“做市商”解析-16页文档资料

“做市商”（MARKET MAKER）美国股票市场有两种做市商制度；☉一种是纽约证券交易所的特定经纪商制度特定经纪商制度的一个经纪商要负责几只股票甚至几十只股票的“做市”。

它的缺点是明显的：第一、特定经记商的做市资金要分配到它负责做市的多只股票上，这使得每只股票摊到的资金十分有限，从而难以平抑一些股票的交易不平衡问题，而纽约证券交易所又允许特定经纪商在特定情况下可中止某一股票的交易，这就造成了场内交易所出现股票交易不连续的情况。

第二、由一个特定经纪商来给股票做市，由于缺乏竞争，它报出的买价或卖价往往带有一定主观性，而且由于特定经纪商垄断了做市价格，也给一些特定经纪商谋取暴利提供了条件。

☉一种是纳斯达克股票市场的多层次做市商制度纳斯达克市场的做市商主要有四种类型：（1）批发做市商（Wholesale market maker），主要针对机构客户和其他经纪商；（2）零售做市商（Retail market maker），主要服务于机构和个人投资者；（3）机构做市商（Institutional market maker），专门为养老基金、共同基金、保险公司、资产管理公司等执行大额交易；（4）地区性做市商（Regional market maker），主要服务于某一特定地区上市公司和投资者。

纳斯达克股市的多元做市商是每一种股票由多个做市商负责做市。

一般情况下，纳斯达克股市每只股票平均有10个做市商为其做市，像微软、爱立信等大公司，为之做市的投资银行多达40－50家。

各做市商报出的买价和卖价及买卖数量互不相同，公众投资者可以选择最低卖价向做市商买进和最高买价向做市商卖出。

由于平抑一只股票的交易不平衡由多个做市商承担，他们提供的充足的资金可保证其为之做市的股票有足够的股票存量来维持股票流动性和价格稳定，因此，因做市资金不足而造成股票交易中断的现象不可能在纳斯达克股市发生。

而且纳斯达克股市的持续交易原则也不准发生交易中断，做市商一旦报出了买价和卖价，他们必须随时按其报价与公众投资者进行买卖交易，否则做市商将会受到惩罚。

在纳斯达克股市，只有在重大消息发布对股票价格有影响时，交易才会中止，但时间十分短暂。

由于纳斯达克股市是多个做市商为一只股票做市，因此纳斯达克股市股票的流动性远大于纽约证券交易所，纳斯达克股市股票的流动性比率一般比纽约证券交易所高出1/3到1倍（这里流动性比率是指4个星期内股价每变动1％股票成交额的变动量）。

多层次做市商由于做市商之间的竞争，使做市商报出的买卖差价得以减少和接近，降低了交易成本，也使做市商的报价定位更加准确。

美国做市商的监督管理1、做市商的注册登记在纳斯达克股票市场，做市商必须是美国证券交易商协会的会员，要想成为做市商必须向协会提出申请注册。

做市商被批准申请注册主持某个股票的做市业务后的5个交易日内必须提出该股票的买卖报价。

2、做市商的报价管理美国证券交易委员会以及全国证券交易商协会对所有的做市商的报价提出如下要求：（1）必须为所做市的股票维持买卖双向的、连续的报价，随时准备以所报出的股票价格和数量有限地与公众投资者进行买卖交易。

（2）必须在交易成交后90秒钟内提交交易报告，这些报告及时传播到市场数据收集者并由他们公布。

（3）做市商提出和维持的报价应符合当时的市场实情，如果做市商的报价看上去不符合当时的市场实情，交易商协会可要求该做市商重新提出报价，如果做市商提不出符合当时市场实情的报价，则交易商协会可暂停做市商的报价权利。

（4）做市商提出的报价的买卖差价不得超过监管部门规定的限度。

（5）做市商报出的买价不能等于或大于其他做市商对同一股票所报的卖价，做市商所报的卖价也不能等于或小于其他做市商对同一股票所报出的买价。

（6）做市商在提出报价时，其买卖差价主要由两部分组成：一是提供报价的直接成本，如购买计算机和建立有关网络的费用支出、薪金以及传递交易单据过程的费用；二是提供报价的间接成本，如收集、整理、分析市场信息的有关费用。

3、做市商的资信评估由政府批准的资信评估机构综合考察影响做市商资信状况的内外因素，对其做市能力(资本充足率、资产负债率等财务能力及其他能力)、履行做市承诺情况、做市信誉、可信任程度进行综合分析评估，定期向公众投资者公布。

4、做市商市场行为评判由市场交易管理部门经常评判做市商的市场行为，评判内容为：（1）是否双向连续报价；（2）是否及时满足公众投资者买卖报单；（3）是否违反“公开、公平、公正”原则，有无内幕交易行为；j(4)报价是否符合有关市场规则。

评估评判后，对绩效较差或没尽到职责者，将限制其做市行为，对违规违法的做市商将停止其做市资格，严重者要按有关法规进行处罚。

☉美国做市商与我国庄家的本质区别在我国，股市庄家是指暗中进行投机炒作的主力机构，庄家一般是在股票价格处于低位时悄悄吸纳买进股票，然后拉高股价卖出股票获取差价利润。

我国股市的庄家有两种情况，一种是在法律允许范围内进行投机炒作，一种则是违法进行投机炒作。

合法投机炒作是资本市场的正常现象，资本市场的活跃离不开机构投机炒作，索罗斯属下基金就是国际大炒家，1997年他在东南亚大炒了一把，东南亚国家只能指责他不道德，但却无法奈何他，因他没有违反市场法则。

