公司流动性与价值评估研究
如何正确评估企业价值和资产价值
如何正确评估企业价值和资产价值企业价值和资产价值的正确评估对于企业经营、投资决策和财务规划至关重要。
本文将从不同的角度探讨如何正确评估企业价值和资产价值。
一、企业价值评估方法1.1 市盈率法市盈率法是一种常用的企业价值评估方法。
通过比较企业的市盈率与同行业或相似上市公司的市盈率，可以初步判断该企业的价值水平。
市盈率法适用于稳定盈利的企业，但需要注意评估的对象并非仅仅依赖于市盈率，还需要考虑企业的成长性和风险。
1.2 折现现金流量法折现现金流量法是一种基于企业未来现金流量预测的评估方法。
通过预测未来一段时间内的现金流入和流出，并将现金流量进行折现，得到企业的净现值。
折现现金流量法能够全面考虑企业的现金流状况，但需要合理预测未来现金流量，并选取适当的折现率。
1.3 市净率法市净率法是一种衡量企业净资产价值的评估方法。
通过比较企业的市净率与同行业或相似上市公司的市净率，可以初步判断该企业的净资产价值水平。
市净率法适用于较为成熟的企业，但需要考虑企业的盈利能力及未来业绩增长空间。
二、资产价值评估方法2.1 成本法成本法是一种基于企业资产原始成本的评估方法。
根据企业资产的历史成本，参考资产账簿和相关凭证，对企业的各类资产进行详细计算，得出资产的原始成本总额。
成本法适用于资产价值较为稳定、财务状况较好的企业，但忽略了资产的实际价值变动。
2.2 市场法市场法是一种基于市场变现能力的评估方法。
通过参考市场上类似或相似资产的交易价格，对企业的资产进行估值。
市场法能够较准确地反映资产的市场价值，但需要考虑市场的流动性和交易活跃程度。
2.3 收益法收益法是一种基于资产预期收益能力的评估方法。
通过预测资产未来的收益水平，并计算出资产的现值，得到资产的市场价值。
收益法适用于需要考虑资产未来盈利能力及风险的评估，但需要合理预测资产的未来收益。
三、正确评估的注意事项3.1 数据的准确性在企业价值和资产价值评估过程中，数据的准确性至关重要。
企业价值评估——DCF法与EVA法的比较研究
企业价值评估——DCF法与EVA法的比较研究1 现金流量折现法(DCF)DCF的介绍现金流量折现法 (Discounted Cash Flow, DCF) 是根据等人的研究，认为价值是未来现金流量按照一定折现率的折现。
该方法提出了以现金流量为基础的价值评估框架，对的价值评估应该采取自由现金流量（Free Cash Flow, FCF）的方法进行。
DCF的计算DCF的计算公式任何资金都是有成本的，即有时间价值。
而就经营本质而言，实际上是以追求财富的增加为目的的现金支出行为。
在经济货币化乃至金融化后，财富的增加表现为现金或者金融资产的增加。
现金一旦投入运营，其流动性完全或部分丧失，随着经营的进行或时间的延续，其流动性又趋于不断提高，并最终转化为现金。
因此，公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。
未来各个特定经营期间的现金流量的折现就是公司价值的衡量形式，即：（1）其中，FCF是税后经营现金流量的总额；WACC是资本成本。
在将（1）式展开时遇到的一个问题是，的生命周期理论上是无限长，不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将展开式分成两部分，即：价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值。
明确的预测期之后的现金流量现值称为连续价值。
可以用简化模型公式估算连续价值，公式如下：连续价值=净现金流量/加权平均资本成本（2）假定明确的预测期后的现金流量为一恒定值，当未来现金流量按某一固定比率增长时，计算公式如下：（3）其中：NOP为明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平；g为自由现金流量预期增长率定值；r为新投资净额的预期回报率。
DCF应用的步骤如下：第一步：在有限的范围内即上述的明确的预测期内（通常5到10年）预测自由现金流量；第二步：根据是简化了的模型假设计算预测之后的自由现金流量水平；第三步：按照加权平均的资本成本（WACC）法折现自由现金流量。
DCF计算公式的缺陷在自由现金流量的计算过程中，已经扣除了利息，而在计算的自由现金流量时还要用WACC折现，但WACC包含了债务资金成本，从而使前后计算过程产生矛盾，导致最终计算结果存在误差。
公司财务分析和价值评估
公司财务分析和价值评估公司财务分析和价值评估是一种对公司经济状况、健康程度和未来发展趋势的评估分析。
通过分析公司财务状况，可以确定公司的盈利能力、偿债能力和运营能力，以及潜在的投资风险和机会。
同时，公司的价值评估也是决定股票买入或卖出的重要依据之一。
本文将介绍公司财务分析和价值评估的主要方法和步骤。
公司财务分析主要涉及公司的财务报告，包括资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表。
以下是一些关键指标：1. 盈利能力：主要关注公司的收入、收益率和毛利率。
收入和收益率可以反映公司的销售状况和净利润率，毛利率可以衡量公司的产品生产能力。
2. 偿债能力：主要关注公司的债务水平和偿债能力。
这包括负债比率、利息覆盖率和流动比率等指标，可以反映公司的债务风险和偿债能力。
3. 运营能力：主要关注公司的流动资产和流动负债。
流动资产包括现金、存货、应收账款、预付款等，流动负债包括应付账款、预收款项等。
这些指标可以反映公司的流动性和运营能力。
4. 投资价值：主要关注公司的市盈率、市净率、股息率等指标。
这些指标可以帮助投资者判断公司是否被市场低估或过度估值，是否具有投资价值。
公司价值评估是通过对公司未来的盈利能力和成长潜力进行评估来确定公司的内在价值。
以下是一些评估方法和步骤：1. 基本财务数据分析：使用上述的财务分析方法来评估公司的财务状况，确定公司的盈利能力、偿债能力和运营能力等。
从基本的财务数据开始，建立一个公司的基础。
2. 公司竞争环境分析：确定公司所处的行业和市场的发展趋势，确定公司的竞争地位和市场份额等。
这些因素会影响公司的未来的盈利能力和成长潜力。
3. 外部环境分析：考虑宏观经济、政治和社会因素对公司的影响。
这些因素包括利率、政府政策、通货膨胀、税收和法规等。
4. 财务预测和估值：使用财务预测和估值方法来确定公司未来的盈利能力和成长潜力。
这些方法包括市盈率法、市净率法、现金流量贴现法等。
通过这些方法，可以评估公司的内在价值和股票价格的合理性。
企业流动资产的评估.doc
企业流动资产的评估文献综述国外研究现状在市场经济较为发达的国家，资产评估业已具有百年以上的发展历史，不仅具有相当的规模和影响，而且积累了丰富经验，成为经济活动中不可或缺的经济鉴证类中介服务行业，为市场经济的有效运转发挥黄积极的作用。
各国也因此形成了不同的资产评估监管体系。
美国的资产评估体系包括政府评估体系和民间评估体系两个部分，政府评估体系主要是为了计征财产税而进行的，政府设有专门的评估机构，并专门委任负责纳税评估的官员。
