第4章证券投资原理-文档资料
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V=MV·i/m·（P/A， r/m，mn）+MV·（P/F，r/m，mn）
续例4-1
4.2债权证券
债券投资收益包括三方面的内容：
债券利息收入 债券利息的再投资收益 债券买卖的价差受益
债券到期收益率的计算
依据前面债券估价模型对公式进行变换。将内 在价值V用P0代替， P0表示债券现在的价值。未知 数是r。具体包括：
[例]某企业于2002年1月1日900元的价格 买入一份面值为1000元的债券，票面利 率为8%，每年12月31日计算并支付一次 利息，该债券于2005年12月31日到期，
按面值收回本金，问若企业一直持有到 到期，该债券投资的收益率为多少？
用R=10%来试算：
1000×8%×（P/A，10%， 4） +1000× （P/F， 10%， 4）
5．按照证券收益的决定因素，可将证券分为基础 证券和衍生证券。
4.1证券估价基本概念
证券投资中几种价值的概念
账面价值(Book Value)也称为面值，是指某证券 首次发行时，发行人承诺到期支付的价值。
市场价值（Market Value）也称为市价或市值， 是指某证券在交易市场上交易的价格。
利率为6%，债券的市价为940元，问企业是否可以 进行投资？
V=1000×(P/F,6%,5)+1000×5%×(P/A,6%,5) =1000×0.7473+50×4.2124 =957.92元 由以上计算结果可知，债券的内在价值957.92大
于市价940元，所以购买此债券是合算的。
4.2债权证券
直接求解r0比较困难，可以用试误法先估计r0的可能范围，再 运用插值法进行估计。
设r0=10%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为11067元， 大于等式左边的10600元，根据折现率越大，现值越小的现值 计算公式，可知求解的r0应大于10%。
再设r0=11%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为10515 元，小于等式左边的10600元。根据上述计算，可以确认求解 的r0应在10%和11%之间。
遭受损失的风险。
（三）流动性风险： （变现力风险）是指无法在 短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
（四）购买力风险： （通货膨胀风险）是指由于 通货膨胀而使货币购买力下降的风险。
收益固定证券：购买力风险较大； 收益不固定证券：购买力风险较小。
（五）违约风险：是指借款人无法按时支付债券 利息和偿还本金的风险。
V= MV·（P/F, r，n）
续例4-1
[例]某债券面值为1000元，期限为5年，以 贴现方式发行，期内不计利息，到期按 面值归还。当时市场利率为10%，当其 价格为多少时，投资者才会去购买？
V 100 0 10 0 0.6 026 12 元 1 11% 05
当债券的价格低于621元时，投资者才会去购买。
=80×3.1699+1000×0.6830
=253.58＋683
=936.59（元）
由于贴现结果大于900元， 还应进一步提高贴现率用。
用R=12%来试算：
1000×8%×（P/A，12%，4） +1000× （ P/F ， 12% ， 4 ）
V
1000 1000 8% 5
1 10%5
不计复利，当前市场 1400 0.621
利率为10%，问该债 869.4元
券发行价格为多少时，
企业才会购买？
例 同顺公司欲购买某债券，其面值为1500元，期 限3年，到期一次还本付息，票面利率8%，不计复 利。若此时市场利率为10%，用内在价值指标判断 在何种情况下同顺公司应该购买该债券。
V=MV·i·(P/A, r，n）+MV·(P/F, r，n） 上式中，MV为债券票面价值，i为票面利率，MV·i为根据
票面利率和票面价值计算的债券投资人每年得到的利息收 入，r为债券投资人的必要收益率，它是计算债券价值的 折现率。
例4-1
[例]某债券的面值为 1000元，其票面利 率为8％，期限5年， 每年计算并支付一
4.2债权证券
债
持有期收益率
券
收
益
率
的 计
到期收益率
算
分期付息，到期还本 一次还本付息 贴现发行债券
4.2债权证券
投资收益率的计算 设债券持有人期初用P0的价格购买债券，该
债券每年支付的利息为It，到期值为MV，持 有期限为n年，则债券收益率r0的计算就是求 解下列等式中的未知数r0：
n
P0
4.1证券估价基本概念
所谓证券，是指用以证明或设定权利所做成的凭 证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券 所拥有的特定权益。
证券的三个特征： 1．必须依法设置，即证券必须依照国家法律或行政
法规的规定签发，必须依照法定格式书写或制作， 证券上记载的内容必须合法； 2．证券上记载的权利受法律保护，对持有人和当事 人都具有法律约束力； 3．证券必须采用书面形式或具有同等效力的其他形 式。
次利息，到期还本。
当时的市场利率为 10%。债券的市价 为950元。问是否 购买该债券?
