中国证券市场套利机会研究

中国证券市场套利机会研究

目录

1.概述 (3)

1.1研究背景 (3)

1.2研究意义 (4)

1.3研究内容和方法 (4)

2.套利的应用历程及现状 (5)

2.1套利原理 (5)

2.2国内外应用历程及现状 (6)

3.中国证券市场的套利机会 (7)

3.1股指期货套利分析（以沪深300指为例） (7)

3.1.1股指期货套利的基本原理与方式 (7)

3.1.2对沪深300指理论定价模型及套利策略分析 (7)

3.2权证套利分析（以江铜权证为例） (10)

3.2.1权证套利的基本原理与方式 (10)

3.2.2对江铜权证理论定价模型及套利策略分析 (10)

4.套利操作的要点及风险控制分析 (11)

4.1股指期货期现套利的风险因素及如何规避进行无风险套利 (11)

4.2权证套利的风险因素及如何规避进行无风险套利 (13)

5.总结 (14)

【参考文献】 (14)

【Abstract】 (14)

【Key Words】 (15)

【摘要】跟随改革开放不断加快的步伐，我国的国民经济飞速发展，在发展经济的同时也营造着良好的资本市场氛围，给资本市场投资者带来了前所未有的机遇。企业、个人对资金的需求随之日益多样化，而在资本市场中，利用套利进行交易不仅收益稳定而且风险有限，所以一直受到投资者尤其是机构投资者的欢迎。在这瞬息万变的市场中，我们应如何寻找出套利机会并进行正确的选择来操作应用以成为各投资者十分关注的问题。

【关键词】资本市场投资者套利机会

1 概述

1.1 研究背景

从2006年至2007年，诸多积极而深刻的变化不断地在我国资本市场中出现，但由于我国的资本市场尚未成熟，因此市场上出现了超乎异常的波动。2006年和2007年呈现出的“大牛”市以及2008年出现的“急熊”市共同表明资本市场存在的非同一般的风险。造成了机构投资者极大的损失，更有甚者是全军覆没、一个子也没留下。由此可见，我国的投资方面存在着很大的问题。具体说来：投资方式缺乏多样性，应对风险能力差，收益波动性大，存在不稳定性。因此在国内衍生品市场还不成熟，监管层对机构又设置门槛加以限制的情况下，投资者更加缺乏对这个市场的了解，套利基金和策略便也随之难以发展壮大。而套利是一个资本市场走向成熟的重要标志。

今年来，继国务院对资本市场一系列相关政策的切实贯彻实施之后，中国证监会更是抓住这个机遇努力实行一系列改革创新举措，从而使得我国资本市场发生了转折性变化。特别是股权分置改革的顺利推进，解决了我国资本市场上的重大制度缺失；创业板的推出，则成为多层次资本市场体系建设的重要举措。在股票市场规模稳步扩大、市场总体继续保持平稳运行、市场化运行机制逐步建立健全的同时，需要关注的另一个问题是投资者如何运用金融工具在资本市场中进行理性投资。1.2 研究意义

在金融产品种类繁多、竞争模式出现多层次、方式策略变化多样的金融环境中，时刻保持清晰的头脑，深刻认识期货、权证等金融产品的属性，并有效利用其来进行投资以成为越来越多的投资者的首选，而中国证券市场无疑将成为世界证券市场的重要组成部分。市场在飞速发展的同时需要不断完善并走向成熟，成熟的标

志就是有合理的投资者及理性的投资行为。由于我国资本市场发展时间不太长，相关制度与法规尚不健全且相当数量的投资者的风险意识淡薄，投资理念尚不成熟，因此，研究金融产品的投资策略对我们在如此复杂多变的金融环境中投资、融资、分散风险进行套利有着重要的意义。

1.3 研究内容和方法

市场上现有的投资方式基本上可以归类为三种：趋势投资、价值投资和套利投资。趋势投资者通过分析市场的投资环境的来投资，大多是中短期投资，即是一种投机行为；价值投资者通过不断分析证券的自身价值和市场环境价格间的差异来选择投资，大多是长期投资者；与前两种不同的套利投资者则是通过分析市场的缺陷来选择投资，弥补市场缺陷，最终有效运营。目前我国资本市场极不稳定，致使三种投资者收益呈现极大的差距。市场波动给趋势投资、价值投资带来的不稳定，恰好是套利投资的机会1。

不管是在牛市还是在熊市，由于股指期货的退出，从而资本市场增加了做空的工具，使得投资者可以利用此工具进行期现套利。且我国资本市场作为新兴市场，股票市场波动非常剧烈，沪深300股票指数日波动超过3%的次数也非常多，而正在进行的仿真股指交易也经常出现投资偏颇的定价，期货套利机会频繁出现，且沪深300股指期货指数编制合理、覆盖面广、最能客观地反映我国股市的变化。权证本质作为避险工具盛行已久且作为股权分置改革中非流通股东向流通股东支付对

价的一种工具，如今已经在市场中得到了长足发展，它的推出大大活跃了交易市场，为证券市场注入新的活力。权证的衍生性质，时期拥有以小博大的杠杆效应，因此对投资者具有极大的吸引力。江铜集团围绕铜产业，经过28年的发展，已经成为国内集铜的矿产、冶炼、加工、贸易为一体的特大型企业，它已经形成了中国最大的铜冶炼生产规模。鉴于此，本文特选取沪深300指和江西铜业权证来分别对我国套利机会的研究进行分析，通过具体案例分析采用实证分析法、比较与综合分析法、归纳与演绎分析法来进行套利研究，为机构投资者和一些个人投资者套利交易提供建议、方法。

2 套利的应用历程及现状

1《证券投资学》2009年第一期121页

2.1 套利原理分析

套利又称套期图利，是一种利用价差来获利的活动。套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点，因此受到了包括机构投资者、个人投资者和现货企业在内的各类投资者的青睐，更是国外许多著名对冲基金的主要操作方式。

套利的“一价定律”原理告诉我们，两个资产相等同时具有相同的市场价格变动方向，倘若出现两个不同的价格，那么可想而知，套利的机会就产生了。上述交易的顺利实现必须满足以下的条件：运用的两种资产的价格差距有一个合理的区间。超过这个区间，套利交易就有了机会，套利交易就是利用两种资产价格偏离合理区间的机会，建立相应的头寸，以期在未来两种资产的价格返回到合理区间时，对原先头寸进行平仓处理从而获得利润交易。

在此，建立一幅套利操作的示意图，并在一定的假设条件下，套利投资者进行套利所拥有的可能性。套利投资者在拥有的两个不同资产（甲、乙）上同时建立反向的头寸：资产甲为买入多头、资产乙为卖出空头，此时甲乙两个资产的市价分别为V0、U0，在过了一定时间后投资者便把两个头寸同时平仓，价格分别为V1、U1，甲资产盈利为V1-V0，乙资产亏损为U1-U0，最终套利结果如下：

盈亏总额=（V1-V0）-（U1-U0）=(V1-U1)-(V0-U0)2

图1：

从上图我们可以看出，套利交易的最终盈利与否在于买入点和卖出点之间的差价。所以，套利交易未来的获利情况不是取决于其价格上涨与下跌，而是取决于这两个套利合约间价差的变化幅度。如果投资者买进的是自认为算是相当低价的2《证券投资分析》2009年第1期375-376页，共2页