第6章企业集团的资金运筹

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6.2企业集团的投资管理
6.2.4企业集团投资多元化
1.多元化经营概述
2.企业集团多元化经营的动机和内部条件、外部环境影 响因素
3.多元化战略的分类
4.多元化经营的风险与保障 5.多元化战略与经营业绩
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6.2 企业集团的投资管理
1.多元化经营概述
（1）含义：多元化经营，也称为投资多元化，是指一 个企业在两个或更多的行业从事经营活动，主要是 同时向不同的行业市场提供产品或服务。
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6.2 企业集团的投资管理
（2）实行多元化经营的企业类型
单项业务型：一项产品收入占企业销售收入总额 的95%以上 主导产品型：一项产品收入占企业销售收入总额 的70%到95% 相关联多元化型：指没有一个单项产品能占销售 总额的70% 无关联多元化型：指企业进入与原来业务无关的 领域
1.理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营 性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
（2）分析如下： 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券， 其最终真正的资金使用方都是子公司。 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券， 其最终真正的还款来源也都是子公司。
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6.1 企业集团筹资管理
（2）对子公司的影响：
分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资的 渠道，从而更好地满足其项目投资需求。分拆出 去的子公司可以从外部筹集资本，资本来源将不 再仅限于母公司这一渠道，即不再完全依赖母公 司其他业务的收益所产生的现金流。
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6.2 企业集团的投资管理
2.企业集团多元化经营的动机和内外影响因素
（1）动机：
进攻型动机促成的多元化经营：在某一领域获得 成功的企业受到社会的广泛关注，会有很多其他 领域的机会摆在他们面前，同时，他们往往认为 运用相同的模式可以在其他领域取得成功。 防御型动机促成的多元化经营：一般认为多元化 经营可以分散经营风险，这成为实施多元化经营 的一个主要动机。
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6.2 企业集团的投资管理
6.2.1企业集团投资管理的重点
6.2.2集团投资的现金流量计算
6.2.3集团投资的决策实例
6.2.4企业集团投资多元化
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源自文库
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6.2 企业集团的投资管理
6.2.1企业集团投资管理的重点
1.以投资带动企业集团发展
2.从母子公司角度分别评价投资项目 3.结合具体情况选择投资评价标准
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6.2 企业集团的投资管理
（2）内部条件的影响
企业潜在的剩余资源需要发挥 管理者力图分散企业的经营风险 企业业绩与原先的战略目标有较大的差距 企业集团在技术、资金、科研方面的联合作用和 集团成员的独立法人地位以及疏密有致的多层次 组织结构
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4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。
子公司投资时确定的功能定位，可能与母公司的规 划不一致，这是集团成员在投资时比单体企业更要深入 考虑的问题，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度为 投资项目进行功能定位。
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6.2企业集团的投资管理
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6.2企业集团的投资管理
2.营业现金流量
在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分 考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量 的影响。比如，在东道国放松银根、通货膨胀率将 要上升的情况下，就要充分考虑可能产生的通货膨 胀对现金流量的影响。
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6.2 企业集团的投资管理
（3）外部环境的影响：
市场需求饱和：这时再投资生产必然导致生产过 剩，产品积压，价格下降 成本提高或销售价格降低到难以承受的程度 政府的反垄断措施遏制了大企业在某一领域的大 规模发展，使其不得不进行多元化经营 社会需求的多样化是现代生活水准提高的标志， 优秀的企业善于迎合这一趋势，主动开发相关市 场，引导需求的形成。
层层控股关系使得企业集团可以利用资本的 杠杆作用——集团母公司以少量的自有权益 资本可以对更多的资本形成控制。 资本的杠杆作用使得在集团金字塔形的组织 结构中，处于塔尖的母公司的收益率比处于 塔底的子公司的收益率有更大的弹性。
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6.1 企业集团筹资管理
2.实行筹资权的集中化管理
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6.1 企业集团筹资管理
6.1.1企业集团筹资管理的重点
1.关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间关 系
2.实行筹资权的集中化管理 3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 4.发挥企业集团筹资的各种优势
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6.1 企业集团筹资管理
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
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3.结合具体情况选择投资评价标准
在某些领域，为了保证企业集团的总体利益，集团总 部要确定统一的投资评价标准
在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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6.1企业集团筹资管理
3.分拆上市时应注意的问题
（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司 （3）不可动摇母公司的独立上市地位 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平 衡 （5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制
第6章 企业集团的资金运筹
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本章内容
6.1企业集团筹资管理 6.2企业集团投资管理 6.3企业集团分配管理
6.4企业集团资本运营
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6.1企业集团筹资管理
6.1.1企业集团筹资管理的重点
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析
