期货投资学课件 期货市场 第八章

世界主要利率期货合约及相应交易所
资料来源：,2006
二、利率期货的概念
▪ （一）利率期货的内涵
▪ 所谓利率期货（Interest Rate Futures）， 是指由交易双方签订的，约定在将来某 一时间按双方事先商定的价格，交割一 定数量的与利率相关的金融资产的标准 化期货合约。
第一节 利率期货的概述
▪ 一、利率期货市场的产生和发展 ▪ 60年代中期后，越南战争、其后是两次石油危机，
美国国内物价水平全面上涨。为抑制通货膨胀， 美国政府采取了紧缩的货币政策，将利率提得很 高。但紧缩货币政策又导致经济衰退，迫使美国 政府不得不降低利率以刺激经济增长。在这样的 背景下，利率波动十分频繁。而金融机构、公司 企业的资产负债中，有很大的一部分对利率十分 敏感，它们迫切需要转移利率风险的途径。
P2 - PLeabharlann = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.60/100×12
= 1,500(美元)
▪ 例：客户当日买入某月交割的IMM90天国库券期 货合约一张， 价格为IMM指数90,当日未平仓,当 日结算价为IMM指数89.70。求当日客户的浮动 盈亏。
或 P2 - P1 = A×D×(PI2 - PI1 )/(100×365)
▪ 当式P）I1时是，买上入式价就、是P盈I2是亏卖计出算价公（式均。为IMM指数形
▪ 例：IMM90天国库券期货合约的报价变动 0.01个IMM指数点时，整张合约的报价变 动 0.0多1，少A？=按1，三0个00月，计00算0，美将元(，PIN2 =- 3P代I1 )入=上 述公式，有：
（二）中长期期货合约——美国CBOT 五年期国库券期货合约标准
交易单位
到期日面值为10万美元的美国国库券
交割等级
每年的三月、六月、九月、十二月
合约报价 最小价格浮动幅度
数和1/32点数（可以有半个1/32点数）。比如，报价为 84-16等于 8416/32点、84-165 等于 8416.5/32点。合约单 位分为100点。
贴现率＝ (1-P/A)×12/N ＝ 1%×12/3=4%
2. IMM指数与实际报价的关系
▪ 当面值（到期日本息和）为A时，根据前述 IMM指数公式，有 PI =100 – [（1 – P/A）×12/N] ×100
▪ 实际报价P与PI 的关系可通过上式解出P， 即： P=A[1 - （1 - PI /100）×N/12]
T=0
T=3月
T=6月
P0=92
合约期满日， 现金结算
利率期货价格：P0=92 利率i0＝8,即8%.
（三）利率期货交易的特点 ▪ 利率期货交易具有金融期货交易的全部共性，如固定的交
易场所，标准化的期货合约，多采用现金交割等。但其本 身也存在着诸多有别于其他金融期货交易的独特之处，主 要表现在以下几个方面： ▪ 1、特殊的交易对象。利率期货交易的交易对象并不是利 率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证， 如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等，其 标的资产的价格通常与实际利率成反方向变动。 ▪ 2、特殊的报价方式。利率期货交易采用独特的“指数” 报价方式。虽然叫做“指数”（Index），但与人们比较 熟悉的指数（即价格平均数），特别是股价指数没有什么 关联或关联不大。而表示期货合约价格的最小基数“点” （point），也与货币期货报价的点或股指期货报价的点 均有不同。 ▪ 3、特殊的交割方式。例如，中长期国债期货合约的交割 方式复杂而特殊，与其他金融期货有不少不同之处。
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.01/100×12
= 25(美元)
▪ 例：IMM90天国库券期货合约的每日限价是0.60 个IMM指数点，整张合约的每日限价是多少？
▪ 按三个月计算，将(PI2 - PI1 )= 0.60，A=1，000， 000美元，N=3代入上述公式，有：
思考题：
▪ 1.美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物， 加元为计价货币，价值100,000加元，议定2个月 后收回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失， 该出口商应该在期货市场上采取何种套期保值策 略？假设：7月8日，期货市场1张9月期的加元期 货合约，面值是100,000加元，价格是1.2595美 元/加元。汇率是1.2590美元/加元；而9月8日现 汇汇率变为1.2540 美元/加元，期货合约价格为 1.2540美元加元。采用如此套期保值方式后，该 进口商的盈亏状况？
长债券期货合约（基础证券资产 期限10年以上）
货币市场类利率期货
资本市场类利率期货
四、国际期货市场利率期货合约
（一）、美国短期国库券期货合约
交易单位 交割月份 合约报价 最小价格浮动幅度 最后交易日 交割日 交易时间
3个月期美国国库券，面值1,000,000美元 每年的三月、六月、九月、十二月
IMM指数
▪ 如果债券的期限小于一年而为N个月时，设债 券的买入价是P，到期本息和是A，则债券的 年贴现率为： （1- P/A）×12/N IMM指数为： PI =100 – [（1 – P/A）×12/N] ×100
短期国债的报价
▪ 短期国债报价惯例
➢ 以360/n×(100-y)进行报价，其中y为现金价格。 ➢ 360/n×(100-y)又称贴现率，不同于实际收益
卖出套期保值操作过程
如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元 贬值亏损500美元。由于进行了套期保值交易在 期货市场却盈利550美元，使他净盈利50美元。
第八章 利率期货
【学习目标】通过本章的学习理解利率期货是金融期货 的重要组成部分。了解利率期货的基本概念及发展历程， 掌握不同利率期货合约的具体规定以及中长期国债期货 合约特殊的定价方式，以及利率期货在投机、套期保值 以及其他利率风险管理领域的运用。
T=0
T=3月
T=6月
P0=92
P1=92.05 利率期货价格：P0=92 利率i0＝8,即8%.
