对中国证券市场弱态有效性的检验(ppt 21)
中国股票市场弱式有效性的检验
中国股票市场弱式有效性的检验摘要：中国股票市场是否达到弱式有效一直备受各方关注和争议，鉴于此，文章提出中国股票市场已基本达到弱式有效，并用两种检验方法对此观点进行了论证。
文章介绍了两种检验方法，即ADF检验和游程检验，并运用这两种检验方法对中国股票市场进行了实证检验，最后进行了分析并得出了结论。
关键词：中国股票市场；弱式有效性；ADF检验；游程检验中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1009-2374（2009）13-0064-03 所谓市场有效率，就是该资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关信息。
如果市场中的价格不能充分反映可获得的信息，投资者可利用技术分析的方法获取超额利润。
市场有效性能够说明市场的成熟程度。
Fama（1970）将市场有效性按其强弱程度化分为三个水平：弱式有效、半强式有效、强式有效。
我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过了十多年的历程，从我国现实来看，对市场有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱式有效。
吴世农（1993）对深市5家上市公司采用自相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有效性结论。
俞乔（1994）运用误差项序列相关检验、游程检验和非参数检验三种方法对沪市和深市1990～1994年的综合指数进行实证研究，结果标明沪市和深市不具备弱式有效。
陈小悦（1997）采用Dickey-Fuller 检验方法发现深市在1991年已达到弱型效率，而上海股市在1993年后才可以认为实现弱型效率。
范龙振、张兵、李晓明（2003）选取沪市从市场成立时到2003年的综合指数和388只个股为样本，采用渐进有效性检验方法进行了实证分析，得出的结论为：在1997年之前中国股市无效，1997年之后中国股市呈现出弱式有效。
我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过了十多年的历程，从我国现实来看，对市场有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱式有效。
吴世农（1993）对深市5家上市公司采用自相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有效性结论。
我国股票市场弱有效性研究
我国股票市场弱有效性研究自从中国股市的历史开始追溯以来，股票市场就一直陪伴着国家的发展和经济的进步。
随着时间的推移，人们已经对于股票市场的运用和价值有了更为深刻的认识，股票市场的重要性不断凸显。
但是，这个市场中存在的弱有效性问题却一直困扰着我们。
股票市场的有效性指的是市场中的信息是否得到充分的体现，这直接表现在价格是否能够反映公司的价值和其所处的经济环境。
美国华尔街公认的有效市场假说便认为市场中的信息完全得到了体现。
然而，我国股票市场却被普遍认为存在弱有效性问题。
弱有效性的表现在于市场并没有充分反映所有的信息，而是只反映了部分的信息。
这也就意味着投资者可以利用未被反映出来的信息获得超额利润，这就导致了股票市场中投机行为的出现。
这种情况在我国股票市场可以得到充分的体现。
如果我们仔细观察过去几年的市场表现，不难发现市场中有相当一部分人确实利用未被反映出来的信息获得了超额利润。
这些信息可能包括公司内部的财务信息、政策信息、市场微观环境信息等等。
这就使得市场中普通投资者明显处于劣势位置。
弱有效性的存在对于市场和投资者都是不利的。
它会导致市场的异常波动，从而调动资金的流动方向，并且造成投资者自身的损失。
因此，我们必须对这个问题进行大规模的研究和探究，为解决这个问题提供更为完整的信息体系和更为完整的市场环境。
在进行这项研究时，我们必须尽可能地寻找所有可以影响市场的因素，并且对所有这些因素进行完整的归纳和总结。
这可以归纳为信息的收集和分析。
我们必须从各个角度去考虑，比如公司的市盈率、市净率、经营业绩、财务状况等等。
同时，我们也必须考虑到市场中的政策环境、市场需求、竞争环境等等。
当然，这并不是说我们要搜罗所有可能的信息，最后对所有信息进行综合考虑。
相反，我们应该采用科学的方法和技术，通过大量分析和计算，去筛选出对市场中价格变化所起重要作用的因素，并且对这些因素进行更为深入的探讨和研究。
另外，也有人认为强化监管是解决弱有效性问题的关键。
对中国证券市场弱态有效性的检验课件
04 弱态有效市场的检验方法
CHAPTER
序列自相关检验
总结词
序列自相关检验是检验证券价格是否存在时间上的依赖关系，即是否存在自相关现象。
详细描述
通过计算证券价格时间序列的自相关系数，可以判断证券价格是否在时间上存在依赖关 系。如果自相关系数显著不为零，说明证券价格存在自相关现象，市场可能不是弱态有
综合结论
综合以上实证分析结果，可以得出结论，中国证券市场尚 未达到弱态有效性，市场信息传递效率有待提高。
06 市场弱态有效性的影响和对策
CHAPTER
市场弱态有效性的影响
价格反应滞后
如果市场弱态有效，证券价格可 能无法及时反映所有相关信息， 导致投资者无法根据历史信息预
测未来价格走势。
过度投机
弱态有效的市场容易引发投机行为 ，投资者可能更关注短期收益而非 长期价值，导致市场波动加剧。
样本选择
选取特定时间段内的数据作为样本，以检验中国证券市场弱态有效性。
实证分析过程
检验方法
