第九章 汇率制度及汇率政策

9.1 汇率制度概念与种类
稳定化安排
稳定化安排（ stabilized arrangement ） 又称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是对单一货 币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在一个 2% 的范围内至少 6个月（除了特定数量的异常值（outliers）或步 骤调整 ）。目前有18个国家（9.4%）：如
Source：IMF《 Annual Report on exchange arrangements and exchange restrictions 2016》包 含189个成员国及3个地区。
9.1 汇率制度概念与种类
无独立法定货币
无独立法定货币的汇率安排（No separate legal tender）
9.2 固定汇率制与浮动汇率制的比较
2. 实现内外均衡的政策问题
锚定美元（15）：约旦、阿曼、伊拉克、卡塔尔、萨特阿拉伯、南苏丹、 阿联酋、巴哈马；巴林、委内瑞拉等；
锚定欧元（17）：丹麦、喀麦隆、刚果、尼日尔、加蓬等； 锚定货币篮子：斐济、科威特、利比亚、摩洛哥等
9.1 汇率制度概念与种类
传统钉住汇率安排
传统钉住汇率安排特征 没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇 率上下波动范围在±1% 的狭窄范围内。 锚货币或篮子权重是公开的或报知IMF。
1美元含金量为1.504656g； 则汇率为1英镑=4.8665美元（7.3324/1.504645）。 实际中，汇率以铸币平价为基础，受到黄金输入点自动调节。
9.1 汇率制度概念与种类
布雷顿森林体系时期的固定汇率制
可调整的盯住汇率制（adjustable pegging system） 1944年-1973年：“双挂钩”
9.1 汇率制度概念与种类
爬行钉住汇率安排
缺点： 国内货币政策仍受到来自外部的严重制约； 汇率调整的速度不够迅速； 汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。
9.1 汇率制度概念与种类
类爬行钉住汇率安排
类爬行钉住汇率安排（crawl-like arrangement） 处于爬行和稳定化安排之间，该制度要求汇率相对于一个在统 计上识别的趋势必须保持在一个2%的上下波动狭窄范围内 （除了特定数量的异常值（outliers））至少6个月。 目前有10个国家（5.2%）：克罗地亚、伊朗、埃塞俄比亚、 乌兹别克斯坦、牙买加等。
9.1 汇率制度概念与种类
浮动汇率制
自由浮动汇率（free floating）
汇率由市场决定，干预只是偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并 且如果当局需提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例干预， 每例持续不超过 3 个商业日。如果IMF不能得到所要求的信息或数据， 该制度将被归类为浮动制度（floating） 。
9.1 汇率制度概念与种类
区间钉住汇率安排
区间盯住（pegged exchange rate within horizontal bands ） 允许市场汇率围绕中心平价更大幅度的波动，如至少上下允许 1%波动。同时，中心汇率可按照固定、预先宣布的比率做定期 调整，或根据所选取的经济指标变化做出定期调整。中心汇率 和带宽是公开的或报知IMF。目前有1个国家，汤加（0.5%）。
第二十七条 人民币汇率实行以市场供求为基础的、有管理的 浮动汇率制度。 —— 《中华人民共和国外汇管理条例》
9.2 固定汇率制与浮动汇率制的比较
1. 实现内外均衡的自动调节效率问题 2. 实现内外均衡的政策方式 3. 对国际关系的影响
9.2 固定汇率制与浮动汇率制的比较
1. 实现内外均衡的自动调节效率问题
9.1 汇率制度概念与种类
货币局制
货币局制（Currency board） 在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币以固定比率 进行兑换，外汇资金的多少决定了本国货币的发行量，外汇资 产为货币发行量做全额保证。目前有11个国家和地区（5.7%）：
锚定美元（7）：中国香港、吉布提、安提瓜和巴布达、多米尼加等； 锚定欧元（3）：波黑、保加利亚；
微调性
浮动汇率支持者认为： 浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连 续的微调而避免经济的急剧波动。
固定汇率支持者的反驳： 固定汇率制可以避免很多无谓的波动，尤其这种波动是货币性 的干扰。
9.2 固定汇率制与浮动汇率制的比较
稳定性
浮动汇率支持者
浮动汇率制具有稳定性：稳定性投机；由于汇率随时在进行调整，投机性 资金不易找到汇率明显高度或低估的机会。
营中出现的临时性困难无法解决；部分中央银行职能丧失、财 政政策也会受到限制。
9.1 汇率制度概念与种类
传统钉住汇率安排
传统钉住汇率安排（Conventional peg ） 将货币按照固定汇率钉住单一货币或者一篮子货币，但不曾诺 一定要保持某一平价，在事实上6个月内汇率上下波动幅度不 超过1%。货币当局通过外汇市场上买卖外汇进行直接干预、 或者通过利率政策、外汇管理等手段进行间接干预以维持固定 汇率，目前有44个国家（22.9%）：
