国际金融 肖曼君第3章修改1

第三章金融工具、金融市场和金融机构

金融市场和其他市场基本相同。就像在卡萨布兰卡和阿姆斯特丹的跳蚤市场以及伦敦和苏黎世的黄金市场，人们买入卖出，讨价还价，最后成功或失败。在金融市场上，人们可以买卖证券，如股票和债券，一种不像手镯和黄金那样以有形资产存在却一样有价值的资产。在本章中，我们拟介绍金融工具和金融机构。但在详细介绍之前，我们先看一下本章整体的框架。

3.1 资金流动

所有的金融机构必须提供一种机制，资金可以通过这种机制从资金充足的储蓄者流入到资金短缺的借款人手里。虽然金融机构因国家而异，但都是有两种基本的传导机制来实现该过程。资金可以直接通过金融市场或者间接通过我们所说的金融中介机构的中介市场流动。图3.1描述的过程被称为资金流动。资金从左向右流动，而金融债权由右向左流动。当资金通过金融市场流动时，借款消费者出售金融债权如股票和债券给贷款人。在这种情况下，贷款人和借款人之间联系是“直接”的，因为资金从贷款人流向借款人，而证券从借款人流向贷款人。

金融中介机构

图3.1 从贷款人向借款人的资金流向

当资金通过中介机构流动时，这个过程就是“间接”的。这是因为贷款人购买金融中介机构发行的金融债权，然后，金融中介机构购买借款人发行的金融债权。例如，贷款人（储蓄者）购买银行存单，而银行可以发放商业贷款，就像是购买一个商业公司的商业票据（如欠条）。这里贷款人不直接购买商业贷款，而是以存款的形式投资于银行间接地提供资金。此外，金融中介机构从金融市场购买证券，例如一家人寿保险公司购买公司债券。因此，你会注意到在图3.1中，金融中介机构和金融市场之间有一个箭头。

通过各种各样的方法、金融工具和金融机构，金融系统将数百万的资金转移到需要更多资金的借款人手中。资金可以通过金融市场和金融中介市场这两个渠道，从资金盈余者手里转移到资金需求者手里。

储户贷款者将获利，因为他们可以从借出的资金中赚取利息和股息红利。借款消费者也将受益，因为他们获得了投资所需的资金，否则将无法进行融资（可

能投资赚取的收益超过支付的利息）。如果没有金融市场和金融中介机构，储蓄者别无选择，只有囤积多余的钱；而借款人除了自行融资将无法实现任何投资计划。

储户贷款者通常都是居民户，虽然有外国人，企业和联邦、州、地方政府机构也不时借出大量资金。借款消费者大部分都是企业和政府，尽管居民户也很重要，他们是消费信贷和抵押贷款（按揭）的借款人。

资金从资金盈余方转移到想要投资的资金需求方，有高度发达、功能完善且便于进入的金融市场和金融中介市场起着非常重要的作用。能看到并利用有利投资机会的人往往不是提供活期储蓄的人。如果金融传导机制欠发达、不完善或者不便利，从居民储蓄到企业投资的资金流动将会被阻断，经济活动水平将低于潜在水平。

为了保证资金流的顺畅，必须有关于这些市场、如何运作以及借款人发行的金融债权的充分信息。例如，如果借款人不知道在哪个市场可以发行金融债权或者不了解资金来源的信息，那么即使有储户愿意以等于或者低于借款人愿意偿付的利率借出资金，已经开展的投资也可能被搁浅。类似的情况也可能发生在储户身上。有些人可能不知道借出资金的机会。资金没有被借出，而是自己拿在手中，许多投资无法进行（随着收入减少，储蓄将下降）。此外，如果储户不知道借款人的质量，就可能不愿意以平价去购买借款人发行的债权。因此，一个有效的金融体系必须将发行的金融债权的质量信息传播给贷款人。

关于资金流动有很多有趣的问题。金融债权如何发行？金融证券如何在金融市场交易？什么决定了直接融资与间接融资的组合？确定组合时，信息是否发挥了作用？这些组合在国家间有什么差异？本章我们将着手为大家解决这些问题。首先提供金融工具和金融市场的概述，然后分析了一些主要的金融中介机构。关于更详细的金融体系架构我们将在第四部分讨论。

3.2 金融工具和金融市场

既然在本书中我们将要讨论债券、股票和抵押贷款，这部分我们将为大家解释此类金融工具的异同。此外，我们简单介绍了货币市场和资本市场，在这两个市场上每天都会发生价值数十亿美元金融工具的买卖。

当借款人通过在金融市场发行证券筹集资金时，该市场被称为一级市场。在一级市场上发行证券的过程包括选择合适的证券，然后分销给储户贷款人。投资银行是一个比较特殊的金融机构，该机构专门从事于在一级市场帮助借款人筹集资金。例如，高盛和摩根斯坦利等投资银行，向潜在的买家收集关于特定证券需求的信息，有偿地帮助借款人对证券制定合理的结构和价格，然后以最优的价格出售。本质上，投资银行是新发行证券的信息专家和营销专家。

一旦证券发行，另一些相关的金融机构就会提供一个二级市场，现有的证券可以在二级市场上进行买卖。也许最有名的二级市场是纽约证券交易所，但很多证券也有场外交易市场。

我们将在第6章讨论证券市场的结构和性能，在第8章讨论货币市场和资本市场。考虑到这些，我们回顾金融工具知识，以便我们能更好的理解为什么股票、债券和抵押贷款这么值钱，虽然他们只是纸片。

3.2.1 债券代表借款

债券以各种各样的形式存在。例如，有企业债券、美国政府债券以及国家和地方政府（通常称为市政）债券。但是，每一种债券都代表同样的东西，即最初出售债券的公司或政府机构借入的资金。

例如，当微软、山姆大叔或者怀俄明州要筹集几百万美元时，他们经常印发精致的纸片，也就是所谓的债券，然后将其出售。许多个人和金融机构愿意购买这些债券，因为这些纸片规定：发行人，如微软，承诺在未来指定日期内向所有的债券持有人（贷款人）支付一定的利息。

这些纸币还规定了债券的到期日，在到期日将向债券持有人偿还贷款。部分债券的原始到期日只有短短几年，其他的可能长于20年或者30年。过去，一些国家政府甚至出售没有到期日的债券，永久支付利息，这样的债券称为永续年金或公债。

大多数债券承诺，在规定的年限里，每年支付一定金额的利息，然后到期偿还本金。在美国，传统的息票债券在到期日前每6个月向债券持有人支付定额利息，因此，这种债券也被叫做息票证券。

然而，最近发行的一些债券没有息票，也就是零息票债券。这些证券以低于