采用随机游走检验、自相关检验、单位根检验等方法，对中国证 券市场的弱态有效性进行检验。
数据处理
对数据进行清洗和预处理，以消除异常值和缺失值对检验结果的 影响。
模型构建
根据检验方法，构建相应的统计模型和计量经济学模型。
资源配置效率低下
如果市场无法有效配置资源，将导 致资金流向低效或无效的企业，阻 碍经济发展。
提高市场有效性的对策和建议
01
02
03
04
加强信息披露
提高上市公司信息披露的透明 度和及时性，确保投资者能够
获取全面、准确的信息。
优化投资者结构
引导更多长期价值投资者参与 市场，降低投机行为，提高市
对中国证券市场弱态有效性的检验
❖ 近年来经济学界关于中国股市有效性的研 究有很多,但对中国股市是否呈现弱态有效 性并没有达成一致的看法。
❖ 例如:俞乔(1994)通过检验认为中国证券市 场还没有达到弱态有效性；宋颂兴、金伟 根(1995)与周四军(2003)的研究认为中国 股票市场弱态有效性成立。
❖ 在国内的这些研究中,通常采用随机游走模 型和序列自相关模型等方法进行检验,无可 避免地带有联合检验问题,极大地损害了实 证结果的现实解释能力。
相 号 原应数假的量设ｔ,,那统s么计和可量N以为s 得是到卖(结信b 论号s):的/ 技回2术/报(N分b均析N值s的) 和确信，具号其有数中获量取b。和超如N额b果是利这买润两信的个号能ｔ的力检回。验报都均拒值绝和了信
有效市场的支持者认为，技术规则具有预测 能力并不等同于市场不具备弱态有效性，至少三 个原因可能导致技术规则具有获取超额利润的能 力：
1.异步交易
异步交易会导致技术规则显现出虚假的预测能力。
2.交易成本
技术分析往往需要频繁交易,交易成本的存在足以抵消它的超额利润。
3.时变的均衡期望回报
均衡期望回报随着时间变化而变化,这可以很好地解释技术规则的预测 能力。
对我国证券市场弱态有效性的检验
——基于技术分析获利能力的 实证研究
内容简介
1. 前言 2. 样本选择和技术规则的具体设定 3. 检验技术规则预测能力的方法和实证检验结果 4. 技术规则预测能力与市场有效性关系实证分析 5. 结论和启示
1.前言 多年来,市场有效性问题一直是证券市场研究 的热点之一。
❖ 支撑位—阻力位规则又称为交易范围突 破(ＴＲＢ)规则，在价格向上突破阻力位(局部
最大价格)时产生买信号,在价格向下突破支撑位 (局部最小价格)时产生卖信号。它的基本思想是 投资者倾向于在以前价格变动的(局部)最高值处 出售手中的股票,这种卖压会阻止价格在阻力位继 续上升;一旦价格突破了阻力位,说明这种阻力已经 消失,因此这种突破可以被视为一种买的信号。为 了与前面的讨论一致,局部最值定义为前5天、前 30天和前250天中的最值。记录信号产生后10天 内的回报,忽略这10天内的其他信号,再考虑有无 1%的限制,因此该技术规则有6种交易策略。
对中国证券市场有效性的综述
159525 证券投资论文对中国证券市场有效性的综述前言在证券市场上，投资者通过关于能影响股价的未来事件的信息来判断证券现在的价格是否合理。
信息能否迅速而准确地影响证券价格取决于证券市场的有效性。
市场有效意味着证券市场能够价格为指针引导资木资源得到有效配置，最终实现整个社会资源配置最优化。
因此对我国证券市场有效性的研究具有重要的理论及现实意义。
一、对我国证券市场有效性检验的评述通过实证检验，我们知道中国证券市场在经历15 年左右的长足发展之后，已经取得了很大的进步，基本摆脱了无效率的状态，但是就目前的实际情况而言整体上仍然还处于弱有效的态势，证券市场所发挥的资源配置的效率还比较低下，而造成我国证券市场弱有效的主要原因有以下几个方面：（一）宏观方面1、证券市场结构不合理首先，缺乏统一的竞争性市场，目前我国的股票分为国家股、法人股、公众股、B 股以及H 股，而国家股与法人股不能上市流通，造成了股票市场人为分割，由于流通股与非流通股之间的同股不同权，且价格机制有完全不同，造成了证券市场无法起到基本的资源配置作用，使得不同市场的证券价格失真。
尽管目前已经基本上完成了股权分置改革，但这一现象仍然没有从根本上得到改变。
其次，在整个证券市场中由政府和国有企业参股控股的企业占到了整个市场的70%，而非公有制上市企业则不足30%，这与非公制经济在国民经济中的地位格格不入，也从一个侧面反映了我国证券市场存在一定的歧视和非包容现象，这显然无法避免的会导致整个证券市场的扭曲。
2、证券市场缺乏相应的制度基础首先，行业的监督制度不完善。
目前政府对证券市场的干预还多采取直接干预的方式，缺乏统一的监督机制，而且因部门、地方和小集团利益的矛盾对市场进行人为的分割，从而导致市场扭曲。
其次，法制建设严重滞后，证券市场时而还会出现无法可依的状况，直到98 年《证券法》才姗姗来迟，但是时下仍然有大量的市场行为由于没有法律的约束和限制而导致了严重的后果，所以有关于证券市场的法制建设还任重道远，需要引起有关当局的相当重视。
对中国证券市场有效性的综述
对中国证券市场有效性的综述随着中国证券市场的快速发展，越来越多的投资者开始把眼光转向了这个市场。
然而，投资者不可避免地会问到一个问题：中国证券市场有效吗？证券市场有效性是衡量一个市场能否提供理性、公正的定价和信息的重要指标。
本文将综述目前对于中国证券市场有效性的研究成果，并评估中国证券市场的有效性水平。
1. 有效市场假说有效市场假说是现代证券市场理论的核心，它认为市场上所有可得的信息都已经被充分反映在了股票价格之中，股票价格随机漫步。
有效市场假说分为三个层次：弱式有效、半强式有效和强式有效。
弱式有效指市场上公开信息已被充分反映在股价中，而无法通过技术分析来获得超额利润。
半强式有效指不仅公开信息已经被充分反映在股价中，而且内部信息也已反映在股价中，而无法通过基本分析来获得超额利润。
强式有效指所有信息无论是公开的还是内部的都已反映在股价中。
