公司是一 个以房地产业为龙头、工业为挤出、商业 贸易为支柱的综合性股份制企业集团，为 解决业务发展所需要的资金，1992年底向 社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2 月10日在深圳证券交易所挂牌交易。宝安 可转换债券是我国资本市场第一张A股上市 可转换债券。
? 可转换公司债券是一种仅凭发行人的信用而发行 的债券，所评定等级一般比公司发行的不可转换 债券要低。当公司破产时，转券时资产的索赔权 一般都后于其他债券，仅优于公司优先股。此外， 转券的票面利率远低于同等资信质量的普通公司 债券的票面利率。这些潜在风险和收益损失需要 通过转券中股票期权的价值来补偿，这对发行公 司的基准股票的潜在增值能力有一定的严格要求。 因此，国家证券管理部门应对转券发行公司进行 严格的资格审查，选择一些国家重点扶持产业， 成长性较高的行业，朝阳行业中的绩优企业发行 转券，确保试点企业改制工作，筹资目标的顺利 完成。
《公司理财与投资》案例美国安然事件
《公司理财与投资》案例：美国安然事件超高增长的阴暗秘密——制造概念吸引投资者，通过关联企业间的“对倒”交易不断创造出超常的利润，巨额债务和风险却隐而不彰——一部财务报表操纵大全。
——安然公司是一个典型的“金字塔”式关联企业集团，共包含3000多家关联企业。
这在美国巨型公司中并不鲜见。
促使安然崩溃原因的关键，在于安然与这些关联企业的关联交易及相关信息披露上均出现极大问题。
——第一，安然关联企业及信托基金以安然的不动产(水厂、生产设施等)作抵押，向外发行流通性证券或债券。
但在这些复杂的合同关系中，通常包括一些在特定情况下安然必须以现金购回这些债券或证券的条款。
不幸的是，在美国加利福尼亚州2000年以来延绵不绝的电力供应危机及其给能源市场带来的震荡中，这些条款达到了“触发”的门槛，安然的现金情况于是急剧恶化。
——第二，安然将许多与关联企业签署的合同保为秘密，把大量债务通过关联企业隐藏起来，运用关联交易大规模操纵收入和利润额，采用模糊会计手法申报财务报表。
这些欺诈、误导股东的手法于2001年11月被披露后，市场对安然完全丧失信心，投资者将安然股价推到低于1美元的水平。
这是受害者给施害者的惩罚，也是最终埋葬安然的主因。
——安然的扩张融资与企业结构策略、不同关联企业的目的以及最终安然破产的几个主要关联交易细节，值得仔细解析。
当能源市场管制解除之后面对市场剧变，安然采取的策略之一，便是利用关联企业结构，并“革新性”地使用财务手段来避免直接的企业负担，同时灵活地扩大企业规模——作为一家专业石油天然气传输和交易公司，安然与业内的大多数公司一样，有着较高的负债率。
正因为如此，这类公司不能无限制地增加债务规模，因为债券评级公司如标准普尔和穆迪会因此而调低该公司的评级。
这对有大量债务且依*未来发行债券融资的公司来说是极危险的，它将立即导致其借债成本迅速上升，许多时候甚至会直接导致出现现金流危机。
——在20世纪80年代中期以前，美国联邦能源监管委员会对能源市场进行严格的价格和竞争地域监管。
【会计实操经验】可交换债券的会计与税务处理
【会计实操经验】可交换债券的会计与税务处理可交换公司债券以其股债结合的双重特质日益受到投融资双方的关注，由于投融资双方对于目标公司市场预期的不同，使可交换公司债券是股是债处于不确定状态，较之传统的债券模式，可交换公司债券更具博弈性。
本文依据《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称“《管理办法》”）、《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》、交易所《可交换公司债券业务实施细则》、《企业会计准则》及相关税收规定，解析可交换公司债券的会计与税务处理。
一、可交换公司债券业务概述（一）定义及相关要素可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。
《管理办法》进一步明确了上市公司及股票公开转让的非上市公众公司股东可以发行附可交换成上市公司或非上市公司股票条款的公司债券。
