高级财务管理课件-第3章 行为财务学
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（一）小公司现象
• “小公司效应” ——总收益率和风险调整后 的收益率都有随着公司相对规模（由其现有资 产净值的市值表示）的上升而下降的趋势。
（二）期间效应
• 一年当中，1月份的股票收益率最高。 • 这些股票在星期一的收益率明显低于周内的其
他几个交易日，且为负值
• 行为财务学：（1）周五公布坏消息；（2）闭 市效应；（3）出售股票的时间选择。
第3章 行为财务学
第一节 行为财务学概述 第二节 行为财务学的基本理论 第三节 传统财务理论与行为财务理论的比较 第四节 行为财务理论模型和实证研究
第一节 行为财务学概论
一、历史回顾 二、定义和理论出发点
（一）定义
• 罗伯特、林特尔和奥尔森的定义
（二）理论出发点
• 现代财务理论关于投资者行为的两个假设: ① 投资者是理性的和风险回避的； ② 市场是有效的。
的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。
第二节 行为财务学的基本理论
一、行为财务学关于投资者决策行为特 点的研究
• 投资者在投资决策时的心理特点： 1.过分自信; 2.非贝叶斯预测; 3.厌恶损失; 4.心理定式; 5.避免后悔性; 6.要求更高的收益率。
二、行为财务学的实证研究对有效市 场假说的质疑
• 行为财务理论——从管理者的非理性和投资者 及分析师的非理性分析非理性行为对公司资本 配置及其绩效的影响。
第四ห้องสมุดไป่ตู้ 行为财务理论模型和 实证研究
一、BSV模型
（一）心理学基础
1.保守主义——偏向于部分地坚持他们之前对收 益的估计，而对公告不会作出充分的反应；
2.选择性偏差——认为应重视近期数据的变化模 式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。
一、公司内部问题
• 传统的公司财务理论通常是致力于设计和实施有 效的激励机制来协调公司管理人员（经理人）和 股东之间的利益关系，从而进一步提高公司内部 治理的有效性。
• 行为财务理论从管理者非理性的角度来研究问 题 ：经理人员的自身的认识偏误和情绪影响以 及过度自信。
二、公司外部问题
• 传统财务理论——要最大化股东的价值，就是 要最大化股票价值。
1．过度自信； 2．过分偏爱自己掌握的信息。
（二）DHS模型
1．自信不变时的预期价格路线
2．自信依赖于行为结果时的预期价格路线
三、行为财务学对股价过度反应的 实证研究
• 迪邦得和剔阿尔实证研究提出：投资者对股票 价格的信息存在过度反应，主要表现在：
①在股票价格的剧烈变动之后往往会伴随着反向 的变动；
• 葛瑞芬和特尔斯基的结论：投资者在修正他 们的预测时，过多地依赖于信息的力度，而 对信息的可信度缺乏重视。即人们在面对力 度小、权重大的信息时，会比较保守；而当 面对力度大、权重小的信息时，会产生与选 择性偏差相符合的过度反应行为。
（二）BSV模型运用
二、DHS模型
（一）DHS模型的心理学依据
三、行为财务学针对市场非有效性的 对策
（一）反向投资策略
• 买入过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票 从而进行套利的一种投资方法。
（二）惯性交易策略
• 分析股票在过去的相对较短时期内（一般是指1 个月到1年之间）的表现，事先对股票收益率和 交易量设定“筛选”条件，只有当股票满足条件 的时候才买入或卖出股票的投资策略。
②股票最初的价格变动越剧烈，之后股票价格的 反向调整也越强烈。
• 主要采用事件研究的方法：
案例:从行为财务学的角度看 投资
• “追求一注独赢快感,不及长期沉闷经营。” 不少人宁愿赌中一次极高赔率的冷门,多于平平 稳稳的拣只热门去赚取少少钱｡前者可以带给一 般人极大满足感,因为众人皆醉我独醒,有本领拣 出跑得最快的,那种莫名兴奋的感觉,相信人人都 希望得到｡相反,后者非常沉闷,似每日耕田累积 收入,没有一注独赢的快感｡
• 行为财务理论认为，投资者在市场上的实际投 资行为与上述基本假设不相符合：
1.大量心理研究证明人们的实际投资决策并不是 理性的。
2.假设证券市场上的投资者由两种类型的人组成， 一种是完全理性的投资者，另一种是不那么理 性的投资者。
• 行为财务学的特点： 1.以心理学和其他学科的研究成果为依据。 2.强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的。 3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者
• 根据行为财务学的研究显示,投资者的行为模式 往往是要证明自己有眼光有本领｡
（三）成本平均策略与时间分散化策略
成本平均策略——投资者在将现金投资于股 票时，通常总是按照预定的计划来根据不同 的价格分批买入或卖出，以备不测时可以分 摊成本，从而规避一次性投入而可能造成的 较大风险。
时间分散化策略——年龄越小，股票所占比 重越大；年龄增大，股票所占比重减少。
