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企业价值评估讲义(PPT 58张)
现金流量折现模型
（3）实体现金流量=经营现金净流量-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期 资产增加+折旧与摊销） =税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加） =税后经营净利润-（ △经营营运资本+ △净经营长期资产） =税后经营净利润- △净经营资产 =税后经营净利润-本期净投资 即实体现金流量=税后经营净利润-（期末净经营资产-期初净经营 资产） 该指标假设在企业未来的持续经营中，既需要追加短期资 金投入，又需要追加长期资本投入，即在有资本支出和 经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金 流量总和。
【实体现金流量的确定方法】
第一种方法：剩余现金流量法
【第二种方法】净投资扣除法
现金流量折现模型
净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本
△净经营资产= △净负债+ △股东权益= △净投资资本=本期净投资 即 本期净投资=净经营资产增加额
债权人现金流量和股权现金流量： 实体现金流量 = 税后经营净利润 - △净经营资产
练练手
某公司2008年经营流动资产300万元，经营流动负债200 万元，净负债160万元，经营长期资产净值800万元，经营 长期负债180万元。则该公司净投资资本为（ ）万元。 A.720 B.880 C.650 D.540
练练手
某公司2008年流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元， 长期负债为500万元，其中金融长期负债300万元，股东权益为 600万元；2009年流动负债为550万元，其中金融流动负债为 400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债580万元， 股东权益为900万元。则2009年的本期净投资为（ ）万元。 A.780 B.725 C.654 D.692
人民大2024资产评估原理与案例唐龙海PPT第10章 企业价值评估
（10-6）
式中: P表示企业的现在价值; n表示企业经营的时间; 表示企业在未来第t年的收益; r表示折现率。
二、收益法
（三）评估模型 1、零增长模型 假设未来收益增长率为零，即未来每期收益相等，均为固定值A。 2、固定（高顿）增长模型 假设未来收益增长率为固定常数g，未来收益永续存在，并且模型中折现率r大于收益增长率g。 3、两阶段增长模型 假设企业未来收益的增长分为两个阶段：增长比率不稳定的初始阶段（1至n年）和之后永续稳定增长阶段 （n+1年至永续）。 4、三阶段增长模型 假设企业未来收益的增长划分为三个阶段：高速增长的初始阶段（1至年）、增长率下降的过渡阶段(至年) 和随后永续低增长的稳定阶段(至永续)。
一、市场法
市场法评估企业价值的基本模型可以表示为：
（10-1）
（10-2）
其中：P评估表示被评估企业的价值；
P参考表示参考企业的价值；
和
表示被评估企业和参考企业的价格比率；
X评估和X参考分别表示被评估企业和参考企业的价格比率基数。
价格比基数是市场法评估企业价值的关键变量。根据不同的评估对象，选择不同的价格比率基数，形成不 同的价格比率，进而形成不同的评估模型。企业价值评估中最常用的价格比有以下三个：市盈率、市净率、 市销率
• （二）评估资产界定
• 在企业价值评估中，整体资产价值等于经营性资产价值、非经营性资产价值和溢余资产价值之和。经营性资产是指对企业主营业务有直接“贡献”的资产。非经营性资产 是指与企业经营收益没有关系的资产。溢余资产是指超过企业正常经营需要的资产规模的那部分经营性资产。对于企业的持续经营而言，非经营性资产或溢余资产均不是 必需的，譬如有价证券、与预测企业收益不相关的其他资产和多余的现金等。在评估过程中，应当剥离出非经营性资产和溢余资产，以单项资产评估方式对两者另行评估。
式中: P表示企业的现在价值; n表示企业经营的时间; 表示企业在未来第t年的收益; r表示折现率。
二、收益法
（三）评估模型 1、零增长模型 假设未来收益增长率为零，即未来每期收益相等，均为固定值A。 2、固定（高顿）增长模型 假设未来收益增长率为固定常数g，未来收益永续存在，并且模型中折现率r大于收益增长率g。 3、两阶段增长模型 假设企业未来收益的增长分为两个阶段：增长比率不稳定的初始阶段（1至n年）和之后永续稳定增长阶段 （n+1年至永续）。 4、三阶段增长模型 假设企业未来收益的增长划分为三个阶段：高速增长的初始阶段（1至年）、增长率下降的过渡阶段(至年) 和随后永续低增长的稳定阶段(至永续)。
一、市场法
市场法评估企业价值的基本模型可以表示为：
（10-1）
（10-2）
其中：P评估表示被评估企业的价值；
P参考表示参考企业的价值；
和
表示被评估企业和参考企业的价格比率；
X评估和X参考分别表示被评估企业和参考企业的价格比率基数。
