期权套利策略介绍.pptx
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周爱民《金融工程》第八章股票期权套利组合策略ppt课件
《金融工程学基础》
第八章股票期权套利组合策略
（返回电子版主页）（返回）
周爱民 主编 参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、
张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷
南开大学经济学院金融学系
aiminzhou@
天津市(300071)
08.10.2020
1
第八章 股票期权套利组合策略
第一节 上、下限股票期权组合交易策略 第二节 单、双限股票期权组合交易策略 第三节 回廊与逆回廊股票期权组合交易策略 第四节 比率回廊与逆比率回廊股票期权组合
08.10.2020
10
图形分析与方程分析同样重要
设卖空股票100股，卖价为 P 0 ，然后在股票价格
下跌到SP时又卖出价格为R的1份卖权。股票空
头的利损方程为： PLt P0Pt
则卖出卖权的利损方程为：PL t Pt SRPR
Pt SP Pt SP
因而，整个组合的利损方程为：
R PL t SPRPt
交易策略
08.10.2020
2
第一节 上、下限股票期权组合交 易策略
在由股票与期权进行组合时，组合中的股票 数目和期权数量应该满足一定的比率关系，例如 1份期权可能只能覆盖60股股票而不是1手股票， 这对应着套头率为0.6的情况。而为了分析的简 单起见，一般情况下考虑的都是1手股票与1份期 权的组合，这对应着套头率是1的情况。当然， 现实中很少能看到这种情况。
令 (8.1.2) 式 中 的 第 二 支 为 零 时 我 们 知 道 ， 只 有 当 SP ＜
P0＋R时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下 的无盈亏点为：DBE＝P0＋R。由于他是期权的看跌者， 因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组
第八章股票期权套利组合策略
（返回电子版主页）（返回）
周爱民 主编 参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、
张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷
南开大学经济学院金融学系
aiminzhou@
天津市(300071)
08.10.2020
1
第八章 股票期权套利组合策略
第一节 上、下限股票期权组合交易策略 第二节 单、双限股票期权组合交易策略 第三节 回廊与逆回廊股票期权组合交易策略 第四节 比率回廊与逆比率回廊股票期权组合
08.10.2020
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图形分析与方程分析同样重要
设卖空股票100股，卖价为 P 0 ，然后在股票价格
下跌到SP时又卖出价格为R的1份卖权。股票空
头的利损方程为： PLt P0Pt
则卖出卖权的利损方程为：PL t Pt SRPR
Pt SP Pt SP
因而，整个组合的利损方程为：
R PL t SPRPt
交易策略
08.10.2020
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第一节 上、下限股票期权组合交 易策略
在由股票与期权进行组合时，组合中的股票 数目和期权数量应该满足一定的比率关系，例如 1份期权可能只能覆盖60股股票而不是1手股票， 这对应着套头率为0.6的情况。而为了分析的简 单起见，一般情况下考虑的都是1手股票与1份期 权的组合，这对应着套头率是1的情况。当然， 现实中很少能看到这种情况。
令 (8.1.2) 式 中 的 第 二 支 为 零 时 我 们 知 道 ， 只 有 当 SP ＜
P0＋R时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下 的无盈亏点为：DBE＝P0＋R。由于他是期权的看跌者， 因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组
期权定价与套利培训.ppt
b2
)dt
G x
bdz
Black-Scholes模型
股票价格的随机过程
dS Sdt Sdz
由上面的公式得
S St Sz
f
( f S
S f
t
1 2
2 f S 2
2S 2 )t f Sz
S
Black-Scholes模型
c = ∆*S-B=0.5*100-42.45=7.55美元
股票
