分析3第三章有价证券的投资价值分析

五、利率的风险结构和期限结构 （一）利率的风险结构：
不同发行人发行的相同期限和票面利率的 债券，其市场价格也会有所区别，从而计算 出的债券收益率也不一样。反映在收益率上 的这种区别，称为利率的风险结构。
（二）利率的期限结构： 相同发行人发行的不同期限的债券收益率
也不相同，这种关系称为“利率的期限结构”。 1、期限结构与收益率曲线：
价值的部分，任何投资活动均以之为基础
二、货币的时间价值、复利、现 值与贴现：
（一）货币的时间价值： （二）复利：
复利终值： FVPV(1i)n
若每期付息m次，则到期本利和为：
FVPV(1 i )mn m
（三）现值和贴现：
PV
FV (1 i)n
（四）现金流贴现与净现值： 普通年金现值：
P A1(1i)n i
优点：简单明白 缺点：在实际中无法真正应用
NPVVPt 1(1 D k t )t P
2、内部收益率：使得投资净现值等于零的贴 现率。如果用 k 代* 表内部收益率，则
难 点：债券价值的计算方法；股票价值的计算 方法
第一节 证券估值基本原理 第二节 债券估值分析 第三节 股票估值分析 第四节 金融衍生工具的投资
价值分析
一、价值与价格的基本概念：
（一）虚拟资本及其价格： 1、其市场价值由证券的预期收益和市场利率
决定，不随职能资本价值的变动而变动； 2、其市场价值与预期收益的多少成正比，与
收益率曲线是不同期限的即期利率的组合所 形成的曲线。以期限为横轴、以到期收益率为 纵轴的平面上，反映在一定时点上不同期限债 券的收益率与到期期限之间的关系。
2、收益率曲线的基本类型：
影响期限结构的因素
对未来利率变动方向的预期
债券预期收益中可能存在的流动性溢价 市场效率低下或者资金从长期（短期）市场 向短期（长期）市场流动可能存在的障碍。
（二）附息债券定价 例：2011年3月31日，财政部发行某期国 债距到期日还有三年、面值100元、票面 利率3.75%，每年付息一次，下次付息日 在一年以后。1年期、2年期、三年期贴 现率分别为4%、4.5%、5%。该债券的 理论价格为：
3 .7 5 3 .7 5 1 0 3 .7 5 P 14 % (14 .5 % )2(15 % )39 6 .6 6
5 0 ( P / A , 5 % , 4 ) 1 0 0 0 ( P / S , 5 % , 4 ) 5 0 3 . 5 4 6 0 1 0 0 0 0 . 8 2 2 7 1 0 0 0 5 0 ( P / A , 6 % , 4 ) 1 0 0 0 ( P / S , 6 % , 4 ) 5 0 3 . 4 6 5 1 1 0 0 0 0 . 7 9 2 1 9 6 5 . 3 5 5
二、债券报价与实付价格： （一）报价形式
1、全价报价:债券报价即买卖双方实际 支付价格。
2、净价报价：债券报价是扣除累积应付 利息后的报价。
（二）利息计算： 1、短期债券：通常全年天数定为360天 ，半年定为180天。利息累积天数分为按 实际天数计算（ACT）和按每月30天 (30/360)计算两种。
实际支付价格=87+10.73=97.73元
报价为87元，则实际支付价格为：
三、债券估值模型：
P
T t 1
Ct (1 yt )t
(一)零息债券定价:
P
FV (1 yT
)T
如：2011年1月1日，人行发行一年期央行 票据，每张面值100元，年贴现率4%， 则理论价格：
P FV 100 96.15 (1yT)T 14%
3、利率期限结构的理论：
市 场 预 期 理 论
流 动 性 偏 好 理 论
市 场 分 割 理 论
第二节 股票估值分析
一、影响股票投资价值的因素
（一）内部因素： 1、公司净资产： 3、公司的股利政策 5、增资和减资 （二）外部因素： 1、宏观经济因素： 2、行业因素 3、市场因素：
2、公司盈利水平 4、股份分割： 6、公司资产重组
i5%982.481000 6% 5% 965.3551000
i5.51%
