金融危机——产生原因及应对措施(来

金融危机：产生原因及应对措施

埃里克•马斯金

普林斯顿高等研究院

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•目前金融危机

–仅是历史上多次危机中最近的一次

–信贷危机已有数百年历史

•也许将来继续会有危机

–每次危机都有所不同

–即使我们整顿好美国抵押贷款市场，仍然会有别的事情发生

•今日议题：

–为何信贷市场时有危机爆发，而其它市场没有？

–为何信贷市场需要有足够干预，而其它市场没有？

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信贷市场有何不同?

(1)信贷是经济命脉

−如果大米市场发生危机，不会波及汽车市场

−然而，如果信贷市场失灵，所有市场的企业都难以投资及发放工资

(2)信贷市场的小风波常被扩大化

−如果大米种植商破产，不会引起其他种植商破产

−如果一些银行破产，可能导致其它银行经营下滑

(3)信贷市场不具备自我调节机制

−如果一些大米种植商破产，其它种植商将取而代之，无需外部干涉

−如果有些银行破产，信贷市场可能失灵—没有银行愿意放贷

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对(2)和(3)的详细说明

•假设云南的稻米遭遇旱情

•将会发生什么情况？

–直接影响就是大米总产量下降

–然而市场需求没有改变—而大米供应减少

–因此大米价格会上涨

–长江流域其他大米供应商将种植和销售更多大米

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•因此大米市场具有自动调节能力

–作物减产短期内对消费者不利—价格上涨

–然而高价格诱使供应商扩大生产

–因此长期来看旱情带来的影响得到了缓解

•无需政府干预

•政府对大米市场进行干预可能会使局面恶化•假设政府对大米进行限价或征收暴利税

–不利于扩大生产，难以弥补作物减产造成的粮食缺口

–造成大米短缺或黑市交易

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•信贷市场正相反

•假设几家银行陷入困境

–发行次级抵押贷款

–借款人无法还贷，房价下跌，因此无法转按揭

•这些银行还有其他借款人

–不得不收回这些借款人的贷款

–因此借款人不得不降低依赖于这些贷款的活动规模

–由此将更难偿还从其它银行贷的款

•因此其它银行可能陷入困境

–或许不得不从自己的借款人手中收回贷款

–拒绝发放新贷款

•次贷危机开始向其他类资产甚至整个市场蔓延

•起初的问题不能像大米市场那样发生自动调节

–因此恶化

–最终造成信贷危机

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•用经济学行话来说，银行通过收回贷款给其它银行带来了外部效应

–外部效应：你的行为对他人产生的你所没有考虑过的影响

–当一家银行收回贷款时，会使其它银行陷入危险境地

–然而收回贷款时并没有考虑过这种影响（不受其害）

•有显著外部效应的市场通常本身运转不良

–例如清洁空气

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•为何存在清洁空气的市场？

•事实上，确实存在这样一个市场，只是规模很小，因此我们几乎注意不到

•假设一家洗衣店紧挨着一家钢铁厂

–钢铁厂排放的烟影响了洗衣店

–洗衣店可能会花钱请钢铁厂减少烟雾排放（因此出现了减排市场）

–但是烟雾不仅印象洗衣店，还影响许多其它店和人

–通过为减排买单，洗衣店造福于他人（外部效应）

–洗衣店没有考虑过这点

–因此可能支付额不足，烟雾量没有降到足够低

•解决方法：政府制定钢铁厂的烟雾排放标准，或对其征收罚金

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针对信贷市场的解决方案：

如果一些银行陷入困境，

•政府可以进行财政纾困

–给银行注资，使之能够继续放贷

•然而，财政纾困之所以重要，主要是为了其它银行，因为如果被抒困的银行倒闭，将会挫伤其它银行

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抒困政策是有代价的：

•如果银行陷入困境时可以指望政府搭救

–就会无所顾忌地发行高风险贷款，例如次级住房抵押贷款（道德风险）

•因此金融危机的解决方案实际上会增加危机爆发的可能性！

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•因此，抒困政策只是方案的一部分

•此外还需要对银行进行监管

–例如，制定限制次级贷的规定

•抒困和监管双管齐下

•实际上，需要监管有两个原因：

–有抒困指望会诱使银行发行风险过高的贷款

–银行忽略了高风险贷款给他人带来的外部效应—低估了这些贷款的成本

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•如果信贷危机蔓延到了整个市场，只有抒困政策可能是不够的

•整个市场的外部效应正如信贷市场的外部效应一样重要

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•假设一个企业由于失去了信贷额度，而进行裁员–员工失去收入

–购买力下降

–其它企业陷入困境

–这些企业也裁员

•因此需要对实体经济（非金融）采取刺激性措施–目的：拉动需求，从而保证高就业率

•临时性措施：直到信贷市场恢复正常

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•精心设计的监管/抒困方案

–能杜绝“许多”危机的出现—如果之前制定了限制次级贷的相关规定，就不会爆发此次危机

–即使出现危机，也能解决

•如果抒困太晚，则需要经济刺激计划

•许可金融创新的同时不可能完全杜绝信贷危机–无法对银行可能开发的所有创新产品作出预测

–因此无法制定出只限制有害创新的规则

•然而，这次危机我们本来可以应对得更好

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