第三节 传统财务理论与行为 财务理论的比较
• “小公司效应” ——总收益率和风险调整后 的收益率都有随着公司相对规模（由其现有资 产净值的市值表示）的上升而下降的趋势。
（二）期间效应
• 一年当中，1月份的股票收益率最高。 • 这些股票在星期一的收益率明显低于周内的其
他几个交易日，且为负值
• 行为财务学：（1）周五公布坏消息；（2）闭 市效应；（3）出售股票的时间选择。
第3章 行为财务学
第一节 行为财务学概述 第二节 行为财务学的基本理论 第三节 传统财务理论与行为财务理论的比较 第四节 行为财务理论模型和实证研究
第一节 行为财务学概论
一、历史回顾 二、定义和理论出发点
（一）定义
• 罗伯特、林特尔和奥尔森的定义
（二）理论出发点
• 现代财务理论关于投资者行为的两个假设: ① 投资者是理性的和风险回避的； ② 市场是有效的。
的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。
第二节 行为财务学的基本理论
一、行为财务学关于投资者决策行为特 点的研究
• 投资者在投资决策时的心理特点： 1.过分自信; 2.非贝叶斯预测; 3.厌恶损失; 4.心理定式; 5.避免后悔性; 6.要求更高的收益率。
二、行为财务学的实证研究对有效市 场假说的质疑
• 行为财务理论——从管理者的非理性和投资者 及分析师的非理性分析非理性行为对公司资本 配置及其绩效的影响。
第四ห้องสมุดไป่ตู้ 行为财务理论模型和 实证研究
一、BSV模型
（一）心理学基础
1.保守主义——偏向于部分地坚持他们之前对收 益的估计，而对公告不会作出充分的反应；
2.选择性偏差——认为应重视近期数据的变化模 式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。
一、公司内部问题
• 传统的公司财务理论通常是致力于设计和实施有 效的激励机制来协调公司管理人员（经理人）和 股东之间的利益关系，从而进一步提高公司内部 治理的有效性。
• 行为财务理论从管理者非理性的角度来研究问 题 ：经理人员的自身的认识偏误和情绪影响以 及过度自信。
二、公司外部问题
• 传统财务理论——要最大化股东的价值，就是 要最大化股票价值。
1．过度自信； 2．过分偏爱自己掌握的信息。
（二）DHS模型
1．自信不变时的预期价格路线
2．自信依赖于行为结果时的预期价格路线
三、行为财务学对股价过度反应的 实证研究
• 迪邦得和剔阿尔实证研究提出：投资者对股票 价格的信息存在过度反应，主要表现在：
①在股票价格的剧烈变动之后往往会伴随着反向 的变动；
• 葛瑞芬和特尔斯基的结论：投资者在修正他 们的预测时，过多地依赖于信息的力度，而 对信息的可信度缺乏重视。即人们在面对力 度小、权重大的信息时，会比较保守；而当 面对力度大、权重小的信息时，会产生与选 择性偏差相符合的过度反应行为。
（二）BSV模型运用
二、DHS模型
（一）DHS模型的心理学依据
三、行为财务学针对市场非有效性的 对策
（一）反向投资策略
• 买入过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票 从而进行套利的一种投资方法。
（二）惯性交易策略
• 分析股票在过去的相对较短时期内（一般是指1 个月到1年之间）的表现，事先对股票收益率和 交易量设定“筛选”条件，只有当股票满足条件 的时候才买入或卖出股票的投资策略。
②股票最初的价格变动越剧烈，之后股票价格的 反向调整也越强烈。
• 主要采用事件研究的方法：
案例:从行为财务学的角度看 投资
• “追求一注独赢快感,不及长期沉闷经营。” 不少人宁愿赌中一次极高赔率的冷门,多于平平 稳稳的拣只热门去赚取少少钱｡前者可以带给一 般人极大满足感,因为众人皆醉我独醒,有本领拣 出跑得最快的,那种莫名兴奋的感觉,相信人人都 希望得到｡相反,后者非常沉闷,似每日耕田累积 收入,没有一注独赢的快感｡
• 行为财务理论认为，投资者在市场上的实际投 资行为与上述基本假设不相符合：
1.大量心理研究证明人们的实际投资决策并不是 理性的。
2.假设证券市场上的投资者由两种类型的人组成， 一种是完全理性的投资者，另一种是不那么理 性的投资者。
• 行为财务学的特点： 1.以心理学和其他学科的研究成果为依据。 2.强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的。 3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者
• 根据行为财务学的研究显示,投资者的行为模式 往往是要证明自己有眼光有本领｡
（三）成本平均策略与时间分散化策略
成本平均策略——投资者在将现金投资于股 票时，通常总是按照预定的计划来根据不同 的价格分批买入或卖出，以备不测时可以分 摊成本，从而规避一次性投入而可能造成的 较大风险。
时间分散化策略——年龄越小，股票所占比 重越大；年龄增大，股票所占比重减少。
第三节 传统财务理论与行为 财务理论的比较