价格比基数是市场法评估企业价值的关键变量。根据不同的评估对象，选择不同的价格比率基数，形成不 同的价格比率，进而形成不同的评估模型。企业价值评估中最常用的价格比有以下三个：市盈率、市净率、 市销率
• （二）评估资产界定
• 在企业价值评估中，整体资产价值等于经营性资产价值、非经营性资产价值和溢余资产价值之和。经营性资产是指对企业主营业务有直接“贡献”的资产。非经营性资产 是指与企业经营收益没有关系的资产。溢余资产是指超过企业正常经营需要的资产规模的那部分经营性资产。对于企业的持续经营而言，非经营性资产或溢余资产均不是 必需的，譬如有价证券、与预测企业收益不相关的其他资产和多余的现金等。在评估过程中，应当剥离出非经营性资产和溢余资产，以单项资产评估方式对两者另行评估。
企业价值评估案例分析课堂PPT
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NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
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（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
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2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
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（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
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2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
第八章 企业价值评估(上) 《资产评估》 PPT课件
估加总在评估具体标的上的差异，以及由此引起的在评估时考 虑的因素等方面的差异，两种评估的结果通常会有所不同。 ▪ 两者的差异通常会表现为企业的商誉（即企业的整合效应 产生的不可确指的无形资产）或企业的综合性经济性贬值（企
▪ 业要素资产之间的不匹配、产品结构与市场需求之间的不匹配 形成的贬值）。
▪ 在这里通过企业价值的整体性评估与要素资产加和评估的 比较，不是说企业要素资产加和的评估方法不能使用，而是要 说明企业要素资产加和评估的方法可能并不一定能够完全客观 地将持续经营前提下的企业价值反映出来。所以，在一般情况 下，尽量不要单独使用这种方法评估企业价值。
分的估计。
▪ 4.企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各 构成要素资产之间的匹配与协调，它与企业的各个要素资产的 评估值之和既有联系，也有区别。一般来说，企业的各个要素 资产的评估值之和是整体性企业价值的基础。在此基础上考虑 企业的商誉或综合性经济性贬值，就是整体性企业价值了。当 然，企业价值与企业的各个要素资产的评估值之和之间还是有 区别的，这些区别主要表现为：
▪ 清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产 的变现价值。
▪ 企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。 ▪ 二、企业价值评估的特点 ▪ 1.从评估对象的构成来看，评估对象是由多个或多种单项
资产组成的资产综合体。 ▪ 2.从决定企业价值高低的因素看，其决定因素是企业的整
体获利能力。 ▪ 3.企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部
▪ （三)企业价值评估的对象、范围和价值类型 ▪ 1.企业价值评估对象和范围 ▪ (1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价
值、无形资产价值和其他资产价值之和。 ▪ (2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付
▪ 业要素资产之间的不匹配、产品结构与市场需求之间的不匹配 形成的贬值）。
▪ 在这里通过企业价值的整体性评估与要素资产加和评估的 比较，不是说企业要素资产加和的评估方法不能使用，而是要 说明企业要素资产加和评估的方法可能并不一定能够完全客观 地将持续经营前提下的企业价值反映出来。所以，在一般情况 下，尽量不要单独使用这种方法评估企业价值。
分的估计。
▪ 4.企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各 构成要素资产之间的匹配与协调，它与企业的各个要素资产的 评估值之和既有联系，也有区别。一般来说，企业的各个要素 资产的评估值之和是整体性企业价值的基础。在此基础上考虑 企业的商誉或综合性经济性贬值，就是整体性企业价值了。当 然，企业价值与企业的各个要素资产的评估值之和之间还是有 区别的，这些区别主要表现为：