42.45
期权
45
45
C 7.55
10 0
10
0
二叉树模型
- 在实际中，股票的价格不仅是两个值，可能有多 个值。我们可以通过缩短每一步的时间周期，采 取多步骤的方法，构造二叉树模型的方法来模拟 股票的多个值。
- 为求解多阶段的二叉树模型，我们只要重复求解 单阶段的二叉树模型即可，因此，我们首先要得 出一般的单阶段二叉树模型。
将有关式子代入得
( f t
1 2
2 f S 2
2S 2 ห้องสมุดไป่ตู้t
r( f
f S
S )t
化简得
f t
rS
f S
1 2
2 f S 2
2S2
rf
边界条件：C(T) = max[0,S(T)-K]
Black-Scholes模型
仔细观察BS微分方程，我们发现该方程不包括任何受投资 者风险偏好影响的变量。方程中出现的变量是股票当前价 格、到期时间、股价方差和无风险利率，而不独立于风险 偏好的预期收益则不在其中。
股票期权定价
- 期初的现金流出 组合1： C + Ke-rT 组合2： P + S0
期权平价公式套利策略
13.2.3 期权平价公式套利策略
期权平价公式套利公式
Kert c S p
其中S代表股票价格，C代表看涨期权价格， P代表看跌期图1.2
期权平价公式套利
Kert S p c
买入看涨期权，同时卖出看跌期权，做空股票，并将获 得的资金投入无风险投资 如果到期股票价格>K 行使看涨期权买入股票 如果到期股票价格<K 直接买入股票 最终利润大于零，实现了套利。
谢 谢 聆 听！
图1.2
期权平价公式套利
Kert S p c
借入资金(S+p-c)，卖出看涨期权并购入看跌期权和对应的股 票 如果到期股票价格>K，用股票来实现看涨期权的交割，而 获得K的收入 如果到期股票价格<K，行使看跌期权来获得K的收入，还完 借入资金的本金和利息，最终的收益是大于零的。
图1.2
期权平价公式套利公式
Kert c S p
其中S代表股票价格，C代表看涨期权价格， P代表看跌期图1.2
期权平价公式套利
Kert S p c
买入看涨期权，同时卖出看跌期权，做空股票，并将获 得的资金投入无风险投资 如果到期股票价格>K 行使看涨期权买入股票 如果到期股票价格<K 直接买入股票 最终利润大于零，实现了套利。
谢 谢 聆 听！
图1.2
期权平价公式套利
Kert S p c
借入资金(S+p-c)，卖出看涨期权并购入看跌期权和对应的股 票 如果到期股票价格>K，用股票来实现看涨期权的交割，而 获得K的收入 如果到期股票价格<K，行使看跌期权来获得K的收入，还完 借入资金的本金和利息，最终的收益是大于零的。
图1.2
第五章期权保值与套利技术精品PPT课件
0 1973 1980 1988 1995 1997 1999 2001
图10-1 1973-2001年间全球期权交易量的增长状况
2
表10-1 2003－2005年全球期权ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ易量数据
数据来源：世界经济年鉴
2.期权的种类 ① 按期权标的资产类别划分 商品期权、外汇期权、股票期权、债券期权、股票指数期权、
如果股价下跌，A可以放弃行使购进1000股的权利，但要损失1000元期 权购买费。
由上例可见，有四种因素影响这种期权的购买价格： （1）合约有效期限；3 （2）签约时的股票市场价格；50 （3）期权执行价格；60 （4）期权费 1 （5）买者（A）按所订价格行使股票购买权的能力。
2．看跌期权（卖出期权） 例7-2 李某持有ENG公司股票2000股，当时购买成本为15元/股。假设现在股 票市价为S=20元。此时如果卖出股票可获利10000元（忽略交易费）。即股票现 值为40000元。他预期今后三个月所持有ENG公司股票价格可能会下跌。由于某 种原因他并不想手中的股票卖出，于是买进2000股某种股票的看跌期权合约进 行保值：期权协议价格为20元; 期权费为协议价格的2%，即0.4元/股；T=3个月。 又假设在这个期限内的某一天，股价跌至每股15元。此时，李某认为行使其选 择权最为有利，便依契约按每股20元的价格卖出2000股，期权获利：
第五章 期权保值与套利技术
第一节 期权概述 一、基本概念
1.定义 期权“Option”，直译作“选择权”，是在未来行使的一 种远期的选择权，故也称之为“期权”。期权的购买者在交付了一定的期 权费之后，便取得了向期权的出售方买进或者不买进、卖出或者不卖出某 种有价证券的权利。
期权合约内容资产数量、资产价格、执行价格和到期日等因素。正是由于这些因素的 差异所形成的不同组合，导致了期权千差万别。总的来说可分为两大类： 普通期权和奇异 期。
期权套利与股票期权组合套利讲解.82页PPT
期权套利与股票期权组合套 利讲解.