如果市场是有效的，那么投资者是很难获得超额利润的。
2. 中国证券市场的有效性几十年来，在全球各地的证券市场，有效市场假说的检验结果并不是一致的，特别是在新兴市场中，更是如此。
在中国证券市场中，也没有例外。
2.1 弱式有效大多数研究表明，中国证券市场在弱式有效方面是相对有效的。
以A股市场为例，对于公开信息，如公司财务报表，新闻公告等，市场普遍平均5天之内即能反映到股价中。
这表明，投资者无法通过分析公开信息来获得超额利润。
2.2 半强式有效然而，在半强式有效方面，中国证券市场显得不那么有效。
研究发现，根据经济学理论基础反映的公司内部信息，与市场的反应存在明显的时间差异，通常不能在短时间内反映到股价中。
这意味着，如果投资者能够获得公司的内部信息，就有可能获得超额利润。
不仅如此，许多研究表明，中国证券市场中存在诸多内幕信息和操纵市场的行为，这也导致了市场半强式有效性的下降。
2.3 强式有效中国证券市场在强式有效方面也存在一些问题。
在强式有效方面，中国证券市场的质量还有待提高。
中国证券市场弱有效性检验——来自收益率方法比的证据
作者： 刘剑锋[1];蒋瑞波[1]
作者机构： [1]浙江林学院经济管理学院,浙江临安300311
出版物刊名： 金融理论与实践
页码： 83-87页
年卷期： 2010年 第4期
主题词： 证券市场;弱有效市场;连续复利收益率;方差比
摘要：论文采用方差比方法考察中国证券市场的弱有效性。
结果显示,上证指数、深证成指的短期收益率的方差比统计量支持中国证券市场是弱有效市场,但是中长期收益率的方差比统计量不支持中国证券市场是弱有效市场。
同时子样本区间的结果显示,近十年的证券市场改革,从市场有效性的角度来看是不成功的。
我国股票市场是否真正达到了弱式有效(ppt 16页)
➢中国股票市场是否达到弱式有效一直备受关 注和争议。
➢我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过 了十多年的历程，从我国现实来看，对市场 有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱 式有效。
中国股票市场属于哪种类型？
• 吴世农（1993）对深市5家上市公司采用自 相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有 效性结论
（二） 游程检验结果
取显著性水平 =0.05，查正态分布表得临界值=3.42。2006和2007年，各指数的检验值均大于临 界值，说明各指数的随机性均较好，使符合单位根 过程的，上海股票市场是弱式有效的。2008和 2009年，虽然各指数的检验值均大于临界值，各指 数符合单位根过程，但各指数的检验值却比较接近 临界值，说明2008和2009年上海股票市场从总体 来看，有效性有所下降。笔者认为可能是由于股权 分置改革的进一步实施和全球性经济危机导致股票 市场发生剧烈变动，进而导致股票市场的有效性有 所下降。
谢谢观看
在我的印象里，他一直努力而自知，每天从食堂吃饭后，他总是习惯性地回到办公室看厚厚的专业书不断提升和充实自己，他的身上有九零后少见的沉稳。同事们恭喜他，大多看 到了他的前程似锦，却很少有人懂得他曾经付出过什么。就像说的：“如果这世上真有奇迹，那只是努力的另一个名字，生命中最难的阶段，不是没有人懂你，而是你不懂自已。” 而他的奇迹，是努力给了挑选的机会。伊索寓言中，饥饿的狐狸想找一些可口的食物，但只找到了一个酸柠檬，它说，这只柠檬是甜的，正是我想吃的。这种只能得到柠檬，就说 柠檬是甜的自我安慰现象被称为：“甜柠檬效应”。一如很多人不甘平庸，却又大多安于现状，大多原因是不知该如何改变。看时，每个人都能从角色中看到自已。高冷孤独的安 迪，独立纠结的樊胜美，乐观自强的邱莹莹，文静内敛的关睢尔，古怪精灵的曲筱绡。她们努力地在城市里打拼，拥有幸或不幸。但她依然保持学习的习惯，这样无论什么事她都 有最准确的判断和认知；樊胜美虽然虚荣自私，但她努力做一个好HR，换了新工作后也是拼命争取业绩；小蚯蚓虽没有高学历，却为了多卖几包咖啡绞尽脑汁；关睢尔每一次出镜 几乎都是在房间里戴着耳机听课，处理文件；就连那个嬉皮的曲筱潇也会在新年之际为了一单生意飞到境外……其实她们有很多路可以走：嫁人，啃老，安于现状。但每个人都像 个负重的蜗牛一样缓缓前行，为了心中那丁点儿理想拼命努力。今天的努力或许不能决定明天的未来，但至少可以为明天积累，否则哪来那么多的厚积薄发和大器晚成？身边经常 有人抱怨生活不幸福，上司太刁，同事太蛮，公司格局又不大，但却不想改变。还说：“改变干嘛？这个年龄了谁还能再看书考试，混一天是一天吧。”一个“混”字就解释了他 的生活态度。前几天我联系一位朋友，质问为什么好久不联系我？她说自已每天累的像一条狗，我问她为什么那么拼？她笑：“如果不努力我就活得像一条狗了。”恩，新换的上 司，海归，虽然她有了磨合几任领导的经验，但这个给她带来了压力。她的英语不好，有时批阅文件全是大段大段的英文，她心里很怄火，埋怨好好的中国人，出了几天国门弄得 自己像个洋鬼子似的。上司也不舒服，流露出了嫌弃她的意思，甚至在一次交待完工作后建议她是否要调一个合适的部门？她的脸红到了脖子，想着自己怎么也算是老员工，由她 羞辱？两个人很不愉快。但她有一股子倔劲，不服输，将近40岁的人了，开始拿出发狠的学习态度，报了个英语培训班。回家后捧着英文书死啃，每天要求上中学的女儿和自己英 语对话，连看电影也是英文版的。功夫不负有心人，当听力渐渐能跟得上上司的语速，并流利回复，又拿出漂亮的英文版方案，新上司看她的眼光也从挑剔变柔和，某天悄悄放了 几本英文书在她桌上，心里突然发现上司并没那么讨厌。心态好了，她才发现新上司的优秀，自从她来了后，部门业绩翻了又翻，奖金也拿到手软，自己也感觉痛快。