▪ 清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产 的变现价值。
▪ 企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。 ▪ 二、企业价值评估的特点 ▪ 1.从评估对象的构成来看，评估对象是由多个或多种单项
资产组成的资产综合体。 ▪ 2.从决定企业价值高低的因素看，其决定因素是企业的整
体获利能力。 ▪ 3.企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部
▪ （三)企业价值评估的对象、范围和价值类型 ▪ 1.企业价值评估对象和范围 ▪ (1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价
值、无形资产价值和其他资产价值之和。 ▪ (2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付
企业价值评估 ppt课件
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（二）收益额与折现率口径的对应问题
收益额 折现率 净资产收益 （回报）率 评估值内 涵 所有者权 益价值 评估值的资 产构成
税后利润 息前税后利 润
净现金流量 息前净现金 流量
资产－负债 资产－短期 负债
资产－负债 资产－短期 负债
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加权平均资 金成本
净资产收益 （回报）率
加权平均资金 成本
第九章 企业价值评估
本章内容：
第一节 企业价值评估概述 第二节 收益法在企业价值评估中的运用
第三节 市场法在企业价值评估中的应用
第四节 成本法在企业价值评估中的应用
ppt课件 1
第一节
企业价值评估概述
（二）企业价值评估的概念
1、企业价值： 包括：
ppt课件
2
ppt课件
3
件
4
二企业价值评估的特点
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9
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七、企业价值评估思路与方法
评估目的和目标
企业整体价值 股东全部权益价 值 股东部分权益价 值
收益法
股权自由现金流量→股 东全部权益价值 企业自由现金流量（息 前净现金流量）→企业 整体价值
市场法
上市公司比较 法 交易案例比较 法
资产基础法
以被评估企业评估 基准日的资产负债 表为基础，合理评 估企业表内及表外 各项资产、负债价 值， 各项资产 扣除 收益法评估模型: 思路： 各项负债 即企业净 可 比 企 业 与 被 资产 股利折现法 评估企业具有 企业自由现金流量折现 可 比 性 ， 找 到 模型 企业的价值比 股权自由现金流量折现 率 模型 11 ppt课件
r
R
j 1
企业价值评估(PPT)
Nielsen（1973）等人研究了并购的协同效应与并购溢价的关系，他们试图找出主并公 司预期的协同效应在多大程度上能够解释并购溢价，Nielsen等人选择了反映协同效应 动因的18个因素，运用线性多元判别方法（LMDA）进行了实证分析。他们的研究以 128起换股方式进行并购的案例为样本，根据溢价水平将样本分为3组：30起溢价在 20.30%的并购案作为基准组，50起溢价高于30%的为高溢价组，48起溢价低于20% 的为低溢价组。通过运用LMDA方法对18个因素进行识别，发现以下4个因素对并购 溢价有显著的影响：（1）相对PE（市盈率）比率； （2）主并企业主营利润比率； （3）预计并购前后EPS（每股盈利）变化的百分比； （4）预计并购前后现金流比率 前2个因素的判别系数为正，即其值越高，溢价越高；后2个因素的判别系数为负，即 即其值越高，溢价越低。
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
消费品通过改善至少可以提高价值25%
家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
3. 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 通过敏感性分析关键经营指标对价值 的影响
通过各部门的敏感性分析寻找公司提 高价值的方法
3. 公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
消费品部有大幅提高收入和利润率的 空间
类公司的指数价格
4. 价值管理 制定投资者沟通战略 了解投资者和分析师对公司绩效和前 景的看法
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
消费品通过改善至少可以提高价值25%
家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
3. 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 通过敏感性分析关键经营指标对价值 的影响
通过各部门的敏感性分析寻找公司提 高价值的方法