民间评估体系是美国资产评估行业的主要部分，包括不动产评估、动产评估、企业价值评估及其它各类评估。
英国资产管理也分为政府管理体系和民间自律性管理体系两大体系。
政府资产评估体系，主要服务于征税目的。
民间评估机构在发展过程中逐渐建立了行业协会组织，其主要职能是制定行业操作规范和行为准则，对评估人员进行监管、教育和培训，保持和政府部门的联系，为会员提供服务。
澳大利亚资产评估管理工作分政府职能和社会职能两个层次。
国内研究现状我国从80年代末才开始对资产评估的理论与实践问题进行研究，由于时间短、经验少等原因，资产评估理论尚不完善，甚至在一定程度上阻碍了资产评估行业的发展。
邵华清、王斌（2005）等学者对企业流动资产评估中应注意的问题作了详细说明：要选择合理的评估基准日；明确评估对象和范围；分清主次、掌握重点；充分考虑市场变现原则等。
陈桂锋（2009）结合其评估工作实践，谈了做好实物类流动资产评估的关键点。
他指出首先做好实物类流动资产评估方案的设计及清查布置，然后根据实物类流动资产的特点和评估目的，选择合理的评估方法进行评估。
同时还指出，对实物类流动资产的数量确定要从企业的生产流程和管理制度开始，还应注意区分不同的转让目的，正确处理市价中待实现的利润和税金。
鲁雅君（2009）指出了新会计准则下的流动资产评估的特点，然后对如何在新会计准则下对企业流动资产进行评估提出了自己的看法，具有一定的参考价值。
现代企业价值评估方法比较分析
现代企业价值评估方法比较分析随着现代企业的快速发展，企业价值评估成为了非常重要的工具。
企业价值评估是指对企业的各种方面（例如财务、市场、管理等）进行评估和分析，以确定企业的价值和潜在风险。
企业价值评估的目的是为了帮助投资者、股东和管理者做出决策，以实现最大化的利润和价值增长。
本文将比较分析几种现代企业价值评估方法。
1. 财务比率分析财务比率分析是最常用的企业价值评估方法之一。
它通过分析和比较企业的财务报表，如资产负债表、利润表和现金流量表，来评估企业的财务健康状况。
财务比率分析可以提供有关企业盈利能力、偿债能力、流动性和运营效率方面的信息。
财务比率分析只能提供一个静态的画面，不能完全反映企业的潜力和风险。
2. 市场分析市场分析是另一个常用的企业价值评估方法。
它通过研究市场行为、市场需求和竞争情况，评估企业的市场价值和竞争优势。
市场分析可以提供有关企业市场份额、市场增长率和竞争地位方面的信息。
市场分析受到市场不确定性和市场预测的限制，不能完全准确地预测市场未来的发展。
3. 相对估值法相对估值法是根据企业与其他类似企业的比较，来评估企业的价值。
它可以通过比较企业的市盈率、市净率和市销率等指标，确定企业的相对价值。
相对估值法可以帮助判断企业是否被高估或低估。
相对估值法需要找到与企业相似的企业进行比较，这可能会受到企业特定情况的影响。
4. 现金流量贴现法现金流量贴现法是一种基于现金流量预测的企业价值评估方法。
它将企业未来的现金流量折现到当前值，以确定企业的净现值。
现金流量贴现法可以提供有关企业未来现金流量、风险和价值的信息。
现金流量贴现法对未来现金流量的预测非常敏感，不准确的预测可能会导致评估结果的不准确。
5. 实物资产法实物资产法是基于企业的实物资产价值来评估企业的价值。
它将企业的实物资产，如不动产、设备和存货等，进行评估，确定企业的实物资产价值。
实物资产法可以提供一种相对稳定和不受市场波动影响的企业价值评估方法。
股票流动性与公司价值的关系
04
股票流动性对公司价值的影响：案 例研究
案例一：阿里巴巴的股票流动性与公司价值
总结词
阿里巴巴的股票流动性对公司价值产生了显著影响。
详细描述
阿里巴巴是一家在中国和全球范围内具有重要影响力的科技公司。其股票流动性一直较高，吸引了大量的投资者 。这种流动性为公司提供了便捷的融资渠道，从而支持了公司的扩张和发展。此外，高流动性也提高了公司的市 场价值和知名度。
价格变动性
价格变动性是指股票价格的波动程度。价格 变动性越小，投资者预测股票价格走势的难 度越小。
02
公司价值概述
公司价值的定义
01
公司价值是指公司作为一个整体 的内在价值，通常表现为公司未 来现金流量的折现值。
02
公司价值是公司财务状况、经营 成果、市场环境等多方面因素的 综合体现。
公司价值评估的方法
股票流动性的重要性
股票流动性对投资者和公司都有重要 影响。良好的股票流动性有助于投资 者以较低的成本快速买卖股票，同时 也有助于公司提高融资效率。
影响股票流动性的因素
市场深度
市场深度是指市场上的买卖订单数量和金额 。市场深度越深，投资者可以以更小的价格 变动进行买卖。
市场宽度
市场宽度是指可以交易的股票数量。市场宽 度越宽，投资者可以买卖的股票数量越多。
实证研究表明，股票流动性越好，公司的市场价值越高。
02 03
不同类型公司的差异
不同类型的公司在股票流动性与公司价值之间的关系上可 能存在差异，如一些大型蓝筹股公司的股票流动性通常较 高，而一些小盘股公司的股票流动性可能较低。
不同市场环境的差异
市场环境的变化也会影响股票流动性和公司价值之间的关 系。例如，在牛市期间，股票流动性通常较高，公司价值 也相应提高；而在熊市期间，股票流动性降低，公司价值 也会受到影响。
上市公司并购重组中的控制权溢价和流动性折扣研究
上市公司并购重组中的控制权溢价和流动性折扣研究
并购重组是资本市场服务实体经济的重要制度安排。
并购的实质,就是控制权的转移,它能够实现资源的优化配置,从而使公司发展更加具有竞争力,带来更多的收益,所以可见控制权溢价的现象。
上市公司并购重组企业价值的评估中,并购对象一般是非上市公司,而且并购目的一般是为了获取控制权,所以控制权溢价和流动性折扣往往同时存在。
在评估实践中,有些评估人员会考虑控制权溢价和流动性折扣,而很多评估人员常常会忽略这一点。
可见,对并购重组中流动性折扣和控制权溢价的研究在理论上和对评估实务操作的指导上都有很大的意义。
本文对并购价值评估中重点的问题进行了全面的分析,以提高并购价值评估的准确度,促进我国并购市场的健康发展。
本文首先梳理国内外学者有关上市公司并购定价、评估中的控制权溢价和流动性折扣的理论和实证研究成果,指出当前研究中存在的缺陷与问题,为本文的论述奠定理论基础。
然后论述上市公司并购重组中控制权溢价和流动性折扣的确定现状、确定方法以及二者的影响因素。
其中,对控制权的影响因素分析中采用了实证分析模型。
最终本文探讨我国上市公司并购重组价值评估中的控制权溢价和流动性折扣确定中存在的问题,并提出相应改进建议。
希望通过这个研究,能够为资产评估师从事企业控制权价值评估和流动性折扣提供参考。
流动性定价方法探讨_郑凌云
