投资学 第八章.ppt
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南开大学金融学本科核心课程
投资学
南开大学金融学系
李学峰 2010年9月
2010-8-25
1
第四篇 衍生证券分析
所谓衍生证券（derivation security） ， 是 指其价值由另一资产的价值衍生而来的资 产。也就是说， 衍生证券的价值视与其相 关的原生资产的价值而定。
我们可以将纷繁众多的衍生产品分为远期、 期货和期权三大类。本部分即对衍生证券 的三大品种——— 远期合约、期货和期权 的定价进行研究， 并对股指期货进行分析。
2010-8-25
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二、远期合约的交割价格和远期价格
（一）交割价格
远期合约中的价格称为交割价格（delivery price）。在合约订立时，交割价格的确定恰好使 得远期合约对于多空双方的价值均为零。
订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需 要向对方支付费用。
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（二）远期价格
2010-8-25
10
在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不 论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后 （12月5日）以1.6000＄/￡的价格买入（银行） 和卖出（公司）100万英镑的义务。
在9月5日当天，远期合约的远期价格为1.6000， 与其交割价格一致。
当该合约存续1月以后（即于10月5日），合约的 交割价格仍然是1.6000，其远期价格则相当于在 10月5日订立、交割日期（delivery date）同为 12月5日的（2个月期）同类远期合约的交割价格。
期货合约（futures contract）是交易双方约定 在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某 一特定数量和质量的金融资产或实物商品的标准 化合约。
与远期合约不同的是：
期货合约通常在交易所进行交易。
为了便利交易，交易所将期货合约的某些特征 标准化，使其成为标准化的合约，对合约到期 日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了 统一规定。
（一）定义
远期合约（forward contract）是交易双方约定 在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某 一特定数量和质量的金融资产或实物商品的合约。 现货合约则是在当前以一定价格购买或者出售 一项资产的安排。
远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是在 两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间） 进行。
投资者的上述行为必然使市场上的套利机会消失，
即市场恢复所谓无套利均衡，从而现货－远期平 价定理成立，即F０＝S０erT。
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第二节 期货合约
期货合约的定义及其标准化条款 期货多头与空头的损益 期货合约定价模型
2010-8-25
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一、期货合约的定义及其标准化条款
（一）期货合约的定义
F０。借款期限为T，远期合约到期时（T时刻）， 投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因 此获得F０，偿还借款本息需要支出S０erT。因此， 在远期合约到期时，该投资者的投资组合的净收 入为F０－S０erT，而他的初始投入为０， 这是一 个典型的无风险套利。
反之则反向操作，从而实现S０erT－F０的利润。
现货—远期平价定理的内容是：假设远期的到期 时间为T，现货价格为S０，在连续复利的情况下， ０时刻的远期价格F０必定满足F０＝S０erT。
如果上述现货—远期平价定理被违背，比如出现F ０＞S０erT的情况，那么投资者可采取如下的投资 策略：
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在当前（０时刻）借款S０用于买进一个单位的标 的资产，同时卖出一个单位的远期合约， 价格为
远期合约在某特定时刻的远期价格（forward price）是指，在假定合约是在该时刻订立的情况 下，该远期合约所确定的交割价格。
应该正确区分远期价格与交割价格。当远期合约 最初订立时，二者是完全一致的。随后远期价格 将有可能偏离交割价格。
远期合约的远期价格通常取决于到期日 （maturity）的长短。
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案例8-1：远期合约 假定今日为2010年9月5日，美国某公司财务员知
道该公司将于3个月之后（即12月5日）收到100万 英镑。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风
险。
银行报出3个月远期外汇汇率为1.6000美元/英镑。 因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司 于7月5日将100万英镑以1.6000＄/￡的价格卖给 银行。
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2
第八章 远期合约与期货 第九章 期权分析
2010-8-25
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第八章 远期合约与期货
远期合约 期货合约 股指期货
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第一节 远期合约
远期合约的定义及其空头与多头 交割价格和远期价格 远期合约的定价
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一、远期合约的定义及其空头与多头
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期货合约是由期货交易所统一制订的、规定在将 来某一特定时间和地点交割某一特定数量和质量 的实物商品或金融资产的标准化合约。
（二）期货合约的标准化条款
交易数量和单位条款 质量和等级条款 交割地点条款 交割期限条款 最小变动价位条款 每日价格最大波动幅度限制条款 最后交易日条款
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案例8-2：大连商品交易所黄大豆2号期货合约
远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。
Байду номын сангаас
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（二）远期合约中的多头与空头
远期合约中的买方（也称多方）承诺在未来某特 定日期、以某特定价格购买合约的标的资产 （underlying asset），称为持有多头头寸 （long position）或简称多头。
合约的卖方（也称空方）承诺在该日期、以该价 格出售该标的资产，称为持有空头头寸（short position）或简称空头。
该远期价格通常不再是1.6000。如果在9月5日至 10月5日之间英镑的汇率上升了，它趋向大于 1.6000；否则，将可能小于1.6000。
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三、远期合约的定价
在远期合约的签订中， 交易双方就某项资产到期 时的执行价格达成一致，那么这个价格是如何确 定的？ 它与现货价格的关系是什么？ 这即是现 货— 远期平价定理所要回答的问题。现货— 远 期平价定理是进行远期合约定价的基础。