3. 公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
消费品部有大幅提高收入和利润率的 空间
类公司的指数价格
4. 价值管理 制定投资者沟通战略 了解投资者和分析师对公司绩效和前 景的看法
企业并购价值评估方法ppt课件
EBITDA倍数法
EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息税折旧 摊销前收益）是一个财务数据，该数据排 除了复杂的财务杠杆和税收政策的影响， 综合反映管理团队经营业绩与企业现金流 贡献能力。
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
+前期及其它工程费+资金成本 综合成新率＝完好分值率×60%+理论成新率×40%
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
重置全价＝土地取得费+土地开发费+建安工程造价 +前期及其它工程费+资金成本
DCF法步骤
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
DCF法公式
企业当前价值＝∑ [FCFEt/(1+பைடு நூலகம்)t] +VT/(1+r)T；
FCFEt：预期的第t期自由现金流量； r：贴现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本
账面价值法（历史成本法）
估值公司资产负债的净值即为公司的账面 价值。但是若要评估目标公司的真正价值，还 必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整
对资产项目的调整：应注意公司应收账款 可能发生的坏账损失、公司外贸业务的汇兑损 失、公司有价证券的市值是否低于账面价值、 固定资产的折旧方式是否合理，尤其是在无形 资产方面，有关专利权、商标权和商誉的评估 弹性很大。
EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息税折旧 摊销前收益）是一个财务数据，该数据排 除了复杂的财务杠杆和税收政策的影响， 综合反映管理团队经营业绩与企业现金流 贡献能力。
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
+前期及其它工程费+资金成本 综合成新率＝完好分值率×60%+理论成新率×40%
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
重置全价＝土地取得费+土地开发费+建安工程造价 +前期及其它工程费+资金成本
DCF法步骤
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
DCF法公式
企业当前价值＝∑ [FCFEt/(1+பைடு நூலகம்)t] +VT/(1+r)T；
FCFEt：预期的第t期自由现金流量； r：贴现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本
账面价值法（历史成本法）
估值公司资产负债的净值即为公司的账面 价值。但是若要评估目标公司的真正价值，还 必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整
对资产项目的调整：应注意公司应收账款 可能发生的坏账损失、公司外贸业务的汇兑损 失、公司有价证券的市值是否低于账面价值、 固定资产的折旧方式是否合理，尤其是在无形 资产方面，有关专利权、商标权和商誉的评估 弹性很大。
企业价值评估全套PPT课件
（三）按企业内部分工协作方式划分 ：单厂企业、多 厂企业和企业集团
（四）按企业规模划分 ：特大型企业、大型企业、中 型企业和小型企业
（五）按法律形式划分 ：自然人企业和法人企业
（六）其他分类标准：企业组织形式、企业所有制形 式等
第一节 企业概念及企业组织形式
三、企业组织形式
（一）个人业主制企业
➢ 业主享有企业的全部经营所得，同时对企 业的债务负有无限责任
企业
• 第七章 收益法在企业价值评估中的应用 • 第八章 市场法 • 第九章 成本法
价值 评估 方法
• 第十章 期权定价与企业价值评估
• 第十一章 评估值的调整
企业价值评
• 第十二章 特殊情形的企业价值评估 估应用
企业价值评估
第一章 企业价值与企业价值评估
• 第一节 企业概念及企业组织形式 • 第二节 企业价值与企业价值理论 • 第三节 企业价值评估的产生与发展 • 第四节 企业价值评估的社会需求
企业价值评估
整体概述
概况一
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概况二
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概况三
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企业价值评估
股神巴菲特的三大绝招： 1. 不看股票看公司 2. 不想价格想价值 3. 不做投机做投资
通过本课程学习，将掌握企业 价值评估的基本理论和方法！
第一章 企业价值与企业价值评估
