技术分析有效性的实证研究

值得注意的是 ， 这 里 所说 的 技 术 分 析 有 效 的 基 本 前提 是 投 资 者 是
理 性 的 。然 而 大 量 的 研 究 发 现 ， 人 的情 绪 、性格 及 心 理感 觉 等 主 观 因 素 在 金 融 投 资 中起 着 不 可 忽 视 的 作 用 ， 投 资 者 并 不 总 是 以理
一Hale Waihona Puke Baidu
，
技 术分析 有效 性概述
分 析方 法 的 有效 性 。
技术 分 析 是 以预 测 市 场 价 格 变 化 的未 来 趋 势为 目的 ， 以 图 表 为主要手段对市场行为进行的研究 ， 其 有 效性 是 金融 理论 界 广 泛 争论 的 问题 之 一 。 衡量 一 个 技 术 分析 指标 好 坏 的 常用 标 准 是 依 据 历 史数 据 计 算 应 用 指标 的超 额 收益 率 ， 然 而对 投 资 者 来说 ， 选 择 买
由ｔ （ Ｌ ） ＝ （ ｃ ｔ — Ｌ 十ｌ ＋ Ｃ ｔ — Ｌ ＋ ２ ＋Ｃ ｔ － Ｌ ＋ ３ ＋・ ・ ・ ＋ Ｃ ｔ ） ／ Ｌ
ｔ ＝Ｌ， Ｌ＋１， … ， Ｎ
性 的 态度 做 出决 策 ， 其 行 为 不 仅受 到 自身 固有 的认 知 偏 差 影 响 ， 同 我 们 设计 了 以下方 法 来 计算 预 测 准确 率 ： 时还受到外界环境的干扰 ， 这 使 得 基 于 技 术 分 析 的 交 易 策 略 并 不 只 有２ 条 移动 平均 线发生 交叉 穿越 时给 出预测信 号 。记短 总 是 成功 的 。本 文 基于 技术 交 易 策 略 中最 广 泛 使 用 的移 动 平 均 线 期 移 动 平 均 线 每 一 次 自 下 而 上 穿 过 长期 移 动 平 均 线 的 时 间 分 别 方法 ， 来检 验 技 术 分析 的有 效 性 ， 以期 丰 富现 有理 论 。 为 第 Ｔ１ ， Ｔ２ ， …， ＴＭ 天 ， 总 共 有 Ｍ次 穿 越 。 如 果 在 第 ＴＭ天 发 生 穿越 ， 即： ＴＭ —ｌ （ Ｓ ） ＜（ ｂ ＴＭ 一１ （ Ｌ） 并 且 ＴＭ（ Ｓ ） ＞ Ｔ Ｍ（ Ｌ ） 。 二 ，移动 平均线 方法 的有效性 实证研 究 我 们 预 测 第 ＴＭ ＋ｌ 天 的 股 票 价 格 将 会 上 升 。 如 果 实 际 的 股 票 价 （ 一） 研究 思路 格Ｃ Ｔ Ｍ ＋ｌ ＞Ｃ ＴＭ ， 则 表 示 预 测 准 确 。其 中预 测 准 确 的 次数 计 为 本 文 选取 具 有 代表 性 的 Ａｌ ｌ Ｏｒ ｄ ｉ ｎ ａ ｒ ｉ ｅ ｓ ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ 和 两 家 代表 性 ＶＭ 。 与 此 类 似 ， 短 期 移 动 平 均 线 每 一 次 自上 而 下 穿 过 长 期 移 动 的 公 司（ ＢＨ Ｐ Ｂ ｉ ｌ ｌ ｉ ｔ ｏ ｎ 和 Ｗｅ ｓ ｔ ｐ ａ ｃ Ｂ ａ ｎ ｋ ｉ ｎ ｇ Ｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 从２ ０ ０ ３ 时 间 为 第 Ｔ１ ， Ｔ２ ， …ＴＨ天 ， 总 共 有 Ｈ次 穿 越 。 