她说：这个 社会很功利，但也很公平。别人的傲慢一定有理由，如果想和平共处，需要同等的段位，而这个段位，自己可能需要更多精力，但唯有不断付出，才有可能和优秀的人比肩而立。 人为什么要努力？一位长者告诉我：“适者生存。”这个社会讲究适者生存，优胜劣汰。虽然也有潜规则，有套路和看不见的沟沟坎坎，但一直努力的人总会守得云开见月明。有 些人明明很成功了，但还是很拼。比如剧中的安迪，她光环笼罩，商场大鳄是她的男闺蜜，不离左右，富二代待她小心呵护，视若明珠，加上她走路带风，职场攻势凌历，优秀得 让身边人仰视。这样优秀的人，不管多忙，每天都要抽出两个小时来学习。她的学习不是目的，而是能量，能让未来的自己比过去更好一些。现实生活中，努力真的重要，它能改 变一个人的成长轨迹，甚至决定人生成败。有一句鸡汤：不着急，你想要的，岁月都会给你。其实，岁月只能给你风尘满面，而希望，唯有努力才能得到！9、懂得如何避开问题的 人，胜过知道怎样解决问题的人。在这个世界上，不知道怎么办的时候，就选择学习，也许是最佳选择。胜出者往往不是能力而是观念！在家里看到的永远是家，走出去看到的才 是世界。把钱放在眼前，看到的永远是钱，把钱放在有用的地方，看到的是金钱的世界。给人金钱是下策，给人能力是中策，给人观念是上策。财富买不来好观念，好观念能换来 亿万财富。世界上最大的市场，是在人的脑海里！要用行动控制情��
市场有效性ppt课件
• Once information becomes available, market participants analyze it 只有信息成为可用时，市场参与者才能分析它
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二．有效市场假定的含义 2.有效市场假定断言，基本面分析也是站不住脚的(P208-
) （1）基本面分析
基本面分析是利用公司的盈利和红利前景、未来利 率的预期以及公司风险的评估来确定适当的股票价格。 （2）在有效市场中，基本面分析也是注定要失败的
有很多信息灵通、资金雄厚的公司进行市场研究， 在这样的竞争下，要发掘别人未知的信息是很困难的。 只有那些独具慧眼的人才会有所收获。而且仅对公司做 出好的分析是不够的，关键是你的分析比你的竞争者要 好才行。这样的机会是很小的。
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2.股票价格应遵循随机漫步，即股价变动时随机且不可 预测的。
由于股价已经反映了所有已知信息，因此它们一定 只会对新信息做出上涨或下跌的反应。因为新信息是不 可预测的(否则如果它们是可预测的，那么它们就会成 为已知信息的一部分而非新信息了)，所以随新信息变 动的股价必然是随机且不可预测的，即遵循随机漫步。 这是永远反映当前信息的价格的自然结果。随机发展的 股价是高明的投资者为了竞争，在市场的其他人注意到 某信息之前发现信息并进行相应地购买或抛售股票的行 为的必然结果。随着这些信息广为人知，这些信息就不 能再影响股价变化。股价必然反映所有已知信息，只对 不可预测的新信息做出反应，表现出随机漫步。
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3.有效市场假定提倡一种消极投资策略(P209-)
中国股票市场的弱式有效性检验
中国股票市场的弱式有效性检验摘要：本文采用游程检验方法对中国股票市场的有效性进行随机游走检验。
通过覆盖中国股市60%以上市值的沪深300指数的历史收益率检验表明，我国股票市场已经达到弱式效率，采用技术分析、图表等历史数据获得持续的超额收益已经变得无效，而运用基本面分析则是广大投资者赚取超额利润的重要工具，也显出加强信息披露制度监管的重要性。
关键词：效率市场假说；游程检验；随机游走随着经济的快速发展，我国的股票市场也进入了前所未有的繁荣时代。
许多企业通过股票市场筹集了大量资金，并按照现代企业制度的要求转换了经营机制，经济效益得到了明显的提高，同时股票市场的资源配置功能也有了很大的提高。
但是我国的股票市场究竟能发挥多大程度的资源配置的功效，很大程度上取决于股票市场额度有效性水平。
效率市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）理论作为主流金融学和现代投资理论的核心理论基础之一，为市场有效性提供了一个思路。
本文力图对效率市场假说做一定的概述，并通过中国股市的变化做出实证检验，以丰富这一理论的探讨。
一、效率市场假说的概述效率市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）至少可以追溯到法国数学家巴契利尔（Bachelier）［1］的开创性理论贡献和考利斯（Cowles）［2］的实证研究。
现代队效率市场的研究则始于萨缪尔森（samuelson）［3］，后经法玛（Fama）、马尔基尔（Malkiel）等进一步发展和深化，逐步形成一个系统性、层次性的概念，并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法。
关于市场效率的定义，被采用最多的是法玛（Fama）［4］的定义：“价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的”。
后来，马尔基尔（malkiel）［5］给出了更明确的定义：“如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效地。
对中国证券市场弱态有效性的检验(ppt 21)
❖ 所谓技术分析，是指通过观察市场过去的行 为来预测它的未来走势。
