电力行业上市公司可持续增长模型的应用研究

电力行业上市公司可持续增长模型的应用研究财务管理05-2班：明杰指导教师：徐强国

容摘要:可持续增长是公司制企业实现股东财富最大化的长远目标。因此，企业是否实现了可持续增长就成为了企业成长过程中最值得关注的问题。本文通过构架詹姆斯·霍恩的可持续增长模型，计算可持续增长率、分

析可持续增长率与实际增长率的关系，讨论企业是否真正实现了可持续增长。本文选取在证券交易所上市的既

有代表性的11家电力行业上市公司2004-2008年的财务数据进行计算、分析，讨论企业及整个行业是否实

现可持续增长。

关键词：可持续增长模型;总资产周转率;销售净利率;股利分配率;产权比率

1导言

1.1 写作目的

增长是企业本能的需求。企业的增长不仅要求企业能够在激烈的市场竞争中不断提高创新能力, 保持和增强自身的创新优势, 而且也要求财务资源的合理规划与组织, 保证在资金上能

够支持企业的可持续增长能力。企业可持续增长意味着企业的实际增长必须和自身财务资源相协调, 它表达的是一种平衡增长的哲理。增长过快, 会引发财务资源的紧, 进而招致企业的财务危机和破产; 增长过慢, 会使财务资源不能有效利用, 同样会引起企业的生存危机。因此, 保持企业长期持续的竞争优势, 就成了一个值得深入研究的重要课题。[1]

电力行业作为我国社会基础建设中的重点，在整个国民经济中发挥越来越重要的作用，并伴随着现代化工业、农业的发展，以及社会消费需求的整体提高，其在经济发展中的地位也将日益凸显。上市电力公司是电力行业的重中之重，因此，上市电力公司的可持续增长能力应该受到足够的重视，对其进行评价是十分必要的。

1.1.1 传统的发展能力评价指标

分析企业的发展能力，一般都是从企业的经营规模、财务成果增长情况角度进行的，通过对企业价值驱动因素的分析、比较，评估具有较强发展能力的企业。这些指标主要包括：(1)销售增长指标，如销售增长率、三年销售收入平均增长率、利润增长率等；(2)资产规模增长指标，如总资产增长率、固定资产成新率等；(3)资本扩指标，如资本积累率、三年资本平均增长率等；(4)其他指标，如股利增长率、人均创利增长率等。这些指标虽然较全面地反映了企业在

过去一定时期的整体发展情况，而且取得数据较为容易，计算比较直观，为评价企业的发展情况提供了多角度的信息，但也存在着一定的不足。例如各因素的增长与企业发展的关系无法从数量上确定等，而且也不能深层次解释企业的发展能力与现有的经营效率、资本结构的关系。

[2]由此，笔者认为在评价企业的发展能力时，除了这些传统的评价指标外，还应当引入新的指标，可持续增长率。

1.1.2 可持续发展能力评价指标

企业可持续发展战略的核心是财务的可持续增长。所谓财务可持续增长是指企业在可预见的未来，销售水平稳步上升，盈利能力不断改善，在实现企业平衡增长的同时提高财务资源的使用效率，最终使企业各利益主体的合理需求得到满足。而要有效地评估企业财务可持续增长能力就必须先确定其评价指标体系。可持续增长率是衡量企业可持续增长能力的一项财务分析比率。美国财务学家罗伯特・C・希金斯将可持续增长率定义为：“可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下, 公司销售所能增长的最大比率”。1可持续增长率具有系统性、综合性、可操作性强的特点，所以一般可以通过分析其部构成比率来确定企业财务可持续增长能力的评价指标。[3]

1.2 研究方法

1.2.1 研究方法

◆实证（经验）研究方法

以在证券交易所上市的国电力行业具有代表性的11家上市公司2004-2008年来数据资料为基础参考，构架企业的可持续增长模型，并对结果进行研究分析，与企业实际增长进行比较，从而分析企业的增长是否合理可持续，并提出相应的意见和建议。

描述性案例研究方法

具体为描述性案例研究方法中的例证性方法，以我国11家上市电力公司为例进行分析。

1.2.2 数据采集

本文分析中采用的各指标是根据中国证券报数据库以及大智慧v5.90分析软件上采集的11家总资产在100亿以上，具有代表性的上市电力公司2004-2008年的报表数据，主要是资产负债表和利润表中的数据分析整理而得，并对其它一些数据进行分析计算。

1.2.3 分析工具

1Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M]China Citic Press.2002:115

本文主要采用Excel及SPSS软件进行分析。

1.3 创新点

◆将企业的可持续增长率与实际增长率进行假设检验，分析企业是否实现了可持续增长。

◆针对企业实际增长率与可持续增长率比较的结果，分析上市公司及行业的的现状及存在的问题，并提出相应对策。

1.4 可持续增长模型研究现状

1.4.1 国外可持续增长模型研究现状

理论界关于企业成长速度的讨论如火如荼。在讨论的早期，对于企业成长速度问题只做了定性的分析，缺乏数学模型。

安蒂斯・诺斯(Edith Penrose)在其著作《企业增长理论》(1959)中提到：扩的最大极限是由公司为扩储备的现有管理服务与每一美元所需要的管理服务的比率所决定的。扩需要的管理服务依赖于扩本身的特点、市场环境、新业务与现有业务的关系及扩方法。2她对企业拥有的能够拓展其生产机会的知识积累给予了高度重视。马利斯( R.L.Marris，1960)的观点与诺斯一脉相承。他认为：企业的部资源制约着企业的成长速度。若要保持效率，企业不可能仅通过以快速招募的方式实现企业无限快速的成长。最优的成长速度是能够使效率最大化的速度。3另外，赖本斯坦( H.Leibenstin)的《成长之路模型》(1960)；斯塔巴克(W.H.Starbuck)的《组织成长动机研究》(1965)；鲍摩尔(W.J. Baumol)的《企业行为、价值和成长》(1967)；钱德勒(A.D.Chandler)、皮特(G.L.Lippitt)、戈瑞纳(L.E.Greiner)等人的《成长阶段研究》(1962)在早期也对企业成长的速度做了阐述和研究。

而近年，理论界对于该问题的讨论深入到定量的分析，开始有了数学模型。而对成长本身，除了概念上的进一步细化外，对于其应用也作了较为详细的讨论。其中最具有代表性的和比较完善的是罗伯特・希金斯(Robert・C・Higgins，中译本,2003)和詹姆斯・霍恩(中译本，2000)的理论。希金斯对可持续增长率计算方法及其在企业中的应用都作了深入的研究。特别是考虑到了通货膨胀率对可持续增长率数值的影响。霍恩是近年来另一位将可持续增长落实到计算上的会计学者。他认为，可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付比率目标值确定的公司销售的最大年增长率。并且他对模型作了静态和动态的细分，讨论了在企业经营情况与财务政策发生变化时可持续增长的计算。[4]

2Penrose Edith.The Theory of the Grow th of the Firm[M] .New York: Oxford University Press. 1959:126-135

3R.L.Marris.The Theory and Future of Corporate Economy[M].Amstredam.North-Holland Press.1979:235-265