八、货币政策目标体系
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物价指数的年增长不超过2% 4、日本 追求价格稳定来促进国民经济的增长
5、我国货币政策的目标选择
1995年3月《中华人民共和国中国人民银行法》 规定，货币政策最终目标是保持物价稳定，并以此 促进经济增长。
第二节货币政策中间目标体系
一、概念及内容
1、受货币政策工具作用，影响货币政策最终目标的 传导性金融变量。
2、货币供应量
优点：能直接影响经济活动；中央银行对货币供应量 的控制力较强；与货币政策的意图联系紧密。
缺点： 中央银行对货币供应量的控制力不是绝对的
其次，货币政策调节货币供应量还存在时滞 货币供应量还有货币层次选择的问题
货币供应量和利率不可同时作为货币政策中介目标
Md2 Md r2 r* Md1
第八章货币政策目标体系
货币政策工具体系
操作目标 基础货币
准备金 短期利率
中介目标 货币供应量
汇率
最终目标
物价稳定
国际收支平衡
最终目标是中央银行通过货币政策操作 而最终要达到的宏观经济目标； 操作指标是与货币政策工具紧密联系的 指标； 中介目标（指标）处于最终目标和操作 目标（指标）之间
第一节货币政策最终目标
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Md2 Md r2 Md1 r*
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利率目标
M* 货币供给 以货币供应量作为中间目标，当货币 需求发生意外波动时，利率便无法控 制。
Baidu Nhomakorabea
M*
以利率作为中间目标，当货币需 求发生意外波动时，则无法控 制货币供应量。
当把抑制通货膨胀作为主要任务时， 当经济增长成为主要目标时， 往往选择货币供应量作为中间目标。 多以利率作为中间目标。
1、美联储中介指标的选择 第一阶段——银行信贷(20世纪50~60年代) 第二阶段——货币供给量(20世纪70~80年代) 第三阶段——多种经济变量的目标体系(20世纪80~90年代) 第四阶段——联邦基金利率（1994~）
1950年，抑制通货膨胀；
1977《联储改革法》明确规定，联储货币政策的最终目标 是有效地促进充分就业、维持物价稳定、保持长期利率合 理地上升；
2、英国 1946-80年代 多重货币政策目标 1992年开始 通货膨胀目标制
1%-4%的通货膨胀目标 后又改为2.5%的点目标 3、欧洲中央银行 1998年10月13日，物价稳定应当被定义为，欧元区综合消费
1、美国联邦储备管理体系的货币政策目标的选择
1913《联邦储备法》规定联储的职能是：“提供一种具有 弹性的货币”，可见在当时对美联储的要求是根据商业活 动的周期性变化，向银行提供季节性信贷，以减轻资金短 缺对经济造成的波动，避免金融恐慌的出现；
1946《就业法》要求政府以充分就业、充分产出和充分购 买力为宗旨。因此，充分就业也就成为但是货币政策的首 要目标；
三、选择方式 1、相机选择 2、临界点选择 3、轮番突击选择
四、通货膨胀目标制的出现
中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。在 一定的时间范围内，由政府和中央银行直接宣布一个通货膨胀目标区域 （比如，年通货膨胀率为1% ~ 3%），以此加强公众对货币政策意图和 目标的理解。与以往货币政策范式不同的是，通货膨胀目标制并不对诸 如货币供应和利率等“中间变量”规定确定数值，而是将视野直接指向 宏观调控的最终目标。政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段 时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货 币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。
2、近期指标：短期利率、基础货币、存款准备金 远期指标：中长期利率、货币供应量、贷款规模、 汇率
二、中间目标的特征 1、控制启动器 2、传导指示器 3、反馈显示器
三、选择中介指标和操作指标的主要标准与客观条件 1、主要标准
相关性、可测性、可控性、抗干扰性 2、客观条件
受经济管理体制、经济市场发育程度、利率市场 化的程度、经济发展水平等因素的制约和影响。
3、短期利率 同业拆借利率、短期国库券利率