从公司层面而言，流动性体现为可以即时利用的资 金，是一种将资产转换为流动性或流动性等价物而没有 明显损失的能力。直观上不难理解，公司之所以愿意付 出一定的代价 （ 如流动性资产的收益率较低 ）来持有流 动性， 是因为流动性本身有价值， 否则， 持有流动性是不 理性的。 那么， 流动性价值到底有多大？ 流动性又如何定 价？ 这些问题并没有解决， 正如 #$%&’%( &)* +(%$, - .//0 1 所言，流动性价值问题是当前金融领域十大未解决的问 题之一。事实上， 现有关于 “ 流动性 ” 的文献绝大部分集 中于对公司最优流动性水平 （ 即流动性持有量 ） 的研究， 很少涉及流动性定价问题。也就是说，目前对流动性的 “ 量” 研究多， 对流动性的 “ 价” 研究少。因此， 流动性定价 问题应该是一个崭新的研究领域。在我们的视野内，少 数学者在流动性定价方面进行了开创性的研究，其研究 方法大致可分为三类： 计量实证方法、 财务分析方法、 期 权定价方法。 一、 计量实证方法 近几年来， 以 23)456378， 97:’8 &)* ;3’’3&<,5) - =>>! 1 ， 23)456378 &)* ;3’’3&<,5) - =>>? 1 以及 @&:’4%)*%$ &)* ;&)A - =>>" 1 为代表的少数文献关注到了流动性定价实证这Leabharlann !"金融与经济
!""#$ ! 来投资机会 . ,$@6$4 $)* :$A>@， 直接对流 377B 2 。但是， 动性期权价值进行探讨的文献非常有限，目前可以检索 到的文献主要有两篇： 超过公司交易需求的 ,$@6$4 $)* :$A>@ . 377B 2 认为， 流动性持有给予公司一种对未预期到的投资项目的选 择权。在这种情况下，如果公司被允许使用营运流动性 流为投资项目，则流动性期权的执行价格为公司营运流 动性流。如果投资成本超过公司营运流动性流，而且投 资项目可盈利，则流动性价值等于投资项目净现值。这 种期权类型被称为差额期权 （ 。他们给出了一 -$? <?C><)） 个计算公式，但这一公式是非常初步的，而且讨论的是 静态价值。它没有考虑到不确定性前提下投资价值和投 资成本的变化，没有考虑公司是否存在外部融资可能以 及融资成本大小，也没有考虑到投资项目本身的特征 （ 如是否具有延迟期权、 如何得知最优投资时机等 ） 。 ;<@@>) $)* D+>5’< . /009 2 运用期权定价模型分析了 公司持有流动性的财务收益。他们假定公司获得资本的 方式有两种， 即持有流动性或从资本市场融资。但是， 从 资本市场融资可能面临两种风险：一是失去最佳投资时 机；二是价值被低估。他们分三个步骤对上述两种风险 存在时的流动性持有价值进行了探讨，并得出一个综合 的流动性持有价值模型 （ 相当于一个美式期权价值与一 个存在低估风险的欧式期权价值之差） 。我们相信， ;<@@>) $)* D+>5’< . /009 2 是对流动性期权价值进行直接 测度的开山之作和基础之作，尽管该文还存在一些明显 的值得改进之处，比如它没有考虑投资本身的随机性， 没有考虑 “ 等待的价值 ” ，没有考虑流动性的成本，等 等。 此外， 应该指出的是， 由上文讨论可以看出， 流动性 的期权价值与投资机会价值紧密联系在一起。关于投资 机会的价值，有大量实物期权文献对其进行了深入探 讨。这些研究虽然对投资价值评估产生了深远影响，但 是其重点都是在不确定条件下的投资决策问题，并且一 个隐含的假设是投资决策独立于财务决策，因此没有考 虑流动性因素对投资的影响，更没有考虑流动性是否有 价值。直到 E<F&( $)* G%C6+>( . /00! 2 ， 投资与流动性的动 态关系才第一次在实物期权框架下被明确、直接地进行 探讨， D>+C6 $)* H6+>- . /00" 2 对其模型进行了扩展。这两 篇文献极大地启发了人们对流动性价值的理解，但是他 们只是将流动性作为影响投资决策的一个因素来考虑， 其研究着眼点仍旧是投资决策，即最优的投资时机选择
公司流动性价值的复合实物期权定价法研究
关键词 ： 司流动 性价值 ； 公 定价 ； 复合 实物 期权
Ｋｅ ｗｏｒ ：ｔ ｅｃ ｒ ｏａｅｌｑ ｉ ｉ ａｕｅ ｐ ｃｎ ｔ ｅｃ ｍｐ ｕｎ ｅ ｌｏ ｔｏ ｙ ｄｓ ｈ ｏ ｒ ｔ ｉｕ ｄｔ ｖ ｐ ｙ ｌ ； ｒ ｉｇ；ｈ ｏ ｏ ｄ ｒ ａ ｐ ｉｎ ｉ
中图 １ （０ ０）２ ０ １— ３ １０ — ３ １２ １ ２ — ０ ６ ０
ｉ ｅｔ ｎ ）改 变运 营 规模 期 权 （ｐｉ ｌｒ ｐ ｒｔ ｇｓａ ）转换 ｎ ｓ ｔ、 ｖ ｍｅ ｏ ｔｎｔ ａ ｅ ｅａｎ ｌ 、 ｏ ｏ ｔ ｏ ｉ ｃｅ 本文所探讨 的公司流动性 ， 是指公司或企业持有的容易变现的 期权（ｐｉ ｉ ｈｔ Ｕｅ 、 ｏｔ ｎｔ ｓ ｔ Ｓ ）放弃期权（ｐｉ ｂ和 ｏ 、 ｏ ｏｗ ｃ ｏ ｏｔ ｎｔ ａ ｏ ｏ ｎ）增长期 资产 ， 即流动性资产。流动性除 了账面价值外 ， 还含有某种潜在价 权 （ｏ ｏａ ｒｗｈｏｔ ｎ ）和 分阶段投资 期权 （ｐ ｏ ｔｇｄ ｃｒ ｒｔ ｇｏ ｔ ｐｉ ｓ ｐ ｅ ｏ ｏ ｔ ｎｔ ｓ ｅ ｉ ｏ ａ 值。 因为从公司层面而言， 司持有现金等流动性资产是有成本 的， ｉｖｓ ｎ ）复合期权（ ｕｔ ｌ ｉ ｅａｔ ｇ ｐｉ ｓｏ 目前， 公 ｎ ｅｔ ｔ、 ｍｅ ｍ ｌｐｅ ｎ ｒ ｉ ｔｎ ｉ ｔ ｃｎ ｏ ｏ 关于实物 而流动性 资产的收益率相对其它投资项 目而言较低 ， 有的还 要面临 期权定价的研究在具体 的投资领域十分活跃。 双重税负等风险。可见， 公司之所 以愿意付出一定的代价 来持 有流 对照实物期权 （ ａ ｏ ｔ ｎ 的含义 ， ｒ ｌ ｐｉ ） ｅ ｏ 仔细研 究公司流 动性 ， 就会 动性 ， 因为流动性具有某种潜在价值 ， 是 否则就是 不理性的。 大量的 发现其具备大量实物期权 的特征。流 动性之所 以有价值 ， 因为它 是 公司实务表明 ， 论是国外还是国内 ， 无 不仅 公 司 之 间 持 有 的流 动 性 给 持 有者 一 种 灵 活性 ， 种选 择 权 或 者 一 项 期 权 。持 有者 在 必 要 时 一 不 同 ， 使是 同一 家 公 司在 不 同日 期 持 有 的 流 动 性 也 可 能 不 同 。对 有权转换为现金（ｃｏ ｓ２ ０ ）或者 “ 即 寸 Ｓ ｈｌ ，０ ０ ： ｅ 在一个 不确 定的未来时 间提 公 司 流 动 性 价 值 进 行 科 学 的 评 估 ， 于 投 资 者 、 司 管理 者 等 各 方 供消费购买力” 对 公 的选择权 （ ｌ ｒ１９ ）公司持有流动性作 为一种期 Ｍｉｅ，９ ４ ； ｌ 都非常重要。然而 目前 ， 现有公司流动性相关文献绝大部分集中于 权 ，使其 能够抓住有利可 图但时效要求高的未来投 资机会 Ｗａｈｍ ｓａ 讨论公司是否应该有一个最优 的流动性水平 ， 这种最优流动性水平 和 Ｄ ｖｓ ９ ８。 ａｉ １９ ）可见采用实物期权法对公司流动性的价值进行评估 ， 又如何计 算等等 ， 对公司流动性定价问题研究极少 ， 只有少数学者 是有道理 的， 关于公司流动性 的实物期权性质 ， 下文还有深入剖析。 在流动性定价方面进行 了开创 性的研究。 有的采取计量实证方法对 目前国 内外关于公司流动性期权定价 的研究属于 公司金融理论 的 流 动 性 的 价 值 展 开 探 讨 ，代 表 性 的研 究 是 Ｐｎ ｏ￣ ，ｔｌ ｉｋｗｔＳｕｚ和 前沿课题 ， 刚刚起步。