26、机遇对于有准备的头脑有特别的 亲和力 。 27、自信是人格的核心。
28、目标的坚定是性格中最必要的力 量泉源 之一， 也是成 功的利 器之一 。没有 它，天 才也会 在矛盾 无定的 迷径中 ，徒劳 无功。- -查士 德斐尔 爵士。 29、困难就是机遇。--温斯顿．丘吉 尔。 30、我奋斗，所以我快乐。--格林斯 潘。
谢谢你的阅读
❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、内外相应，言行相称
26、机遇对于有准备的头脑有特别的 亲和力 。 27、自信是人格的核心。
28、目标的坚定是性格中最必要的力 量泉源 之一， 也是成 功的利 器之一 。没有 它，天 才也会 在矛盾 无定的 迷径中 ，徒劳 无功。- -查士 德斐尔 爵士。 29、困难就是机遇。--温斯顿．丘吉 尔。 30、我奋斗，所以我快乐。--格林斯 潘。
谢谢你的阅读
❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、内外相应，言行相称
期权套利与股票期权组合套利讲解
➢ 1973年4月，CBOE，股票买权 ➢ 1977年6月， CBOE，股票卖权 ➢ 1983年3月，CBOE，股指期权
-3中睿合银
国外期权市场的发展
二、期权的发展历史
-4中睿合银
国外期权市场的发展
三、全球主要期权市场发展路径
美国：期权产品创新引领全球
Ø 期权产品的发源地，包括个股期权、股指期权、利率期权、外汇 期权和ETF期权等
➢ 二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权） 只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益 是有限的（收益最大值为权利金）。
➢ 三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证 金以作为必须履行义务的财务担保。
中睿合银
期权基础知识
二、期权种类
（3）按照行权方式划分： ➢ 欧式期权：欧式期权多方只能在期权到期日才能行权
中睿合银
期权基础知识
二、期权种类
（1）按期权交易场所划分 ➢ 场外期权(Over-the-Counter-Options) ：是指在非
集中交易场所交易的非标准化期权，也成店头市场期权或 柜台期权。 ➢ 场内期权 (Put Option) /交易所期权：是指交易所设 计并在交易所集中交易的标准化期权。
2003年-2011年全球场内期货期权成交量及增长率
-6中睿合银
国外期权市场的发展
全球主要衍生品历年成交量占比比较（FIA）
-7中睿合银
国外期权市场的发展
股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位
Ø 2011年，场内股权类衍生品交易量占场内衍生品总交易量的62%。 Ø 2011年，场内股指期权交易量占股权类衍生品交易量的38%。
（全球适用比较广泛，我国开通仿真交易的期权属于欧式 期权。） ➢ 美式期权：美式期权允许多方在到期前的任何时间行权。 ➢ 百慕大期权：行权期介于欧式和美式之间，是在 到期前 的一段时间。
-3中睿合银
国外期权市场的发展
二、期权的发展历史
-4中睿合银
国外期权市场的发展
三、全球主要期权市场发展路径
美国：期权产品创新引领全球
Ø 期权产品的发源地，包括个股期权、股指期权、利率期权、外汇 期权和ETF期权等
➢ 二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权） 只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益 是有限的（收益最大值为权利金）。
➢ 三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证 金以作为必须履行义务的财务担保。
中睿合银
期权基础知识
二、期权种类
（3）按照行权方式划分： ➢ 欧式期权：欧式期权多方只能在期权到期日才能行权
中睿合银
期权基础知识
二、期权种类
（1）按期权交易场所划分 ➢ 场外期权(Over-the-Counter-Options) ：是指在非
集中交易场所交易的非标准化期权，也成店头市场期权或 柜台期权。 ➢ 场内期权 (Put Option) /交易所期权：是指交易所设 计并在交易所集中交易的标准化期权。
2003年-2011年全球场内期货期权成交量及增长率
-6中睿合银
国外期权市场的发展
全球主要衍生品历年成交量占比比较（FIA）
-7中睿合银
国外期权市场的发展
股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位
Ø 2011年，场内股权类衍生品交易量占场内衍生品总交易量的62%。 Ø 2011年，场内股指期权交易量占股权类衍生品交易量的38%。
（全球适用比较广泛，我国开通仿真交易的期权属于欧式 期权。） ➢ 美式期权：美式期权允许多方在到期前的任何时间行权。 ➢ 百慕大期权：行权期介于欧式和美式之间，是在 到期前 的一段时间。
第十三章-套利PPT课件
25
所谓完美的替代品是指替代证券（或投资组合）的现金流与被替代证券 （或投资组合）的现金流完全相同。
对于期货、期权等衍生证券来说，通常较容易找到完美的替代品。但在 很多情况下，证券现货完美的替代品是很难找到的。套利者往往只能找到近 似的替代品，这就使套利者面临风险。对于单个证券来说，即使可以找到较 为接近的替代品，套利者也必须承担单个证券的独特风险（Idiosyncratic Risk），即他卖空的证券出现意外的好消息，而他买进的证 券出现意外的坏消息。
足而被迫平仓。
典型案例：Royal Dutch和Shell这两家石油公司的股票