可交换公司债券在传统债券按固定利率还本付息的基础上，嵌入换股期权、以上市公司或公开转让的非上市公司股票作质押并同时设立信托，发行人可以较低的利率进行融资，同时也满足了不同投资者的投资需求。
根据发行对象的不同，可交换公司债券分为公募类（大公募、小公募）与私募类。
可交换公司债券主要涉及下列要素：1.发行人可交换公司债券的发行人为上市公司、股票公开转让的非上市公众公司股东（符合规定的有限责任公司或股份有限公司），地方政府的融资平台公司不得作为发行人。
拥有上市公司控制权的股东发行可交换公司债券时，不得通过本次发行直接将控制权转让给他人。
发行人应当指定专项账户，用于可交换公司债券募集资金的接收、存储、划转与本息偿付。
2.发行对象（即债券持有人、投资人）（1）公募类可交换公司债券公开发行的可交换公司债券又细分为发行对象为公众投资者与合格投资者发行的可交换公司债券（大公募），以及仅向合格投资者发行的可交换公司债券（小公募）。
公募类可交换公司债券的合格投资者依据《管理办法》第十四条规定，需符合下列资质：①经有关金融监管部门批准设立的金融机构；②上述金融机构面向投资者发行的理财产品；③净资产不低于人民币一千万元的企事业单位法人、合伙企业；④合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）；⑤名下金融资产不低于人民币三百万元的个人投资者；⑥经中国证监会认可的其他合格投资者。
公司中级理财学第8章习题答案
解：
PV=1(1+4%)/(8%-4%)=26（元/股）
答：F公司普通股票对该公司而言的内在价值为26（元/股）。
13.设B普通股票上年的股利为1元/股，预计第1～5年的股利年增长率为8%，第6～10年的股利年增长率为4%，第10年以后股利年增长率为0。该普通股票的适用折现率为8%。问B普通股票的内在价值为多少？
解：根据题意，各公司最优投资方案应该是本金加上固定利息之和正好等于未来资金需要量的投资方案。因为这种投资方案既可以回避未来的现金支付风险，又可能为公司带来最大的投资收益。所以有：
解：
=60×3.7677＋1000×0.61419=840.25（元/张）
降价损失=1000-840.25=159.75（元/张）
实际收益率=(1+6%)/(1+4%)-1=1.9231%
7.某公司在年通货膨胀率为6%、公司要求实际收益率为4%的条件下，准备投资购买票面价值为1 000元/张，票面利息率为8%，每年付息一次，到期还本的5年期债券。试问公司购买该债券的最高买入价应定为多少？
解：
=80×3.7677＋1000×0.61419=915.60（元/张）
8.某企业现有一笔金额为600万元的闲置资金。该企业在第2年末将发生一笔金额为200万元的现金支出。公司决定投资购买某尚有2年到期的一次还本付息债券，票面年利率为10%，市场同风险收益率为8%。问该企业投资多少购买该债券为优？
解：
实际年利息率= (1+6%/2)2-1= 6.09%
经典资料公司理财案例宝安可转换债券发行与转换分析资料
【最新资料，WORD文档，可编辑】公司理财案例：宝安可转换债券发行与转换分析中国宝安企业（集团）股份有限公司是一个以房地产业为龙头、工业为基础、商业贸易为支柱的综合性股份制企业集团，为解诀业务发展所需要的资金，1992年底向社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易。
宝安可转换债券是我国资本市场第一张A股上市可转换债券。
宝安可转换债券的主要发行条件是：发行总额为5亿元人民币，按债券面值每张5000元发行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利率为年息3％，每年付息一次。
债券载明两项限制性条款，其中可转换条款规定债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以每股25元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1股；推迟可赎回条款规定宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张5150元的赎回价格赎回可转换债券。
