私募基金结构化设计法律问题详解

私募基金结构化设计法律问题详解

一、结构化私募基金概述

1、概念

结构化产品是指具有以下特征的金融产品：存在不同等级的份额，各等级份额之间的收益并不按照份额比例分配，而以另行约定的方式进行分配。结构化私募基金区别于管理型私募基金。结构化基金是指，在一个基金的投资组合项下，设立两类或多类子份额，每个子份额在风险收益特征方面都具有一定差异，从而为不同风险偏好的客户提供不同的认购分级。

2、特点

结构化基金往往具有以下特点：（1）拥有多种子份额；（2）子份额的收益方式通过特定的“优先”、“劣后”等方式进行约定。

优先级、劣后级中的“优先”、“劣后”，是针对预期收益目标而言的。优先级相对于劣后级，有相对确定并且优先分配的收益，劣后级则没有。一般情况下，优先级的资金配比要高于劣后级。

3、优势

我国市场中，金融机构、国有企业或平台公司等作为LP进行投资时，其对投资风险的控制非常严格。相对于非结构化的私募基金，结构化私募基金的主要优势在于：

（1）融资效率高

通过分级吸引不同类型的风险偏好投资人，再通过杠杆化设计提高劣后级的配资能力，提高融资效率；

（2）优先级风险相对可控

基金虽不能承诺保本保收益，但在基金亏损时，优先级相对于劣后级而言，风险相对可控。

（3）资金运营效率高

基金管理人可认购劣后级份额，通过这种激励方式，将管理人盈利与基金盈利挂钩，提高资金运营效率。

二、结构化设计的常见类型

常见的结构化设计有三种类型：

1、风险缓冲型：风险缓冲类的设计对优先级不承诺预设的固定预期收益率，收益率是浮动的。收益时，优先级与劣后级按照一定比例进行分配；亏损时，劣后级的本金用以弥补优先级本金。

2、固定预期收益型：顾名思义，此中设计中对优先级承诺固定预期收益。收益时，超过预期收益的部分支付给劣后级；亏损时，劣后级本金除补偿优先级本金外，还需补偿优先级固定预期收益。

3、综合型：所谓综合型，即将前两种设计方案进行综合。收益时，优先级既享有固定预期收益，又享有浮动收益；亏损时，劣后级本金用以弥补优先级本金和收益中的预期固定收益部分。

三、结构化设计的核心条款

结构化设计的核心在于其“结构”，在条款中应明确以下主要内容：

1、收益分配

优先级与劣后级之间采用何种收益分配模式，是结构化产品的关键，不得在收益分配方式中约定保本保收益，不得利用结构化私募基金变相融资，这也是监管部门的监管重点。

2、优先级的风险控制

优先级是相对于劣后级而言的，但并非不存在亏损风险。在结构化私募基金的设计中，优先级的风险主要取决于三个因素：

（1）安全线

安全线指优先级收益保障的临界产品净值；

（2）止损线

止损线指达到一定损失比例时触发执行止损动作的界线。

（3）止损成本

止损成本指采取止损措施过程中产生的产品净值跌幅，包括止损时资产价格波动与止损卖出对资产价格的冲击。

3、杠杆倍数

杠杆倍数来源于财务概念，是一种资本监管的补充手段。结构化私募基金杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。若存在中间级份额，应当在计算杠杆倍数时计入优先级份额。

4、担保方式

（1）内部担保

所谓内部，即投资者之间。结构化设计中，劣后级LP和GP共同用本金作为保证以使得优先级LP能够优先收回本金并获取约定的投资回报，此类内部担保有变相融资的嫌疑，监管层对此种方式持否定态度。

（2）外部担保

外部担保是相对于内部担保而言的，指基金投资者以外的第三方为基金投资者提供的担保。常见的如抵押担保、质押担保、担保机构等第三方担保等。