V 5 1000 8% 1000
t1 1 10%t 1 10%5
80 3.791 1000 0.621 303 .28 621
924 .28元
例 3G公司拟于2006年3月1日购买一张5年期面值为 1000元的债券，其票面利率为5%，每年3月1日计算 并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场
证券投资是一种金融投资。 金融投资不同于项目投资。 项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产
活动，属于直接投资； 金融性投资的对象是金融资产，金融资产是一种以凭证
形式存在的信用权益，如股票债券、期货期权等，这些资金 并不是直接投资于生产活动的，只有当转移到企业手中后才 能投资于生产活动，因此是一种间接投资。
证券投资的目的
（一）短期： 1、现金的替代品； 2、出于投机的目的； 3、满足未来的财务需求； （二）长期： 1、为了获取报酬， 2、获得对相关企业的控制权。
பைடு நூலகம் 4.2债权证券
所谓债券，是指约定票面价值、到期日以 及票面利率，按期还本付息的证券。其中， 票面价值（Face Value）是债券票面注明 的价值，它是债券到期后发行人需要向持 有人归还的本金。到期日是指债券约定的 还本日期，一般来说普通债券的到期日大 于一年。票面利率是指债券约定向债券持 有人支付的利率。
t1
It (1r0)t
MV (1r0)n
运用插值法求解投资收益率
A企业债券面值10000元，票面利率为12%，每年末定 期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的价格购买
该债券并持有该债券到期，试计算陶先生投资该债券 的收益率。
解答：
根据上述债券收益率计算公式，我们得到以下等式：
10600=1200×(P/A, r0, 8)+10000×(P/F, r0, 8)
债券估价模型
债券股价基本模型
债
券
估
价
一次还本付息债券的股价模型
模
型
贴现发行债券的股价模型
4.2债权证券
每年定期一次支付利息，到期还本的债券
这类债券是最常见的债券，它既符合大部分投资人的需求， 也便于公司进行理财活动。这类债券对于持有人来说有两 部分未来现金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一 个普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收 到的终值。因此，根据内在价值的计算公式，对于这类债 券的估价公式如下：
债券投资的优缺点：
1、债券投资的优点 （1）本金安全性高。与股票投资相比，债
券投资风险比较小。 （2）收入稳定性强。 （3）市场流动性好。
2、债券投资的缺点 （1）购买力风险较大。 （2）投资者没有经营管理权。
债券估价模型
影响债券价值的因素 （1）面值 （2）票面利率 （3）市场利率 （4）债券期限 （5）付息方式（半年、一年、到期一次） （6）计息方式（单利、复利）
第4章 证券投资原理
本章学习要点： 证券投资基本概念 债权类证券估价方法 权益类证券估价方法 混合证券和其他证券估价方法
案例导入
银河公司的投资决策启示
银河公司是一个经济实力非常强的企业，多年来，其产品一 直占领国内销售市场。2005年初，公司领导召开会议，决定利用 手中闲置的资金3000万元对外投资，以获得投资收益。在会上， 围绕这一决定，大家纷纷发言，经营经理说：“购买国债，收益 稳定，风险小”。销售经理说：“现在股市在低位运行，可购买 一些价值低估的股票，可获较高收益”。财务经理说：“购买债 券风险小，但收益低；购买股票收益高，但风险大，我们可以进 行有效组合，一部分购买债券，一部分购买成长性较好的股票， 来降低风险，获得较好收益”。生产经理说：“可购投资基金, 委托专家理财,风险较低,收益较高”。最后,总经理决定,由财务经 理拟订投资组合方案,进行对外投资。
内在价值（Intrinsic Value）是指某证券理论上应 该具有的价值。
证券投资具有很大的不确定性，企业在获取投资 报酬时，也承担了一定的投资风险。
