大豆与玉米套利

大豆玉米套利分析

一、套利依据

大豆与玉米套利存在较强的逻辑关系，主要体现在两方面。

大豆、玉米属于广义上的跨商品套利，大豆和玉米处于同一个种植带，生产者会根据种植收益情况对播种面积进行选择。播种面积上存在的相互间竞争关系决定了大豆和玉米相对稳定的比价关系。当比价关系出现较大波动时，下一年度的播种面积一般会进行调整，生产者将选择综合收益高的品种进行种植，由于品种之间的联系是通过播种面积的转化来实现，比价关系的时间点一般出现在播种之前。

其次，在饲料应用上大豆压榨生产出的豆粕与玉米存在不完全的替代关系。豆粕与玉米同作为饲料主原料，养殖业利润的好坏直接影响着两者的消费，其价格也存在一定联动性，但由于在不同时期，基本面存在一定的差异，使两者价格的强弱表现得有所不同。在我国，约70％的玉米消费是用作饲料，豆粕全部用作饲料。例如猪饲料配方中，玉米占50-60％，豆粕占10-20％，其它占20％，饲料企业会根据各类成分的市场价格高低调整其使用比例。应注意到，玉米是能量饲料，豆粕是蛋白饲料，两者不能完全相互替代。由上，大豆、玉米在农户种植作物选择、饲料成份上的替代关系共同构成大豆与玉米套利的理论基础。

二、比价关系

大豆玉米之间的比价关系有一定规律，尽管这种关系在一定时期内会发生异常，但大部分时间都会在一个波动区间内运行。基本面的变化可修正大豆玉米的比价关系趋于合理化。

由于大豆的交易相对活跃，在出现较大级别的单边行情时，涨幅远大于玉米，加上大豆期价的绝对值也大大高于玉米期价，因此，大豆的跌幅也远大于玉米。从历史的比价关系来看，美豆与美玉米的比价区间多数分步在1.87-3.1之间，近七年均值为2.37。中国大豆与玉米的比价区间多分布在1.76至2.67之间，近七年均值为2.09，超过此区间，市场回归需求增加。

12-3

年度（美国）玉米大豆比价均值05/06 81.80 72.10 2.69

06/07 78.30 75.50 1.82

07/08 93.50 64.70 2.59

08/09 86.00 75.70 2.45

09/10 86.50 77.50 2.57

10/11 88.20 77.40 2.10

11/12 91.9 75 1.91

美国大豆、玉米市场年度为当年9月至次年8月

从上表可以看出，大豆、玉米比价关系与种植面积存在一定的规律性的变化。在二者比价相对较高的年度（05/06，07/08），其下一年度的种植面积都表现为大豆面积提升，玉米面积缩减。在二者比价相对较低的年度（06/07，10/11），其下一年度的种植面积都表现为大豆面积缩减，玉米面积提升。当比价处于均值2.37附近时，这种规律性表现的就不再明显。

从历史走势来看，二者比价出现比较明显趋势的大致有以下几个阶段，

2005年中至2006年末：比价由均值上方下滑至历史最低点的1.66

全球大豆产量在2006 年再创历史纪录，全球大豆产量在2006 年再创历史纪录。美国大豆生长良好，单产达到历史第二高水平，总产量创历史纪录。下游养殖业恢复速度有限，需求依旧疲弱，严重的供过于求的情况，打压价格创出年内新低。与此同时，虽然中国玉米产量继续保持较高水平，但需求维持强劲增长势头，尤其是燃料乙醇生产用玉米需求增长迅速，玉米价格波动的重心稳步抬升。

2007年起至2008年中：比价由历史低点一路向上反弹修复（至08年3月达到2.94的历史高点）

2007/08年美国大豆种植意向面积处于近十年以来的最低水平，为CBOT大豆期价全年的上涨提供了坚实的基础。伴随着产量、库存预估数据的不断下调，2007年CBOT大豆市场走出了一波扶摇直上的大行情，也明显带动着连豆的走高。相对而言，国内玉米市场仍然处于供大于求的格局中，虽然震荡重心也在上移，但上涨的强度较弱，波动的幅度较缓和，这也符合玉米作为一个国内品种且受政策影响较大的特点。

08年中以后，大豆、玉米比价基本进入围绕均值上下波动的状态。

年度(中国) 玉米大豆比价均值05/06 26358 9591 2.01

06/07 26971 9304 1.77

07/08 29478 8750 2.70

08/09 29864 9130 2.11

09/10 31183 9190 2.10

10/11 32500 8516 1.90

11/12 33430 7650 1.89

中国大豆、玉米市场年度为当年10月至次年9月

从上表来看，对于国内市场来说，比价与种植面积变化的规律性体现的不是很明显。主要原因：玉米作为我国的主粮品种之一，国内基本上可以做到自给自足，由于种植成本的不断抬升，国家为保护农民的种粮积极性，也认可了玉米价格的逐年稳步增长，自玉米期货上市以来，玉米的播种面积就一直保持着增长势头。由于进口量所占比重很小，玉米期价的波动基本上围绕国内市场基本面，与外盘联动性虽然在近两年有所增强，但仍然由国内主导。而大豆市场的定价主导在CBOT市场，我国大豆的进口量占国内总消费的80%以上，所以国内大豆与外盘的相关性较高。最终导致比价---种植面积----比价这种内在逻辑性表现的较弱。

从基本面来看，美国农业部预估新年度大豆种植面积将继续减少至7500万英亩，玉米种植面积将增加至9400万英亩，这有助于大豆价格上涨，而玉米则面临较大压力。目前美国大豆与玉米比价在2.02附近，国内大豆与玉米比价在1.86附近，均处在区间低位，可考虑买入大豆主力合约抛玉米主力合约，比价回归至1.99附近离场。

潜在风险及防范措施：

1、从大豆玉米的期价走势特点来看，两者比价的变动多数取绝于大豆的涨跌与否，因此，在进行买豆空玉米的套利时，获利主要取决于大豆反弹与否。而若大豆期价出现大幅下跌，则此套利将面临一定的浮亏风险。

考虑到大豆玉米的价值大小和波动特性，在建仓时，可以采用1：2的建仓比例，也就买1手大豆空2手玉米。这样风险会缩小一些，但收益也会相应缩小。投资者可依据期价的高低、比价的高低和自身的承受力，灵活决定套利的比例。大豆价格越低，大豆/玉米比较越低，则开仓比例越接近1：1，反之则往1：2靠拢。

2、大连大豆玉米比价基本在1.76-2.67之间波动，一旦比价跌破1.82，则基本面或政策有可能出现了质的变化。