卢布危机原因、影响和我国对策建议

卢布危机原因、影响及我国对策建议

内容摘要：受国际油价变化影响，2014年11月份以来俄罗斯卢布出现急剧贬值，为应对卢布危机，俄罗斯采

取了一系列救市措施，但收效甚微，2015年以来卢布再次

步入贬值轨道，再度发生危机的可能性较大。尽管俄罗斯

出现主权债务违约的可能较小，但银行和企业违约风险较

大，并可能冲击国际金融市场。如果俄罗斯向我国求助，

建议采取如下原则：一是积极准备，被动响应；二是平等

合作，互惠互利；三是多边介入，避免与西方冲突；四是

双轨接触，企业主导。

一、俄罗斯资本外流与卢布危机过程分析

1、乌克兰危机导致资本快速外逃但并未导致卢布贬值

2013年11月21日，时任乌克兰总统亚努科维奇宣布暂停与欧盟联合协议的准备工作，转而加强与俄罗斯的经贸联系，由此引起了欧洲一体化支持者的大规模抗议活动，从此拉开乌克兰危机的序幕。2014年2月22日，“亲欧派”占领了总统府，亚努科维奇逃离总统府，随后去俄罗斯避难，乌克兰危机骤然升温。受地缘政治危机影响，2014年一季度俄罗斯资本外流约700亿美元，超过2013年全年水平。在这一过程中，国际油价居于100美元/桶左右高位，卢布有所贬值但幅度很小，卢布兑美元汇率在33:1与37:1之间徘徊。

2、西方制裁并未加剧资本外流和卢布贬值

2014年3月份之后，西方对俄罗斯进行了多轮制裁，导致俄企业无法获得西方银行贷款。但二、三季度资本外流不到100亿美元，外逃速度明显放缓。二季度，国际油价处于上升阶段，卢布不仅没有贬值，而且保持小幅升值的态势。三季度，随着油价的高位回落，卢布才出现缓慢贬值现象，但卢布兑美元的汇率也没有突破40:1。这说明西方制裁对俄罗斯资本外流和卢布汇率的影响相对较小。

3、油价暴跌诱发卢布危机并加剧资本外逃

11月6日，纽约期货原油价格跌破每桶80美元的心理价位，之后卢布出现急剧贬值，兑美元汇率12月2日突破50:1，12月18日达到67.8:1，卢布出现严重危机。与此同时，资本外流加剧，四季度资本外流729亿美元，超过一季度。这进一步说明，卢布危机产生的根源在于油价暴跌。油价下跌直接导致俄罗斯石油出口收入减少，国际社会对俄罗斯经济和金融前景形成悲观预期，从而引起资本外逃加剧，导致卢布大幅贬值。俄央行数据显示，2014年资本外流量达1515亿美元，是2013年的2.5倍。

图1：国际油价与卢布兑美元汇率

数据来源：Wind

二、俄罗斯政府的救市政策

为了阻止卢布跌势，稳定投资者信心，避免出现金融与经济危机，俄罗斯央行及政府先后实施了一系列救市政策：

1、大幅提高利率但未能阻止卢布贬值

2014年12月14和16日，俄罗斯央行两度加息，最终将基准利率提高到17%，12月15日开始又将隔夜拆进和拆出利率逐日上调，拆进利率最高达到24.1%，拆出利率更是达到26%的新高。但这些政策并未挽救卢布跌势，卢布12月17和18日进一步贬值。

2、大量投放外汇储备，降低卢布供给

在12月19至25日一周的时间里，俄罗斯共动用157亿美元的外汇储备，其中市场直接干预48亿美元，外汇回购协议98亿美元。这是自2009年1月以来动用储备资金规模最大的一次，直接导致国际资产储备资金规模降至4000亿美元下方，为2009年8月以来首次。12月30日，在卢布一度下跌6%的情况下，俄罗斯央行实施了2.69万亿、为期15天的卢布正回购，旨在通过人为减少卢布供给以稳定汇率。但是，这种紧缩的货币政策不具备可持续性。