英国、美国和加拿大都将隔夜拆借贷款利率作为货币 政策的操作目标。
联邦基金市场或是隔夜拆借利率市场都是统一含义， 反应的是商业银行准备金的需求和供给状况
缺点：依赖于货币市场与其他金融市场之间的相关性， 以及货币市场在整个金融市场中的地位
五、可供选择的中介指标 1、中长期利率 优点：①中央银行控制性强
②便于观测，随时调节 ③影响面广，与货币政策最终目标的相关性强 ④可以及时传递中央银行的政策意图
缺点：①可测性，中央银行能够控制的是名利利率，难以 到真实 利率 数据 ②短期利率与长期利率之间的联动性状况影响货币政策效 果 ③央行货币政策操作首先影响的是短期利率，对中长期利 率影响较慢
在我国因为主要利率都是管制的，所以，利率就无法作为中间指 标，只能作为工具使用。
一、货币政策的一般目标 充分就业 稳定物价 经济增长 平衡国际收支
二、货币政策目标相互之间的关系
➢ 币值稳定目标和充分就业目标 ➢ 币值稳定目标和经济增长目标 ➢ 充分就业目标和经济增长目标 ➢ 国际收支平衡目标和其他政策目标
二、货币政策的最终目标的 1、单目标论 2、双目标论 3、多目标论
。
自1989年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来，目 前已有加拿大、英国、瑞典、芬兰等工业化国家和以色列、 捷克、波兰等新兴市场国家的中央银行宣布并实质性地实 施了通货膨胀目标制
通货膨胀目标制度的条件
➢ 预测目标的准确性 ➢ 中央银行独立性 ➢ 货币政策目标单一 ➢ 对央行要求严格
四、各国货币政策的选择
四、可供选择的操作指标 1、存款准备金 优点：可测性、可控性、相关性 缺点：超额准备金控制比较弱
2、基础货币
货币供应量等于基础货币乘以货币乘数，在货 币乘数一定或变化可测的情况下，通过调节基础 货币就可以控制货币供应量。尤其是在金融市场 发展比较落后、现金流通比率较高情况下，基础 货币比单纯准备金与中间指标的相关性更强。
3、信贷规模 贷款=存款+现金 优点：在金融市场不发达情况下： ①信贷规模与最终目标有一定相关性 ②可测性强 ③较好的可控性 缺点： ①多种渠道融资，贷款规模与最终目标相关
性弱 ②行政手段调节，难以发挥市场机制作用
4、汇率 适合经济规模小、外向性程度高的国家或地区 容易受到投机性冲击
七、各国货币政策中介目标的选择
5、我国货币政策的目标选择
1995年3月《中华人民共和国中国人民银行法》 规定，货币政策最终目标是保持物价稳定，并以此 促进经济增长。
第二节货币政策中间目标体系
一、概念及内容
1、受货币政策工具作用，影响货币政策最终目标的 传导性金融变量。
2、货币供应量
优点：能直接影响经济活动；中央银行对货币供应量 的控制力较强；与货币政策的意图联系紧密。
缺点： 中央银行对货币供应量的控制力不是绝对的
其次，货币政策调节货币供应量还存在时滞 货币供应量还有货币层次选择的问题
货币供应量和利率不可同时作为货币政策中介目标
Md2 Md r2 r* Md1
第八章货币政策目标体系
货币政策工具体系
操作目标 基础货币
准备金 短期利率
中介目标 货币供应量
汇率
最终目标
物价稳定
国际收支平衡
最终目标是中央银行通过货币政策操作 而最终要达到的宏观经济目标； 操作指标是与货币政策工具紧密联系的 指标； 中介目标（指标）处于最终目标和操作 目标（指标）之间
第一节货币政策最终目标
r1
Md2 Md r2 Md1 r*
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利率目标
M* 货币供给 以货币供应量作为中间目标，当货币 需求发生意外波动时，利率便无法控 制。
Baidu Nhomakorabea
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以利率作为中间目标，当货币需 求发生意外波动时，则无法控 制货币供应量。
当把抑制通货膨胀作为主要任务时， 当经济增长成为主要目标时， 往往选择货币供应量作为中间目标。 多以利率作为中间目标。
1、美联储中介指标的选择 第一阶段——银行信贷(20世纪50~60年代) 第二阶段——货币供给量(20世纪70~80年代) 第三阶段——多种经济变量的目标体系(20世纪80~90年代) 第四阶段——联邦基金利率（1994~）
1950年，抑制通货膨胀；
1977《联储改革法》明确规定，联储货币政策的最终目标 是有效地促进充分就业、维持物价稳定、保持长期利率合 理地上升；