❖ 早期对技术分析的研究多数认为技术分析不 具备获利能力。但近期大量的实证研究证明, 一些简单的技术规则具有可观的获利能力(如 Ｂｒｏｃｋ等(1992)、Ｂｅｓｓｅｍｂｉｎ ｄｅｒ和Ｃｈａｎ(1995)和Ｉｔｏ(1999))。 这些结论对有效市场假说提出了极大地挑战, 引起了金融研究者的广泛兴趣。
第二季度
第三季度
第四季度
东部 西部 北部
注：1.第一列中括号前的*号表示该策略的买卖日均回报差统计量不显著。 2.第一列中后括号中的三个数字分别代表短期均线的计算天数、长期均线的计 算天数和限制范围。
实证检验结果（二）
除了策略ＴＲＢ(250,0)的ｔ 检验不显著外,其他策略的买卖日均回报差至少在10% 水平上显著。买日回报均为正,卖日回报均为负。买卖日均回报差为正,其均值0.3768% 远大于无条件均值0.085%。
相 号 原应数假的量设ｔ,,那统s么计和可量N以为s 得是到卖(结信b 论号s):的/ 技回2术/报(N分b均析N值s的) 和确信，具号其有数中获量取b。和超如N额b果是利这买润两信的个号能ｔ的力检回。验报都均拒值绝和了信
实证检验结果（一）
90 80 70 60 50 40 30 20 10
0 第一季度
那么，如果这三个原因不能完全解释这种超额利润的 获取,则认为中国股票市场还没有达到弱态有效性，本文 即是以该思路为指引展开研究的。
2.样本选择和技术规则的具体设定
❖ 样本选择
本文采用1990年12月19日到2003年12月30日的上证指数(数据来
=㏒ -㏒ 源于证券之星)利用指数回报定义R t
Pt
有效市场的支持者认为，技术规则具有预测 能力并不等同于市场不具备弱态有效性，至少三 个原因可能导致技术规则具有获取超额利润的能 力：
《市场的有效性》课件
社会文化环境也会影响市场有效性。例如，社会信任水平 、文化价值观等都会对投资者行为和市场运行产生影响。
05
市场有效性在投资策 略中的应用来自价值投资策略总结词
价值投资策略是一种长期投资策略，强调关注企 业内在价值，通过寻找被低估的股票来实现投资 收益。
总结词
价值投资策略通常适用于成熟稳定的行业和公司 ，这些公司有稳定的盈利和较低的风险。
信息披露制度要求所有投资者都能获得相同的信息，不存在信息不对 称的情况。
投资者结构与行为
投资者结构
投资者结构对市场有效性有着重要影响。机构投资者通常具备更 强的信息收集和分析能力，能够更准确地评估公司价值。
投资者行为
投资者行为也会影响市场有效性。例如，过度投机、盲目跟风等行 为可能导致市场波动，影响市场有效性。
行为金融学投资策略要求投 资者能够深入了解人类行为 和市场情绪的变化，并具备 较高的决策能力和风险控制 能力。这种策略通常适用于 对市场波动较为敏感，追求 独特投资视角的投资者。
06
市场有效性的未来研 究方向
金融市场的微观结构研究
总结词
金融市场的微观结构研究主要关注市场交易机制、价格形成 机制以及市场参与者行为等方面，对于深入理解市场有效性 至关重要。
率。
衡量标准
市场有效性可以通过市场价格反映 信息的及时性和准确性、市场价格 的预测能力以及市场对资源配置的 优化程度来衡量。
影响因素
市场有效性受到多种因素的影响， 包括市场参与者数量、信息披露程 度、市场竞争程度、法律法规和监 管等。
市场有效性的重要性
提高资源配置效率
促进竞争和创新
有效的市场能够快速准确地传递信息，引 导资源流向最有效率的领域，从而提高整 个社会的资源配置效率。
计量经济学——中国股票市场的弱式有效性研究
中文摘要在现实的经济生活中，金融市场对一国经济的资源配置起着基础性的作用，而其中股票市场又处在极其重要的地位。
如今，我国正提倡要从以银行为主导的间接融资方式逐渐转变为以证券市场为主导的直接融资方式，股票市场的重要性自然是更加凸现。
有效的信息是实现资源优化配置的前提条件，股票市场的有效性直接反映了资本能否根据股票市场形成的价格有效地进行再配置。
如何正确、科学地评价中国股票市场的效率状况，对建立健全证券法规体系和信息披露制度，规范和发展中国股票市场起着至关重要的作用。
因此，在此背景下，研究我国股票市场有效性问题，对提高中国股票市场有效性进行大胆的探索是很有必要的。
我国股市自上世纪90年代初建立以来，已经成为我国金融市场的重要组成部分，其资源配置、规避风险、宏观调控等作用日益凸显。
本文以具有我国股票市场整体代表性的沪深300指数的日收益率作为样本数据，采用单位根检验和序列相关检验两种方法，检验得出我国股票市场已基本达到弱式有效的结论，并进一步说明，在现阶段的我国证券市场上，已很难再单纯依靠技术分析获取超额利润。
关键词：股票市场，弱式有效性，实证研究，技术分析ABSTRACTIn the real economic life, the financial market plays a fundamental role in the allocation of resources, at which the stock market has an extremely important position. Today, China is to promote from a bank-oriented indirect financing methods have gradually changed to the securities market as the leading direct financing, the stock market is even more important. Effective information is a prerequisite to achieve optimal allocation of resources; it directly reflects the formation of capital and the re-allocation