事件研究法

Model
(Mackinlay,1997)
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（4）因素模型（factor model） • one-factor model(e.g. market model) • multifactor model (Fama-French 3 factor: beta, size, BM; Carhart 4 factor: beta, size, BM, and Momentum).
事件研究法的应用范围
(1) 公司财务领域：如兼并收购的财富效应以及公司融资 决策的价格效应等。 (2) 经济法律领域：如被美国高等法院接受作为在内幕交 易案中重大性原则的专业性判断标准，并作为审理证 券欺诈性时确定受偿水平的参照方法。 (3) 宏观经济调控：如用于测定规制监管环境的变化对公 司价值的影响等。 （4）……
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Publications
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二、概念与原理
• A study of the relationship between a particular event or class of events and the response of a variable of interest.
四、正常收益估计模型与应用
• 统计模型 • 经济模型
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常见的正常收益估计模型：统计模型
（1）.市场模型(market model) • 即假定市场收益与证券收益之间存在稳定的线 性关系。
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• 优点：剔除了收益中与市场收益波动相关 的部分，从而降低了估计误差。 • 但是，该模型有效性依赖于可决系数R方， R 方越大，则可以剔除越多的变异，收效越大。
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（2）.market-adjusted return model
• 以市场收益率作为个股的正常收益率， 即在market model 中，令
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3.El-Gazzar (1998)：研究表明：机构投资者持 股比例越高，跟进公司的金融分析师越多，收 益公告的信息效应越弱。 4. Steiner，Volker(2001)：研究了欧洲债券价 格的变化与 Watch listings 和Standard & Poor 关于信用评级的公告 之间的联系，发现 ：（1)当出现信用评级下降时，债券价格将有 显著的变化；而出现信用评级上升时，并没有 很显著的宣告效应。 (2)特别地，当信用等级 降为投机级(speculative grade)时，价格变 化尤其显著。
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一些例子
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该模型应用于无法事前估计模型参数的 情况，不得已才使用。例如，IPO 中。
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（3）常量均值模型（Constant Mean Return Model ） 即假定某一证券的平均收益不随时间的改变而 改变。
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• According to the census of event studies published in 8 leading journals (1969-2005): Journal of Business (JB), Journal of Finance (JF), Journal of Financial Economics (JFE), Review of Financial Studies (RFS), Accounting Review (AR), Journal of Accounting & Economics (JAE), Journal of Accounting Research (JAR), and Review of Accounting Studies (RAS), the number of published event studies exceeds 800, and the literature continues to grow. Since many academic and practitioner-oriented journals are excluded, these figures provide a lower bound on the size of the literature.
– 得到正常收益的参数估计后，计算非正常收益。需 要重点注意原假设的设定以及各公司非正常收益的 汇总。
（6） 实证结果（Empirical results）
– 表达与诊断。
（7） 解释和结论（Interpretation and conclusions ）
– 可以补充一些附加分析 20
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• 例如，如果一个人在查看包括每日数据的收益公告的信息 内容时，事件就是收益公告，事件窗则可能是公告中的某 一天。实际上，事件窗经常被延长到两天，即公告的当天 和公告的第二天。
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（2） 取样标准（Selection criteria）
– 可获得性 – 避免选样偏差
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Event Study
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回顾：市场效率
• 不同信息对价格具有不同的影响程度，因而存 在三种不同程度的市场效率：
–弱式有效 –半强式有效 –强式有效
• 通常的，事件研究可以应用于分析市场是否半 强式有效，即证券价格是否会立即反映公开信 息对公司价值的影响。 • 但不尽然„„
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（1）事件定义（Event definition）
• 确定所要研究的事件 • 明确事件的研究期间—事件窗 (event window).
– 进行事件研究的第一步就是对重要事件进行定义， 并确定该事件涉及到的公司的证券价格进行考察的 时期，这一时期称为“事件窗”（或事件期）。
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应用实例：
1. Halpem (1982)：利用事件研究的方法对公司 并购进行了相关的研究，验证了有关公司并购 的一些财务理论。 2. Manuel, Pilotte(1996)：利用事件研究的方 法分析了前次股票分割对收益率的影响，并据 此预测本次股票分割对收益率的影响，结果证 明可以利用前次事件对收益率的影响来合理地 预测类似事件再次发生所造成的影响。此时， 预测收益率的变动不仅要考虑股票分割事件本 身，而且要考虑前次股票分割后收益变化情况 这一因素。
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（3）界定正常和非正常收益
• 正常收益是指假设不发生该事件条件下 的预期收益。 • 非正常收益即事件期间内该证券事前或 事后实际收益与同期正常收益之差。
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（4）参数估计（Estimation procedure） • 界定估计窗 (estimation window)
(estimation window） (event window）
T2 0 • 应用正常收益模型进行参数估计
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（5）检验（Testing procedure）
– For example, a researcher may be interested in the relationship between company stock repurchases and stock returns. The researcher measures the returns in the period prior to and after the day a stock repurchase is announced for a sample of securities. Although the dates of the stock repurchase announcements differ across time, the pre-event and post-event periods are uniform in relation to the event. The researcher tests to see if the average returns in the pre-event and post-event periods are significantly different from each other. 13
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基本原理
假设市场理性，则有关事件的影响将会立即反 映在证券价格之中。于是，运用相对来说较短 期的所观察到的证券价格就可以测定某一事件 的经济影响。
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三、事件研究法的步骤
（1） 事件定义（Event definition） （2） 取样标准（Selection criteria） （3） 界定正常和非正常收益率 （4） 参数估计（Estimation procedure） （5） 检验（Testing procedure） （6） 实证结果（Empirical results） （7） 解释和结论（Interpretation and conclusions）
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multifactor model的问题
• the gains from employing multifactor models for event studies are limited. • the marginal explanatory power of additional factors the market factor is small, and hence, there is little reduction in the variance of the abnormal return. • The variance reduction will typically be greatest in cases where the sample firms have a common characteristic, for example they are all members of one industry or they are all firms concentrated in one market capitalization group.
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Brown and Warner (1980, 1985) 发现该模型与其他更复杂 的模型所计算的结果是非常相似的，原因可能在于非正常 报酬的方差并不容易通过复杂的模型降低。
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• 事件研究已有很长一段历史，也许从事这一研 究首次出版著作的人是多利(Dolley，1933)。 • 20世纪60年代末，由鲍尔和布朗(Ball and Brown，1968)以及法玛、费雪、简森和罗尔 (Fama，Fisher，Jensen and Roll，1969)所 进行的富有创造性的研究中引入了此研究方法 。