第1章 公司理财导论

风险大。
1.1 公司和公司理财
2．合伙制企业的定义和特征
合伙制企业是由两个或者两个以上企业主共同出资、
定义
共同经营、共担风险、利润归所有的企有者多于1人。 合伙人可以分为以下两种：
• 一般合伙人：即对企业负无限经济责任的合伙人。 • 有限合伙人：即以其出资为限对企业负有有限经济责任的合伙人。
◦ 由于所有权和控制权的分离，使得拥有公 司的人（股东）并不控制公司，而是指派 代理人（经理人）代表他们来经营公司， 这就产生了委托——代理关系。
1.3 代理理论
1.3.1 委托—代理关系和代理问题
1.3 代理理论
2．代理问题
◦ 代理人和委托人之间存在着潜在的利益冲突， 从而产生了代理问题（agency problem）。
1.1.3 公司理财的含义和内容
2．公司理财的主要研究内容
（1）公司投资。 （2）公司融资。 （3）股利分配。 （4）营运资金管理。
1.1.3 公司理财的含义和内容
图1-1 投资活动、融资活动和股利分配之间的关系
1.2 公司理财的目标
利润最大 化
企业价值 最大化
股东财富 最大化
1.2 公司理财的目标
21世纪工商管理类学科基础课教材
公司理财
李焰 尹夏楠 陈岩 编著
第1章 公司理财导论
【学习目标】
了解企业的组织形式及其对理财活动的影响。 掌握公司三大理财活动的内容。 理解各种公司理财目标的内涵及优缺点。 理解委托代理关系与代理问题。 掌握公司中几种代理问题的类型和主要表现形式。
【引例】 面对中国金融市场变革，CFO应该做什么？
偏好于股权融 资。
1.3 代理理论
1.3.2 公司中的几类代理问题 2．债权人和股东之间的代理问题
用风险更高的资产替换公 司现存资产，以此从债权 人手中谋取价值时，就出 现了所谓的资产替换问题 （asset substitution）。
公司总价值是其全部资产 的市场价值，债权人的求 偿权是由这一总价值担保 的，股东对公司的剩余价
1.2 公司理财的目标
1.2.3 不同理财目标的区别和联系
1.三者之间的区别
• 第一，利润、股东财富指标、公司价值指标，从 考虑的利益主体来看，存在着一定的差别。其中， 利润指标与公司价值指标与众多的利益主体相关， 而股东财富指标只与股东的利益相关。
• 第二，从是否考虑货币的时间价值和风险价值来 看，三者的差别在于，利润指标仅仅关注公司当 期利润，没有考虑货币的时间价值和风险价值。 而股东财富指标和公司价值指标考虑了货币的时 间价值和风险价值。
◦ 不可能对合约的执行情况进行完全监督，道 德风险（moral hazard）的问题也就产生了。
◦ ◦ 监督力度越大，代理人采取自利行为的可能
性就越小——但是额外监督是有成本的。
1.3 代理理论
1.3.2 公司中的几类代理问题 1．股东和经理人之间的代理问题
过高的福利待 遇。
制定投资计划 倾向于短期化。
• 第三，从计量的角度考虑，利润指标包含的计量 因素最少，因此最容易计量。股东财富指标次之， 公司价值指标包含的计量因素最多，最难计量。
2.三者之间的联系
• 利润、公司价值和股东财富之间的联系，具体地 看就是利润是构成股东财富的基本因素之一，而 股东财富又是构成公司价值的基本因素之一。
◦ 公司理财的目标就是创造和保持公司的价值。
一定规模的必然选择。
1.1.3 公司理财的含义和内容
1.1.3 公司理财的含义和内容
◦ 公司理财（corporate finance），是研究公司 在现代金融市场背景下，如何对生产经营过 程中的资金筹措、投放、运用和收益分配等 进行有效的规划和管理，以实现其经营目标 的学科。公司理财研究的核心问题是公司资 产定价与提高资金的配置效率。
公司各利益相关者之间存在着普遍的委托代理关系，代理人和委 托人之间存在着潜在的利益冲突，从而产生了代理问题。公司中 主要代理问题有：股东和经理人之间的代理问题、债权人和股东 之间的代理问题、控股股东和小股东之间的代理问题。
1.1 公司和公司理财
3 ．公司制企业的定义和特征
定义
• 它是依照公司法登记设 立，由股东作为出资者， 股东以其出资或认购的 股份对公司承担责任， 公司以其全部法人财产 对公司债务承担责任的 企业法人。
基本特征
• 它是一个企业法人 • 在法律上具有独立的人
格 • 有独立的法人财产，享
有法人财产权， • 以其全部法人财产对公
司的债务承担有限责任。
1.1 公司和公司理财
1．个人业主制企业的定义和特征
定义 特征 优点 缺点
个人业主制企业是指由单个自然人出资兴办，完全归个人 所有和控制的企业。
企业规模较小，企业主对企业具有完全的决策权和经营权， 独自享受企业的经营利润，同时也独自承担经营风险。 开设、转让、关闭手续简单,费用低；所有权与经营权统 一，利益冲突少；企业主控制企业全部资产，获得全部利 润；不需要支付企业所得税，只需交纳个人所得税等。