若再投资收益率不等于到期收益率，则其复利 到期收益率：
到期收益率n
vc(1rr)n p
1
1100%
（三）即期利率： 例：
对于A、B、C三只零息债券，即期利率分别满 足：
97.5(11 y0 0.2 0 5)0.25 y0.2510.66%
预付年金：
PA[1(1i)(n1) 1] i
递延年金： 例：某人出国3年，请你代付房租，每年租金 100元，设银行存款利率10%，他应当现在给 你在银行存入多少钱？（分每年年末付房租 和每年年初付房租）
三、证券估值方法： （一）绝对估值法：
（二）相对估值：
（三）资产价值： 权益价值=资产价值-负债价值
四、债券收益率： （一）当期收益率：
当期收益率债券市年场利价息格收入100% 或Y=C100%
P
（二）到期收益率： 对于附息债券来说，未来现金流包括了利息 收入、资本损益和利息的再投资收益。
n
p
t1
c (1r)t
(1vr)n
例：某债券面值1000元，票面利率5%，期限 4年，某投资者以982.48元的价格购入并持有 到期，利息每年支付一次，则其到期收益率：
180 实际支付价格=96+1.07=97.07元
2、中长期附息债券：
例6：2011年3月5日，某年息8%、每年付息一
次，面值100元的国债，上次付息日为2010年
累计天数(算头不算尾)=31+28+4=63天
12月31日。如净价报价为103.45元，则按实际
天数累 计计算利的息实=1际00支付8%价格3663为5=：1.38元 实际支付价格=103.45+1.38=104.83元
5、某投资者按95元从市场上买入了面值100 元、年利10%、每年付息一次的债权，持有两 年后以103元的价格将其出售，则投资者的持 有期收益率是多少？ 6、某债券面值100元，票面利率6%，期限5年 ，现在以95元的价格向社会公开发行，两年 后发行人以108元的价格赎回，第一赎回日为 付息日后的第一个交易日，则赎回收益率是 多少？
9 8 2 . 4 8 4 1 0 0 0 5 % 1 0 0 0 45 0 1 0 0 0 5 0 ( P /A ,i ,4 ) 1 0 0 0 ( P / S ,i ,4 )
t 1( 1 i ) t ( 1 i ) 4t 1 ( 1 i ) t ( 1 i ) 4
第三章
有价证券的投资价值分析
主要内容：货币时间价值、证券估值方法；债券现 金流的确定、报价方法、债券价值的 计 算、收益率的计算；利率的风险结构和 期限结构；影响股票价值的因素、股票 价值的计算；期货的价值、期权的价值 ；可转换证券的价值；权证的价值
重 点：债券价值、收益率的计算；股票价值的 计算；期权的价值分析；可转换证券 的 价值 分析
年，现以1050元的发行价向社会公开发行，在
债券发行2年后发行人以1050元的价格将其赎
回，第一赎回日为付息日后的第一个交易日，
则赎回收益率是多少？
练习： 1、某债券为息票债券，一年付息一次，票面 金额1000元，5年期，票面利率8%，投资者B 在债券发行后2年以990元的价格买入并持有到 期，其到期收益率多少？ 2、某公司发行票面金额10000元，票面利率 8%，期限5年的债券，该债券每年1月1日和7月1 日付息一次，到期偿还本金，当时的市场利率 是10%，债券市价9200元，计算按债券市价购 入该债券的到期收益率。
t1
(1yh)t
(1PyTh)T
例：某投资者按100元价格平价买入年息8%、
每年付息一次的债券，持有2年后按106元的
价格卖出，该投资者持有期收益率为：
10018yh(8 1 1 y0 h6 )2 yh10.85%
（五）赎回收益率ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
n
p
t1
c (1r)t
(1Mr*)n*
例：某债券面值1000元，票面利率5%，期限4
（三）累息债券定价 例：2011年3月31日，财政部发行的3年期 国债，面值100元，票面利率3.75%，按 单利计息，到期利随本清。3年期贴现率 5%。则该债券的理论价格为：