投资学
南开大学金融学系
李学峰 2010年9月
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第四篇 衍生证券分析
所谓衍生证券（derivation security） ， 是 指其价值由另一资产的价值衍生而来的资 产。也就是说， 衍生证券的价值视与其相 关的原生资产的价值而定。
我们可以将纷繁众多的衍生产品分为远期、 期货和期权三大类。本部分即对衍生证券 的三大品种——— 远期合约、期货和期权 的定价进行研究， 并对股指期货进行分析。
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二、远期合约的交割价格和远期价格
（一）交割价格
远期合约中的价格称为交割价格（delivery price）。在合约订立时，交割价格的确定恰好使 得远期合约对于多空双方的价值均为零。
订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需 要向对方支付费用。
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（二）远期价格
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在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不 论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后 （12月5日）以1.6000＄/￡的价格买入（银行） 和卖出（公司）100万英镑的义务。
在9月5日当天，远期合约的远期价格为1.6000， 与其交割价格一致。
当该合约存续1月以后（即于10月5日），合约的 交割价格仍然是1.6000，其远期价格则相当于在 10月5日订立、交割日期（delivery date）同为 12月5日的（2个月期）同类远期合约的交割价格。
期货合约（futures contract）是交易双方约定 在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某 一特定数量和质量的金融资产或实物商品的标准 化合约。
与远期合约不同的是：
期货合约通常在交易所进行交易。
为了便利交易，交易所将期货合约的某些特征 标准化，使其成为标准化的合约，对合约到期 日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了 统一规定。
（一）定义
远期合约（forward contract）是交易双方约定 在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某 一特定数量和质量的金融资产或实物商品的合约。 现货合约则是在当前以一定价格购买或者出售 一项资产的安排。
远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是在 两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间） 进行。
投资者的上述行为必然使市场上的套利机会消失，
即市场恢复所谓无套利均衡，从而现货－远期平 价定理成立，即F０＝S０erT。
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第二节 期货合约
期货合约的定义及其标准化条款 期货多头与空头的损益 期货合约定价模型
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一、期货合约的定义及其标准化条款
（一）期货合约的定义
F０。借款期限为T，远期合约到期时（T时刻）， 投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因 此获得F０，偿还借款本息需要支出S０erT。因此， 在远期合约到期时，该投资者的投资组合的净收 入为F０－S０erT，而他的初始投入为０， 这是一 个典型的无风险套利。
反之则反向操作，从而实现S０erT－F０的利润。
现货—远期平价定理的内容是：假设远期的到期 时间为T，现货价格为S０，在连续复利的情况下， ０时刻的远期价格F０必定满足F０＝S０erT。
如果上述现货—远期平价定理被违背，比如出现F ０＞S０erT的情况，那么投资者可采取如下的投资 策略：
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在当前（０时刻）借款S０用于买进一个单位的标 的资产，同时卖出一个单位的远期合约， 价格为
远期合约在某特定时刻的远期价格（forward price）是指，在假定合约是在该时刻订立的情况 下，该远期合约所确定的交割价格。
应该正确区分远期价格与交割价格。当远期合约 最初订立时，二者是完全一致的。随后远期价格 将有可能偏离交割价格。
远期合约的远期价格通常取决于到期日 （maturity）的长短。
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案例8-1：远期合约 假定今日为2010年9月5日，美国某公司财务员知
道该公司将于3个月之后（即12月5日）收到100万 英镑。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风
险。
银行报出3个月远期外汇汇率为1.6000美元/英镑。 因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司 于7月5日将100万英镑以1.6000＄/￡的价格卖给 银行。
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第八章 远期合约与期货 第九章 期权分析
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第八章 远期合约与期货
远期合约 期货合约 股指期货
2010-8-25
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第一节 远期合约
远期合约的定义及其空头与多头 交割价格和远期价格 远期合约的定价
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一、远期合约的定义及其空头与多头
2010-8-25
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期货合约是由期货交易所统一制订的、规定在将 来某一特定时间和地点交割某一特定数量和质量 的实物商品或金融资产的标准化合约。
（二）期货合约的标准化条款
交易数量和单位条款 质量和等级条款 交割地点条款 交割期限条款 最小变动价位条款 每日价格最大波动幅度限制条款 最后交易日条款
2010-8-25
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案例8-2：大连商品交易所黄大豆2号期货合约
远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。
Байду номын сангаас
2010-8-25
6
（二）远期合约中的多头与空头
远期合约中的买方（也称多方）承诺在未来某特 定日期、以某特定价格购买合约的标的资产 （underlying asset），称为持有多头头寸 （long position）或简称多头。
合约的卖方（也称空方）承诺在该日期、以该价 格出售该标的资产，称为持有空头头寸（short position）或简称空头。
该远期价格通常不再是1.6000。如果在9月5日至 10月5日之间英镑的汇率上升了，它趋向大于 1.6000；否则，将可能小于1.6000。
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三、远期合约的定价
在远期合约的签订中， 交易双方就某项资产到期 时的执行价格达成一致，那么这个价格是如何确 定的？ 它与现货价格的关系是什么？ 这即是现 货— 远期平价定理所要回答的问题。现货— 远 期平价定理是进行远期合约定价的基础。