一种是控制股东为了自身利益通 过自我交易的形式从公司转移资 源，包括资产销售、提供贷款担 保合同、签订有利于控制股东的 转移定价合同、过高的管理者薪 酬、剥夺公司的商业机会等；
另一种是通过引起股权稀释的股 份再发行、冻结小股东的股份、 内幕交易、爬行收购以及其他歧
视小股东的金融交易等。
本章小结
公司理财研究的是以公司作为行为主体的理财活动。企业的组织 形式有个人业主制、合伙制、公司制三种，在我国公司又可以分 为有限责任公司和股份有限公司两种。不同组织形式的企业其理 财目标、内容、环境大不相同。
1.2 公司理财的目标
1.2.4 我国公司的理财目标 1.公司理财目标选择的多样性
◦ （1）企业发展阶段 ◦ （2）企业管理水平 ◦ （3）企业的创新能力
2.公司的理财目标与经营目标不同
1.3 代理理论
1.3.1 委托—代理关系和代理问题 1．委托—代理关系
◦ 现代公司是极其复杂的，公司利益相关者 之间的关系可以描述为委托—代理 (principle-agent relationships)关系，即代理 人代表委托人做出决策。
2．有限责任公司
定义
• 有限责任公司（简称有限公司）是由两个或者两个以上股东共同出资，每个股东以其 出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法 人。
基本特征
• （1）有限责任公司的设立程序比股份有限公司简单得多，公司亦无需向公众公开披露 信息。
• （2）有限责任公司不发行股票，由公司出具股权证明，作为股东对公司的权益凭证。 • （3）有限责任公司的股份不能自由买卖，在向股东以外的其他人转让公司的股份时，
值有求偿权。
1.3 代理理论
3．控股股东和小股东之间的代理问题 掏空是控制股东和小股东之间代理问题的主要表现形
式。所谓“掏空”，源于英文中的“Tunneling”一词， 原是“挖掘隧道” 的意思，Johnson、LaPorta、Lopezde-Silanes和Shleifer(2OOO)用其来形象地统称掌握公司 控制权的控制股东通过各种合法或隐秘的方式转移公 司资产或利润剥夺其他投资者利益的行为。 控制股东的掏空行为主要分为两种类型：
1.1 公司和公司理财
企业
个人业主制 合伙制 公司制
1.1 公司和公司理财
1．个人业主制企业的定义和特征
定义 特征 优点 缺点
个人业主制企业是指由单个自然人出资兴办，完全归个人 所有和控制的企业。
企业规模较小，企业主对企业具有完全的决策权和经营权， 独自享受企业的经营利润，同时也独自承担经营风险。 开设、转让、关闭手续简单,费用低；所有权与经营权统 一，利益冲突少；企业主控制企业全部资产，获得全部利 润；不需要支付企业所得税，只需交纳个人所得税等。
必须经过半数以上的股东同意，并且老股东有优先购买权。 • （4）有限责任公司的股东人数有限定，我国为2人以上，50人以下。 • （5）有限责任公司内部管理机构设置灵活，大股东有可能亲自经营企业，因此，所有
权和经营权分离程度较低。
1.1.2 公司的类型和特征
3．公司的特征
公司制企业最大的优点是有限 责任、产权易于转让和永续经 营，是现代大规模商品生产和 交换的一种最重要的经济组织 形式，也是企业成长和发展到
风险大。
1.1 公司和公司理财
4．三种企业组织形式的比较
个人业主制 合伙制
资本 规模
小 小
所有权
业主 合伙人
公司制
大
股东
控制权
经济 责任
生命期
税收
自然人/法 人
集中 集中
无限
有限
至 少 一 人 无 有限 限
个人所得税 自然人 个人所得税 自然人
分散
有限
无限
个人
法人
/企业所得税
1.1.2 公司的类型和特征
1.2.1企业的利益相关者
◦ 现代企业理论把企业视为利益相关者 （stakeholder）签订的一组契约的集合。所谓的 利益相关者，是指与企业相关的利益集团。企 业的组织形式、管理结构等因素直接影响到利 益相关者的构成。
1.2 公司理财的目标
1.2.2公司理财目标理论
1.利润最大化 2．股东财富最大化 3．公司价值最大化
1.1 公司和公司理财
• 公司是公司理财（corporate finance）的行为主体，即本 课程的研究对象是公司（corporation/company）。
• 企业作为一个“应用资本赚取利润的经济组织”，有着多种 组织形式，公司只是其中的一种。不同组织形式的企业，其 理财活动的目标和内容差别很大。
公司理财是研究公司在现代金融市场背景下，如何对生产经营过 程中的资金筹措、投放、运用和收益分配等进行有效的规划和管 理，以实现其经营目标的学科。公司理财研究的核心问题是公司 资产定价与提高资金的配置效率，公司理财的主要内容包括公司 投资、公司融资、盈利分配和营运资金管理四大部分。