河南省上市公司融资结构及其优化问题研究

第30卷第4期2012年4月

河南科学

HENAN SCIENCE

Vol.30No.4Apr.2012

收稿日期：2012-02-27

基金项目：国家自然科学基金项目（71071077）

作者简介：王希胜（1977－

），男，河南延津人，讲师，博士研究生，研究方向为公司治理、技术创新等.文章编号：1004-3918（2012）04-0508-06

河南省上市公司融资结构及其优化问题研究

王希胜

（1.南京航空航天大学经济与管理学院，南京210016；2.华北水利水电学院管理与经济学院，郑州450046）摘

要：根据河南省2008—2010年52家上市公司财务数据，

采用样本逐步回归分析，分析了融资结构及其影响因素的关系.结果表明：

河南省上市公司权益资金比例较高，债务资金较低，并且债务资金中流动比例偏高，财务风险大；盈利能力和资本运营能力和资本结构负相关；近三年河南省上市公司ROE 呈下降趋势，导致负债比例一定程度的上升.

关键词：融资结构；资产负债率；优化；河南省中图分类号：F 275.1

文献标识码：A

Research on Henan Province Listed Company Financing

Structure and its Optimization

Wang Xisheng

（1．School of Economics and Management ，Nanjing University of Aeronautics and Astronautics ，Nanjing 210016，China ；2．School of Management and Economics ，North China University of Water Resources and Electric Power ，Zhengzhou 450046，China ）

Abstract ：In this paper ，financial data of 52Henan P rovince ’s listed companies from 2008to 2010is employed based on the stepwise regression analysis to analyse the financing structure and its relationship with influencing factors．From the results ，it showed that Henan P rovince ’s listed company capital structure has higher equity ratio ，lower debt and the high proportion of debt capital flows ，much financial risks．While profit ability and capital operation ability is negatively related to capital structure．In recent three years ，the declining of ROE is leading to the rise of debt ratio．

Key words ：f inancing structure ；a sset－liability ratio ；o ptimization ；Henan Province

融资结构也称资本结构，它是指公司在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系.融资结构是公司融资决策的内容和目标，在某种程度上体现了公司的经营状况与财务情况.合理的融资结构既是公司资金高效运作的结果，也是其运行起点[1-2]，因此优化公司融资结构对企业的生存发展至关重要.本文希望通过回归分析，找出影响公司融资结构因素的影响权重，以期对未来的研究有所帮助以及对上市公司的融资决策提供建议.

1

理论阐述

1．1

基本理论

美国著名的财务学教授Modigliani 和Miller 提出来MM 理论[3]标志着现代融资结构理论的诞生，使融资结构理论的研究进入了一个新的阶段.其中不考虑企业所得税条件下的融资结构无关论认为，企业市场价值不受资本结构影响，不管有无负债，企业市场价值等于预期息税前收益率除以适用其风险等级的报酬率.由于该结论与实际情况差距很大，因此修正和完善后MM 理论，即考虑企业所得税条件下的融资结构有关论得出了相反的结论：公司对债权持有人支付的利息计入成本而免交公司所得税，而股息支出和税前净利润要交公司所得税，即负债具有税盾作用，从而使企业价值随负债融资程度的提高而增加，因此最佳的企业融

2012年4月资结构应该是100％负债.显然，经过修正的MM 理论仍与现实不符.最后是同时考虑企业所得税和个人所得税条件下的MM 模型－米勒均衡模型认为，在某种程度上个人所得税抵消了企业利息支付所带来的节税利益，从而降低了负债企业的价值，不过与上述模型一样，仍然认为当企业资本全部来自负债时，市场价值会达到最大.

另外关于企业最佳融资结构的理论还包括企业的最佳融资结构要在负债利息免税利益与破产成本之间权衡的早期权衡理论以及认为公司最佳融资结构的产生是税收利益与各类负债成本之间权衡的结果的后权衡理论.随着社会经济的发展，

学者陆续提出了基于委托代理的融资结构理论，基于信息不对称的融资结构理论等[4-6].1．2研究现状

1．2．1国外研究现状国外学者在前人的理论基础上，改进或改善公司融资模型.例如Welch （2004）在研究动态平衡模型时所发现的股价波动对杠杆比例具有的解释能力；Goldstein 和Leland （2001）在动态模型中，考虑到公司具有未来增加债务的期权，债务的税盾价值相对于Fischer （1989）的结果显著提高，最优债务比例区间和估计的信用利差与现实数据更加吻合；Eckbo 和Norli （2004）通过研究IPO 和SEO 股票的长期业绩对股市择时并改进方法提出联合检验问题等.

1．2．2国内研究现状国内对公司融资结构理论的研究起步较晚，当前的研究大部分研究集中于对国外融资结构理论的完善和拓展或是对国外融资结构理论的述评.杨宝臣、刘铮（1999）基于公司融资结构权衡理论，考虑了破产成本并结合资本资产定价理论来研究融资结构.秦学志、吴冲锋（2001）以信息不对称理论为基础，把罗斯模型中关于外部投资者均为未知情者的假定进一步拓展到外部投资者掌握公司信息的

程度是不一样的，得到了信息非对称程度是融资结构的影响因素之一.雷小清

（2001）讨论了在非对称信息条件下如何防范经营者传递错误信息的内在机制，指出了罗斯模型的不足之处.沈艺峰等（2004）认为，在1976—1979年之间，以信息不对称理论为中心思想的新资本结构理论取代了现代资本结构理论而登上了学术舞台，它主要形成两大思潮：信号传递理论和委托代理理论.

2

实证研究

2．1

描述性统计

2．1．1债务资本及权益资本比例关系分析资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比.反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度.股东权益比率指所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定.股东权益比率应当适中.

股东权益比率与资产负债率从不同的侧面来反映企业长期财务状况，股东权益比率越大，资产负债比率就越小，企业财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强.

从表1的分析可以看出：河南省上市公司的资产负债率稍微偏低，在资本结构中，公司的自有资本的比例偏高，而且有逐年加强的趋势.从一方面来看，

这说明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健.但从另一方面来看，也说明河南省上市公司对于投资行为及经营态度比较慎重.此外，较低的

负债比率也反映出上市公司没有充分利用“财务杠杆”[4]

来获得更高的利益，因此，还存在进一步举债的潜力.2．1．2负债内部结构分析长期以来，学者们对资本结构的研究往往仅局限于权益资金和负债资金的比例关系，很少涉及负债资金内部的比例关系，而实践证明企业即使权益资金和负债资金比例合理，若负债资金的内部结构不合理，同样也会发生一系列财务问题，增加企业的财务风险[5].一般而言，短期负债占总负债一半较为合理，偏高的流动负债比率水平将增加上市公司的信用风险和流动性风险.

从表2可以看出，河南省上市公司短期负债与长期负债的比率极不合理.结合表1可以看出河南

2008

20092010资产负债率0．520．510．47股东权益比率

0．48

0．49

0．53

表1

河南省上市公司债务及权益资本分析

Tab．1Debt and equity capital of listed companies in Henan Province

表2

河南省上市公司债务资本内部结构分析

Tab．2

Internal structure of debt capital of listed companies in Henan Province

2008

20092010流动负债比率0．880．820．78长期负债比率

0．12

0．18

0．22

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