of resources.How to evaluate the efficiency of China's stock market properly and scientifically, is important to establish and improve the securities regulatory system and information disclosure system, plays a vital role in the standardization and development of China's stock market. . Therefore, in this context, the study of the effectiveness of China's stock market, to improve the effectiveness of China's stock market is necessary.Since the early 90s of last century, China's stock market estab lished, it has become an important component of China's financial markets, it plays an increasingly important role in resource allocation, avoiding risks and macro-control. In this paper, the sample data is the closing yield of Hu Shen 300 Index from January 2002 to September 2009, using unit root test and serial correlation test to test the weak-form efficiency of China's stock market, and get the conclusion that China's stock market has reached the weak-form efficiency, further shows that the present stage of China's stock market has been very difficult to reap excess profits rely solely on technical analysis.Key W ords：the stock market，the weak-form efficiency，serial correlation testunit root test，technical analysis目录中文摘要........................................................................................................................................... 英文摘要...........................................................................................................................................一、理论综述............................................................... （一）有效市场理论的产生................................................... （二）有效市场的层次划分................................................... （三）有效市场理论（EMH）的国际发展........................................1、理论研究..............................................................2、实证研究.............................................................. （四）国内研究成果......................................................... 二、研究方法与数据选择..................................................... （一）研究方法............................................................. （二）数据选择............................................................. （三）数据处理............................................................. 