国外利用期权原理对公司流 动性进行定价 ｚ 均 Ｗｉｉ ｏ （０ ３运 用 Ｆ ｍ ｌａ ｎ２ ０ ） ｌｍｓ ａ ａ和 Ｆｅｃ （９ ８的 实 证 方 法 ， 察 了 多 的 文献 主要 有 两篇 ，即 Ｗａｈｍ 和 Ｄ ｖｓ（９ ８ ｒｎｈ１９ ） 考 ｓａ ａｉ １９ ）以及 Ｃ ｓｉ ｏｓ ｎ和 个国家的公司流动性 ，尝试对流动性价值进行评估。Ｐｎ ｏ ｉ ｉｋｗｔ ｚ和 Ｈ ｉ ｏ２０ ） ｒ ｋ（０ ４。前者借鉴差额 期权模 型给出 了一个简单的流动性定 ｃ Ｗｉｉ ｏ （ ０） 用 同样 的 方法 估 计 了 美 国 的公 司 流 动 性价 值 。 价 公式 ， 这一 公 式 是 非 常初 步 的 ， 且讨 论 的是 静 态价 值 。 ｌａ ｎ２ ４运 ｌｍｓ ０ 他 但 而 它没 有 们 的 估计 结 果 是 ，股 东 对 １ 际 美 元 流 动 性 所 要 求 的 平 均 价 值 是 考虑不确定性前提下投资价值和投资成 本的变化 ， 有考虑等待的 边 没 ０９ — ．７美元 ， ． ０ ４ ９ 此外 ，ａｌｅｄ ｒ Ｗａ ｇ ０ ５使用 了检 验超额股 价值与损失（ 别是等待 的损失）也没有考虑公司是否存在外部融 Ｆ ｕｋｎ ｅ 和 ｎ（ ０） ２ 特 ， 本回报 的方法和使用 Ｆ ｍ ａ ａ和 Ｆｅ ｃ（９ ３文中的因素来解释公司 资可能以及融资成本 大小 。后者采用 的是传统 的 Ｂ Ｓ期权定价模 ｒｎｈ１９ ） — 对 总体 风 险 暴 露 的 时 间序 列和 横 截 面 方差 ，得 到 的 实证 结 果 显 示 ， 型 ， 假设条件 限制相对较 多， 没有考虑投资本身 的随机性 ， 没有考虑 对 于 所 有 公 司而 言 ， 金 平 均 边 际价 值 是 ０９ 元 。还 有 一些 学 者 “ 待 的价 值 ”也 没 有考 虑 流 动 性 的成 本 。 国 内 文献 基 本 来 自郑 凌 现 ． ４美 等 ， 使 用 财 务 分 析 方法 对 公 司流 动 性 的价 值 展 开 评估 ， 要 使 用 贴 现 现 云（０ ７ 关于公 司流动性期权定价开创性的研究。 主 ２０ ） 该研 究选择交换 金流评估模 ￣（Ｃ ） － Ｄ Ｆ。应该指出的是 ， １ ０ 上述计量分析法的研 究都建立 期权定价模 型将流动性投资期权和保 险期权联 系起来 ， 出了流动 得 在 不 同公 司 的 大样 本 基 础 之 上 ， 用 历 史 数 据 进 行 回 归 ， 本 身 的 性 期 权 定价 的一 般 公 式 ， 进 行 了实 证 模 拟 。
市场法在企业价值评估中应用的研究
市场法在企业价值评估中应用的研究市场法是企业价值评估中常用的方法之一。
市场法通过分析同行业公司的市场价值和经营情况，根据比较市场价格的原理来确定目标公司的估值。
本文将探讨市场法在企业价值评估中的应用。
一、市场法的概念和特点市场法又称市场比较法，是一种通过比较同行业企业的市场价格，同时考虑目标企业的经营状况和前景，以推算目标企业市场价值的方法。
市场法依靠市场经验和公开的交易价格，使得估值结果更加客观、准确。
市场法的特点如下：1、市场法以同行业其他公司的市场价格为参照，不像其他评估方法需要确定未来现金流量和资产的价值。
2、市场法适用于估值对象有相对较高的市场流动性和交易量的情况。
3、市场法估值结果更加客观，因为市场价格的涨跌已经考虑了各种风险因素。
4、市场法难以考虑企业的独特性，如品牌和专利，在估值中容易被忽视。
二、市场法的应用流程市场法的应用流程包括以下几个步骤：1、选择同行业公司。
根据目标公司的行业和经营特点，选择几个同行业公司作为参照。
2、收集市场数据。
搜集同行业公司的股票市场价格、财务业绩、交易价格等市场数据。
3、比较市场价格。
比较目标公司与同行公司之间的市场价格差异，考虑目标公司的经营状况和未来发展前景，以确定目标公司的市场价值。
4、确定目标公司的股票价格。
根据目标公司的市场价值，计算其每股股票价格。
三、市场法的优缺点市场法作为企业价值评估的一种方法，具有以下优点：1、市场法的估值结果客观、准确，依赖公开市场价格和交易数据，避免了估值偏见和不确定性。
2、市场法便于理解和操作，能够让广泛的投资者和市场参与者理解和接受。
3、市场法在市场交易价格的基础上推算目标公司价值，避免了复杂的现金流量估算和资产清单评估。
市场法的缺点也需要我们注意：1、市场法忽略了目标公司的独特性和未来的发展前景。
2、市场法的结果受市场波动的影响。
如果市场出现大的波动，将会对市场法评估的结果产生影响。
3、市场法不适用于一些少数股东持有绝大部分股份的情况，因为估值不仅需要考虑市场交易价格，也需要考虑控股股东的重大影响。
股权流动性对公司价值的影响研究
股权流动性对公司价值的影响研究一、引言1.1 研究背景与意义当今资本市场风起云涌，股权流动性作为衡量公司股票在市场中买卖便捷度的关键指标，其重要性日益凸显。
它如同企业的血脉，不仅影响着投资者的决策神经，更直接关系到公司价值的波动起伏。
想象一下，如果一家公司的股票像热门商品一样，能在资本市场上迅速找到买家或卖家，那无疑会给人带来信心，吸引更多投资，进而推动公司价值的提升。
相反，如果股票交易冷清，变现困难，投资者可能会望而却步，公司价值也可能因此受损。
所以，深入研究股权流动性如何影响公司价值，就像揭开资本市场的神秘面纱一角，既能帮我们洞察市场运作的秘密，也能为企业战略决策提供有力依据，让企业在激烈的市场竞争中占据更有利的位置。
1.2 研究目的与问题阐述本研究的核心目标在于通过理论剖析与数据验证，深入探索股权流动性如何微妙地影响公司价值。
具体而言，我们将聚焦于三个核心议题：一是股权流动性的高低如何直接作用于公司的融资成本；二是它在投资者行为中的“指挥棒”效应；三是它作为公司治理效能“晴雨表”的角色。
通过这些分析，我们期望为公司管理层提供策略启示，帮助他们优化股权结构，同时为监管机构提供政策建议，促进市场健康发展。
二、理论基础与文献综述2.1 股权流动性的定义与度量股权流动性，简而言之，就是指股票在二级市场上买卖的难易程度和速度。
想象一下，一个流动性好的市场就像繁忙的市集，买卖双方能迅速匹配成交；而流动性差则如同人迹罕至的小巷，交易难以达成。
量化这一概念，学者们常用换手率（某段时间内股票转手的频率）、成交量（特定时间内的成交股数）、买卖价差（最低卖价与最高买价间的差额）等指标来衡量。
2.2 公司价值评估的理论框架说到公司价值，我们通常指的是公司未来现金流的折现值，这涉及到现金流的时间分布、风险调整后的折现率等因素。
理论上，股权流动性主要通过影响投资者的风险感知和预期回报来间接作用于公司价值。
高流动性往往意味着低交易成本和高市场效率，能吸引更广泛的投资者群体，从而可能推高公司估值。
上市公司资产流动性分析
上市公司资产流动性分析上市公司资产流动性分析1.引言本文档旨在分析上市公司的资产流动性，以帮助投资者和利益相关者了解公司在经营活动中的资产转化能力和偿付能力。
通过对公司的流动性指标进行综合分析，可以评估公司运营风险的潜在影响和财务健康状况。
2.资产流动性指标介绍2.1 流动比率- 流动比率是衡量公司流动性的基本指标之一，计算公式为：流动比率 = 流动资产 / 流动负债。
