财务成本管理第五章

先用5%试算： 4×1.8594+100×0.9070 = 98.14（元） 再用6%试算： 4×1.8334+100×0.8900 = 96.33（元） 用插值法计算：
I半=
5% 98 .9 17 4 （ 6% 5% ） 5.% 63 98 .9 16 4.33
则该债券的年到期收益率为11.26%。
P117例：有一优先股，承诺每年支付
优先股息40元。假设必要报酬率为10%，
则其价值为：
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财务成本管理第五章
（4）流通债券的价值
流通债券，是指已经发行并在二级市 场上流通的债券。
①到期时间小于债券的发行在外的时 间。
②估价的时点不在计息期期初，可以 是任何时点，产生"非整数计息期"问题。
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财务成本管理第五章
第五章 债券和股票估价
财务成本管理第五章
本章大纲基本要求
理解债券和股票现金流量的特点，能 够估计债券和股票的价值和收益率。
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财务成本管理第五章
第一节 债券估价
一、几个基本概念
1.债券：债权性质的有价证券。 2.面值：票面标明的价值，即将来到期时 还本的金额。
3.票面利率：债券票面标明的利率，是将 来支付利息的依据，利息＝面值×票面利率。
答案： A 28
财务成本管理第五章
多项选择题：
下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（ ）。 A、 债券的价格 B、 债券的计息方式（单利还是复利） C、当前的市场利率 D 票面利率 E、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）
答案：B C D E 解析：根椐计算公式可知。
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财务成本管理第五章
教材117页例题
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财务成本管理第五章
5.决策原则
当债券价值高于购买价格，可以购 买。
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财务成本管理第五章
例题
已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持 有至到期日），要求的必要收益率为6%（复利按年计息）。 现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其 中：
甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还 本，债券发行价格为1041元；
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财务成本管理第五章Βιβλιοθήκη （二）计算1、基本模型
即：
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期
本金或售价的现值
贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进
行贴现
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财务成本管理第五章
计算时应注意的问题：
除非特别指明，必要报酬率与票面 利率采用同样的计息规则，包括计息方 式（单利还是复利）、计息期和利息率 性质（报价利率还是实际利率）。
（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实 际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。
（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1 日该债券的价值。
（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债 券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？
（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持
乙公司债券的价值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，
6%，5）
=1400×0.7473
=1046.22（元）
（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。
丙公司债券的价值=1000×（P/F，6%，5）
=1000×0.7473=747.3（元）
（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券
是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。
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财务成本管理第五章
2）无限期持有股票估价基本模型
股票价值
Vs
＝
Dt
t＝1（1＋Rs）t
（未来股利的贴现值）
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财务成本管理第五章
（１） 零成长股票价值
假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。 计算公式为：
Vs
＝
D Rs
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财务成本管理第五章
（２） 固定成长股票价值
假设股利按固定的成长率g增长。计算公式推
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财务成本管理第五章
答案：
（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。
甲公司债券的价值=1000×8%×（P/A,6%,5）+1000×
（P/F,6%,5）
=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3
=1084.29（元）
（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。
（四）债券的收益率
1.债券到期收益率的含义：P121
到期收益率是指以特定价格购买债券 并持有至到期日所能获得的收益率。它是 使未来现金流量现值等于债券购入价格的 折现率。
2.计算方法：购进价格＝每年利息× 年金现值系数＋面值×复利现值系数。
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财务成本管理第五章
P121【教材例5-8】
ABC公司20×1年2月1日用平价购买一 张面额为1000元的债券，其票面利率为8%， 每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年 后的1月31日到期。该公司持有该债券至到 期日，计算其到期收益率。
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财务成本管理第五章
2、其他模型
（1）平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平
均支付的债券。支付的频率可能是一年 一次、半年一次或每季度一次等。
教材P116页例题
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财务成本管理第五章
提示
• 如果平息债券一年复利多次，计算价 值时，现金流量按照计息周期利率确定， 折现需要按照折现周期折现率进行折现。
导为:
Vs
＝
D1 Rs－ g
＝
D
0（ 1＋ g ） Rs－ g
纯贴现债券的价值：
教材P117例题
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提示
• 在到期日一次还本付息债券，实际上 也是一种纯贴现债券，只不过到期日不 是按票面额支付而是按本利和做单笔支 付。
• 纯贴现债券没有标明利息计算规则的 ，通常采用按年计息的复利计算规则。
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财务成本管理第五章
（3）永久债券
永远没有到期日，永不停止定期支付 利息的债券。永久债券的价值计算公式如 下：
由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具
有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，
所以不具有投资价值。 17
财务成本管理第五章
（三）债券价值的影响因素
1.债券价值与投资人要求的必要报酬率和票面利率
投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债券价
值低于票面价值；
投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债券价
值高于票面价值；
投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债券价
值等于票面价值；
2.债券价值与到期时间
在必要报酬率保持不变的条件下，平息的债券，债
券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。
3.债券价值与利息支付频率
随着付息期缩短，溢价价值上升；折价下降；平价
价值不变。
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财务成本管理第五章
• 【例5-2】某企业准备发行三年期企业债券 ,每半
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财务成本管理第五章
（3）2008年7月1日该债券的市价是85元， 该债券的价值为： 4×(p/A,6%,4)+100×(p/s,6%,4) =4×3.4651+100×0.7921
=13.86+79.21 =93.07(元) 该债券价值高于市价，故值得购买。
（4）该债券的到期收益率： 97=4×(P/A,I半，2)+100×(P/F,I半，2)
【例5-3】
债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发 行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利 率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的 风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票 面利率，则（ ）。 (2009年原)
A.偿还期限长的债券价值低
B.偿还期限长的债券价值高
C.两只债券的价值相同
D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低
第二节 股票估价
一、几个基本概念 1.股票：所有权性质的有价证券。 2.股票价格：投资人在进行投资时主 要使用收盘价。 3.股利：公司对股东投资的回报。
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财务成本管理第五章
二、股票的价值
1.含义：（股票本身的内在价值）未 来的现金流入的价值。
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财务成本管理第五章
2.计算
1）有限期持有 --类似于债券价值计算
乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还 本付息，债券发行价格为1050元；
丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元， 到期按面值还本。
要求：
（1）计算A公司购入甲公司债券的价值。 （2）计算A公司购入乙公司债券的价值。 （3）计算A公司购入丙公司债券的价值。 （4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债 券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。
有该债券至到期日的收益率是多25 少？
财务成本管理第五章
【答案】
（1）该债券的实际年利率：
(18%)218.16% 2
该债券全部利息的现值： 4×(p/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)
（2） 2007年7月1日该债券的价值： 4×(p/A,5%,6)+100×(p/s,5%,6) =4×5.0757+100×0.7462 =20.30+74.62=94.92(元)
• 平息债券价值的计算公式为：
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财务成本管理第五章
• 【例5-1】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付 息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。以 下关于该债券的说法中，正确是（ ）。 A.该债券的实际周期利率为3% B.该债券的年实际必要报酬率是6.09% C.该债券的名义利率是6% D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬 率相等