开放式基金流动性风险

目录

摘要 (Ⅰ)

一、开放式基金流动性风险概述 (1)

（一）开放式基金的定义 (1)

（二）开放式基金流动性风险的定义及分类 (1)

二、关于流动性风险管理的研究及评价 (1)

（一）国际上关于流动性管理的研究 (2)

（二）国内关于流动性管理的研究 (2)

（三）针对国内外研究的评价 (3)

三、中国开放式基金流动性风险的特殊性 (3)

四、开放式基金流动性风险形成的原因 (4)

五、中国开放式基金流动性风险防范措施 (5)

参考文献 (8)

一、开放式基金流动性风险概述

（一）开放式基金的定义。

开放式基金在国外又称共同基金，它和封闭式基金共同构成了基金的两种运作方式。开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位或股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或股份，并可应投资者要求赎回发行在外的基金单位或股份的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构购买基金使基金资产和规模由此相应增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使得基金资产和规模相应的减少。投资者可以随时购买或赎回基金份额。

目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾的基金市场均有90%以上是开放式基金。相对于封闭式基金，开放式基金在激励约束机制、流动性、透明度和投资便利程度等方面都具有较大的优势。然而，开放式基金份额的自由赎回优势，却也导致了开放式基金难以避免的流动性风险，在非常情况下，基金流动性风险会剧增并导致灾难性的流动性危机。潜在流动性危机的有效防范与对爆发中的危机的有效控制就成了开放式基金必须解决的理论和现实难题。

（二）开放式基金流动性风险的定义及分类。

开放式基金流动性风险的定义。开放式基金流动性风险是指基金将其所持资产在变现过程中价格的不确定与可能遭受的损失。流动性是指金融资产持有者将其资产按该资产的公平价值或接近其价值出售的容易程度。对于开放式基金而言，流动性就是指基金管理人在面对赎回压力时，将其所持有的资产在市场中变现的能力，进而言之，开放式基金流动性风险就是指面对赎回时，所持资产在变现过程中价格的不确定程度和可能遭受的损失。

开放式基金流动性风险分类。开放式基金流动性风险是一种综合性风险，是多种风险在基金公司整体经营能力上的集中体现。例如市场风险和道德风险的发生可能引发基金流动性风险。从国外投资基金的实践来看，一般可将开放式基金的流动性风险分为外生性流动风险和内生性流动风险。

1.外生性流动性风险，指由于外部冲击造成的证券流动性下降，这样的外部冲击是影响整个证券市场的事件，其结果是使得所有证券的流动性发生一定程度的降低，增加持有者的变现损失或购买者的成本，这类流动性风险类似于系统性风险，不易度量，也难以控制。

2.内生性流动性风险，指开放式基金由于内在原因导致仓位调整所引发的风险。内生性流动性风险对于开放式基金是部分可控的，

可控程度取决于流动性风险的驱动因素。

二、关于流动性风险管理的研究及评价

从广义上来说, 流动性风险管理包括市场主管部门( 如证监会、交易所) 和

基金管理人( 如基金管理公司) 为了将流动性风险控制到尽量小而采取的各项措施或行为。市场主管部门在法制建设、市场交易制度设计、市场规模和结构建设等宏观上的管理对开放式基金流动性风险的影响至关紧要, 可称之为/ 宏观面上的流动性管理0。而相对应的基金管理人需要进行

的流动性管理可以称之为/ 微观面上的流动性管理0。对基金管理人来说, 流动性管理的中心点是基金投资者的赎回行为, 目标是在保证基金一定的收益和净值增长水平的条件下, 保持资产适当的流动性, 以应付当时市场条件下的赎回要求, 并降低资产的流动性风险, 核心是满足赎回行为的资金需求。

（一）国际上关于流动性管理的研究

目前国际上流动性管理主要从三个方面进行研究: 制定流动性管理计划, 用历史模式法和时间表预测现金需求, 分析持有人, 精确及时地评估流动性; 从资产角度进行流动性管理, 比如资产配置、证券选择或者用美国联邦储备银行提出的流动性指标等; 从负债的角度进行流动性管理, 既是把持有人的投资看成是负债, 通过转换负债来源来稳定负债的经营方法。

（二）国内关于流动性管理的研究

从国内现有文献来看, 对开放式基金流动性风险管理主要有以下观点:

1) 构建适当的资产结构和资金来源结构, 这是规避流动性风险的基本条件( 但

没有提出建立与中国国情相适应的何种资产结构和资金来源结构) 。开放式基金流动性风险与它所持有的资产投资组合的流动性之间存在着显著的正相关, 另外流动性风险还来自于高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的结构不对称, 以及系统风险较高和避险机制短缺。易方达基金管理公司则认为, 基金的流动性风险的管理实际上应该归于基金的运作管理中, 单纯的以流动性管理作为基金的目标反而会削弱基金的正常运作及其发展, 因此, 如何保证基金的赢利才是真正的流动性管理手段。喻洪涛[ 7] 在借鉴美国的经验, 提出技术性的方法: ¹运用随机模式控制对现金需求进行预测; º分析持有人清单; »精确及时的流动性评估; ¼资产的配置; ½证券选择; ¾衍生工具的应用; ¿负债经营。彭志刚、杨如彦[ 8] 认为, 开放式基金资产管理更类似于/ 负债0管理, 首先适当的资产结构与资金来源是规避开放式基金资产流动性风险的重要条件; 其次是建立大宗交易和程序化交易机制, 降低交易成本; 最后就是在持股结构上重视对指数公司股票的持有比例, 这一方面是平衡风险要求, 另一方面也是基于流动性和盈利性的考虑, 辅助的手段可以运用保留赎现备用、银行间同业拆借市场和短期贷款等手段以及时解决其流动性问题。郭来生等[ 9] 指出对于开放式基金的流动性风险, 可用投资者赎回率¹、投资者认购率、投资者平均持有时间和基金资产流动性、流动资产比率º等指标体系来衡量, 但是文中并未给出相关公式。

2) 建立大宗交易和程序化交易机制, 降低交易成本。一夫[ 10] 认为我国目前的