金融经济学第一章
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偏好关系的基本假设:
• 假设1(非厌足性假设):所有的经济人都是贪得无厌的,
所以未来能够得到的收入现金流总是多比少好。
• 假设2(无耐心假设):现在的消费(即能够获得的现金 流)总是比将来能够获得的等量的消费(现金流)好。
• 假设3(风险厌恶假设):如果未来能够得到的两个现金 流的预期值(概率平均值)相等,风险小的现金流比风险 大的现金流好。
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1.4.1 完美市场假设
• 金融市场是交易金融资产的市场。在课程中,我们对金融 市场做如下假设:
–(1)有大量的有价证券(即金融资产)在市场中交易; –(2)有价证券合约的条款在法律意义上将被强制执行; –(3)投资者可以自由地进入市场(市场没有准入限制); –(4)交易过程是竞争性的; –(5)交易时没有摩擦和约束(例如没有卖空或融资限制 等); –(6)不需要考虑税收问题; –(7)市场信息对所有投资者是对称的。
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偏好关系
• 对任意两个消费计划c=(c0,c1)和c’=(c’0 ,c’1), 偏好关系是指消费者心目中存在一个比较消费计划好 坏的完整的序,按照这个序,消费者可以判断哪个消 费计划比较好。如果他认为c不比c’差,则记 ' c c 为 。 • 一个理性的人应该有理性的偏好关系,所谓理性的偏 好关系是指偏好关系要满足一些基本的逻辑公理,此 外还要满足一些基本假设。 • 关于偏好的公理在下一章讨论,本章先看一下有关假 设。
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金融的定义
• 经济学研究的问题是如何将有限资源进行有效配 置。市场经济中的金融活动就是通过在金融市场 的交易来优化的配置资本资源,其核心是跨期的 (时间维度)和面向未来不确定的(风险维度) 优化的配置资源。因此,关于金融的一般定义是: • 金融是在时间和风险两个维度上优化的配置资源。
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强调一下:
• 对于资产估值与定价来说:
– 时间和风险是金融决策的两项基本要素。
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§1.4 金融经济学所依据的基本原理
• • • • • • • 1.4.1 1.4.2 1.4.3 1.4.4 1.4.5 1.4.6 1.4.7 完美市场假设 无套利原理 套利估值 偏好原理 优化原理 市场均衡原理 均衡估值
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金融学或金融经济学研究的主要问题:
• (1)资产定价问题:金融市场如何确定资产的价 格? • (2)个人理财问题:个体(家庭)如何进行金融 决策?
– 消费决策、投资决策、融资决策
• (3)公司财务问题:企业如何进行金融决策?
– 投资决策、融资决策、分红决策、风险管理决策
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从偏好原理到预期效用函数(2):
• 对于消费计划的两期模型来说,效用函数u(c)=u (c0,c1)可以简化为 u(c)=u(c0,c1) =u(c0)+ρu(c1)。 • 其中ρ是时间偏好参数。 • 如果消费计划是不确定,即带有风险,记为 c 和 c ' 。 则偏好函数取效用函数的数学期望值,即预期效用函 ~ ~ 数 E[u(c )] 和 E [ u( c' )] ,进行比较,即有
~ ~
c c' E[u(c )] E[u(c')]
• 这里,E(· )是取概率平均值的简写。
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~
~
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~
~
效用函数的特征:
• 根据偏好关系的三个假设,可以得出效用函数的一些特征
• 假设1(非厌足性)意味着始终有u’≥0;
• 假设2(无耐心)意味着应有ρ≤1; • 假设3(风险厌恶)意味着确定的获得消费c,总是比运气 好时获得比较多的消费 c +ε,运气差时获得较少的消费 c -δ来得好。就有 • u(c) ≥πu(c + ε)+(1 - π)u(c-δ) • 其中0≤ π ≤1是运气好的概率, 1 - π是运气差的概率。
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风险
• 上述讨论蕴含一个假设,即未来货币的数额是确定的。实 际上,未来的现金流是预估的,通常情况下并不确定,即 未来的现金流带有风险。因此,折现时,不但要考虑货 币的纯时间价值,还需要考虑风险的影响。
• 因为未来现金流带有不确定性(风险),因而金融决策取 决于对未来的预期。由此,金融学也可看做是关于预期的 学问。如何对未来现金流做出预期,是金融经济学研究的 重要问题。
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§1.3 时间和风险
• 我们可以把每一项资产都看作是一个现金流,二 者是等价的。因此,资产的价值也就是它所产生 的现金流的价值。 • 现金流既包括现金流入,也包括现金流出。这里 的关键是如何把未来发生的现金流折算成现值。
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简单的现金流示例:
时间 现金流入 现金流出 0 CF0 1 — CF1 2 — CF2 … … …
-CF0
CF1
CF2
…
• 投资活动也就是购置资产的活动,因此投资的价值就可 以用所购置资产产生的现金流的价值来衡量。如上表: • 投资的价值=(现金流{-CF0 ,CF1,CF2,…})的价值
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什么是金融经济学?