三、实证研究............................................................... （一）单位根检验........................................................... （二）序列相关检验.........................................................1、序列相关检验理论模型..................................................2、实证过程.............................................................. （三）结论.................................................................1、有效市场理论和技术分析的矛盾..........................................2、技术分析在我国证券市场的有效性........................................一理论综述（一）有效市场理论的产生20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金•法默（Fama）提出了著名的有效市场理论，又称有效市场假说(Efficiency Market Hypothec-sis，EMH)。
中国股票市场弱有效性检验
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四、实证研究 在 刘 剑 锋 和 蒋 瑞 波 （ ０ ０ 的文 章 中 ，数 据 处 理 的 基 本 想 ２１） 法 是 对 所 有 数 据 （ ９ ６ １ ． ６ ２ ０ ． ６ ２ ）进 行 方 差 比 检 验 ， １９ ． ２２ — ０ ８ ０ ． ７ 然 后 按 时 间 先 后 分 成 长 度 相 当的 两 部 分 （ ９ ６ １ ． ６ ２ ０ ． ２ １９ ． ２ ２ — ０ ２ １ ３ ， ０ ３ ０ ． 卜 ２ ０ ． ６ ２ ） ，再 分 别 作 方 差 比 检 验 。将 几 １２０ ． １０ ０８０ ．７ 个 检 验 统 计 量 进 行 互 相 比 较 。 由于 ２ ０ ． ２ ０ 的 检 验 结 果 和 ０ ３ ０ ０８ ￣ １９ — ０ ８ ９ ６ ２ ０ 的检 验 结 果 类 似 ，所 以他 们 得 出 结论 ，认 为有 效性 没 有改善的迹象。 笔 者 沿 用 这 个 研 究 理 念 ， 做 了 进 一 步 的 工 作 ， 对 １９ ． ２ １￣ ２ １． ． ０ ９ ０ １ ．９ Ｉ０ ２ １ １ 的上 证 综 合 指 数 每 日的 收 盘 指 数 。 对 这 ］ 个 长度 为 ５ ６ 的样 本 序 列 按 照 不 同 的年 份 划 分 为 前 后 两 段 ， 分 １０ 别 令 ｑ ２ ４ 、 １ 、３ 、 ６ 、 １８ ２ ６ 行 方 差 比检 验 ， 得 为 、 、８ ６ ２ ４ ２ 、 ５ 进
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《我国证券市场有效性分析》
《我国证券市场有效性分析》一、引言证券市场作为金融市场的重要组成部分，是资金流动与配置的关键平台。
市场的有效性则是指证券价格对信息作出反应的速度与准确性，体现了市场的运行效率和投资者的决策水平。
随着我国经济的不断发展和改革开放的深入，我国证券市场逐步成长为规模庞大的金融市场。
因此，对当前我国证券市场的有效性进行深入研究和分析具有重要的现实意义。
二、证券市场有效性的定义与标准证券市场的有效性主要指市场信息的高效、快速传递与反应。
这要求市场参与者能够根据所获取的信息作出合理、及时的投资决策，从而使证券价格反映所有相关信息。
市场有效的标准通常包括三个方面：弱式有效、半强式有效和强式有效。
其中，弱式有效主要针对历史价格信息，半强式有效涵盖了除价格信息外的所有公开信息，而强式有效则意味着所有信息（包括非公开信息）均被反映在证券价格中。
三、我国证券市场的有效性分析（一）历史价格信息的反应从弱式有效的角度来看，我国证券市场在历史价格信息的反应上已经取得了一定的进步。
然而，由于部分投资者仍存在盲目跟风、追涨杀跌等非理性行为，导致市场对历史信息的反应并不完全准确和及时。
因此，我国证券市场在弱式有效性方面仍有待提高。
（二）公开信息的传递与反应在半强式有效的方面，我国证券市场已经具备一定的公开信息传递和反应能力。
公开信息的及时披露对市场价格的波动产生明显影响，市场对多数公开信息已能够做出合理的反应。
但仍然存在部分领域的公开信息未能得到充分披露和有效利用的情况。
（三）全面信息披露的效果在强式有效的层面，虽然我国证券市场近年来加强了监管和打击内幕交易力度，但在全面信息披露和有效利用方面仍存在一定问题。
由于内幕信息和非公开信息的存在，导致部分投资者能够获取超额收益，这在一定程度上影响了市场的公平性和效率。
四、提高我国证券市场有效性的措施（一）加强监管与执法力度为提高我国证券市场的有效性，应进一步强化监管和执法力度，打击内幕交易和市场操纵行为，确保市场公平、公正、透明地运行。
对中国证券市场弱态有效性的检验22页PPT
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27、只有把抱怨环境的心情，化为上进的力量，才是成功的保证。——罗曼·罗兰
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28、知之者不如好之者，好之者不如乐之者。的决心能够抵得上武器的精良。——达·芬奇
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30、意志是一个强壮的盲人，倚靠在明眼的跛子肩上。——叔本华
谢谢！
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对中国证券市场弱态有效性的检验
31、园日涉以成趣，门虽设而常关。 32、鼓腹无所思。朝起暮归眠。 33、倾壶绝余沥，窥灶不见烟。
