企业价值评估—资产基础法—市场法

企业价值评估—资产基础法〃市场法王生龙中联资产评估有限公司wangsl@主要内容：一．重新理解评估领域企业价值二．资产基础法认识及实务中的问题三．市场法认识及实务中的问题四．答问（Q & A）一、重新理解评估领域企业价值（一）企业价值的有关观点◆全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的。

◆比如戴维〃弗里克曼（david frykman）和雅各布〃托了瑞德（jakob tolleryd ）著的《corporate valuation》中：将企业价值分为“权益价值”和“公司价值”。

◆公司价值（enterprise value)是整个公司所具有的价值。

即公司承担所有资产要求权的价值总和，其构成为：公司价值=权益价值+公司债务的市场价值+少数股东权益+养老金+其他要求权◆权益价值（equity value)是股东对公司资产的要求权，由于公司的权益价值等于公司所有股票的市场价值的总和，因此权益价值有时也被称为“市场价值”（MV）。

权益价值是公司价值与公司债务价值之间的差额。

◆再比如美国加利福尼亚大学财务学教授布瑞德福特〃康纳尔（Bradford Cornell）所著的《corporate valuation》中提到：公司价值评估模型所要尽力而为的是，加总公司所有证券的公正市场价值，而不仅仅是权益类证券。

并提出价值评估的步骤是：先分别评估公司的债务价值、优先股价值、普通股价值，然后将这些价值加总就得到公司的价值。

公司价值=公司债务价值+优先股价值+普通股价值（二）国内评估领域中企业价值1、基本表述——《企业价值评估指导意见（试行）》企业整体价值、股东全部权益价部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

《资产评估操作规范意见(试行)》对全部资产和负债所进行的资产评估。

整体评估的范围为企业的全部资产和负债”两种方法国资委274号文——两种方法《企业价值评估指导意见（试行）》收益法验证《资产评估操作规范意见(试行)》2、评估对象的新认识——◆企业评估是一种整体性评估，含三种对象即：企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分权益价值（传统意义上的收益法验证，实际上是股东全部权益价值的评估）。

◆部分股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积、考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。

如何评估企业价值？正如布瑞德福特〃康纳尔（Bradford Cornell）教授所说：评估一个企业价值的最为简单直接的方法是根据企业提供的资产负债表进行估算。

之所以要调整是因为账面价值是基于历史成本记录的，其数额和市场价值存在差异。

同时，还有一些有价值的资产，比如企业组织资本，并没有在资产负债表中得到反映。

最为常用的调整方法是用企业资产的重臵成本估计值代替账面价值，或用公司资产的变卖价值代替账面价值。

二、资产基础法认识及实务问题资产基础法认识1、国内准则第三十四条企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。

以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。

第三十五条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。

第三十六条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。

第三十七条注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。

第三十八条注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。

2《国际评估准则》(International Valuation Standards，IVs)《指南6一企业价值评估指南》◆企业价值评估中的资产基础法，基本上类似于其他资产类型评估中使用的成本法◆其主要思路是将以历史成本编制的企业资产负债表替换成以市场价值或其他适当现行价值编制的资产负债表，反映所有有形和无形资产和负债的价值◆指南6明确规定除非是基于买方和卖方通常惯例的需要，资产基础法不得作为评估持续经营企业的惟一评估方法。

3《欧洲评估准则》（European Valuation Standards, EVS）《指南7一企业价值评估指南》资产基础法：是从调整后的资产价值中扣除调整后的负债值，以获得调整后的净资产值。

A.采用资产基础法评估时，原以历史成本为基础的资产负债表由反映所有资产（有形和无形）和所有负债现行市场价值的资产负债表所替代。

B.以持续经营为前提对企业进行评估时，资产基础法不应当是唯一使用的评估方法，除非这是该行业买方和卖方的通常作法。

C.以企业即将进入清算为前提进行评估时，应当评估各资产的市场价值，并扣除相关清算费用，如支付给离开雇员的补偿、清算过程费用等。

D.在可能使企业进入清算的情况下，评估企业价值时评估师应当调查企业在清算基础上可能比在持续经营基础上具有更高价值的可能性。

E.指南7：指出评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估企业价值（enterprise value），即企业的总价值，另一类是评估权益价值（equity value）。

F.如果评估师在评估过程中采用了源自市场的信息或来自同类企业的期望回报率等信息，则其评估结论属于市场价值；如果评估是基于投资者的主观标准和要求，则评估结论是企业价值的“主观价值”。