利率期货价格：P1=92.05 利率i1＝7.95,即7.95%.
以P0=92价格买入10份期货，以P1=92.05价格卖出（平仓） 赢利＝10×〔（92.05-92)/0.01〕×12.5=£625
如果买入或卖出利率期货未平仓，在合约期满的当天（基础 存款开始起算的时间）进行现金结算。
▪ 1975年10月，CBOT推出了全球第一张现 代意义上的利率期货合约----政府国民抵押 协会证券期货合约。
▪ 1976年1月，芝加哥商业交易所国际货币 分部（IMM）推出了90天美国短期国库券 期货合约。
▪ 美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他 国家的极大兴趣。1982年，伦敦国际金融期货交 易所首次引入利率期货，1985年东京证券交易所
第二节 利率期货合约的报价与交割
▪ 一、美国短期利率期货的报价
▪ 美国政府的短期国库券通常采用贴现方式 发行。短期国库券的报价则是指面值为 $100的短期国库券的标价。假定Y是面值 为$100、距到期日还有n天的短期国库券 的现金价格，其报价公式为：
▪ (100-y)360/n
（8.1）
▪ 因此，对于一个90天期的短期国库券来说， 如果现货价格Y为98，则报价就为8.00。也 就是说该短期国库券的贴现率（Discount rate）为8%，它是短期国库券提供的以年 来计算的美元收益，用占面值的百分比来 表示。注意，此处的贴现率与短期国库券 实际获得的收益率并不相同。后者是以美 元收益除以成本来计算的，因此，前例的 收益率为2/98，即每90天的收益率为 2.04%，年收益率为8.16%。
利率期货的“实 际交易对象”
利率期货的“实 际交易价格”
相当于未来一笔期限固定 的名义存款；
相当于未来一笔期限固定 的名义存款的利率
买入一份利率期货合约，相当于 进行了一笔存款；
卖出一份利率期货合约，相当于 获得一笔借款
（二）利率期货合约报价 逢低买入
价格
逢高出售
但是对于利率期货 以低利率借入资金 出售利率期货 逢低出售
▪ 解00：0，按0三00个美月元计，算N，=3将代(入PI2上-述PI公1 )式= -，0.有30：，A=1，
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（-0.30）/100×12 = -750(美元) 所以当日浮动盈亏是：亏损750美元。
➢ 中长期利率期货又叫资本市场类利率期货，即凡以期 限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期 货均为长期利率期货，如各种中期国债（Treasury Notes）期货合约、长期国债（Treasury Bonds）期货 合约等。
短期债券期货合约（基础证券资 产期限不超过1年）
中期债券期货合约（基础证券资 产期限1年～10年）
▪ 如果按天计算，公式为： P=A[1 - （1 - PI /100）×D/365]
其中：D是债券天数
3.浮动盈亏的计算
▪ 当P2IM，M有指数由PI1 变到PI2时，实际报价由P1 变到 P2 - P1 /=10A0[1）-×（N1/1-2P] I2 /100）×N/12] - A[1 - （1 - PI1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12)
半个1/32点，（$15.625)
最后交易日
交割月最后一个营业日前数第七个营业日。
交割日
交割月最后一个营业日。
交易时间
07:20-14:00，最后交易日的上午10：00收盘
报价方式
▪ 采用间接报价法。 ▪ 合约面值通常定为100个基本点。以点数报
价。最小变动价位有四分之一个1/32点 （1/128点）、半个1/32点（1/64点）、四 分之三1/32点等几种约定。