• 金融学是学习和研究金融问题的学科,金融经济 学是金融学的经济学理论基础。 • 金融经济学和货币经济学的联系区别:
– 货币经济学的核心问题是货币与信用的创造与控制问 题。金融经济学的基本问题是资产估值与资产管理问 题。但二者的联系也很密切。因为与货币直接有关的 现金流的分析和管理在金融中是非常重要的。
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不确定消费计划的效用函数
• 对于不确定的消费计划,有 c (c0 , c1 ) ,因为 c0发生在现在(t =0时期)所以是确定的,风险只 发生在将来(t =1时期)。因此,对于消费计划 的两期模型来说,预期效用函数为:
~ ~
E[u(c)] u(c0 ) E[u(c1 )]
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§1.1 什么是金融和金融经济学
• 所有的经济活动都可以看做是获取和消耗资产的 过程。
– 两类资产:实物资产和金融资产
• 所有经济活动有两大基本目标:
– 使资产增加以创造价值; – 尽好的利用资产以符合经济的需要。
• 因此,对于所有的管理者来说,经济活动实际上 是决策行为。而经济活动的决策可以归为两大类: 资产估值和资产管理。从这个角度讲,金融是一 切经济活动的底线。
样的资产估值方法称为套利估值。 • 套利估值的核心思想是“复制”,即有价证券或证券组合 “复制”了资产的现金流。这样,有价证券或证券组合可 以称为该项资产的“证券化复制品”。
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由套利估值的原理可知:
• 具有完全相同的未来收益/支付现金流的资 产必须有相同的价格。
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从偏好原理到预期效用函数(1):
• 偏好原理:
– 每个人(消费者)都具有可以用他的预期效用所表示 的偏好关系。
• 这意味着,存在消费计划的效用函数u(c)=u (c0,c1),使得
c c u(c) u(c )
' '
• 如果消费计划 c比 c’好,则效用函数u(c)就比u (c’)大,反之亦然。
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消费的时间偏好
• 要计算现金流的现值,就必须考虑到时间的因素,即货币 的时间价值问题。货币对的时间价值意味着今天持有1000 元钱和一年后持有同样的1000元钱,对于持有者而言,价 值是不一样的。因为这涉及人们对消费的时间偏好。
• 经济学认为人们看重现在的消费甚于将来的消费,所以同 样数额的货币现在的价值要高于未来的价值。那么,未来 货币折算成现在价值的话,就要低于现在同样数额的货币 的价值。这样折现得到的是货币的纯时间价值。
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§1.2 价值的度量
• 经济活动中,两种最常用的度量价值的方 法:
–会计的度量方法
• 账面价值,面向过去
–金融/财务的度量方法
• 市场价值,面向未来
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资产的市场价值
• 从会计的视角,总资产的市场等于各项资产价值的加总, 即有:
总资 产的市场 价值 资 产i的市 场价值 i 1 • 从金融的视角
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1.4.4 偏好原理
• 偏好原理出自经济学和决策科学中的选择理论, 其涵义是理性的经济人依据自己的偏好来做出选 择决策。 • 例子:一个简单的两期消费模型