债券同时规定，若在1993年6月1日前该公司增加新的人民币普通股股本．按下列调整转换价格：（调整前转换价格-股息）×原股本+新股发行价格×新增股本增股后人民币普通股总股本宝安可转换债券发行时的有关情况是：由中国人民银行规定的三年期银行储蓄存款利率为8．28％，三年期企业债券利率为9．94％，1992年发行的三年期国库券的票面利率为9．5％，并享有规定的保值贴补。
根据发行说明书，可转换债券所募集的5亿元资金主要用于房地产开发业和工业投资项目，支付购买武汉南湖机场及其附近工地270平方米土地款及平整土地费，开发兴建高中档商品住宅楼；购买上海浦东陆家嘴金融贸易区土地1．28万平方米，兴建综合高档宝安大厦；开发生产专用集成电路，生物工程基地建设等。
宝安可转换债券发行条件具有以下几个特点：（1）溢价转股：可转换债券发行时宝安公司A股市价为21元左右，转换溢价为20％左右。
（2）票面利率较低：3％的票面利率相对于同期的企业债券利率低了近7个百分点，可使宝安公司的资本成本率下降了200％。
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公司理财案例：宝安可转换债券发行与转换分析
中国宝安企业（集团）股份有限公司是一个以房地产业为龙头、工业为基础、商业贸易为支柱的综合性股份制企业集团，为解诀业务发展所需要的资金，1992年底向社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易。
宝安可转换债券是我国资本市场第一张A股上市可转换债券。
宝安可转换债券的主要发行条件是：发行总额为5亿元人民币，按债券面值每张5000元发行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利率为年息3％，每年付息一次。
债券载明两项限制性条款，其中可转换条款规定债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以每股25元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1股；推迟可赎回条款规定宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张5150元的赎回价格赎回可转换债券。
债券同时规定，若在1993年6月1日前该公司增加新的人民币普通股股本．按下列调整转换价格：
（调整前转换价格-股息）×原股本+新股发行价格×新增股本
增股后人民币普通股总股本
宝安可转换债券发行时的有关情况是：
由中国人民银行规定的三年期银行储蓄存款利率为 8．28％，三年期企业债券利率为9．94％，1992年发行的三年期国库券的票面利率为9．5％，并享有规定的保值贴补。
根据发行说明书，可转换债券所募集的5亿元资金主要用于房地产开发业和工业投资项目，支付购买武汉南湖机场及其附近工地270平方米土地款及平整土地费，开发兴建高中档商品住宅楼；购
买上海浦东陆家嘴金融贸易区土地1．28万平方米，兴建综合高档宝安大厦；开发生产专用集成电路，生物工程基地建设等。
宝安可转换债券发行条件具有以下几个特点：
（1）溢价转股：可转换债券发行时宝安公司A股市价为21元左右，转换溢价为 20％左右。
（2）票面利率较低：3％的票面利率相对于同期的企业债券利率低了近7个百分点，可使宝安公司的资本成本率下降了200％。
与国外同类企业可转换债券票面利率相比也低了l－2个百分点。
（3）期限较短：宝安可转换债券的期限设计为3年，而其资金投向却主要是超过三年的中长期项目。
若债券到期时未能实现转股，而资金投入又尚未有回报，发行公司将面临偿还巨额本金的资金压力。
（4）未规定债券赎回的转股价格上限：虽然按发行条件，宝安公司有权在最后半年内以每股5150元的溢价赎回债券，但在转股价格上无上限规定，因此在理论上说，债券持有人在两年的可自由转股的期限内，随公司股票价格上涨所能获取的收益不受限制。
