第五章 筹资管理(下)-资本结构优化方法(2)——每股收益分析法

（2） EPS股=（376-40）×（1-20%）/（600+100）=0.384 EPS债=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384 在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。 （3）决策： 预计的息税前利润=1200-1200*60%-200=280万元 由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风 险较小的乙方案。 （4） EPS股=（280-40）×（1-20%）/(600+100)=0.274元/股 EPS债=（280-40-48）×（1-20%）/600=0.256元/股 P143【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务 资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元 ，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案： 甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万 元，利率保持原来的10%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元 面值为300万元的公司债券，票面利率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券 ，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元 ，利率10%。
B.错误 正确答案：A 解析：本题的考点是每股收益分析法的决策原则。 8.每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润 水平。（） A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息 税前利润或业务量水平。
（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计 算：
①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。 （2014年）
【答案】 （1）（2）后面讲 （3）①（EBIT-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT16000×8%-7200×10%）×（1-25%）/4000 EBIT=（5200×2000-4000×1280）/（5200-4000）=4400（万元） ②每股收益无差别点的每股收益=（4400-16000×8%）×（125%）/（4000+7200/6）=0.45（元） ③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润 4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。 （4）①乙公司普通股的资本成本=0.3×（1+10%）/6+10%=15.5% ②筹资后乙公司的加权平均资本成本 =15.5%×24000/（40000+7200）+8%×（125%）×16000/（40000+7200）+10%×（125%）×7200/（40000+7200）=11.06%。 例题： 1.下列关于每股收益无差别点的决策原则的说法中，不正确的是（）。 A.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计边际贡献小于每股收益无差别点 的边际贡献时，应选择财务杠杆效应较小的筹资方式 B.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计销售额小于每股收益无差别点的 销售额时，应选择财务杠杆效应较小的筹资方式 C.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计EBIT等于每股收益无差别点的 EBIT时，两种筹资方式均可 D.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计新增的EBIT小于每股收益无差别 点的EBIT时，应选择财务杠杆效应较小的筹资方式 正确答案：D 解析：对于负债和普通股筹资方式来说，当预计EBIT(而不是新增的EBIT)小 于每股收益无差别点的EBIT时，应选择财务杠杆效应较小的筹资方式。因此
选项D的说法是不正确的。而边际贡献、销售额与息税前利润之间有一一对 应关系，所以用边际贡献和销售额也可以得到相同的结论。即选项A和B的说 法也正确。 2.某上市公司2011年底流通在外的普通股股数为2000万股，2012年5月31日 增发新股100万股，2012年9月1日经批准回购本公司股票150万股，2012年的 净利润为200万元，派发现金股利120万元，则2012年的基本每股收益为 （）元。 A.0.19 B.0.29 C.0.23 D.0.10 正确答案：D 解析：本题的主要考核点是基本每股收益的计算。 3.下列各项中，运用普通股每股收益无差别点法确定最佳资本结构时，需计 算的指标是（）。 A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额 正确答案：A 解析：每股收益无差别点法是指不同筹资方式下每股收益都相等时息税前利 润或业务量水平。业务量通常可以是销售收入或销售量。 4.甲公司2012年年初发行在外普通股股数10000万股，2012年3月1日新发行 4500万股，12月1日回购1500万股，2012年实现净利润5000万元，则基本每 股收益为（）元。 A.0.2 B.0.37 C.0.38 D.0.42 正确答案：B 解析：
B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为 12%时净现值为3228.94万元。
资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金 ，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：
表5 货币时间价值系数表
年度 1
2
3
4
5
6
7
8
（n）
（P/F 0.892 0.797 0.711 0.635 0.567 0.506 0.452 0.403
5.企业某新产品开发成功的概率为80%，成功后的投资报酬率为40%，开发失 败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100%，则该产品开发方案的预期投 资报酬率为（）。 A.18% B.20% C.12% D.40% 正确答案：C 解析：预期投资报酬率=40%x80%+(-100%)x20%=12%o 6.某上市公司2012年度归属于普通股股东的净利润为2950万元。2011年年末 的股本为10000万股，2012年3月5日，经公司2011年度股东大会决议，以截 止2010年年末公司总股本为基础，向全体股东每10股送红股1股，工商注册 登记变更完成后公司总股本变为11000万股，2012年5月1日新发行6000万股 ，11月1日回购1500万股，以备将来奖励职工之用，则该上市公司基本每股 收益为( )元。 A.0.1 B.0.2 C.0.3 D.0.4 正确答案：B 解析：发行在外的普通股加权平均数=11000+6000X8/121500x2/12=14750(万股），基本每股收益=2950/M750=0.2(元）。由于送红 股是将公司以前年度的未分配利润转为普通股，转化与否都一直作为资本使 用，因此，新增的这1000万股不需要按照实际增加的月份加权计算，可以直 接计人分母。 7.当预计的息税前利润大于每股收益无差别点时采用高财务杠杆筹资会提高 普通股每股收益但会增加企业的财务风险。（） A.正确
，12% 9
2
8
5
4
6
3
9
，n）
（P/A 0.892 1.690 2.401 3.037 3.604 4.111 4.563 4.967
，12% 9
1
8
3
8
4
8
6
，n）
资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万 元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为 8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股 股利（DO）为0.3元，预计股利年增长率为10%．且未来股利政策保持不变。
理解含义
（3）决策原则 （4）计算公式 【快速解答公式】：
【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平 利用：EBIT=(P-V)Q-F 倒求Q即可 P143【例5-18】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务 资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元 ，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元 ，有两种筹资方案： 甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率 60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可 供选择；方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行 债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考 虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。
要求： （1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标： ①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年 的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。 （后面讲） （2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方 案，并说明理由。（后面讲） （3）根据资料二，资料三和资料四： ①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示 ）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公 司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。
【补充要求】： （1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点； （2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点； （3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。 【答案】 （1）甲、乙方案的比较
（2）乙、丙方案的比较
（3）甲、丙方案的比较 （4）决策 筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图51表示，从图5-1中可以看出：企业 EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；
EBIT预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案； EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。
【例题30·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市 场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A方案生产线的购 买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为 10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要 ，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每 年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入 后可立即投入使用。
【补充要求】 （1）计算每股收益无差别点； （2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出 其的特点，； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。 （4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方 式的每股收益为多少。 【答案】
（1）计算每股收益无差别点
2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料 财务管理
第五章 筹资管理（下） 知识点：资本结构优化方法（2）——每股收益分析
法
● 定义： ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 详细描述：
（1）基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。 能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 （2）关键指标--每股收益的无差别点 每股收益的无差别点的含义: 每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利 润或业务量水平。