收益法评估案例

第14讲　收益法评估案例
第四节　收益法评估案例
一、评估案例基本情况
相关财务数据如下：
表3－10　被评估企业2013～2015年利润表　单位：万元
项目2013年2014年2015年
一、营业收入5114.00 8944.00 10384.00
减：营业成本3743.00 5414.00 6358.00
税金及附加20.00 36.00 42.00
营业费用627.00 1627.00 1861.00
管理费用248.00 644.00 731.00
财务费用36.00 63.00 72.00
资产减值损失—　—　—　
加：公允价值变动损益—　—　—　
投资收益—　—　—　
二、营业利润440.00 1160.00 1320.00
加：营业外收入—　—　—　
减：营业外支出—　—　—　
三、利润总额440.00 1160.00 1320.00
减：所得税110.00 290.00 330.00
四、净利润330.00 870.00 990.00
评估基准日，被评估企业账面总资产11685万元，负债总额4285万元（其中短期借款2000万元），净资产为7400万元。

二、评估过程和结果
（一）评估计算及分析过程
1.将2016～2019年划分为预测期，2020年及以后年度为永续期。

表3－11　被评估企业债务资本及利息支出预测表
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年期末债务资本2500 2800 2200 2200
利息费用（税前）150 168 132 132
【注】贷款利率为6%。

表3－12　被评估企业折旧和摊销预测表
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年折旧和摊销金额470 480 490 500
表3－13　被评估企业资本性支出预测表
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年资本性支出660 1485 585 514 表3－14　被评估企业营运资金预测表
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年营运资金增加额140 15 235 19 初中级会计注会注税资产评估师，添加微信（QQ）852433795关注后续更新，倒卖不包售后
表3－15　企业自由现金流量预测表
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年
一、营业收入12329.00 12545.00 15926.00 16176.00
减：营业成本7582.00 7715.00 9874.00 10029.00 税金及附加49.00 50.00 64.00 65.00 营业费用2200.00 2216.00 2792.00 2835.00 管理费用869.00 877.00 1096.00 1122.00 财务费用150.00 168.00 132.00 132.00 资产减值损失—　—　—　—　加：公允价值变动损益—　—　—　—　投资收益—　—　—　—　
二、营业利润1479.00 1519.00 1968.00 1993.00
加：营业外收入—　—　—　—　减：营业外支出—　—　—　—　
三、利润总额1479.00 1519.00 1968.00 1993.00
减：所得税369.75 379.75 492.00 498.25
四、净利润1109.25 1139.25 1476.00 1494.75
加：税后利息费用112.50 126.00 99.00 99.00 折旧和摊销470.00 480.00 490.00 500.00 减：资本性支出660.00 1485.00 585.00 514.00 营运资金增加额140.00 15.00 235.00 19.00
五、企业自由现金流量891.75 245.25 1245.00 1560.75
2.假定永续期的长期增长率按2%计算。

3.折现率的确定
（1）股权资本成本
①无风险报酬率为 4.0%
②β系数
β资产＝0.9557
β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益
0.9557×（0.75×2000＋7400）＝β权益×7400
β权益＝1.1494
③市场风险溢价
市场风险溢价为7.5%。

④被评估企业特有风险调整系数的确定
确定企业特定风险调整系数为1%。

⑤股权资本成本
（2）债务资本成本
债务资本成本率按6%拟定。

（3）加权平均资本成本
＝7400/9400×13.62%＋2000/9400×6%×75%
＝11.68%
4.评估结果的测算
（1）预测期折现值的测算
（2）永续期折现值的测算
表3－16　投入资本预测表
单位：万元
项目2016年2017年2018年2019年
期初投入资本9400.00 9730.00 10750.0
11080.0
减：当期消耗的资本（即折旧和摊销）470.00 480.00 490.00 500.00
加：当期新增投入资本（补充营运资金、追加投资
）
800.00 1500.00 820.00 533.00
期末投入资本9730.00 10750.0
11080.0
11113.0
2019年度的ROIC＝2019年度NOPAT÷2019年初的投入资本
＝（2019年净利润＋税后利息费用）÷2019年初的投入资本 ＝（1494.75＋99.00）÷11080
＝14.38%
新增投资额＝税后经营利润×g/ROIC
企业自由现金流量＝税后经营利润－新增投资额
＝税后经营利润×（1－g/ROIC）
假设永续期投资回报率和2019年度相同，
永续期第一期税后经营利润
＝2020年期初投入资本×2020年ROIC
＝2019年年末投入资本×2019年ROIC（假定2020年ROIC＝2019年ROIC）
＝11113×14.38%（万元）
【提示】NOPAT记成EBIT×（1－T）更容易记住。

（3）上述尚未考虑非经营性资产、负债和溢余资产的价值的情况下，
被评估企业的企业整体价值
＝预测期价值＋永续期价值
＝2892.23＋9136.40
＝12028.63（万元）
（二）非经营性资产、负债和溢余资产的评估
表3－17　非经营性资产、负债和溢余资产表
单位：万元
类别具体科目账面价值评估价值非经营性资产其他应收款100.00 100.00
非经营性资产长期股权投资1446.84 2200.81
非经营性负债应付股利223.50 223.50
非经营性资产、非经营性负债和溢余资产净额1323.34 2077.31
（三）评估结果及分析
经评估，被评估企业的股东全部权益为12106万元，具体计算如表3－16所示。

表3－18　股东全部权益价值测算表 单位：万元
序号项目金额
1 预测期折现值2892.23
2 永续期折现值9136.40
3 非经营性资产、非经营性负债和溢余资产净额2077.31
4 企业整体价值14105.94
5 付息债务价值2000.00
6 股东权益价值12105.94
7 股东权益价值（四舍五入取整）12106.00 。