本指标能够反映公司在短期内偿付债务的能力。
2.2 速动比率- 速动比率是除去存货后的流动比率，计算公式为：速动比率 = (流动资产 - 存货) / 流动负债。
本指标可以更准确地评估公司在偿债能力上的实际情况。
2.3 现金比率- 现金比率是衡量公司现金流动性的指标，计算公式为：现金比率 = 毛利润 / 流动负债。
该指标考虑了公司的经营现金流量，反映了公司的盈利能力。
3.资产流动性分析方法3.1 横向比较- 通过对比公司不同年度的资产流动性指标，可以了解公司资产转化能力的趋势和变化情况。
通过分析变化的原因，可以判断公司的经营状况是否稳定。
3.2 纵向比较- 通过与行业内其他公司进行资产流动性指标的比较，可以了解公司在行业中的竞争力和优势。
同时，在纵向比较中还应考虑行业内其他因素的影响，如行业发展阶段、市场环境等。
3.3 财务比率分析- 通过计算资产流动性指标之间的比率，如流动比率与速动比率的比值、速动比率与现金比率的比值等，可以综合评估公司的资产转化能力和偿付能力。
4.资产流动性风险因素分析4.1 库存周转率- 库存周转率是衡量公司库存管理效率的指标，计算公式为：库存周转率 = 销售收入 / 平均库存。
较低的库存周转率可能意味着公司库存过高或销售不畅，增加了公司的流动性风险。
4.2 应收账款周转率- 应收账款周转率是衡量公司应收款项回收速度的指标，计算公式为：应收账款周转率 = 信用销售收入 / 平均应收账款。
较低的应收账款周转率可能意味着公司收款能力较差，增加了公司的偿付能力风险。
企业价值评估及投资分析研究
企业价值评估及投资分析研究企业作为经济活动的主体，在市场经济体系中扮演着重要的角色。
企业的发展目标是实现利润最大化，而得益于市场竞争的激烈以及政策和经济环境的波动，很多企业的发展并没有达到预期。
因此，对于企业来说，评估自身的价值及分析投资价值就显得尤为重要。
本文将针对此进行讨论。
第一部分：企业价值评估分析企业价值评估是经管领域中的重头戏，是企业战略规划、资本运作的核心，决定了企业的最终利润。
企业价值评估，就是统计和分析企业的财务、经营、市场等各方面的信息，为企业提供优化经营、提升企业管理和市场竞争力的决策及参考。
其中最重要的是现金流量和现金流折现率，也是计算企业价值的基础前提。
现金流量是企业收入与支出之差，是判断企业利润与亏损的重要指标。
通过现金流量可以了解企业是否需要更多的投资等，以及企业的资产和负债状况。
现金流折现率指的是，将一段时间内的现金流量通过折现公式计算，得到现值后的折现率。
一般来说，现值较高的企业具有更高的价值。
此外，企业价值评估还包括以下几个方面：盈利能力、营销能力、人力资源能力、资产负债能力和风险控制能力。
这些能力体现了企业的综合实力和内在价值，也成为企业价值评估的关键要素。
第二部分：企业投资分析对于投资者而言，学会正确的研究并掌握企业的投资分析方法，进而判断企业的发展前景和投资价值是至关重要的。
投资分析是投资者对企业进行研究、诊断并从中得出投资决策的过程，采取系统的方法，从财务状况、经营状况、管理状况、市场状况等方面加以分析。
首先，分析企业的财务状况，掌握企业的财务报表、资产负债表、现金流量表等数据，综合判断企业的盈利能力、流动性、风险等情况。
其中，财务比率是常见的财务分析方法之一，包括财务杠杆和营运杠杆等指标。
其次，分析企业的经营状况。
通过透彻了解企业的生产经营和管理情况，分析企业的业绩和规模、市场份额、竞争优劣等因素，综合判断企业的经营状况。
接着，分析企业的管理状况。
企业管理能力体现着企业的运营水平和公司治理水平，包括企业的决策能力、执行能力和控制能力等。
公司价值评估基本方法和应用
公司价值评估基本方法和应用首先，常用的公司价值评估方法包括财务比率分析、股权估值法和收益贴现法等。
财务比率分析是通过对公司的财务报表进行分析，计算各项财务指标如盈利能力、偿债能力和流动性等，并与同业公司进行比较，从而评估公司的价值。
股权估值法是指根据公司实际的股权交易价格，通过对公司价值相关因素的分析，确定公司的价值。
收益贴现法是将公司未来期望的现金流量进行贴现计算，以确定公司的现值。
其次，公司价值评估方法还可以根据不同的应用领域进行分类。
例如，在并购与重组领域，常用的方法包括净资产法和市场交易比较法。
净资产法是通过计算公司的净资产价值，判断公司是否具有投资价值。
市场交易比较法是通过分析类似公司在市场上的交易价格，确定目标公司的市场价值。
在上市与退市领域，常用的方法包括市净率法和市盈率法。
市净率法是通过计算公司的市值与净资产值的比率，评估公司的价值。
市盈率法则是通过计算公司的市盈率，判断公司的投资价值。
此外，还有一些特殊的情况下的公司价值评估方法和应用。
例如，在风险投资领域，常用的方法包括风险投资回报率法和实现价值法。
风险投资回报率法是通过计算风险投资者在公司投资中获得的回报率，评估公司的价值。
实现价值法是通过将公司的价值与风险投资者在未来可能获得的现金流进行比较，确定公司的价值。
在评估创业公司的价值时，常用的方法包括市场调研法和基于前景的方法。
市场调研法是通过对相关市场进行调研，了解市场需求和潜在市场规模，并根据公司的市场占有率和预期销售收入，评估公司的价值。
基于前景的方法是根据公司的创新能力、市场前景和竞争优势等因素，对公司的未来发展前景进行评估，从而确定公司的价值。
综上所述，公司价值评估是一项复杂的任务，需要综合运用多种方法和应用，结合具体情况进行评估。
不同的方法和应用适用于不同的目的和领域，评估结果也有所差异。
在进行公司价值评估时，需要考虑公司的财务状况、行业竞争力和市场前景等因素，以全面、客观地评估公司的价值。
财务分析中的流动性指标
目录财务分析中的流动性指标 (1)引言 (1)背景介绍 (1)目的和意义 (2)流动性指标的概念和分类 (3)流动性指标的定义 (3)流动性指标的分类 (4)常用的流动性指标 (5)流动比率 (5)速动比率 (6)现金比率 (7)资产负债比率 (7)流动性指标的计算方法和解读 (8)流动比率的计算方法和解读 (8)速动比率的计算方法和解读 (9)现金比率的计算方法和解读 (10)资产负债比率的计算方法和解读 (11)流动性指标的应用案例分析 (12)公司A的流动性指标分析 (12)公司B的流动性指标分析 (13)公司C的流动性指标分析 (13)流动性指标的局限性和改进方法 (14)流动性指标的局限性 (14)改进流动性指标的方法 (15)结论 (16)流动性指标的重要性 (16)流动性指标的应用前景 (17)财务分析中的流动性指标引言背景介绍在当今的商业环境中，财务分析是企业决策和投资评估的重要工具。
财务分析通过对企业的财务状况和经营绩效进行评估，帮助管理层和投资者了解企业的健康状况和潜在风险。
而流动性指标作为财务分析的重要组成部分，被广泛应用于评估企业的流动性风险和经营能力。
流动性指标是指企业在短期内偿付债务和满足日常经营需求的能力。
它反映了企业的现金流量状况和资金运作能力，对于企业的经营决策和风险管理至关重要。