如 果 在 第 ＴＨ天 发 年１ 月１ Ｅ ｔ 到２ ０ １ ０ 年１ ２ 月３ １ 日的 日收 盘 价 进 行 实 证 研 究 （ 数 据 来 源 生穿 越 ， 即： ＴＨ一 １ （ ｓ ） ＞ ＴＨ一１ （ Ｌ ） 并 且 ＴＨ（ ｓ ） ＜ ＴＨ（ Ｌ ） 。 于 雅 虎） ， 采用 技 术分 析 中应用 最 广泛 的移 动平 均 线方 法 来对 股 票 我 们 预 测 第 ＴＨ＋１ 的股 票 价 格 将 会 下 跌 。 如 果 实 际 的 股 票 价 格 价格走势进行预测 ， 并 通 过 计 算 相 应 的 预 测 准 确 率 来 讨 论 该 技 术 ＣＴＨ＋１ ＜ｃ ＴＨ， 则 表 示 预 测 准 确 。 其 中预 测 准 确 的 次 数 计 为 ＶＨ。最 后总 计 预 测准 确 的概 率 Ｐ ＝ （ Ｖ Ｍ＋ ＶＨ） ／ （ Ｍ＋Ｈ） 。对 于 步 长 ｌ表 １ ． ｔ ｈ ｅ Ａ ｌ ｌ Ｏ ｒ ｄ ｉ ， ￣ｃ ｓ ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ计算 出 的交叉移动 平均 线预禊 ｌ 股价准 确率 的选 择 ， 我们 考 虑 这样 几 种 移 动 平均 线 组 合 ： （ ３ ， １ ０ ３ ） ， （ ５ ， １ Ｏ ５ ） ， （ １ ０ Ａ ｌ ｌ ｌ Ｏ ｒ ｄ ｉ ａ ｒ ｉ ｅ ｓ ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ ｌ （ ３ ， １ ０ ３ ） ｌ （ ５ ， １ ０ ５ ） （ １ ｏ ， ｌ １ ∞ （ １ ５ ， １ １ ５ ） （ ２０ ， １ ２ ０ ） １ １ ０ ） ， （ １ ５ ， １ １ ５ ） ， （ ２ ０ ， １ ２ ０ ） 。 总穿越 次数 Ｍ＋ Ｈ ｌ １ Ｏ ｌ ７ ９ ５ ５ ５ ３ ４ ７ （ 三） 实证 结果与分 析 ： 有 效数 ｖＭ＋Ｖ Ｈ ９ ３ ｌ ６ ３ ３ ６ ３ ４ ２ ８ 预 测成功 概率 Ｐ Ｏ ． ８ ４ ５ ４ ５ ４ ５ ４ ５ Ｉ Ｏ ． ７ ９ ７ ４ ６ ８ ０ ． ６ ５ ４ ５ ４ ５ Ｏ ． ６ ４ １ ５ ０ ９ ０ ． ５ ９ ５ ７ ４ ５ 表３ 分 别 列 示 三 种 股 票 历 史 价 格 计 算 出 的 交叉 移 动 平 均 线 预 均 值 ０ ． ７ ０ ６ ９ ４ ４ ４ ９ ４ 测 出 的股 价情 况 。 虽 然 预 测 的 概 率 结 果 不 尽 相 同 ， 但 是 预 测 结 果 表２ ． Ｂ Ｈ Ｐ Ｂ ｉ ｌ ｌ ｉ ｔ ｏ ｎ公 司股 票收 盘价计 算出 的交叉移 动平均 线预 测股价 准确率 仍有 共 同之 处 ： 基 于 交 叉 移 动平 均 线 方 法 ， 预 测 股 价 成 功概 率 均 在 ＷＢ Ｃ股票 （ ３ ， １ ０ ３ ） ｌ （ ５ ， １ ０ ５ ） （ １ Ｏ ， １ １ ０ ） （ １ ５ ， １ １ ５ ） （ ２ ０ ， １ ２ ０ ） ５ ０ ％以上 ， 初 步 可 以断 定 ： 技术 分 析 在 预 测 股 价 方 面 是有 效 的 。