P100(13.75%3)96.10 (15%)3
练习: 1、某债券面值1000元，票面利率10%，期限5 年，到期一次还本付息，假设市场利率为12% ，则该债券的理论价格是多少？ 2、某投资者2011年8月10日从市场上买入还有 半年到期的面值1000元的债券，该债券的贴 现率为10%。计算该债券的价值。 3、某债券面值1000元，票面利率10%，期限3 年，每年付息2次，假设每年的市场利率都是 12%，计算该债券的价值。
3、某企业债券为到期一次还本付息的债券， 面值1000元，票面利率9%，5年期，投资者A 以980元的价格买入，则到期收益率是多少？ 4、某企业债券为到期一次还本付息的单利债 券，面值1000元，票面利率9%，5年期，投资 者C在债券发行2年后以1016元的价格买入并持 有到期，其到期收益率是多少？
1 0 1 .6 6 ( 1 1 y 2 1 .0 ) 1 .0 ( 1 1 y 1 2 2 .0 ) 2 .0 ( 1 1 1 1 .1 2 1 % ) 1 .0 ( 1 1 y 1 2 2 .0 ) 2 .0 y 2 .0 1 1 .0 6 %
（四）持有期收益率：
T C
P
市场利率的高低成反比； 3、其价格波动既决定于有价证券的供求，也
决定于货币的供求。
（二）市场价格、内在价值、公允价值与安 全边际：
1、市场价格： 2、内在价值： （1）相对“客观”的价格，由证券的内在属
性或基本面决定，不受外在因素影响。 （2）市场价格基本上是围绕内在价值形成。 3、公允价值： 4、安全边际：指证券的市场价格低于其内在
二、股票的绝对估值方法：
（一）现金流贴现模型的基本原理和常见形式： 现金流贴现模型（DCF）是运用收入的资本
化定价方法来决定普通股内在价值的方法。任 何资产的内在价值是拥有资产的投资者在未来 时期接受的现金流决定。包括红利贴现模型和 自由现金流贴现模型。
（二）红利贴现模型（DDM）
1、一般公式
P = 1 D 1 k+ (1 D k 2)2+ (1 D k 3)3+ L + (1 D k n)n= t= n 1(1 D k t)t
3、贴现式债券：我国目前对于贴现发 行的零息债券按照实际天数计算利息， 闰年2月29日也计利息
应 计 利 息 额 = 起 到 息 期 日 总 至 付 到 额 期 - 发 日 行 的 价 天 格 数 起 息 日 至 结 算 日 的 天 数
例7：2008年1月10日，财政部发行3年期
贴现累 式积 债利 券息 ，=2100101-年851月71804日=1到0.7期3元 ，发行 价格为85元。2010109年63月5日，该债券净
94.9(11y000 .5)0.5 y0.511.04%
90(11 y0 1.0 00)1.00 y1.0011.11%
9 6 ( 1 y 8 0 .5 ) 0 .5 ( 1 1 y 0 1 8 .5 ) 1 .5 ( 1 1 1 .8 0 4 % ) 0 .5 ( 1 1 y 0 1 8 .5 ) 1 .5 y 1 .5 1 4 .2 8 %
例若5按：实20际10天年数3月计5算日(，A某CT年/1利806)%：、面值100
元若累、按计每天 每数 半月(年算 30头 付天不 息计算 一算尾次（)=的3310一+/218年8+04期=）6债3：天 券，上次付 息累是计2利0息 09=年10012月6%31日2。6如3 =市1.0场5元 净价报价为96 累计天数(算头不算尾)=3108+030+4=64天 元累 实，计 际利 则支息 付 实=价 际10格 0支=付966%+价1.2格05=是6947多.0=5少1元 .0？7元
（四）其他估值方法 无套利定价和风险中定价
第二节 债券估值分析
一、债券估价原理：
（一）债券现金流的确定： 1、债券的面值和票面利率： 2、计付息间隔： 3、债券的嵌入式期权条款： 4、债券的税收待遇： 5、其他因素： （二）债券贴现率的确定： 必要报酬率=真实无风险收益率+预期通货膨
胀率+风险溢价