第二节 企业价值与企业价值理论 • 一、企业价值内涵 • 二、企业价值相关理论
第二节 企业价值与企业价值理论
一、企业价值内涵 （一）企业价值概念
《国际评估准则2007》对“价值”的定义 为：“价值是一个经济概念，指买卖双方对 可供购买的商品或服务最有可能达成协议的 价格。” 企业价值的特点： 整体性 前瞻性 动态性
（四）按企业规模划分 ：特大型企业、大型企业、中 型企业和小型企业
（五）按法律形式划分 ：自然人企业和法人企业
（六）其他分类标准：企业组织形式、企业所有制形 式等
第一节 企业概念及企业组织形式
三、企业组织形式
（一）个人业主制企业
➢ 业主享有企业的全部经营所得，同时对企 业的债务负有无限责任
企业
• 第七章 收益法在企业价值评估中的应用 • 第八章 市场法 • 第九章 成本法
价值 评估 方法
• 第十章 期权定价与企业价值评估
• 第十一章 评估值的调整
企业价值评
• 第十二章 特殊情形的企业价值评估 估应用
企业价值评估
第一章 企业价值与企业价值评估
• 第一节 企业概念及企业组织形式 • 第二节 企业价值与企业价值理论 • 第三节 企业价值评估的产生与发展 • 第四节 企业价值评估的社会需求
企业价值评估
整体概述
概况一
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概况二
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概况三
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企业价值评估
股神巴菲特的三大绝招： 1. 不看股票看公司 2. 不想价格想价值 3. 不做投机做投资
通过本课程学习，将掌握企业 价值评估的基本理论和方法！
第一章 企业价值与企业价值评估
第二节 企业价值与企业价值理论 • 一、企业价值内涵 • 二、企业价值相关理论
第二节 企业价值与企业价值理论
一、企业价值内涵 （一）企业价值概念
《国际评估准则2007》对“价值”的定义 为：“价值是一个经济概念，指买卖双方对 可供购买的商品或服务最有可能达成协议的 价格。” 企业价值的特点： 整体性 前瞻性 动态性
资产评估企业价值评估下ppt课件
• β系数法估算风险报酬率的步骤为： • ①将社会平均收益率扣除无风险报酬率，求出社会平均风险报酬率； • ②将企业所在行业的平均风险与社会平均风险进行比较，求出企业所在行业的β系数； • ③用社会平均风险报酬率乘以企业所在行业的β系数，便可得到被评估企业所在行业的风险
报酬率。
9.1 收益途径在企业价值评估中的应用
第9章 企业价值评估（下）
9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用
2）资产加和法在企业价值评估中的应用
• b.红利增长模型。
• 红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大，收益率会逐步提高。该类型的假设条件是 发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设 前提下，普通股股票价值评估应考虑将股票收益的预期增长率包含在资本化率中。普通股股票价值评估值公 式为：
1）运用资产加和法应注意的有关事项
2）资产加和法在企业价值评估中的应用 • （1）流动资产的评估 • 将流动资产作为企业的组成部分或要素资产进行评估时需要注意以下特点： • ①合理确定流动资产评估的基准时间对流动资产评估具有非常重要的意义。 • ②既要认真进行资产清查，同时又要分清主次，掌握重点。 • ③流动资产的账面价值基本上可以反映其现值。
税收，包括流转税和所得税。 • ②凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收
支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。 • ③从企业价值评估操作的层面上讲，企业价值评估中的收益额是作为反映企业获利能力的
一个重要参数和指标。
9.1 收益途径在企业价值评估中的应用
2）运用市场途径及其具体方法评估企业价值存在两个障碍
9.2 市场途径在企业价值评估中的应用
报酬率。
9.1 收益途径在企业价值评估中的应用
第9章 企业价值评估（下）
9.3.1 资产加和法在企业价值评估中的应用
2）资产加和法在企业价值评估中的应用
• b.红利增长模型。
• 红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大，收益率会逐步提高。该类型的假设条件是 发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设 前提下，普通股股票价值评估应考虑将股票收益的预期增长率包含在资本化率中。普通股股票价值评估值公 式为：
1）运用资产加和法应注意的有关事项
2）资产加和法在企业价值评估中的应用 • （1）流动资产的评估 • 将流动资产作为企业的组成部分或要素资产进行评估时需要注意以下特点： • ①合理确定流动资产评估的基准时间对流动资产评估具有非常重要的意义。 • ②既要认真进行资产清查，同时又要分清主次，掌握重点。 • ③流动资产的账面价值基本上可以反映其现值。