证券投资的风险： 证券投资风险包括市场风险、违约风险、
利息率风险、购买力风险、流动性风险。
（一）市场风险： （二）利息率风险：是指由于利率变动而使投资者
本案例告诉我们，每种投资方式有利有弊，投资人承担的风 险不同，获取的收益也不同，高风险，高收益；低风险，低收益。 本章就各种证券有关理论进行学习。
前言
在企业财务管理实际工作中，经常有利用 闲置资金短期投资证券或进行长期投资的 活动。在进行这些财务决策时，财务管理 人员需要对将要投资的证券进行正确估价 (或确定投资收益率)，从而发现获利机会
4.2债权证券
我们再运用插值法具体求解r0如下：
根据相似三角形原理，我们得到： AE/AD=CE/BD
4.2债权证券
由此我们可得： (11067-10515)/(11067-10600)=(11%-
10%)/( r0-10%) 求解上述方程式，得： 552/467=1%/( r0-10%) ( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%
4.2债权证券
一些债券发行人为了增加债券对市场的吸引力，提高发行 成功的概率，会增加债券利息支付的频率，这实际上造成 了债券计息期的缩短，从而增加复利次数。
设某债券面值为MV，每年定期支付利息m次，名义年利 率i，n年到期，则债券持有人每年获利息m次，每次利息 收入MV·i/m，债券持有期间收利息m·n次。n年后收回面 值MV。假定该债券持有人需要的年必要收益率为r，在一 年计息m次的条件下，每次计息期的必要收益率为r/m。 这类债券的估价公式如下：
V=1500×(1+8%×3)(P/F,10%,3) =1500×1.24×0.7513 =1397.42元 当该债券的市场价格低于1397.42元时，企业才
能进行投资。
4.2债权证券
零息债券，是指债券不支付利息，而是要 在到期后支付债券票面价值。
这类债券一般会折价发行，购买人通过折 价和面值之间的差异获取投资收益。由于 零息债券不支付利息，债券持有人未来的 现金流入只有到期的票面金额，因此其债 券估价的公式如下：
影响违约风险的因素： 1、政治、经济等形势发生重大变故； 2、非常性损失； 3、经济效益下降； 4、在市场竞争中失败； 5、企业财务状况恶化，无力支付到期债务。
证券投资报酬（收益）：
证券投资报酬是指证券投资者持有证券买卖所 获得的收益，包括取得的利息、股利和证券买 卖中实现的资本利得。
企业证券投资的最终目标是获取高回报。 证券投资报酬是衡量企业投资报酬高低的重要 指标，其计算方法有相对值与绝对值。一般采用 相对值指标。
一些债券发行人为了充分使用资金，将债 券设置成到期一次还本付息。在这种情况 下，债券持有人的未来现金流入只有到期 一次，因此其债券估价的公式如下：
V=(MV·i·n +MV)·(P/F, r，n）
续例4-1
[例]某企业准备购买另
一家企业的一次还本
付息的债券，该债券 面值1000元，期限5 年，票面利率为8%，
4.1证券估价基本概念
1．按照证券发行主体不同，可将证券分为政府证 券、金融证券和公司证券。
2．按照证券所体现的持有人与发行主体之间的关 系不同，可将证券分为所有权证券、债权证券和 混合证券。
3．按照证券收益的稳定性不同，可将证券分为固 定收益证券和变动收益证券。
4．按证券到期日的长短，可将证券分为短期证券 和长期证券。
续例4-1
4.2债权证券
债券投资收益包括三方面的内容：
债券利息收入 债券利息的再投资收益 债券买卖的价差受益
债券到期收益率的计算
依据前面债券估价模型对公式进行变换。将内 在价值V用P0代替， P0表示债券现在的价值。未知 数是r。具体包括：
[例]某企业于2002年1月1日900元的价格 买入一份面值为1000元的债券，票面利 率为8%，每年12月31日计算并支付一次 利息，该债券于2005年12月31日到期，
按面值收回本金，问若企业一直持有到 到期，该债券投资的收益率为多少？
用R=10%来试算：
1000×8%×（P/A，10%， 4） +1000× （P/F， 10%， 4）
5．按照证券收益的决定因素，可将证券分为基础 证券和衍生证券。
4.1证券估价基本概念