1907年，Royal Dutch和Shell联合组成新的集团公司。但这两家
公司仍然独立存在。公司章程规定，在对税收和少数股东权益进行调整后，
这两家公司的全部权益并入集团公司，然后再按60：40的比例分享集团
公司的权益。Royal Dutch和Shell在欧美的9家交易所同时上市，但
26
假设S&P500指数现在的点数为1000，该指数所含股票的红 利收益率预计为每年5%（连续复利），3个月期S&P500指数期 货的市价为950点，3个月期无风险连续复利年利率为10%，请问 如何进行套利？
27
假设英镑现货汇率为1.6550美元/英镑，6个月期英镑远期汇 率为1.6600美元/英镑，6个月期美元和英镑无风险年利率（连续 复利）分别为6%和8%，请问投资者应如何套利？
套利者则可通过借短贷长并做多远期利率协议来获利。
14
到期一次还本付息国债的期货价格与远期利率存在着密切的关系。 如果我们知道不同期限的到期一次还本付息国债期货价格，我们 就可知道隐含在这些期货价格背后的远期利率。如果这些隐含的 远期利率与由即期利率决定的远期利率不一致，就存在套利机会。
所谓完美的替代品是指替代证券（或投资组合）的现金流与被替代证券 （或投资组合）的现金流完全相同。
对于期货、期权等衍生证券来说，通常较容易找到完美的替代品。但在 很多情况下，证券现货完美的替代品是很难找到的。套利者往往只能找到近 似的替代品，这就使套利者面临风险。对于单个证券来说，即使可以找到较 为接近的替代品，套利者也必须承担单个证券的独特风险（Idiosyncratic Risk），即他卖空的证券出现意外的好消息，而他买进的证 券出现意外的坏消息。
足而被迫平仓。
典型案例：Royal Dutch和Shell这两家石油公司的股票
1907年，Royal Dutch和Shell联合组成新的集团公司。但这两家
公司仍然独立存在。公司章程规定，在对税收和少数股东权益进行调整后，
这两家公司的全部权益并入集团公司，然后再按60：40的比例分享集团
公司的权益。Royal Dutch和Shell在欧美的9家交易所同时上市，但
26
假设S&P500指数现在的点数为1000，该指数所含股票的红 利收益率预计为每年5%（连续复利），3个月期S&P500指数期 货的市价为950点，3个月期无风险连续复利年利率为10%，请问 如何进行套利？
27
假设英镑现货汇率为1.6550美元/英镑，6个月期英镑远期汇 率为1.6600美元/英镑，6个月期美元和英镑无风险年利率（连续 复利）分别为6%和8%，请问投资者应如何套利？
套利者则可通过借短贷长并做多远期利率协议来获利。
14
到期一次还本付息国债的期货价格与远期利率存在着密切的关系。 如果我们知道不同期限的到期一次还本付息国债期货价格，我们 就可知道隐含在这些期货价格背后的远期利率。如果这些隐含的 远期利率与由即期利率决定的远期利率不一致，就存在套利机会。
期权史上最全套利策略
期权史上最全套利策略期权屋hexun_options和讯网现已搭建场外期权报价平台，多家期货公司报价数据快速一览，可登录和讯期货行情中心查阅。
另欢迎与各大机构合作场外期权报价内容合作，有意者可发送信息至*******************.com与我们取得联系。
我们期待与您一同迎接期权时代！期权作为一个重要的金融衍生品，就像是匕首……运用得不好甚至会倾家荡产。
1、期权概述期权(option)，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。
期权与股票和债券一样，也是一种证券。
同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。
期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。
但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。
2、期权并没有那么美期权作为一个重要的金融衍生品，作为一种零和博弈工具，它仅仅只是工具，就像是匕首，杀人救人取决于使用者，以及如何使用。
在全球化竞争日益激烈的情况下，金融衍生品市场的发展为风险管理提供了许多有利的工具，国内外企业对其需求越来越高。
相比西方发达国家成熟的金融市场，在中国，我们缺乏诸如期权、掉期此类成熟的金融衍生品，而我们的机构特别是一些身负战略储备资源重任的央企，对此需求却日益增加，我国企业向海外寻求更成熟的套保工具无可厚非。
但是，这些企业在海外金融衍生品市场不仅没有达成套期保值的目的，反而一个个惨败而归，中国远洋、中航油、国航、东航、中铁、铁建、中国高速传动、中信泰富以及深南电等一个个行业巨头纷纷陷入巨额亏损泥潭。
资料来源：网络简单梳理一下历史上影响较大的几次金融惨案，我们可以发现这些惨败案例发生的时间段很微妙，紧随其后的是金融危机，1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机。
金融衍生工具使用是否恰当，影响力深远。
在2月9日上证50ETF期权上市交易之前，笔者希望通过对曾经惨败案例的探索，给市场一个警醒，期权本质是中性的，是一种避险工具，但是使用不当，亦可成为金融市场的“魔刃”，需慎之又慎。
期权无风险套利策略
标的资产选择
➢ 操作期货比操作现货更容易，并且期货容易做空，现货不容易 做空。
➢ 买卖期货比买卖现货交易费用更低，冲击成本也更低。 ➢ 从国外经验看，大多数PCP套利转为了期货期权套利。
价格选择
➢ 测算套利机会时，不能用最新价，应该用对手盘价格 ➢ 期权流动性不足，买1价≦最新价≦卖1价这个等式不一定满足
C+Xe-r(T-t)<P+S
➢ 看涨期权价格相对被低估 ➢ 买入看涨期权，卖出相应看跌期权并卖空标的资产，将卖空所
得资金进行无风险投资。
扩散
➢ Tucker(1991)在原有的期权平价理论的基础上提出了看涨、看 跌期权与期货平价理论。将等式中的现货改为期货。