税收，包括流转税和所得税。 • ②凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收
支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。 • ③从企业价值评估操作的层面上讲，企业价值评估中的收益额是作为反映企业获利能力的
一个重要参数和指标。
9.1 收益途径在企业价值评估中的应用
2）运用市场途径及其具体方法评估企业价值存在两个障碍
9.2 市场途径在企业价值评估中的应用
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
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分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
第十二章 企业价值评估 《资产评估：理论与实务》PPT课件
市场法的基本思路是在市场
上找出一个或几个与被评估企业
相同或相似的参照企业,分析、比
较被评估企业和参照企业的重要
指标,在此基础上,修正、调整参照
企业的市场价值,最后确定被评估
企业的价值。
理论依据就是“替代原则”
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
业整体资产的价值等于所有有形资
产和无形资产的成本之和减去负债。
成本法适用于不以营利为目的
的非营利组织的评估。
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法
一、收益法
二、市场法
三、成本法
四、加和法
企业整体资产价值评估的加和法是
明确基本事项
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的概念及特点
1.概念
2.特点
3.操作要求
上一张
下一张
本章目录
(1)委托方的基本情况;(2)委托方以外的其他评估报告
使用者;(3)被评估企业的基本情况;(4)评估目的;(5)评
估对象和评估范围;(6)价值类型;(7)评估基准日;(8)评
估假设;(9)注册资产评估师认为需要明确的其他事项
紧紧围绕企业的盈利能力进行的,所得出
的企业整体资产价值就是企业有形资产
和无形资产的总和减去负债。
加和法是指将构成企业的各
种要素资产的评估值加总求得企
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一是资产的获取成本与其价值的关系难以判断
用途较广，风险较大的资产，获取资本与其价值的关系难以 判断
二是难以反映企业组织资本的价值
通常企业的价值要超过组成该企业的各单项资产价值之和， 这是企业存在组织资本的缘故
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国美永乐并购案
LOGO 2006年7月25日晚，号称中国家电零售业第一并购案的 “国美永乐合并案在几度迂回曲折之后尘埃落定。国美电 器以“股权置换+现金”收购的方式控股永乐电器由此创 造了年销额将超过800亿元的电器零售巨无霸“国美·永 乐”。
证券投资市场 企业并购 企业的财务管理
国内外企业价值评估的行业现状与发展趋势
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企业价值评估的基本概念
企业价值评估的一些敏感性问题 评估结果的时间性和时效性 评估结论的客观性 评估价值结论的准确度 评估报告的质量 评估结果与评估过程的关系 交易价格与评估价格差异
LOGO
LOGO
2005 289 358 647 31
77.4 31
46.4
2006 303 376 679 32 81 32 49
土地使用权的评估
采用重置成本法或基准地价修正法
无形资产评估
通常使用收益现值法，将评估对象剩余经济寿命期间每年的 预期收益用适当的折现率折现累加得出评估基准日的现值
长期待摊费用的评估 负债的评估
将债务账面确认金额进行调整。调整包括担保债务、付息债 务、递延税款、或有负债
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成本法的缺陷
LOGO
流动资产评估：
货币资金、短期投资、应收帐款、存货、待摊费用等的评估
长期投资评估
上市、非上市的债券或股票 控股、非控股的长期投资
机器设备评估
重置成本法：评估值=重置全价×成新率
房屋建筑的评估
可以单独评估，也可以连同土地使用权一起评估。主要采用 重置成本法。
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考虑了不确定性，所得税政策，资本化率 与企业的经营实践结合
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企业价值及其增长理论
核心竞争优势理论 智力资本理论 委托代理理论
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转型经济与企业价值评估
产权的定义