（5）转股价格的合理调整规定时间限制：按国际惯例，可转换债券的转换价格在当基准股票受诸如分红送股、低价配股、股票拆细与合并等情况下的人为稀释时，可按既定的规则调整股票价格。
但是，宝安公司可转换债券的设计规定，在可转换债券发行半年内（即1993年6月1日之前），公司增发新股可按给定的调整公式进行价格调整，而对此段期间以后新发股票的价格调整，发行公告未作说明与规定。
实际上，宝安公司在1993年上半年曾派发股利每股0．9元，并按1：1．3送红股，按上述公式，可转换债券的转换价格调整为｛（25－ 0． 09）元×26403万股十 l元× 0． 3 ×26403万股｝/（1.3 ×26403万股）= 19．392元；而
在 1993年和 1994年度宝安公司分红方案分别是10送7股派l．22元和10送2．5股派1元，其可转换债券的转换价格则没做相应调整。
宝安公司可转换债券上述的设计特点，应该说归因于当时股票市场持续的大牛市行情和高涨的房地产项目开发的热潮以及宝安可转换债券设计者对转股形势和公司经营业绩过于乐观的估计。
从1993年下半年和1994年起，由于宏观经济紧缩，大规模的股市扩容及由此引发的长时间低迷行情、房地产业进入调整阶段等一系列的形势变化，使宝安公司的可转换债券在转股中遇到的困难就不足为奇了。
宝安可转换债券从上市到摘牌，转换为股票的共计1350．75万股。
按每股19．392元的转换价格计算，转换为宝安A股691584股，实现转换部分占发行总额的2．7％。
如此低的比率恐怕大大出乎当初宝安可转换债券发行决策者的意料，亦是与宝安公司经营者的意图和最初愿望背道而驰，毫无疑问，宝安可转换债券的转股结果是一个彻底的失败。
转换失败以及由此带来的巨额资金的偿还给宝安公司经营的压力和负面影响是不言而喻的。
在短时期内拿出5亿多元的现金，对于一个企业来说，是相当困难的。
据宝安公司1995年度的财务报告反映，为了这笔巨资的偿还，该公司不得不提前一年着手准备，确保资金到位，其间不得不放弃许多的投资获利机会。
宝安公司在经营上也被迫做出了很大的调整。
这些都成为宝安公司该年度利润下降的直接原因。
但宝安公司最终是经受住了考验，顺利完成了可转换债券的还本付息工作，按期将现金兑付给了宝安可转换债券的持有人，避免了任何债务违约纠纷的出现。
这对于企业的信誉具有积极的作用。
宝安可转换债券的转股虽然是失败的，但对于宝安公司而言，从总体上看，这次发行可转换债券的尝试并不意味着完全的损失。
毕竟宝安可转换债券为该公司提供了利率仅为3％的三
年期资金来源，如果不是完全投资于那些长期性的项目，应该能从这笔低成本资金获得较高的投资回报。
但对投资者来说，损失是确定无疑的。
对于以面值认购的投资者，持有宝
安可转换债券就有直接的利息损失，而对于那些在宝安可转换债券上市初期从市场上以高于面值甚至以两倍以上的价格购买可转换债券的投资者来说，损失就更大。
这种结局的原因，除了前面所涉及的诸如股市异常波动。
可转换债券设计缺陷等因素外，投资者本身对可转换债券性质的认识不足也是其一。
投资者在近乎疯狂的投机气氛中，根本不顾及可转换债券本身特定的收益与风险特征，当然也不可能理会宝安可转换债券设计本身存在的缺陷。
因此，当股市下跌风潮渐息之后，随即便是所蒙受的投资损失，直接反映了投资者投资理念和金融意识的不足。
宝安可转换债券作为的中国第一张可转换债券，其产生的过程充满“中国特色”，它是市场化与行政化结合的产物，它的实践为我国证券市场提供了大量的经验与教训，总结这一实践，将给后来者提供有益的帮助。
要求：根据上述案例进行讨论：
1．宝安可转换债券发行成功，转换失败所引发的经验与教训是什么？
2．假如你是宝安公司的总经理，你将采取什么措施改进可转换债券设计与发行中的失误？ 3．企业发行可转换债券时应考虑哪些因素？如果你是宝安公司的财务经理，你将会向总经理提出何种建议筹措资金？
4．可转换债券投资者在购买此类债券时应注意什么问题？
（资料来源：马忠智、吕益民（可转换债券发行与交易实务）第34页）。