➢ c+Xe-r(T-t)=p+ Fe-r(T-t) ➢ Fung 和 Chan(1994)以1993年6月和9月的S&P500指数期货
市场价格（2017/07/20日收盘）
➢ 若M1709-C-2900价格为42 ➢ M1709-C-2850与M1709-C-2900之间存在套利机会 ➢ 做多M1709-C-2850，做空M1709-C-2900
二、PCP套利
期初
➢ 组合1：一份欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 ➢ 组合2：一份有效期和执行价格与组合1中看涨期权相同的欧式
垂直价差套利 PCP套利 蝶式价差套利
一、垂直价差套利
看涨期权
➢ 执行价越高，期权价格越低
看跌期权
➢ 执行价越高，期权价格越高
期权价格凸性
期权凸性被破坏
➢ 执行价格低的看涨期权价格也较低，则卖高执行价期权同时买低 执行价期权构成无风险套利策略。
➢ 初期现金流为正，期末现金流也为正。
证券投资工具期货套利交易46页PPT
-50
6月30日
卖出1手价： 17580
买进1手价：17615
-35
结果
+ 30
- 15
盈利：5 ×30 -5×15=75
分析
套利者只需买入9月份合约到时候平仓就可获得净利 150（30 ×5），为何还卖出11月合约遭致损失使得只 盈利75元？因为预测正确获得厚利，一旦失策损失更 大，套利的成败只取决于价差的变化。
燕麦和玉米价差变化有一定季节性，一般，燕麦价格高于 玉米价格，每年5、6、7月是冬小麦收割季节，小麦价格降 低会引起价差缩小，每年9、10、11月是玉米收获季节，玉 米价格下降会引起价差扩大，某套利者认为今年燕麦和玉 米会遵循这一规律，于是进行套利。
跨商品套利
7
时间
燕麦期货
美元/蒲式耳
玉米期货
价差
跨市场套利
时间
伦敦
苏黎世
价差
11月*日 卖出黄金合约402 买黄金合约396
6
一周后
平仓：394
平仓：394
0
结果
+8
-2
盈利：8-2=6元
四、跨商品套利
跨商品套利
具体做法：即买入某一交割月份某种商品的期货合约， 同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货 合约，然后在适当时机对冲获利。
案例
正向市场买近卖远套利
5.30日
9月份铜期货价17550元/吨
11月合约价为17600元/吨
价差：50
据历年5月底的9和11月价差分析认为：
，
决定买入一手9月合约，同时卖出一手11月份合约。
正向市场买近卖远套利
时间
9月份铜合约
11月份铜合约
金融期货套利策略PPT课件
期现套利的风险：现货模拟误差、保证金设定和冲击成本的估算
案例：基于仿真交易
现货模拟
利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日 至7月17日的5分钟收盘价格数据
根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上 证180ETF替代
➢ 满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
➢ 期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
➢ 方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净 收益 ➢ 期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差 ➢ 保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算 的最低保证金比率与期货价格的波动率有关 ➢ 交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本 ➢ 冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算 ➢ 资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定 ➢ 预期净收益取决于套利者的净收益要求
谁在进行套利交易？
机构投资者 对冲基金 私募基金 专业投资大户
进行套利交易的4个重要原因
机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合 约，套利机会众多
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
案例：基于仿真交易
现货模拟
利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日 至7月17日的5分钟收盘价格数据
根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上 证180ETF替代
➢ 满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
➢ 期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
➢ 方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净 收益 ➢ 期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差 ➢ 保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算 的最低保证金比率与期货价格的波动率有关 ➢ 交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本 ➢ 冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算 ➢ 资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定 ➢ 预期净收益取决于套利者的净收益要求