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转型经济中企业价值评估相关问题的讨论
转型经济中国有无形资产资本化实践
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调整账面价值的程序
1、确定评估基准日或距评估基准日最近的财务报表
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2、将每项资产负债和权益从账面价值调整为估计的市场价 值
3、调整资产负债表外项目
4、调整税务影响
5、用一张模拟的资产负债表反映被评估项目的市场价值， 并最后确定所有者权益的评估值
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永乐和国美一样都是专业的家电零售连锁企业，主营各种国际、国产 品牌的电器及电子产品，通过此次并购，国美可以快速提升市场占有 率，降低运营成本，获得价格上的好处。 将永乐的价值分为三个部分净资产价值、资产溢价和协同溢价。其中 净资产价值和资产溢价的和就是企业的价值。由于国美收购永乐时， 处于营业年度中，没有当日的资产负债表可取得净资产价值，就只能 取当期永乐在香港股市的平均市场价格作为其市价，当时永乐股价为 2.2354港元，市价总额47.87亿港元。 具体的股权换购方案是“股权换购+现金”。相当于永乐每股换购 0.3247股国美股份，即3.08股永乐股份换购1股国美股份，总对价相 当于永乐每股获得了2.2354港元，这其中包括每股2.0618港元的国美 股份及现金0.1736港元。至此，国美为收购永乐付出的“总代价”为 52.68亿港元，约合55.97亿元人民币。超过市值部分14.12亿港元就 是协同溢价，溢价率为9%。
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可比企业v/EBIDT分别为： 6.92，8.72，9.15，9.05，6.36，10.22 平均值为8.40 目标企业价值为8.40×1503=12625.2
可比企业v/sales分别为： 0.48，0.67，1.76，1.23，0.86，1.71 平均值为1.12 目标企业价值为1.12×13100=14672
需要收集什么信息？
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信息来源
—内部、外部
信息收集的基本程序
信息收集方法
信息的初步处理
信息分析方法
逻辑分析方法——比较、分析与综合、推理
具体分析方法——增长-份额矩阵分析法、波特五隶分析法、 SWOT分析法、财务比率分析法
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成本法
LOGO 原理：成本法实际上是根据企业提供的资产负债表，对 企业账面价值进行调整得到企业价值，重建或重置评估 对象。 适用条件：不考虑未在财务报表上出现的项目，如管理效 率、自创商誉、销售网络等。 账面价值与市场价值 过时贬值与通货膨胀 在实践中，通常采用基于重置成本的单项资产加权法，就 是根据资产负债表项目，分别评估出企业各项资产的市场 价值并累加求和，再减负债评估值得到企业净资产评估值
一、采用的会计方法不同导致某些财务项目需要调整 二、短期经济条件变化导致的一些非持续经营项目需要调整
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Tobin’s Q 的应用
Q=公司的市场价格/资产的重置成本
LOGO
企业市值=Q×资产重置成本
Q为可比价值倍数，近似估值为市价/账面价值
Q指数是企业总价值与有形资产的重置成本之比，Q值越大， 就表明无形资产价值越高
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收益法
LOGO 原理：一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益（现金 流量而非利润）的现值，其折现率反映了投资该项资产所面 临的风险及所要求的回报率 适用条件：企业有持续的盈利能力
持续经营假设前提下的的折现现金流量法： 年金法：V=A/R V=A/（r-g）
分段法：
V
面临的经营环境基础之上
现金流量的预测
先是5-10年的预测，假设未来若干年保持稳定或每年保持
一个递增比率增长
折现率
与收益口径相匹配
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案例
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假设某企业WACC为10.84%，销售增长率由2003年 21%下降至2006年的5%，预测5%的增长率将持续下 去，预测现金流量表如图所示，并且从2003年底 财务报表上看，该企业持有63百万元有价证券， 有应付票据与长期负债合计为247百万元，优先股 62百万元。计算属于普通股的企业价值
企业价值评估
一、企业价值评估概论
1.企业价值评估的基本概念 2.企业与企业价值评估理论 3.转型经济与企业价值评估