证券投资中几种价值的概念
账面价值(Book Value)也称为面值，是指某证券 首次发行时，发行人承诺到期支付的价值。
市场价值（Market Value）也称为市价或市值， 是指某证券在交易市场上交易的价格。
利率为6%，债券的市价为940元，问企业是否可以 进行投资？
V=1000×(P/F,6%,5)+1000×5%×(P/A,6%,5) =1000×0.7473+50×4.2124 =957.92元 由以上计算结果可知，债券的内在价值957.92大
于市价940元，所以购买此债券是合算的。
4.2债权证券
直接求解r0比较困难，可以用试误法先估计r0的可能范围，再 运用插值法进行估计。
设r0=10%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为11067元， 大于等式左边的10600元，根据折现率越大，现值越小的现值 计算公式，可知求解的r0应大于10%。
再设r0=11%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为10515 元，小于等式左边的10600元。根据上述计算，可以确认求解 的r0应在10%和11%之间。
遭受损失的风险。
（三）流动性风险： （变现力风险）是指无法在 短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
（四）购买力风险： （通货膨胀风险）是指由于 通货膨胀而使货币购买力下降的风险。
收益固定证券：购买力风险较大； 收益不固定证券：购买力风险较小。
（五）违约风险：是指借款人无法按时支付债券 利息和偿还本金的风险。
V= MV·（P/F, r，n）
续例4-1
[例]某债券面值为1000元，期限为5年，以 贴现方式发行，期内不计利息，到期按 面值归还。当时市场利率为10%，当其 价格为多少时，投资者才会去购买？
V 100 0 10 0 0.6 026 12 元 1 11% 05
当债券的价格低于621元时，投资者才会去购买。
=80×3.1699+1000×0.6830
=253.58＋683
=936.59（元）
由于贴现结果大于900元， 还应进一步提高贴现率用。
用R=12%来试算：
1000×8%×（P/A，12%，4） +1000× （ P/F ， 12% ， 4 ）
V
1000 1000 8% 5
1 10%5
不计复利，当前市场 1400 0.621
利率为10%，问该债 869.4元
券发行价格为多少时，
企业才会购买？
例 同顺公司欲购买某债券，其面值为1500元，期 限3年，到期一次还本付息，票面利率8%，不计复 利。若此时市场利率为10%，用内在价值指标判断 在何种情况下同顺公司应该购买该债券。
V=MV·i·(P/A, r，n）+MV·(P/F, r，n） 上式中，MV为债券票面价值，i为票面利率，MV·i为根据
票面利率和票面价值计算的债券投资人每年得到的利息收 入，r为债券投资人的必要收益率，它是计算债券价值的 折现率。
例4-1
[例]某债券的面值为 1000元，其票面利 率为8％，期限5年， 每年计算并支付一
4.2债权证券
债
持有期收益率
券
收
益
率
的 计
到期收益率
算
分期付息，到期还本 一次还本付息 贴现发行债券
4.2债权证券
投资收益率的计算 设债券持有人期初用P0的价格购买债券，该
债券每年支付的利息为It，到期值为MV，持 有期限为n年，则债券收益率r0的计算就是求 解下列等式中的未知数r0：
n
P0
4.1证券估价基本概念
所谓证券，是指用以证明或设定权利所做成的凭 证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券 所拥有的特定权益。
证券的三个特征： 1．必须依法设置，即证券必须依照国家法律或行政
法规的规定签发，必须依照法定格式书写或制作， 证券上记载的内容必须合法； 2．证券上记载的权利受法律保护，对持有人和当事 人都具有法律约束力； 3．证券必须采用书面形式或具有同等效力的其他形 式。
次利息，到期还本。
当时的市场利率为 10%。债券的市价 为950元。问是否 购买该债券?