• 假设只有一种消费品,消费分别发生在时期 t=0 和 t=1,消费计划c=(c0,c1)是指可以在 t=0和 t=1获得该种消费品的数量为c0和c1 。如果将消费 计划货币化的话,消费c0和c1就可以看作是现金数 额,消费计划也就可以看作是现金流。
• 在t=1时期,可能会出现不同的状态,所以对于一 个消费计划来说,届时能够消费的量对应于不同 的状态是不一样的。所以,一个消费计划是指在 不同状态下指定的消费商品的单位数。
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~
~
不确定消费计划的表达
• 记c1( ω )为 t=1时期状态ω下的消费单位数。假设只有5 种可能的状态,标记为ω1 , ω2 , ω3 , ω4 , ω 5,下表 列出了消费计划:到 t=1时期,在状态ω下消费2个单位, 在状态ω下消费3个单位,等等。所以,消费计划是一个 向量,列示出在不同状态下的消费的单位数。因为 t=1时 期所实现的消费是不确定的,所以,t=1时期的消费 c1是 一个随机变量。但对应于各个不同的状态,消费的单位 数是预先计划好的,所以称之为“消费计划”。 ω1 ω2 ω3 ω4 ω5
金融经济学引论
——第一章
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本章内容提要
1. 本章对金融学基础知识做一个简单回顾, 重点阐述金融经济学的基本原理。 2. 本章主要内容:
(1)什么是金融和金融经济学 (2)价值的度量 (3)时间和风险 (4)金融经济学所依据的基本原理 (5)资本成本、资本的机会成本和现值 (6)金融市场的功能 (7)企业的金融/财务管理目标
• 初始投资非正意味着套利在理论上是不需要成本 的。初始投资严格负意味着不但一开始不需要花 钱,而且马上就可以赚到钱,未来也不用付钱出 去(因为未来收益非负)。
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1.4.3 套利估值
• 对于一项资产,若能在金融市场上寻找到一个有价证券或
者证券的组合,使得这个证券或者证券组合在未来发生的 现金流,无论是发生的时点还是所承受的风险,都与该项 资产未来发生的现金流完全一样,那么该项资产的价值就 一定等于这个证券或者证券组合在市场上的均衡价格。这
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引入风险以后:
• 如果两个现金流的预期值相同,它们所代表的两项资产的 价值是否相等呢? • 例子:假如未来可能等概率(各50%)地出现两种不同状 态,下图表示两个不同的现金流:
• •
¥1000 ¥1000
¥2000 ¥0
• 这两个现金流的预期值是一样的,那么,哪个资产价值大 呢?这取决于人们对待风险的态度。
• 满足以上假设条件的金融市场被称为完美市场。
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1.4.2 无套利原理
• 无套利分析方法是金融分析的基本方法。 • 定义1.1:套利操作是具有以下性质的一组交易:
–对整组交易而言,初始投资非正; –未来产生的收益非负; –或者初始投资严格负,或者至少在未来某种状态发生 时收益严格正,或者这两种情况同时出现。
总资产的市场价值 资 产i的 市 场 价 值 净现值
i 1 n
n
理解:假定要创办一家企业,首先厂商要以市场价 格购买资产,这可以看做是投资的现金流出;企业 组建以后会有收益,将被看做投资收益的现金流入。
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价值评估的重要性
• 企业的财务活动是连接实体经济和金融系统个的 纽带。没有资本市场,就不能评估企业的市场价 值。通过交易来评估企业的市场价值,是资本市 场第一个和最基本的功能。但如果离开企业的财 务活动来讨论金融问题,金融就完全与实体经济 脱节,成为纯粹虚拟的东西。所以,公司财务是 金融的核心环节。