从 总穿越 次数 Ｍ＋ Ｈ ｌ ｌ ４ ｌ ７ ９ ６ ５ ５ ７ ４ ４ 单个 市 场 来 看 ， 随着 移 动 平均 线 步 长 的增 加 ， 总 穿越 次 数 （ 即短 期 移 有 效数 ｖＭ＋ｖＨ ９ ０ ｌ ５ ４ ４ ０ ３ １ ２ ７ 动 平 均 自下而 上 穿 越 数 与 自上 而 下穿 越 数 之 和 ） 在逐渐下降， 预 测 预 测成 功概率 Ｐ Ｏ ． ７ ８ ９ ４ ７ ３ ６ ８ ４ ｌ ０ ． ６ ８ ３ ５ ４ ４ Ｏ ． ６ ｌ ５ ３ ８ ５ ０ ． ５ ４ ３ ８ ６ ０ ． ６ １ ３ ６ ３ ６ 均 值 ０ ． ６ ４ ９ １ ７ ９ ７ ２ ３ 股 价 成 功 概 率 在 逐 步 下 降 。表 明移 动 平均 线 预 测 股 价短 期 走 势 的 袭３ ． ｗ 咖∞Ｂ ∞ ｎ ｇ Ｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ 股票收盘债计算出的交叉移动平均线预测股份准确率 效果 更好 。 比较 三 个 市场 ， 在移 动平 均 线 步 长 一 致 的情 况 下 ， 虽 然 Ｂ Ｉ － Ｉ Ｐ股票 总穿 越 次 数 不确 定 ， 但 综 合指 数 预 测有 效性 明显 高 于个 股表 现 。 （ ３ 。 １ ０ ３ ） （ ５ 。 １ ０ ５ ） ｌ （ １ ０ ， ｌ ｌ ０ ） （ １ ５ ， １ Ｉ ５ ） （ ２ ０ ， １ ２ ∞
金融视线 ｌ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｔ Ｖｉ ｅ ｗ
技术 分析有 效性 的实证研 究
陈 婕 东 南 大 学 江苏 南 京 ２ １ １ １ ８ ９
摘要 ： 早期 研 究大 多支持 随机 游走假 说 ， 并认 为技 术 分析不 能给投 资者带 来额外 收益 。近 些年 ， 有一 些研 究提 出股 票收益可 以利 用过去 的统 计数据 进行预 测的结 论 。在此基础 上 ， 本文 基于技 术 交易策略 中最广泛使 用的移 动平 均 线方法 ， 选取 雅虎 网站上 两只具 有代表性 的股票和一只 股票指数进行技 术 分析 有效性 的检验 ， 以期 丰 富现 有理 论。 关键 词 ： 技 术分析 ； 移动平 均 ； 有 效 性
（ 二） 移动 平均 线方法简 介
交叉 移动平均 线方法就 是分 别取２ 个 不同的移动 周期（ 即步 长） ， 得 出两 条移 动 平 均 线 ， 通 过分 析 两条 平 均 线交 叉状 态 情 形 得 出 股 票 买 卖的 时机 。设 定特 定 步 长 组合 ｛ ｓ ， Ｌ｝ ， 其 中ｓ 、Ｌ 分 别 代 表短 期 和 长 期 的移 动 平均 步 长 。考 虑 时 间段 为 Ｎ天 的数 据 ， 依 次 把每 天 的收 盘 价记 为 ｛ Ｃ１ ， Ｃ ２ ， Ｃ ３ ， Ｃ４ 一， Ｃ Ｎ｝ ， 则 第ｔ 天 的 步长 为 ｓ 和Ｌ的 移 动 平 均值 分 别为 ｔ （ ｓ ） ＝（ Ｃ ｔ — ｓ ＋１ ＋ Ｃ ｔ — Ｓ ＋ ２ ＋ Ｃ ｔ — ｓ ＋ ３ ＋…＋ Ｃ ｔ ） ／ Ｓ
ｔ ＝Ｓ， Ｓ＋ １， … ， Ｎ
卖股 票 很 大 程 度 上 取 决 于 自 己对 于 未 来 价 格 走 势 的 判 断 ， 如 果 预 测 未 来走 势 看 好 ， 一 般 情 况 下投 资者 是 不 会选 择 抛 售 股 票 的 ， 反 之 亦 然 。 所 以在 选 用 技 术 分 析 指 标 进 行 投 资 决 策 时 ， 不 仅 要 关 注 应 用该指标的收益率 ， 同时要注意使用该指标进行预测的准确率。