V 5 1000 8% 1000
t1 1 10%t 1 10%5
80 3.791 1000 0.621 303 .28 621
924 .28元
例 3G公司拟于2006年3月1日购买一张5年期面值为 1000元的债券，其票面利率为5%，每年3月1日计算 并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场
证券投资是一种金融投资。 金融投资不同于项目投资。 项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产
活动，属于直接投资； 金融性投资的对象是金融资产，金融资产是一种以凭证
形式存在的信用权益，如股票债券、期货期权等，这些资金 并不是直接投资于生产活动的，只有当转移到企业手中后才 能投资于生产活动，因此是一种间接投资。
证券投资的目的
（一）短期： 1、现金的替代品； 2、出于投机的目的； 3、满足未来的财务需求； （二）长期： 1、为了获取报酬， 2、获得对相关企业的控制权。
பைடு நூலகம் 4.2债权证券
所谓债券，是指约定票面价值、到期日以 及票面利率，按期还本付息的证券。其中， 票面价值（Face Value）是债券票面注明 的价值，它是债券到期后发行人需要向持 有人归还的本金。到期日是指债券约定的 还本日期，一般来说普通债券的到期日大 于一年。票面利率是指债券约定向债券持 有人支付的利率。
t1
It (1r0)t
MV (1r0)n
运用插值法求解投资收益率
A企业债券面值10000元，票面利率为12%，每年末定 期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的价格购买
该债券并持有该债券到期，试计算陶先生投资该债券 的收益率。
解答：
根据上述债券收益率计算公式，我们得到以下等式：
10600=1200×(P/A, r0, 8)+10000×(P/F, r0, 8)
债券估价模型
债券股价基本模型
债
券
估
价
一次还本付息债券的股价模型
模
型
贴现发行债券的股价模型
4.2债权证券
每年定期一次支付利息，到期还本的债券
这类债券是最常见的债券，它既符合大部分投资人的需求， 也便于公司进行理财活动。这类债券对于持有人来说有两 部分未来现金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一 个普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收 到的终值。因此，根据内在价值的计算公式，对于这类债 券的估价公式如下：
债券投资的优缺点：
1、债券投资的优点 （1）本金安全性高。与股票投资相比，债
券投资风险比较小。 （2）收入稳定性强。 （3）市场流动性好。
2、债券投资的缺点 （1）购买力风险较大。 （2）投资者没有经营管理权。
债券估价模型
影响债券价值的因素 （1）面值 （2）票面利率 （3）市场利率 （4）债券期限 （5）付息方式（半年、一年、到期一次） （6）计息方式（单利、复利）
第4章 证券投资原理
本章学习要点： 证券投资基本概念 债权类证券估价方法 权益类证券估价方法 混合证券和其他证券估价方法
案例导入
银河公司的投资决策启示
银河公司是一个经济实力非常强的企业，多年来，其产品一 直占领国内销售市场。2005年初，公司领导召开会议，决定利用 手中闲置的资金3000万元对外投资，以获得投资收益。在会上， 围绕这一决定，大家纷纷发言，经营经理说：“购买国债，收益 稳定，风险小”。销售经理说：“现在股市在低位运行，可购买 一些价值低估的股票，可获较高收益”。财务经理说：“购买债 券风险小，但收益低；购买股票收益高，但风险大，我们可以进 行有效组合，一部分购买债券，一部分购买成长性较好的股票， 来降低风险，获得较好收益”。生产经理说：“可购投资基金, 委托专家理财,风险较低,收益较高”。最后,总经理决定,由财务经 理拟订投资组合方案,进行对外投资。