汇率制度与汇率政策 9
9.1 历史上不同时期汇率制度种类 9.2 固定汇率制与浮动汇率制的比较 9.3 汇率水平管理
9.1 汇率制度概念与种类
汇率制度概念
汇率制度（exchange rate regime） 指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题 所作的一些列安排或规定。
固定汇率制（Fixed exchange rates） 指政府用行政或法律的手段确定、公布、维持本国货币与某种参考物之间 固定比较的汇率制。参考物可以是黄金，也可以是某一种外国货币或者某 一组货币。
9.1 汇率制度概念与种类
爬行钉住汇率安排
汇率可以做经常的、小幅度调整的固定汇率制，两个特征： 政府负有维持某种平价的义务；锚货币或篮子权重是公开的
或报知IMF； 这一平价可以进行经常的、持续的、小幅度的调整；
在20世纪60年代引起较为广泛的重视，智利（19651970,1973-1979）；韩国（1968-1972）。
固定汇率制不具有稳定性：会给投机者找到错误定值的时机；容易演变为 投机者和政府较量；投机活动可以不承担任何风险，会刺激投机活动发生。
固定汇率支持者的反驳：
浮动汇率制下是非稳定性投机：非理性投机会扩大而不是缩小市场价格的 波动幅度。
固定汇率制下的投机行为是较稳定的：投机者会预期汇率向固定水平调整， 通过缩小这一差异而获利；政府的介入至少使市场中交易者的心理上存在 “名义驻锚”。
目前有31个国家（16.1%）：美国、加拿大、日本、俄罗斯、澳大利亚 、智利、墨西哥、挪威、波兰、瑞典、英国、索马里。另外还有欧元 区所有国家。
9.1 汇率制度概念与种类
Source：IMF《 Annual Report on exchange arrangements and exchang目前有14个国家（7.3%）： 用美元（8）：巴拿马、厄瓜多尔、萨瓦尔多、马绍尔群岛、东帝汶等； 用欧元（3）：圣马力诺、黑山共和国、科索沃（南斯拉夫的一个自治省）；
2016年7月津巴布韦副总 统访华，提出要用人民币作 为法定货币。目前津巴布韦 本国货币停止流通，使用多 国货币。
支持浮动汇率制者认为前者调整时间更快、成本更低。而固 定汇率制的支持者认为，本国价格体系的调整是有必要的。
9.2 固定汇率制与浮动汇率制的比较
自发性
浮动汇率支持者认为：
在浮动汇率制：只要一国的国际收支出现失衡，汇率变动从而对国际收支 及整个经济进行自发调节，不需要专门政策；
固定汇率制：国际收支的失衡需要政府制定出特定的政策组合来加以解决， 且存在政策时滞问题。
锚定美元（4）：圭亚那、黎巴嫩、马尔代夫、特立尼达和多 巴哥等；
锚定篮子（2） ：新加坡、越南； 其他目标：玻利维亚、孟加拉国、尼日利亚等；
9.1 汇率制度概念与种类
爬行钉住汇率安排
爬行钉住汇率安排（Crawling peg ） 指汇率按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定 量指标的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当局 每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次小幅度的贬值或 升值。目前有3个国家（1.6%）：尼加拉瓜、洪都拉斯、博茨 瓦纳。
9.1 汇率制度概念与种类
货币局制
优点： 管理与操作简单，不需要承担央行职能，对于缺乏中央银行管
理经验和环境的小型开放经济特别有吸引力； 赋予了货币政策的高度可信性，政府的良好信誉做保障。 缺点： 流通中的现金与存款数额大大超过货币局拥有的外汇储备，如
果居民出现大规模的挤兑，货币局就面临难以克服的危机； 金融系统脆弱：货币局缺乏最后贷款人的功能，对商业银行经
固定汇率支持者的反驳：
汇率不一定按平衡国际收支所需要的方向进行调整； 汇率通过“货币价格因素”影响国际收支，而“货币价格因素”可能有时
并不能够影响到国际收支，如马歇尔-勒纳条件不能满足，就不能达到对国 际收支的调节； 汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持。
9.2 固定汇率制与浮动汇率制的比较
美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，国际货币基金组织要求各会员国 规定本国货币的含金量，通过含金量的比率确定与美元的汇率，即各国货 币盯住美元并之建立固定的比价关系 。两国货币汇率的波动界限为其金平 价上下各1%。
9.1 汇率制度概念与种类
牙买加体系下的汇率制度多样化（1976年至今）
表9-1 Exchange rate arrangements,2008-2016
9.1 汇率制度概念与种类
爬行钉住汇率安排
优点： 更有效的内外均衡调节机制，表现在：汇率调整成为对国际收
支进行调节的经常性工具，国际收支问题能得到及时纠正，不 会出现汇率调整滞后所带来的投机冲击；由于每次汇率调整幅 度都很小，可以避免对经济造成过大的冲击，与浮动汇率制相 比它可以避免汇率的不稳定所带来的种种不便； 可以抵制境外通货膨胀的输入； 可以减少一国持有的外汇储备的数量。