做市商在美国股市也叫“庄家”，做市商制度也叫“庄家制度”，美国股市的“庄家”——做市商和我国股市的“庄家”都起到了用活跃买卖来制造市场的作用，但是两者有本质的不同：1、制造市场的目的不同做市商制造市场的主观目的是为了维持股票的流动性和价格稳定，差价利润只是其实现上述目的后市场给予的一种报酬，而不是做市商制造市场的主观目的。

而我国股市的庄家制造市场的主观目的纯粹是为了谋取差价利润。

2、制造市场的手段不同做市商制造市场的手段是双向连续报价，通过双向连续报价向公众投资者买卖股票来驱动股票流动，我国股市庄家制造市场则是通过打压吸货（买）、拉高出货（卖）的不道德投机手段，有的庄家甚至采用违法手段操纵市场。

3、制造市场行为的道德和法律属性不同做市商制度是证券监管部门为活跃和稳定市场主动设立的一种市场制度，做市商是合法的证券商，做市商做市是一种证券监管部门所赋予的职责的合法行为，做市商要进行注册登记，要公布其做市股票名称，要接受监管部门监管和有关部门的资信评估，其做市完全是透明的，其获取的差价利润是公开、公平、公正的，符合道德准则的，不属于投机获利行为。

而我国股市的庄家“做庄”不是一种市场制度，而是一种暗中谋取投机暴利的不道德投机行为，它们是典型的投机商。

尤其是有一些庄家，为谋取暴利暗中勾结，虚买虚卖，进行内幕交易和市场欺诈，联手操纵股票价格，损伤中小投资者利益，严重违反了市场法规，破坏了市场稳定，他们的行为已是一种违法行为，这类庄家是非法的投机商。

4、制造市场产生的作用不同做市商制造市场的效果一是促进股票流动活跃了市场，二是维持了供求平衡稳定了市场，因此对证券市场起到了巨大的正面积极作用。

而我国股市的庄家制造市场虽客观上一定程度活跃了买卖，带动了中小投资者入市，从而活跃了市场，产生一定正面积极作用，但他们采取打压吸货和拉高出货的手段也造成了证券市场价格的巨大波动，影响了市场稳定，因此其对证券市场的负面消极作用远大于正面积极作用。

至于一些庄家违法进行内幕交易，联手操纵市场，则对市场产生严重破坏作用。

因此，美国股市做市商和我国股市的庄家的区别决不是“明庄”和“暗庄”的区别，他们是两种性质和功能完全不同的“庄家”。

在美国，设立做市商制度的目的，一是为了维持证券流动性，二是为了维持证券价格的稳定性。

☉做市商模式和交易所模式有何不同？国内投资者比较认识的交易所市场，如证交所、期交所，还有金交所，都是采用集中交易，撮合成交的模式，由于都有着固定的交易场所，我们称之为场内交易市场。

相对而言，OTC（Over The Counter）市场就是场外交易市场，也叫柜台交易市场，统指在交易所市场外进行的交易，它与交易所共同构成了一个完整的交易市场体系。

而就市场份额而言，OTC市场远比交易所场内交易量大得多，以我们所熟知的美国纳斯达克市场为代表的美国证券OTC市场，交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三。

而在国际黄金市场，OTC市场交易量更是占据了世界黄金市场交易量的90%以上。

OTC市场是分散的、无形的交易市场，其详细形式不是常设的市场而是一个投资网络，实际上是由众多家独立经营的交易商组成的买卖市场。

OTC市场源于最古老的证券交易，人们最初都是通过银行柜台买卖股票，所有的交易要通过交易商来进行。

在OTC市场内，每个交易商大都同时具有经纪人和自营商双重身份，随时与买卖的投资者通过直接面谈或电话、网络等方式迅速达成交易，这种交易模式就是我们常说的做市商模式，做市商制度就是构成场外交易的核心机制。

举个例子：甲想买100克黄金，乙想卖100克黄金，和其他投资者一起都集中到某个交易所市场中，两个人通过交易所提供的系统各自发出了买和卖的指令，假如甲报出的买价正好和乙报出的卖价一样，则系统撮合成功达成交易，乙的100克黄金就卖给了甲。

这就是交易所模式的撮合交易。

同样，OTC市场中，甲和乙找到了某做市商A 做市商A根据市场行情连续报出黄金买卖价，乙在自己认为合适的价格将100克黄金卖给了A，而甲在认为合适的价格从A处买进了100克黄金，甲和乙分别同A 完成了交易。

这就是做市商模式的报价交易。

从举例可以看出做市商交易模式的特点：投资者在交易所集合竞价交易中，必须先主动发出报价指令，再由交易中央根据价格优先，时间优先的原则进行匹配撮合，假如在甲的100克黄金报出的买入价上没有人愿意卖出，就无法成交。

或该价格有人卖出但不在同一时间，或该价格卖出的量缺乏100克，甲也无法按时或按量完成成交。

而在OTC市场中，做市商A连续报出黄金买卖价格，只要甲认可A在某一时点报出的卖出价，即可即时买入。

简朴的说，做市商模式对投资者来说，交易更加便利，特殊是解决了交易所模式中存在的交易流动性风险。

附录一、纳斯达克市场做市商须承担如下义务：1．持续地提供两边报价，包括价格与数量。

在规定交易时段内做市商必须执行投资者按此价格下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。

做市商的报价必须至少有一个整手交易单位（100股）。

通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量（reserve size）。

在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于1000股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量（AQR size）也不得低于1000股。

具体规定为：（1）做市商注册主持的每种证券，必须愿意通过自己的账户持续不断地进行买入或卖出该种证券。

（2）（每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出1000股、500股和200股的报价规模。