内在价值（Intrinsic Value）是指某证券理论上应 该具有的价值。
证券投资具有很大的不确定性，企业在获取投资 报酬时，也承担了一定的投资风险。
证券投资的风险： 证券投资风险包括市场风险、违约风险、
利息率风险、购买力风险、流动性风险。
（一）市场风险： （二）利息率风险：是指由于利率变动而使投资者
本案例告诉我们，每种投资方式有利有弊，投资人承担的风 险不同，获取的收益也不同，高风险，高收益；低风险，低收益。 本章就各种证券有关理论进行学习。
前言
在企业财务管理实际工作中，经常有利用 闲置资金短期投资证券或进行长期投资的 活动。在进行这些财务决策时，财务管理 人员需要对将要投资的证券进行正确估价 (或确定投资收益率)，从而发现获利机会
4.2债权证券
我们再运用插值法具体求解r0如下：
根据相似三角形原理，我们得到： AE/AD=CE/BD
4.2债权证券
由此我们可得： (11067-10515)/(11067-10600)=(11%-
10%)/( r0-10%) 求解上述方程式，得： 552/467=1%/( r0-10%) ( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%
4.2债权证券
一些债券发行人为了增加债券对市场的吸引力，提高发行 成功的概率，会增加债券利息支付的频率，这实际上造成 了债券计息期的缩短，从而增加复利次数。
设某债券面值为MV，每年定期支付利息m次，名义年利 率i，n年到期，则债券持有人每年获利息m次，每次利息 收入MV·i/m，债券持有期间收利息m·n次。n年后收回面 值MV。假定该债券持有人需要的年必要收益率为r，在一 年计息m次的条件下，每次计息期的必要收益率为r/m。 这类债券的估价公式如下：
V=1500×(1+8%×3)(P/F,10%,3) =1500×1.24×0.7513 =1397.42元 当该债券的市场价格低于1397.42元时，企业才
能进行投资。
4.2债权证券
零息债券，是指债券不支付利息，而是要 在到期后支付债券票面价值。
这类债券一般会折价发行，购买人通过折 价和面值之间的差异获取投资收益。由于 零息债券不支付利息，债券持有人未来的 现金流入只有到期的票面金额，因此其债 券估价的公式如下：
影响违约风险的因素： 1、政治、经济等形势发生重大变故； 2、非常性损失； 3、经济效益下降； 4、在市场竞争中失败； 5、企业财务状况恶化，无力支付到期债务。
证券投资报酬（收益）：
证券投资报酬是指证券投资者持有证券买卖所 获得的收益，包括取得的利息、股利和证券买 卖中实现的资本利得。
企业证券投资的最终目标是获取高回报。 证券投资报酬是衡量企业投资报酬高低的重要 指标，其计算方法有相对值与绝对值。一般采用 相对值指标。
一些债券发行人为了充分使用资金，将债 券设置成到期一次还本付息。在这种情况 下，债券持有人的未来现金流入只有到期 一次，因此其债券估价的公式如下：
V=(MV·i·n +MV)·(P/F, r，n）
续例4-1
[例]某企业准备购买另
一家企业的一次还本
付息的债券，该债券 面值1000元，期限5 年，票面利率为8%，
4.1证券估价基本概念
1．按照证券发行主体不同，可将证券分为政府证 券、金融证券和公司证券。
2．按照证券所体现的持有人与发行主体之间的关 系不同，可将证券分为所有权证券、债权证券和 混合证券。
3．按照证券收益的稳定性不同，可将证券分为固 定收益证券和变动收益证券。
4．按证券到期日的长短，可将证券分为短期证券 和长期证券。