G.关注企业资产的分类。

经营性资产(operational assets)或企业经营所必需的资产应当做为企业整体进行评估，非经营性资产(non-operating assets)（非企业经营必需的资产）应当单独评估其可变现市场价值(net realizable market value)。

评估师应当将企业作为一个整体进行评估，非经营性资产的可变现市场价值加上经营性资产的价值，构成企业的市场价值。

H.企业价值最恰当的方法是根据企业的可持续(sustainable)现金流进行分析，现金流折现法(Discounted Cash Flow)和资本法化(capitalization of income)是其中两种最常用的具体方法。

4、实质◆对“资产负债表”的评估，企业价值评估是建立在审计基础之上的，审计通过合规性和真实性审计以确定资产的账面价值，企业价值评估的资产范围也因此确定。

展开形成明细表，作价后，再按相同的口径汇总成新的资产负债表。

◆账面净资产值:把企业各项资产的历史成本加起来，再扣减去企业的负债，就得出了净资产。

这是一种会计记录的简单相加，与企业的未来收益能力或内在真实价值不相干。

用成本法评估企业价值，则是以更新重臵成本替换历史成本，对会计记录中的资产价值进行修正，得出来的是经过修正的账面净资产值。

5、优点•资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。

对于熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。

成本法和账面净资产值直观、确定、容易理解，•资产基础法在评估过程中，分别每一种资产估算其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。

•资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。

买方往往在资产与盈利之间更注重资产决定的价值的因素。

•这种方法对于作为诉讼依据和争议解决是有用的。

该方法便于解决企业解体和重大资产分割产生的纠纷。

•这种方法获得的评估结果便于进行账务处理。

6、缺点（1）采用成本加和法模糊了单项资产与整体资产的区别。

凡整体性资产都具有综合获利能力，它由单项资产构成，却不是单项资产的简单加总，而是经过企业有效配臵后作为一项独立的获利能力而存在。

用成本加和法来评估，只能根据单项资产加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。

实际上，企业的各单项资产，需投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本加和法显然无法反映这种单项资产组织起来的无形资产，最终产生遗漏。

可以说，采用成本加和法确定的企业评估值，只包含了有形资产和可确指无形资产价值，作为不可确指的无形资产——商誉，却无法体现和反映出来。

（2）采用成本加和法难以真实反映资产的经营效果，不能很好地体现资产评估的评价功能。

资产评估可以通过对资产未来的经营情况、收益能力的预测来评价资产的价值。

而成本加和法是从投入的角度，即从资产购建的角度，而没有考虑资产的实际效能和企业运行效率。

在这种情况下，无论其效益好坏，同类企业中只要原始投资额相同，则其评估值趋向一致。

而且，效益差的企业的资产可能是不满负荷运转甚至是不使用，其损耗低，成新率高，从而甚至导致效益差的企业的评估值还会高于效益好的企业，违背客观事实。

（3）表外资产难以完整、准确反映会计上确认资产的标准与评估确认资产标准的差异，是评估现实性原则产生的基础，但往往由于现实性原则的体现不充分，使得不能完整体现企业资产。

在评估师的眼里，会计上的费用性支出，是应当通过现实性处理原则体现的；对收益贡献的所有有形、无形资源，都应体现为企业的价值。

但因会计核算原则的限制，而形成评估赖以估值的资产负债表，表外资产难以完整、准确反映。

（4）对于无法重臵的资产(如地产)，因为无法确定重臵成本的有关历史数据，难以重臵评估；（5）由于重臵成本是从投入角度计算资产价值，忽视了未来收益、管理者水平、资产使用过程中对资产的价值影响；(6)难以全面地估算资产的经济性贬值。

以资产为基础的价值评估法及其使用的价值类型无法在以财务决策为目的的企业价值评估中运用：它缺乏资产未来收益的前瞻性，无法准确把握一个持续经营企业价值的整合效应两种方法的应用以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。

注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。

以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。

资产基础法实务问题1、产成品的评估一般有“成本法”和“市场法”两种评估方法。

成本法（1）完工时间与评估基准日接近：以合理帐面值作为评估值（2）完工时间与评估基准日相距较远：实有数量乘以材料人工现时价格市场法（1）工业企业——卖出价（应该是不含税价格）（2）商业企业——买入价（应该是不含税价格）◆对扣利润的问题，有待商榷。

在资产评估中计算利润考虑的（或全扣或扣一部分或不扣）是销售的畅通，换句话说，如果销售有风险的话，利润实现有风险，评估值应扣除利润。