谁在进行套利交易？
机构投资者 对冲基金 私募基金 专业投资大户
进行套利交易的4个重要原因
机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合 约，套利机会众多
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
期货套利原理与策略PPT幻灯片课件
跨市套利：利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检 等费用的区别进行套利交易。
跨商品套利：利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。
混合套利 ：当以上几种套利机会同时存在时，按照成本最小化进行的组合
套利。
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为什么我们要选择套利交易？
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套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式
美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表 的《市场流动性和套期图利技术》中指出：“……从事期货交易的基本技 术不外几种，交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从 广义上可分为投机商（做市商）、部位交易者和套期图利者……期货市场 套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样，套期图利者利用同一商 品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交 易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于 不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的部位。”
套利者就像一个渔翁， “鹬蚌相争，渔翁得利”，期市中持 有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机 介入，轻松获利。
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第一部分 理论基础
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套利的概念
套利(Arbitrage /spread trading): 指同时买进一种期货合约，卖出另一种期 货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可 以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。 一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一 条腿。
套利基础与操作策略
肖乔华 2005-08
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第一部分 理论基础 第二部分 交易策略 第三部分 风险管理
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“鹬蚌相争，渔翁得利”
期权套利策略介绍77页PPT
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26、我们像鹰一样，生来就是自由的 ，但是 为了生 存，我 们不得 不为自 己编织 一个笼 子，然 后把自 己关在 里面。 ——博 莱索
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27、法律如果不讲道理，即使延续时 间再长 ，也还 是没有 制约力 的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ— —爱·科 克
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28、好法律是由坏风俗创造出来的。 ——马 克罗维 乌斯
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29、在一切能够接受法律支配的人类 的状态 中，哪 里没有 法律， 那里就 没有自 由。— —洛克
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30、风俗可以造就法律，也可以废除 法律。 ——塞·约翰逊
期权套利策略介绍
31、只有永远躺在泥坑里的人，才不会再掉进坑里。——黑格尔 32、希望的灯一旦熄灭，生活刹那间变成了一片黑暗。——普列姆昌德 33、希望是人生的乳母。——科策布 34、形成天才的决定因素应该是勤奋。——郭沫若 35、学到很多东西的诀窍，就是一下子不要学很多。——洛克
金融期货套利策略.ppt
满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
套利交易的开仓取决于期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益