2、英国 1946-80年代 多重货币政策目标 1992年开始 通货膨胀目标制
1%-4%的通货膨胀目标 后又改为2.5%的点目标 3、欧洲中央银行 1998年10月13日，物价稳定应当被定义为，欧元区综合消费
1、美国联邦储备管理体系的货币政策目标的选择
1913《联邦储备法》规定联储的职能是：“提供一种具有 弹性的货币”，可见在当时对美联储的要求是根据商业活 动的周期性变化，向银行提供季节性信贷，以减轻资金短 缺对经济造成的波动，避免金融恐慌的出现；
1946《就业法》要求政府以充分就业、充分产出和充分购 买力为宗旨。因此，充分就业也就成为但是货币政策的首 要目标；
三、选择方式 1、相机选择 2、临界点选择 3、轮番突击选择
四、通货膨胀目标制的出现
中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。在 一定的时间范围内，由政府和中央银行直接宣布一个通货膨胀目标区域 （比如，年通货膨胀率为1% ~ 3%），以此加强公众对货币政策意图和 目标的理解。与以往货币政策范式不同的是，通货膨胀目标制并不对诸 如货币供应和利率等“中间变量”规定确定数值，而是将视野直接指向 宏观调控的最终目标。政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段 时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货 币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。
2、近期指标：短期利率、基础货币、存款准备金 远期指标：中长期利率、货币供应量、贷款规模、 汇率
二、中间目标的特征 1、控制启动器 2、传导指示器 3、反馈显示器
三、选择中介指标和操作指标的主要标准与客观条件 1、主要标准
相关性、可测性、可控性、抗干扰性 2、客观条件
受经济管理体制、经济市场发育程度、利率市场 化的程度、经济发展水平等因素的制约和影响。
3、短期利率 同业拆借利率、短期国库券利率
英国、美国和加拿大都将隔夜拆借贷款利率作为货币 政策的操作目标。
联邦基金市场或是隔夜拆借利率市场都是统一含义， 反应的是商业银行准备金的需求和供给状况
缺点：依赖于货币市场与其他金融市场之间的相关性， 以及货币市场在整个金融市场中的地位
五、可供选择的中介指标 1、中长期利率 优点：①中央银行控制性强
②便于观测，随时调节 ③影响面广，与货币政策最终目标的相关性强 ④可以及时传递中央银行的政策意图
缺点：①可测性，中央银行能够控制的是名利利率，难以 到真实 利率 数据 ②短期利率与长期利率之间的联动性状况影响货币政策效 果 ③央行货币政策操作首先影响的是短期利率，对中长期利 率影响较慢
在我国因为主要利率都是管制的，所以，利率就无法作为中间指 标，只能作为工具使用。
一、货币政策的一般目标 充分就业 稳定物价 经济增长 平衡国际收支
二、货币政策目标相互之间的关系
➢ 币值稳定目标和充分就业目标 ➢ 币值稳定目标和经济增长目标 ➢ 充分就业目标和经济增长目标 ➢ 国际收支平衡目标和其他政策目标
二、货币政策的最终目标的 1、单目标论 2、双目标论 3、多目标论
。
自1989年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来，目 前已有加拿大、英国、瑞典、芬兰等工业化国家和以色列、 捷克、波兰等新兴市场国家的中央银行宣布并实质性地实 施了通货膨胀目标制
通货膨胀目标制度的条件
➢ 预测目标的准确性 ➢ 中央银行独立性 ➢ 货币政策目标单一 ➢ 对央行要求严格
四、各国货币政策的选择
四、可供选择的操作指标 1、存款准备金 优点：可测性、可控性、相关性 缺点：超额准备金控制比较弱
2、基础货币
货币供应量等于基础货币乘以货币乘数，在货 币乘数一定或变化可测的情况下，通过调节基础 货币就可以控制货币供应量。尤其是在金融市场 发展比较落后、现金流通比率较高情况下，基础 货币比单纯准备金与中间指标的相关性更强。
3、信贷规模 贷款=存款+现金 优点：在金融市场不发达情况下： ①信贷规模与最终目标有一定相关性 ②可测性强 ③较好的可控性 缺点： ①多种渠道融资，贷款规模与最终目标相关
性弱 ②行政手段调节，难以发挥市场机制作用
4、汇率 适合经济规模小、外向性程度高的国家或地区 容易受到投机性冲击
七、各国货币政策中介目标的选择