在财务分析中，流动性指标可以帮助分析师和投资者评估企业的偿债能力、运营效率和风险承受能力。
流动性指标通常包括现金比率、速动比率、流动比率和现金流量比率等。
现金比率是指企业可用现金与短期债务的比例，它反映了企业在没有其他流动资产支持的情况下偿付债务的能力。
速动比率是指企业除去存货后的流动资产与短期债务的比例，它更加准确地反映了企业的偿债能力。
流动比率是指企业流动资产与流动负债的比例，它衡量了企业的偿债能力和流动性风险。
现金流量比率是指企业经营活动产生的现金流量与债务偿还的比例，它反映了企业的现金流量状况和偿债能力。
企业价值评估中流动性溢价探讨
企业价值评估中流动性溢价探讨作者：王奇超来源：《财会通讯》2012年第31期一、流动性与流动性溢价大到宏观经济的货币供需，小到企业和个人的资金运转，都涉及到流动性的影响和渗透。
流动性溢价理论产生于证券交易市场，是流动性影响资产定价领域的一种重要表现形式。
（一）流动性的涵义针对不同经济层面，流动性的涵义有所区别。
宏观经济中的流动性是整个经济体系中货币的总投放量；资本市场中的流动性为参与交易的资金相对于交易资产的供给程度；个别资产的流动性则是指资产买卖的难易程度。
有效市场假说认为资本市场中的价格已经包含了影响资产基本价值的所有信息，资产的价格无关于历史，而只取决于未来因素，即价格只有在收到新的信息时，才发生变动。
流动性理论从宏观经济的流动性角度出发，认为有效市场假说忽视了交易中的流动性因素，货币供求的失衡造成了流动性变化，而流动性交易是促使价格偏离有效水平的重要原因。
货币供给量预期的外推使得价格进一步沿趋势变动，从而促使资产价格无法再回到有效水平。
从资产定价角度来看，流动性是资产以最小的成本，通过转让或者销售方式迅速转换为现金的能力。
传统的资产定价理论和模型是基于“交易者的交易行为不会对资产价格产生影响”的假设，认为资产的期望收益可以完全由其市场风险来解释，也就忽略了流动性和流动性风险对资产定价的影响。
但后来的一些对资产收益的研究表明，现实中的资产交易市场并非是完善的市场，存在着许多资产定价模型无法解释的现象，如规模效应、价值效应、流动性风险溢价现象等。
因此在确定资产的价值时，应将资产的流动性在定价过程中予以反映。
（二）流动性溢价理论流动性溢价是指持有较差流动性资产的投资者预期其所持资产的收益率应高于流动性较好的同类资产，以补偿由于较差流动性所带来的流动性成本和风险。
证券市场尤其是股票交易市场被视为市场机制研究领域的典范，代表着市场机制的理想状态，因而成为学者们研究流动性溢价理论的重要载体。
Amihud & Mendelson（1986）通过对1961～1980年纽约证券交易所（NYSE）交易数据的实证研究，最早提出了流动性溢价理论，并将流动性与预期收益和资产价格之间的关系称为流动性效应。
企业价值评估的现金流量比率分析及研究
企业价值评估的现金流量比率分析及研究在现代理财学，有一个比较重要的结论，资产的内在价值取决于未来现金流量的折现值，现金流量可以反映出企业自身的赢利能力、成长性、流动性和财务弹性，从而进一步分析企业的财务状况，反映出企业一定会计期间内现金流入和现金流出的信息。
对现金流量指标进行分析，从而论证了现金流量在公司经营管理中所反映出来的重要作用和地位。
标签：现金流量；经济价值；分析指标随着现金流量表披露的日益完善，逐渐出现一些根据现金流量项目计算的财务比率即现金流量表相关比率，这些比率已经在使用者的决策中得到越来越多的应用，并在分析和衡量企业的公平市场价值中得到广泛应用，得到人们的重视，现从以下几个方面来进行分析。
1流动性分析指标流动性是指将资产迅速转变为现金的能力。
我国现金流量表准则实施的目的，就是为了提供给报表使用者企业现金流入和现金流出的数据信息，来弥补资产负债表中的流动比率、速动比率等存在的局限性，实际上真正能用于偿还企业债务的是其现金流量，所以，企业价值的一个方面是企业资产的流动性分析。
（1）现金到期债务比：指的是经营过程中的现金净流量与本期到期债务之间的比值，本期到期债务，是指本期到期的长期债务和本期应付票据，通常情况下，这两种债务是不能展期的，必须到期就偿还。
（2）现金流动负债比：指的是经营现金净流量比上流动负债所得出的数值。
这个指标反映的是企业当期的营业现金流量可以偿还短期债务的能力。
（3）现金债务总额比：指的是营业现金净流量比上债务总额得到的数值。
这个指标指的是企业在经营活动中获得的现金保障企业总体债务的程度，比率越高，则表明企业可以承担债务的能力越强。
2赢利能力分析指标市场的主体是企业，企业又是以赢利为目的的经济组织，企业通过提高自身的经营管理效率，使用不同的方法来获得最大的经济利润，这是企业根本的目的所在。
所以，对企业获利能力进行分析就非常重要。
现代企业中，主营业务收入、净利润等绝对数的高低，并不能得出企业获利能力高低的结论，其中成本和应收账款占有很大一部分，并且只能停留在账面上，真正可以转化为企业可自由支配的现金和现金等价物的却很少。
基本面分析如何评估公司财务状况与投资价值
基本面分析如何评估公司财务状况与投资价值基本面分析是一种评估企业财务状况和投资价值的方法，通过对公司的财务数据和基本经营情况进行全面的研究，以确定该公司是否具有投资潜力。
本文将介绍基本面分析的一般步骤，并探讨一些常用的财务指标和技术。
一、公司背景与行业分析在进行基本面分析之前，了解公司背景和所处行业的现状非常重要。
公司背景包括公司的历史、组织结构、主营业务等信息。
行业分析可以帮助了解公司所在行业的发展趋势、竞争环境和市场前景。
二、财务报表分析财务报表是进行基本面分析的基础。
主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。
通过分析这些财务报表可以获得公司的财务状况、盈利能力和偿债能力等信息。
1. 资产负债表分析资产负债表反映了一家公司的资产、负债和所有者权益的状况。
具体分析可以从以下几个方面入手：- 资产结构分析：资产结构反映了公司的资产配置情况，可以了解到公司的主要资产种类和比例。
- 负债结构分析：负债结构表明了公司的债务规模和债务性质，对公司的盈利能力和偿债能力有重要影响。
- 所有者权益分析：所有者权益代表了公司的净资产，也是评估企业价值的重要指标。
2. 利润表分析利润表反映了一家公司在一定时期内的销售收入、成本和利润情况。
利润表分析可以从以下几个方面展开：- 销售收入分析：销售收入是公司主要的收入来源，分析销售收入的增长率和结构可以了解到公司的市场份额和市场竞争力。
- 毛利率分析：毛利率是评估公司盈利能力的重要指标，能够显示公司在生产过程中的盈利水平。
- 利润分析：分析公司的净利润、营业收入和费用等可以获得公司的盈利情况。
3. 现金流量表分析现金流量表反映了一家公司在一定时期内的现金流入和流出情况。
现金流量表的分析可以帮助投资者了解公司的现金流动性和偿债能力。
三、财务指标评估除了对财务报表进行分析外，还可以利用一些财务指标来评估公司的财务状况和投资价值。
常用的财务指标包括：- 偿债能力指标：如流动比率、速动比率和利息保障倍数等可以评估公司的偿债能力。
我国制造业上市公司流通股比例与公司价值关系实证研究