6.1.3分拆上市
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3.终结现金流量
（1）清算价值法——适用投资项目寿命终了，不能再 继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变卖、 垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量。 （2）收益现值法——适用于经营期限终了，但项目还 能继续使用的投资项目。采用这种方法，应根据尚 可使用年限、每年产生的净现金流量和适当的贴现 率，把投资项目继续使用的收益转化为项目终了时 的现值，以此现值作为终结现金流量。
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6.1 企业集团筹资管理
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排
在实践中，某一企业集团中的数个公司同时和银 行发生贷款业务的情况越来越多，但是，不同贷款 对象的选择最终导致集团责任承担程度不一样。 1.理想模型 2.一般模型
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6.2企业集团的投资管理
4.汇回母公司的现金流量的计算
（1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确定问题
（2）现金流量换算中的汇率选择问题 （3）纳税调整
（4）母公司原出口额丧失的调整
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6.2企业集团的投资管理
6.2.3集团投资的决策实例
见书本P168 例6-3
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6.2 企业集团的投资管理
3.多元化战略的分类 （1）技术相关型：即某一主导产品销售额低于企业销售总额的 70%，但其技术上相关的产品群的销售额大于企业销售总额 的70%，如日本的川崎重工。 （2）市场相关型：即某一主导产品销售额低于企业销售总额的 70%，但其市场上相关的产品群的销售额大于企业销售总额 的70%。 （3）市场技术相关型：即某一主导产品销售额低于企业销售总额 的70%，但其技术和市场相关的产品群的销售额大于企业销 售总额的70%。 （4）非相关型:即无关联多元化
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6.1企业集团筹资管理
2.一般模型
（1）特点：
母公司有两家或两家以上子公司 母公司自身也有经济业务 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 （2）案例：科尔伯特公司
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6.1 企业集团筹资管理
6.1.3分拆上市
1.分拆上市的概念界定
2.分拆上市对企业集团融资的影响 3.分拆上市时应注意的问题
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6.1 企业集团筹资管理
1.分拆上市的概念界定
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控制权益的 一部分注册成一个独立的子公司，再将子公司在 本地或境外资本市场上市。（与资产剥离和公司 分立区分）
广义定义：包括已经上市公司或者尚未上市的企业 集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭 义定义：包括已上市公司将其部分业务或者是某 个子公司独立出来，另行招股上市。
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6.1 企业集团筹资管理
2.分拆上市对企业集团融资的影响
（1）对母公司的影响：
通过分拆出让股权可以获得大量的现金。改 善母公司的资产流动性是分拆上市的一个重 要原因。研究结果表明，分拆前母公司的现 金流量越紧张，其分拆出让的子公司股权比 例就越高。 将子公司分拆上市会显著地提升母公司短期 业绩，使得母公司更容易获得潜在的配股和 增发机会。
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6.2企业集团的投资管理
2.从母子公司角度分别评价投资项目 评价主体的确定问题： 许可证费、专利权使用费，对母公司来说是收益，但对投 资项目子公司来说是费用 进行投资的子公司与集团母公司考虑的范围不一样，母公 司要从企业集团全局对投资项目进行评价 母子公司所在地的税率可能不一样 跨国投资要考虑外汇价值的不断变化，各国的通货膨胀率 不完全一样，投资项目所在国的政府往往都会对税后利润 汇回母公司进行限制，各国税率存在差异。 为了保证企业集团的整体利益和子公司的利益，应从两方 面进行评价： 以子公司为评价主体 以母公司为评价主体
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6.2 企业集团的投资管理
4.多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散：任何一个企业的资源都是有 限的，经营资源的剩余是发展多元化的条件。多元 化发展必然导致将有限的资源分散于每一个发展的 产业领域
（2）产业选择误导：采用多元化战略的企业往往是收 到某投资领域收益率比较高的诱惑而进入该领域的。 实际上则更应该考虑自身的实力与优势，看能否在 这一领域形成自己的核心能力。
集团模式往往是与集团或子公司的资本结构相 联系的，筹资可以改变企业的资本结构，也可以改 变企业集团的模式。 通过集团模式的改变筹划子公司筹资。
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6.1 企业集团筹资管理
4.发挥集团筹资的各种优势
由于集团和集团企业的资本结构不同，筹资方 式和筹资渠道存在很大差异，通过集团统筹，可以 丰富企业筹资渠道和加大企业筹资规模。 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信 用。
4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
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6.2 企业集团的投资管理
1.以投资带动企业集团发展
企业集团的投资：
集团内的生产性投资——单体企业或中小企业投 资考虑的重点 集团发展的战略性投资——企业集团投资考虑的 重点，关系集团的成长 企业集团，尤其是大型企业集团，主要是通过联 合与兼并形成的，很少有自我发展 形成积累，所以投资在集团中的战略 地位更体现在对集团成长的作用上。
6.2.2集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
2.营业现金流量 3.终结现金流量
4.汇回母公司的现金流量
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6.2企业集团的投资管理
1.初始现金流量
一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、 机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营 运资金来确定，国内外投资项目和国际投资项目都 是如此。
筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集 中在公司总部。 优点： 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的 数额，增加筹资渠道。 符合规模经济，节约成本。 有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便 于预算编制。
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6.1 企业集团筹资管理
3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金