远期定价能作为期现套利的理论基础吗？答案：NO ！！！
远期定价
Hale Waihona Puke F Se(rq)(T t )
e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 S为沪深300指数现值 F为沪深300指数期货价格
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
绝对收益
收益稳定。套利机会众多、风险低且追求绝 对收益决定了套利的收益较为稳定
套利交易的规模
来源：
沪深300股指期货上市带来的套利机会
股指期货套利的国际经验
现货模拟方法 成份股完全模拟 成份股分层抽样模拟 成份股优化模拟 EFT、指数基金等优化模拟
注意事项2：保证金比率
沪深300股指期货采用保证金交易和当日无负债结算制度
根据
，保证金比率与收益负相关
保证金比率越低，收益就越高；但保证金比率又需要满足当日无负债结算的要求
保证金比率的最优求解
第1年
第2年
第3年
套利机会
70％－80％ 20％－30％ 20％－30％
期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
套利交易的开仓取决于期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益
远期定价能作为期现套利的理论基础吗？答案：NO ！！！
远期定价
Hale Waihona Puke F Se(rq)(T t )
e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 S为沪深300指数现值 F为沪深300指数期货价格
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
绝对收益
收益稳定。套利机会众多、风险低且追求绝 对收益决定了套利的收益较为稳定
套利交易的规模
来源：
沪深300股指期货上市带来的套利机会
股指期货套利的国际经验
现货模拟方法 成份股完全模拟 成份股分层抽样模拟 成份股优化模拟 EFT、指数基金等优化模拟
注意事项2：保证金比率
沪深300股指期货采用保证金交易和当日无负债结算制度
根据
，保证金比率与收益负相关
保证金比率越低，收益就越高；但保证金比率又需要满足当日无负债结算的要求
保证金比率的最优求解
第1年
第2年
第3年
套利机会
70％－80％ 20％－30％ 20％－30％
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期权基本交易策略
一、买入看涨期权
买入看涨期权，是对逾期标的证券价格未来上涨而选择的一 种投资策略。当期末标的证券价格高于行权价时，期权多 头将行权。
实值期权（价内）：期权的持有者执行期权能 产生收益
虚值期权（价外）：期权的持有者处于亏损状 态
价平期权：不亏不赢
即将进行仿真交易的期权的合约序列有5个合约组
成。
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期权基础知识
三、Black-Scholes 公式
C(t) St N (d1 ) Ker(T t) N (d 2 )
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ST
期权套利策略
1、期权错误定价的套利
（4）看跌期权价格偏离标的下限套利 看跌期权(不付红利)价格下限应当：如果不符合
套利策略一：买入看跌期权，并做多标的证券。
套利策略二：如果标的是ETF，在允许一定的误差的情况下，买入期 权，做多等值的股指期货。
为便于表述，定义如下符号：
S：标的（ETF或个股）现价； r：无风险利率（连续复利）；
S：标的（ETF或个股）现价； r：无风险利率（连续复利）；
X：期权执行价格；
c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；
T：期权的到期时间；
p：购买一股股票的欧式看跌期权的价值。
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ST
期权套利策略
1、期权错误定价的套利
（2）看跌期权价格偏离标的上限套利 看跌期权价格应当：如果不符合
c）如果股票价格变动，潜在收益没有上限。 缺点：a）成本较高----你需要买入平价看涨期权和看跌期权。b）为了获利，需要股票
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期权基本交易策略
四、卖出看跌期权
与买入看跌期权相反，卖出看跌期权的投资者持有对标的证 券价格的上涨预期。他预期看跌期权多头方在期末不会行 权，从而自己取得权利金收入。
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期权套利策略
一、期权套利策略分类
1、套利错误定价的套利 期权价格偏离标的上下限套利 动态波动率对冲套利
期权套利策略介绍
经管委客服部 史金祥
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主要内容
31 期权基础知识 2 期权基本交易策略 3 期权套利策略
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一、期权概念
期权基础知识
期权是指赋予其购买者在规定期限内（到期 日）按双方约定的价格（执行价格 Exercise Price）购买或出售一定数量某种 资产（标的资产Underlying Assets）的权 利。
2、期权相对价格的套利 马鞍式期权套利 勒束式期权套利 垂直期权套利 水平期权套利 转换期权套利 …………….