我国制造业上市公司流通股比例与公司价值关系实证研究摘要本文随机选取了我国制造业800家上市公司在2006年的横截面数据,就上市公司流通股比例与公司价值的关系进行了实证研究。
文章采用spss进行回归分析,揭示股权流动性对公司价值的负向影响及其原因,为我国股权分置改革和公司股权结构完善提供经验数据。
关键词股权结构流通股公司价值一、研究假设资产流动性一直是衡量资产价值的重要指标。
资产流动性差,其交易成本和变现风险较高。
所以,股权流动性较高的公司,其价值似乎也应较高。
因此在股权分置改革前,我国股市三分之二的股权不能流通,被广泛认为严重影响我国上市公司的价值[1]。
但值得注意的是,股权流动性强可能导致股权分散,股东大会的治理作用难以发挥,引起股东的短期投机行为。
这都对公司价值造成不良影响。
所以,增强股权流动性不一定利于提升公司价值。
由此提出假设:股权流动性与公司价值成负相关,这种负相关与高流动性带来的股权分散有关。
二、模型构建与实证检验1.样本选择与数据来源本文随机选取制造行业800家上市公司为研究样本,取其2006年的横截面数据,并剔除了2004年到2007年间新上市和退市的公司以及净权益小于零的异常观测值,以保证分析结果的稳定性。
最后得出785组样本数据。
2.变量定义(1)被解释变量eva:新兴的公司价值评估指标:经济增加值。
它是用调整后的税后营业净利润扣除企业全部的资本成本后的余额[2]。
该指标与托宾q相比,能更真实地反映企业的经营业绩和创造股东财富的能力。
计算公式:eva=nopat-kw*(na)(2)解释变量流通股百分比:本文用公司前十大流通股东持股比例之和,计量上市公司流通股比例。
(3)控制变量size:公司规模指标,控制公司规模效应的影响。
取上市公司总资产自然对数计量。
cr_5指数和cr_10指数:控制股权分散程度的影响。
分别取上市公司前五大股东和前十大股东的持股比例之和。
growth:公司成长性替代变量,控制上市公司成长性的影响。
非上市公司股权价值评估的流动性折扣实证研究.
ＩＶ
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｉｎ ｒｅｃｅｎｔ ｙｅａｒｓ，ｎｏｎ－ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｔｒａｄｉｎｇ ｃａｓｅｓ ｏｃｃｕｒ ｆｒｅｑｕｅｎｔｌｙ ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｍａｎｙ ｒｅａｓｏｎｓ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｃｙｃｌｉｃａｌ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓ ｉｎ ｔｈｅ ｇｌｏｂａｌ ｅｃｏｎｏｍｙ，ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ ｔｈｅ ｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｇｌｏｂａｌ ｓｔｒａｔｅｇｙ ｏｆ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ａｎｄ ｄｏｍｅｓｔｉｃ ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ ｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ，ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｙ＇ｓ ｏｗｎ ｓｔｒａｔｅｇｉｃ ｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ，ｍｅｒｇｅｒｓ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ａｎｄ ｏｔｈｅｒ ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｆａｃｔｏｒｓ．Ｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｙ ｅｑｕｉｔｙ ｖａｌｕｅ ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ ｔｏ
法人股的流动性折价平均值为8143且受上市年限股权控制程度流通股性质总价款股权转让排名股东权益转让股权数量股权集中度法人股比例等因素的影响612007年分析克里斯托夫莫茨的流动性折价定量模型在企业价值评估中的应用712008年在对国有股和法人股流动性折扣研究的基础上利用多元回归模型探究流动性折扣的影响因素8
Ｖ
ｏｆ ｔｈｅ ｆｌｏｗ ｓｉｔｕａｔｉｏｎｓ，ｔｈｅ ｐｒｅｓｅｎｃｅ ｏｆ ｅｍｂｅｄｄｅｄ ｖａｌｕｅ ａｄｄｅｄ ｍｏｂｉｌｉｔｙ ｐａｒｔ，ｎｏｔ ｎｏｎ．１ｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ．Ｔｈｕｓ ｉｎ ａｓｓｅｓｓｉｎｇ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ ｖａｌｕｅ ｏｆ ｕｎｌｉｓｔｅｄ ｅｑｕｉｔｙ ｍｅｔｈｏｄ ｍｕｓｔ ｂｅ ａｄｊｕｓｔｅｄ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｄｉｓｃｏｕｎｔ．
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公司流动性与价值评估研究
企业流动性概念，从狭义角度来看，企业资产的流动性是指企业资产在价值不损失情况下的变现能力和偿债能力。
变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期变为现金的流动资产的多少。
偿债能力是企业即时偿还各种债务的能力。
反映个体企业流动性状况的指标一般采用流动比率和速动比率。
这里我们以流动比率作为主要的分析指标，一般而言，此比率越高，说明企业资产流动性就越强。
摘要：公司流动性及其价值评估是公司金融和财务管理领域中崭新而具有挑战性的课题。
本文以中国沪深两市上市公司为样本，实证研究了流动性对公司价值的影响，并对流动性与创新研发、公司规模之间的耦合或悖反关系进行了探讨，以进一步研究影响公司价值的相关因素和传导途径。
研究发现：宽松的流动性确实提升了公司价值，但对于科研创新而言，流动性所能体现的作用尚不明显，无法排除流动性滞后效应的可能;公司规模大，极可能带来规模不经济并扭曲市场预期，这种“规模效应”对于流动性而言同样存在，大型公司在配以宽松流动性政策时，更容易出现公司价值的减损。
关键词：流动性;科研创新;公司规模;价值评估
一、引言
大量的早期实证研究表明，市场上存在着规模效应、价值效应和流动性风险溢价现象[1-2]。
