我国外汇储备规模影响因素实证分析

我国外汇储备规模影响因素实证分析【摘要】近年来，我国外汇储备急剧攀升，而对其快速增长的原因各持己见。

本文选取1990～2009年的数据，运用协整理论，对我国外汇储备规模的影响因素进行实证分析，得出外债和进出口的增长是我国外汇储备增长的主要原因。

【关键词】外汇储备；外债；进出口；协整
近年来，我国外汇储备急剧攀升。

2006年2月我国外汇储备为8536.72亿美元，赶超日本成为世界第一外汇储备大国；截至2011年底，我国外汇储备为31811.48亿美元。

对于我国外汇储备快速增长的原因，学者各持己见，本文选取1990～2009年的数据，运用协整理论，对我国外汇储备规模的影响因素进行实证分析。

一、指标的选取与数据预处理
从国际收支平衡表上看，一国的外汇储备来源于国际收支顺差。

在具体影响我们国家的外汇储备数量因素中，主要是国际收支的波动，资本与金融项目中的外商直接投资，本文分别以经常项目中的进出口差额、外商实际投资额代表。

另外，经济规模、广义货币供应量、外债以及汇率对外汇储备也有着重要的影响。

因此，本文分别以gdp、tr、deb、fdi、m2、a作为经济规模、进出口差额、外债余额、外商直接投资、货币供应量、年均汇率的代表。

使用1990年～2009年的年度数据进行外汇储备因素的实证分析。

为了既不改变原有数据的性质，又容易得到平稳序列。

我们对原始数据进行对数变换。

1990年～2009年间，除了1993年我国
贸易均为顺差，为了不影响统计结果，因此对1993年的lntr赋值为0。

二、单位根检验
首先对各指标进行单位根检验，又称差分平稳过程和单整过程。

第一步，用adf法对指标对数序列进行单位根检验，单位根检验方程包括常数和时间趋势。

经检验，在5%的显著水平下，lnfrr、lngdp、lntr、lnm2、lndeb、lna都是原阶非平稳序列。

第二步，用adf法继续检验指标对数序列一阶差分后的平稳性，考查其是否一阶单整。

经检验，在10%的显著性水平下，lnfrr、lntr、lnfdi、lnm2、lndeb、lna的一阶差分序列为平稳序列。

故而frr、m2、tr、fdi、deb、a均为一阶单整，五个变量均具备与frr存在协整关系的条件。

三、协整检验
本文采用engle-granger两步法，来确定lnfrr和lntr、lnfdi、lnm2、lndeb、lna之间是否存在协整关系。

第一步用lnfrr对其余各变量作普通最小二乘法线性回归并得到残差序列；第二步对残差序列进行平稳性检验，若残差序列平稳，则变量间存在协整关系，否则不存在协整关系。

经过以上两步骤的检验，lntr、lnm2、lndeb 与lnfrr具有协整关系。

四、模型的建立
从上述检验结果可知，lntr、lnm2、lndeb三个指标对外汇储备存在协整关系。

采用逐步回归分析法，得到回归方程：
lnfrr=-10.02024+0.106430*lntr+2.300716*lndeb （1）该模型剔除了货币供应量这一指标，说明货币供应量对我国外汇储备规模的影响并不显著。

从该模型显著性结果看，r-squared和adjusted r-squared都接近1，回归方程拟合效果非常好，prob（f-statistic）为0，反映变量间呈高度线性，回归方程高度显著。

估计残差序列e为平稳序列，协整关系存在。

五、统计检验的结果分析
通过对1990年～2009年我国外汇储备影响指标的协整分析，可知：
1.从长期趋势看，进出口差额和外债规模两因素是我国外汇储备形成的重要影响因素，且二者与外汇储备规模皆为正相关。

模型（1）表示，进出口差额和外债规模对外汇储备需求弹性系数分别为0.106430、
2.300716，这说明外债规模的变动所引起的外汇储备的变动是富有弹性的。

2009年底我国外债余额4286亿美元，如果增加1%即43亿美元时，将带给我国外汇余额480亿美元增加量，因此，控制我国外汇储备的增长应着重从外债方面入手，同时对进出口方面也应做积极地改善。

2.外商直接投资（fdi）、年均汇率（a）与外汇储备之间在我国并不存在协整关系。

从图1看到，fdi与frr相关性曲线被分为两段，中间为空，这说明fdi对我国外汇储备的影响并无长期的线性关系。

从我国实际情况来看，fdi增加外汇储备的方式分直接和间
接两种。

首先fdi的流入直接增加了我国的外汇储备，其次在我国fdi的流入主要在出口导向企业，因此带来了进出口的增加，从而间接影响外汇储备。

在直接和间接两种作用合力下，fdi对外汇储备的影响呈现出非线性。

从图2可知，在我国汇率和外汇储备并无长期的均衡关系。

1990年～1993年间，人民币大幅贬值，而外汇储备增长缓慢；1994年～2009年间，人民币缓慢升值而外汇储备快速增长。

当人民币贬值时，具有扩大本国出口，抑制本国进口的作用，国际资本在人民币贬值预期下会通过各种渠道外逃，使外债减少，抑制fdi。

反之，人民币升值时会抑制出口，扩大进口，吸引国际资本流入，使外债增加。

可见汇率是通过多种传导机制间接影响外汇储备的，而在我国汇率和外汇储备之间并没有表现出长期的线性关系，因此控制外汇储备的快速增长不应仅仅依靠人民币的单边升值或贬值。

3.货币供应量（m2）与外汇储备具有协整关系，但在我国它对外汇储备规模的影响并不显著，这是因为货币供应量是我国政府通过货币政策工具实行货币政策的中介指标，其主要目的是调节我国社会的总供给和总需求。

货币供应量增加可以刺激消费和投资，从而增加进口，扩大出口，同时货币够供应量的增加可能会引起通货膨胀，价格上涨，对扩大出口形成挤出效应，而当货币供应量的增加引起本币贬值又会引起出口增加，进口减少。

反之，货币供应量减少同样通过不同传导机制影响我国的进出口，但是显然，从1990年～2009年实际数据的实证结果来看，货币供应量通过不同传导机
制对进出口的影响有相互抵消的作用，从而使它对我国外汇储备规模的影响是不显著的。

综上所述，在我国进出口差额与外债余额是外汇储备规模两个重要的影响因素，它们对我国外汇储备具有最直接的影响力。