资本成本、资本结构和股利政策作业

1、一家完全权益企业正在考虑下列项目：

国库券利率是5%，市场的期望报酬率是12%。

a.哪个项目的期望报酬率高于企业12%的资本成本？

b.应该接受哪个项目？

c.如果以整个公司的资本成本为门槛率，哪些项目将被错误地接受或拒绝？

解：

A．由表可知，项目X、Y、Z的期望报酬率高于12%的资本成本。

B．根据资本资产定价模型，投资W、X、Y、Z所要求的必要报酬率分别为：

E(R W)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2%

E(R X)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3%

E(R Y)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4%

E(R Z)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9%

当项目的报酬率高于投资所要求的必要报酬率时，项目被接受，因而，应该W、X、Y项目。C．如果以整个公司的资本成本为门槛率，W将被错误地拒绝，而Z则会被错误地接受。

2、Photochronograph公司（PC）生产时间系列图像设备。目前该公司正处于它的目标债务权益率1.3的水平上。公司正考虑兴建一个价值4 500万美元的制造厂。这个新厂预计可以永续地产生税后现金流量570万美元。公司有3个筹资选择：

a.新发行普通股。新普通股的发行成本是筹集金额的8%。公司对新权益所要求的报酬是17%。

b.新发行20年期债券。新债券的发行成本是发售所得的4%，如果公司以9%的年票面利率发行这些新债券，这些债券将可以以面值出售。

c.通过增加应付账款来筹资。因为这种筹资是公司日常经营的一部分，因此并没有发行成本，而且公司认为它的成本和整个公司的WACC一样。管理层的目标应付账款对长期债务比率是0.20（假设税前和税后应付账款成本没有区别）。

这个新厂的NPV是多少？假定PC公司的税率是35%。

解：令公司的债务总额为D，权益总额为E，加权平均资本成本为r WACC。根据目标债务权益类和应付账款对长期债务的比例，可得筹集资金中股票、债券和应付账款占的权重分别为43.48%、47.10%和9.42%。因而有

r WACC=43.48%*17%+47.10%*9%*（1-35%）+9.42%* r WACC

解得r WACC=11.20%

加权平均的发行成本为：

r f=43.48%*8%+47.10%*4%+9.42%*0=5.36%

当考虑发行成本时，期初现金流出=4500/(1-5.36%)=4754.86万元。

新厂的NPV=570/11.20%-4754.86=334.43万元。

因此，项目可行。

3、ZZ Pop公司正在比较两个不同的资本结构，一个是完全权益计划（计划I），另一个是利

用杠杆的计划（计划II）。在计划I下，ZZ Pop公司将有15万股股票流通在外。在计划II 下，将有6万股股票和150万美元的债券流通在外。

债务的利率是10%，没有公司税。

a.如果EBIT是20万美元，哪一个计划的EPS更高？

b.如果EBIT是70万美元，哪一个计划的EPS更高？

c.临界EBIT是多少？

解：令公司债务、利率和总股数分别为D、i和N，则有EPS=(EBIT-D*i)/N

A如果EBIT是20万美元，计划1和II的EPS分别为：

EPS1=20/15=1.33

EPS2=(20-150*10%)/6=0.83

因此，计划1的EPS更高。

B如果EBIT是70万美元，计划1和II的EPS分别为：

EPS1=70/15=4.67

EPS2=(70-150*10%)/6=9.17

因此，计划II的EPS更高。

C EBIT/15=(EBIT-150*10%)/6

EBIT=25万元

因此，临界EBIT是25万元。

4、自制杠杆和WACC除了资本结构之外，ABC公司和XYZ公司是各方面都完全一样的公司。ABC公司是以600 000美元股票筹资的全部权益公司，XYZ公司则兼具股票和永续债券，它的股票价值是300 000美元，债务的利率是10%。两家公司都预期EBIT是73 000美元。忽略税。

a.Rico拥有价值30 000美元的XYZ公司股票。她的预期报酬率是多少？

b.证明Rico可以如何通过投资ABC公司和自制财务杠杆来创造完全相同的现金流量和报酬率。

c.ABC公司的权益成本是多少？XYZ公司呢？

d.ABC公司的WACC是多少？XYZ公司呢？你说明了什么原则？

解：A ABC公司股东预期报酬率为

R U=73000/600000=12.17%

根据无税的MM定理2，XYZ股东的预期报酬率为：

R L=12.17%+300000/300000*(12.17%-10%)=14.34%

Rico的预期报酬率是14.34%。

B 根据自制财务杠杆原理，Rico可以按照和公司XYZ同样的利率借入和XYZ公司一样的债务水平，来投资无债务的ABC公司，从而达到完全复制XYZ公司现金流量和报酬率的目的。因此，Rico应该借入资金30 000，加上自有资金30 000投资到ABC公司股票。

C ABC和XYZ公司的权益成本分别为12.17%和14.34%。

D ABC和XYZ公司的WACC均为12.17%。

这说明，在不考虑公司所得税的情况下，有负债企业的加权平均资本成本等于与该企业属于相同的风险等级、无负债企业的权益资本成本（加权平均资本成本）。

5、Bruce公司预期它的EBIT永远是每年95 000美元。公司可以以11%的利率借款。Bruce 公司目前没有债务，它的权益成本是22%。如果税率为35%，公司的价值是多少？如果Bruce