这表明，除了市场风险之外，公司规模、流动性，甚至是企业自我创新能力对公司的价值都具有一定的影响能力[3]。
理论上，机构的流动性能对公司的行为路径产生影响。
如通过
维系财务的灵活性来保证企业的运转特别是创新行为，这有利于提增公司价值。
但目前学理界对于公司流动性与创新战略的交互影响的实证研究尚不充分，特别的，不同规模下的公司的流动性偏好的甄别仍旧不明朗，不同规模公司的流动性管理行为之于自身公司价值评估的判断尚未有一个可信服的理论。
为此，本文以中国沪深两市的上市公司为样本，实证分析公司流动性之于公司创新行为的关系，并在不同规模类别进行流动性偏好的检验，判断出这种行为对公司自身价值所能带来的影响。
二、理论框架与提出假说
Holmstrom and Triole(2000)构建了一个理论框架，意在探讨企业的流动性管理问题，其研究发现，企业持有一定的流动性，可以规避潜在的公司风险，有利于提升公司价值[4]。
在如何提升公司价值的路径研究上，Guth(1990)的研究具有一定的早期代表性，在他的研究中，公司的技术创新可提升产品的竞争力，从而形成新的利润基点，使公司的盈利能力提高，相应的，公司的价值也会进一步得到增进[5]。
Guth(1990)的研究得到了后续Bosworth and Rogers(2001)的研究支持，其以托宾Q比率作为企业价值的衡量手段，测量了1994―1996年间澳大利亚大型公司的财务数据，结果发现，公司的技术产权的存在对于自身的市场价值有着显著的正向影响[6]。
由此，我们提出如下假设：假设1：公司持有一定的流动性，有利于维系公司的运转，对于公司价值亦存在一定的裨益。
假设2：公司的创新行为能够打开公司经济效益的提升空间，能
够进一步地促进公司价值的增长，创新行为(亦或是无形资产份额)与企业价值之间存在显著正相关关系。
进一步地，Brown and Peterson(2011)发现，公司的创新活动存在很大的不确定性，公司极有可能会陷入创新活动停滞、或达不到预期经济效果的泥潭，然而，合理的流动性管理，对于企业的创新活动具有一定的保障作用，其较高的财务灵活性促进作用明显，毫无疑问，这种促进会对企业自身价值有正向作用[7]。
Jonathan(2003)的研究也支持上述观点，其研究发现，公司创新行为与流动性之间存在着一定的交互影响。
本文认为，适当宽松的流动性管理模式可以为公司的创新行为带来一定的激励和保障。
技术研发的不确定性和资金紧缺使得宽松的流动性成为应有之义，其最终导向终将提升企业的自身价值。
假设3：公司的流动性和技术创新的交互叠加境况下，更有利于企业价值的提升。
公司的规模结构是影响自身价值的一个核心因素。
规模经济理论强调了公司规模的扩大可以实现边际成本曲线的降低，从而有利于公司的价值评估。
此外，根据竞争优势理论，规模大的企业在产业链中所处的地位亦相对有利，进而实现了交易成本的降低。
但众多的实证研究却对上述理论提出了反诘：公司规模的大小与自身价值指标(如市场收益率)之间呈负向关系：即规模较大的公司的股票收益率较低。
Banz(1981)和Reinganum(1981)分别以纽约股票交易所(NYSE)和美国股票交易所(AMEX)为研究样本，划分相应的公司规模，二者的研究都不约而同地对原有的规模经济理论提出了质疑，小规模公司的平均收益
率较之于大规模公司而言，更具发展前景[8]。
其中有关公司价值评估和规模间的关系，不言而喻。
学者Donald B.keim(1983)将加拿大、法国、瑞士、英国等9个国家的资本市场进行比对后发现，绝大部分国家上市公司的公司规模结构与其收益率之间存在着显著的负相关关系[9]。
假设4：公司的规模大小和自身的价值水平呈现负相关关系。
然而，更值得本文关注的是，不同的公司规模结构是否对流动性持有采取了差异化的策略?即公司规模与流动性之间是否存在一定的交互作用?这种作用对公司自身价值是否形成了一定的影响?T Opler、L Pinkowitz、R Stulz and R Williamson(1999)的早期研究就对这种交互影响进行了深入探讨：那些更容易进入资本市场进行融资的公司，如大公司或信用状况良好的公司，更愿意持有较低的流动性，以求最大限度的利用公司的财产，谋求更高的收益[10]。
Rajan and Zingales(1995)同样认为，与大公司相比，小公司面临更多的借贷约束和更高的外部融资成本，这与Kim and Sherman(1998)的观点不谋而合[11-12]。
因此，公司规模和流动性持有之间应当呈负向关系，由此才能维系公司价值的稳定。
假设5：公司规模和流动性之间存在一定的交互作用，公司规模越大，对流动性的需求则相对较少，良好的公司运转能够避免在经营过程中进行过多的流动性持有，可以最大限度地发挥资产的价值，进而提高公司收益(价值)。
三、研究设计
本文借鉴了Bosworth and Rogers(2001)的研究，利用托宾Q作为企业价值的代理变量，以货币资金占比作为流动性(Liquidity)的衡量手段。
同时参考既有文献(A Dittmar and J Mahrt-Smith，2005 ;Wolfgang Drobetz and Grüninger，2007 )对可能影响到公司价值等因素进行了控制，包括盈利能力(ROE)、企业规模(SIZE)、发展能力(GROW)、产权比率(LEV)和行业集中度(HHI)等(见表1)[13-14]。
为了检验假设1和2，本文设定了模型1，来检验不同创新行为和不同流动性管理模式下的公司价值差异。
为了检验假设3，本文在模型1的基础上进行了改进，将流动性(Liquidity)和创新行为研发强度(R&D)的交乘项(Liquidity* R&D)纳入方程。
由于在采取宽松的流动性管理的公司中，可以为研发提供相应的资金保障，使得技术创新等行为对公司价值的正面促进作用更为明显，因此，我们预计交乘项(Liquidity* R&D)的系数应显著为正。
具体模型如下：
为了检验假设4，本文在此将公司规模(SIZE)纳入方程，并考虑到不同公司规模下可能出现的流动性偏好差异，将公司规模(SIZE)和流动性(Liquidity)的交乘项纳入方程，以检验假设5。
本文认为，流动性持有的最终目的在于为公司的财务流程起到平滑作用。
公司的规模越大，自身的财务流程越完善，也更容易从外界取得相应的资金，过多的流动性持有会带来“机会成本”问题，反之亦然。
为了甄别上述理论，本文于此构建模型3进行讨论。
四、实证结果及分析
(1)数据来源和处理
本文选取2012―2014年中国沪深上市企业公司为样本，样本公司数据源自CSMAR数据库。
根据这些初选样本，本文按照如下原则对样本进行二次筛选：首先，针对那些未能连续、完整披露相关财务信息的公司，本文予以剔除;其次，剔除金融行业上市公司，因为中国金融行业会计准则与其他行业有较大差异，相关指标不具有可比性;进一步，剔除含B股或H股的上市公司，因为这些公司面临境国内外双重监管环境，其机构运行模式可能会存在较大的差异;最后，剔除样本中的特别处理(ST)和特别转让(PT)公司，因为ST或PT公司会受到监管机构更为严格的审查。
最终我们得到1517条有效的样本数据。