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ST
期权套利策略
1、期权错误定价的套利
（1）看涨期权价值偏离标的上限套利 看涨期权价格应当：C≤S，如果不符合，
套利策略：卖出看涨期权,买入标的
为便于表述，定义如下符号：
套利策略一：买入期权，并做空标的证券。
套利策略二：如果标的是ETF，在允许一定的误差的情况下， 买入期权，做空等值的股指期货。
为便于表述，定义如下符号：
S：标的（ETF或个股）现价； r：无风险利率（连续复利）；
X：期权执行价格；
c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；
T：期权的到期时间；
p：购买一股股票的欧式看跌期无权忧的价PP值T。整理发布
期权基础知识
（3） 按照标的物来划分 金融期权：可分为股票期权、股价指数期权、金融
期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或 称外汇期权）及互换期权等 商品（实物）期权：金属、原油、农作物等
标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理 也呈现出不同的特点。
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二、期权种类
期权基础知识
（4）按照能否产生利润分
期权基础知识
（2）按照行权方式划分： 欧式期权：欧式期权多方只能在期权到期日才能行
权（全球适用比较广泛，我国即将开通仿真交易 的期权属于欧式期权。） 美式期权：美式期权允许多方在到期前的任何时间 行权。 百慕大期权：行权期介于欧式和美式之间，是在到 期前的一段时间。
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二、期权种类
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期权基本交易策略
二、卖出看涨期权
与买入看涨期权相反，卖出看涨期权的投资者持有对标的证 券价格的下跌预期。他预期看涨期权多头方在期末不会行 权，从而自己取得权利金收入。
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期权基本交易策略
三、买入看跌期权
而买入看跌期权，则可以在享受看淡标的证券带来收益的同 时，将潜在最大损失锁定为支出的权利金金额。
94 100 106
此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和无。忧PPT整理发布
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期权套利策略
2、期权相对定价套利
（1）马鞍式期权套利
A、买入马鞍式期权套利
1） 风险收益： 最大风险：支付的净债务 最大收益：没有上限 向下盈亏平衡点：期权行权价-净债务 向上盈亏平衡点：期权行权价+净债务 2） 优点和缺点： 优点：a）股票价格往任何方向变化，都能从波动的股票价格中获利。b）风险具有上限。
X：期权执行价格；
c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；
T：期权的到期时间；
p：购买一股股票的欧式看跌期权的价值。
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期权套利策略
2、期权相对定价套利
（1）马鞍式期权套利 A、买入马鞍式期权套利 买入同标的、同到期日、同执行价格的一手看涨期权和一手
看跌期权。如K（c）=K(P)=100， C=P=3
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二、期权种类
期权基础知识
（1）按期权买者的权利划分
买入期权(Call Option) /看涨期权：赋予 期权买者未来按约定价格购买标的资产的 权利。
卖出期权 (Put Option) /看跌期权：赋予 期权买者未来按约定价格出售标的资产的 权利。
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二、期权种类
套利策略：卖出看跌期权，做空标的
为便于表述，定义如下符号：
S：标的（ETF或个股）现价； r：无风险利率（连续复利）；
X：期权执行价格；
c：购买一股股票的欧式看涨期权的价值；
T：期权的到期时间；
p：购买一股股票的欧式看跌期权的价值。
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ST
期权套利策略
1、期权错误定价的套利
（3）看涨期权价值偏离标的下限套利 看涨期权(不付红利)价值下限应当：如果不符合