3、强制五大国企抛售美元存款

12月23日，俄罗斯政府要求五家国企抛售外汇存款，以确保到2015年3月初以前外汇存款不多于2014年10月初的水平，且此后这些企业还应将外汇存款维持在该水平不变。这五家企业是：能源集团俄罗斯石油公司、俄罗斯天然气工业股份公司、俄罗斯扎鲁别日石油公司，以及钻石生产商埃罗莎和Kristall。此外，还要求这些企业每周向俄罗斯央行提交一份报告，汇报持有的外汇头寸。据估计，这些出口商每天需要抛售总计10亿美元的外汇。此前，俄罗斯政府曾承诺不会引入资本管制，但现在的做法实质上是一种软

性资本管制。

4、向大型银行和企业注资

12月底，俄罗斯为外贸银行和天然气工业银行分别注资1000亿卢布(约合17亿美元)和近400亿卢布(约合6.8亿美元)，这两家银行分别为俄罗斯第二和第三大银行，已被禁止从欧美市场融资。同时，俄罗斯大型能源企业Novatek公司也获得了政府的1500亿卢布(约合26亿美元)的注资。

5、号召离岸资金回国

据估计，俄罗斯离岸资本共计大约5000亿美元。12月18日俄罗斯年终新闻发布会上普京“鼓励俄罗斯商人们把自己的海外资产‘去离岸化’，带着钱回到俄罗斯”，并强调这些资本受到法律保护，不会被追究原罪。俄首富阿利舍尔·乌斯马诺夫积极响应，率先携巨额离岸资本回国。

6、成立反危机委员会

为应对金融危机，2015年以来俄罗斯每两周召开一次反危机工作会议，并计划在2月16日前成立反危机委员会。1月27日，俄政府批准了反危机计划，计划为期一年，主要任务是削减财政支出和进行结构改革，次日公布了一项规模为2.34万亿卢布（约348亿美元）的行动计划，救助的重点仍然是大型国有银行，希望这些银行能够继续发挥贷款功能，从而支持实体经济发展。

三、卢布危机趋势、债务违约的可能性及其影响

1、俄罗斯救助政策效果有限，卢布危机远未结束

受上述组合“救市”措施提振，俄罗斯卢布曾绝地反击，去年12月26日之前的一周卢布兑美元累计升值约11%，创出16年来

最大周涨幅。但是，随着油价的持续下跌，卢布再次步入贬值的轨道。今年1月30日，卢布兑美元汇率进一步贬值到68.7:1，超过去年12月18日的最低水平。

影响卢布汇率的关键因素在于国际油价，决定油价的主要因素是供求和美元汇率。2015年，石油供大于求的格局不会发生变化，美元仍有升值的空间，国际油价仍会下跌。受此影响，卢布仍将保持贬值趋势。一旦看空俄罗斯成为国际金融市场的普遍预期，卢布将有可能出现暴跌，资本流出将演变为资本外逃，从而引发更为严重的金融危机。

事实上，在危机爆发后可供俄罗斯选择的政策工具非常有限，一是继续动用外汇储备干预外汇市场，二是采取资本管制以控制资本出逃，三是继续提高利率，四是放弃汇率干预任其波动。第一种措施可能导致耗尽外汇储备，得不偿失。第二种措施会起到立竿见影的政策效果，但会影响政府信誉和投资环境，从长期看对经济的复苏不利，而且资本管制只能针对国内，无法控制国际投机者的行为，也不能拒付到期债务，卢布仍存在大幅贬值的可能。第三种方案已经被证明无效，而且严重杀伤国内经济。在所有政策无效的情况下，俄罗斯可能放弃干预汇率。但是，这一政策的结果将导致卢布更大幅度贬值，恶性通货膨胀随之出现，金融危机将演化为经济危机。综上所述，今年俄罗斯将面临1998年主权债务违约以来最为严峻的形势。

2、俄罗斯主权违约的可能性较小，但银行和企业债务违约风险较高

截至2015年1月1日，俄罗斯国际储备总额为3854.6亿美元，同期外债余额为5995亿美元，其中政府债415亿美元、央行债104