34、春秋满四泽，夏云多奇峰，秋月 扬明辉 ，冬岭 秀孤松 。 35、丈夫志四海，我愿不知老。
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26、要使整个人生都过得舒适、愉快，这是不可能的，因为人类必须具备一种能应付逆境的态度。——卢梭
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有效市场的支持者认为，技术规则具有预测 能力并不等同于市场不具备弱态有效性，至少三 个原因可能导致技术规则具有获取超额利润的能 力：
1.异步交易
异步交易会导致技术规则显现出虚假的预测能力。
2.交易成本
技术分析往往需要频繁交易,交易成本的存在足以抵消它的超额利润。
3.时变的均衡期望回报
均衡期望回报随着时间变化而变化,这可以很好地解释技术规则的预测 能力。
❖ 这种规则最简单的形式是当短期均线在长期均线的上(下)方某 个范围(例如1%)外时,产生买(卖)信号;当短期均线在长期均线 的某个范围内,则不产生信号。如果这个范围缩小为零,则每一 个交易日或者是“买信号”日,或者是“卖信号”日。因为在这 种规则下,投资者的证券持有期处于不断地变化中,因此称它为 持有期可变的移动平均规则(简称ＶＭＡ)。
针对前人研究存在的不足，本文从弱态 有效性的定义入手,通过考察中国投资者是 否可以通过技术分析获得长期而稳定的超 常利润,来讨论中国股票市场是否达到弱态 有效性的问题。从这个角度讨论市场弱态 有效性,可以直接在定义水平上进行检验,避 免了理论理解上的分歧和序列自相关等传 统检验方法带来的联合检验问题。
Pt1 ,由上证指数的样
本数据计算得到3210个指数回报数据。这些指数回报数据的均值为
0 085%,标准差为0 0287,一阶自相关系数为0 056。
❖ 技术规则的设定
本文将针对两个最简单、应用最广泛的规则———移动平均线规 则和交易范围突破规则(支撑位和阻力位)进行讨论。
❖ 移动平均线的信号由短期均线和长期均线的相对位置变化 产生。
市场有效性可以分为三个程度:弱态有效性、 半强态有效性和强态有效性，其中研究最多、争 议最大的是市场的弱态有效性。
弱态有效性是指交易者无法利用股票的历史价格预 测未来价格。具体而言，如果现行价格充分反映了股票历 史价格序列中包含的全部信息,投资者就无法通过技术分 析获得长期而稳定的超额利润,这时就认为市场具有弱态 有效性。
那么，如果这三个原因不能完全解释这种超额利润的 获取,则认为中国股票市场还没有达到弱态有效性，本文 即是以该思路为指引展开研究的。
2.样本选择和技术规则的具体设定
❖ 样本选择
本文采用1990年12月19日到2003年12月30日的上证指数(数据来
=㏒ -㏒ 源于证券之星)利用指数回报定义R效性的研 究有很多,但对中国股市是否呈现弱态有效 性并没有达成一致的看法。
❖ 例如:俞乔(1994)通过检验认为中国证券市 场还没有达到弱态有效性；宋颂兴、金伟 根(1995)与周四军(2003)的研究认为中国 股票市场弱态有效性成立。
❖ 在国内的这些研究中,通常采用随机游走模 型和序列自相关模型等方法进行检验,无可 避免地带有联合检验问题,极大地损害了实 证结果的现实解释能力。
❖ 中国股票交易者主要关注5天(周线)、30天(月线)和250天 (年线)的技术指标,因此本文讨论了这三个时间设定下技术 规则的表现情况。常用的时间设定为1～5、1～30、1～ 250、5～30、5～250,其中前一个数字表示短期均线的时 间长度,后一个数字表示长期均线的时间长度。在此基础 上,再分别考虑是否存在1%的限制,因此持有期可变的移动 平均规则共有10种交易策略。
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❖ 支撑位—阻力位规则又称为交易范围突 破(ＴＲＢ)规则，在价格向上突破阻力位(局部
最大价格)时产生买信号,在价格向下突破支撑位 (局部最小价格)时产生卖信号。它的基本思想是 投资者倾向于在以前价格变动的(局部)最高值处 出售手中的股票,这种卖压会阻止价格在阻力位继 续上升;一旦价格突破了阻力位,说明这种阻力已经 消失,因此这种突破可以被视为一种买的信号。为 了与前面的讨论一致,局部最值定义为前5天、前 30天和前250天中的最值。记录信号产生后10天 内的回报,忽略这10天内的其他信号,再考虑有无 1%的限制,因此该技术规则有6种交易策略。
对我国证券市场弱态有效性的检验
——基于技术分析获利能力的 实证研究
内容简介
1. 前言 2. 样本选择和技术规则的具体设定 3. 检验技术规则预测能力的方法和实证检验结果 4. 技术规则预测能力与市场有效性关系实证分析 5. 结论和启示
1.前言 多年来,市场有效性问题一直是证券市场研究 的热点之一。
❖ 所谓技术分析，是指通过观察市场过去的行 为来预测它的未来走势。
❖ 早期对技术分析的研究多数认为技术分析不 具备获利能力。但近期大量的实证研究证明, 一些简单的技术规则具有可观的获利能力(如 Ｂｒｏｃｋ等(1992)、Ｂｅｓｓｅｍｂｉｎ ｄｅｒ和Ｃｈａｎ(1995)和Ｉｔｏ(1999))。 这些结论对有效市场假说提出了极大地挑战, 引起了金融研究者的广泛兴趣。
3.检验技术规则预测能力的方法和实证检验结 果
检验技术规则的预测能力主要分为以下几个步骤:
❖ 步骤一:利用股指每日收盘价确定技术信号。根据上面对规则的设定和ｔ-1日收 盘时的信息(如有无发生穿越),技术规则确定第二天(时间ｔ)的信号为买、卖或 者无信号。
❖ 步骤二:在信号已确定的情况下,计算买(卖)日均回报和买卖日均回报差。买日 的日均回报指在所有买日(当天信号为买信号)日回报的均值,卖日均回报的定义 类似。买卖日均回报差则是买日与卖日日均回报之差。