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企业价值评估的基本概念
企业价值评估的概念
评估一个整体企业的价值（公司估价） 评估企业股权的价值（所有者权益） 评估企业无形资产的价值
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企业价值评估的应用范围
2005年中国的家电连锁业，国美、苏宁、永乐分列前三位， 且均为上市公司，通过资本市场长袖善舞，其中，国美通 过收购实现在香港上市，永乐是2004年通过发行新股在香 港上市，苏宁则是在深圳交易所中小企业板上市。
公司名称 销售收入 门店总数
国美电器 498亿 426家 苏宁电器 397亿 363家 永乐电器 151亿 199家
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企业价值评估的基本概念
评估原则
预期收益 供求原则 替代原则 估价日期原则
企业价值评估的一般原理
影响企业价值的基本变量与因素 主要变量 风险因素 影响价值的其他定量与定性因素
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企业价值评估的基本概念
评估假设
交易假设 公开市场假设 持续经营假设 清算假设
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企业价值评估的基本概念
企业价值评估的价值标准
公平市场价值 投资价值 内在价值 公允价值
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企业价值评估的基本概念
企业价值的涵义 企业价值评估的特点 评估的基本动因
企业产权转让 企业评估与管理需要
企业评估的现实需求
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市场法
原理：在市场上找出一个或几个与被评估企业相似的参照 企业，分析、比较被评估企业及合适的价值乘数，在此基 础上，通过修正、调整参照企业的市场价值 公式表示如下：
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V
1
X
1
V X
2 2
V1为被评估企业价值， V2为可比企业价值 X1为被评估企业与企业价值相关的可比指标 X2为可比企业与企业价值相关的可比指标 V/X称为价值乘数，X通常选用三个财务变量：EBIT、无负债净现金流 量、销售收入
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预测各年自由现金流量如下表所示
单位：百万元
净营运资产 净固定资产 总营运资本需求 总营运资本需求变动 税后净营业利润 减：营运资产新增投资 自由现金流量
实际数
2002 212 279 49
2003 250 310 560 69 51 69 -18
预测数
2004 275 341 616 56 33 56 -23
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企业性质
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• 营利组织论
-企业是从事生产经营活动,以营利为目的,具有独立核算、 自主经营、自负盈亏的法人组织
• 契约组织论
-企业和市场是资源配置过程中可以相互替代的两种手段
• 无形资产论
-强调无形资产对企业存续的贡献
一是资产的获取成本与其价值的关系难以判断
用途较广，风险较大的资产，获取资本与其价值的关系难以 判断
二是难以反映企业组织资本的价值
通常企业的价值要超过组成该企业的各单项资产价值之和， 这是企业存在组织资本的缘故
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国美永乐并购案
LOGO 2006年7月25日晚，号称中国家电零售业第一并购案的 “国美永乐合并案在几度迂回曲折之后尘埃落定。国美电 器以“股权置换+现金”收购的方式控股永乐电器由此创 造了年销额将超过800亿元的电器零售巨无霸“国美·永 乐”。
证券投资市场 企业并购 企业的财务管理
国内外企业价值评估的行业现状与发展趋势
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企业价值评估的基本概念
企业价值评估的一些敏感性问题 评估结果的时间性和时效性 评估结论的客观性 评估价值结论的准确度 评估报告的质量 评估结果与评估过程的关系 交易价格与评估价格差异
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2005 289 358 647 31
77.4 31
46.4
2006 303 376 679 32 81 32 49
土地使用权的评估
采用重置成本法或基准地价修正法
无形资产评估
通常使用收益现值法，将评估对象剩余经济寿命期间每年的 预期收益用适当的折现率折现累加得出评估基准日的现值
长期待摊费用的评估 负债的评估
将债务账面确认金额进行调整。调整包括担保债务、付息债 务、递延税款、或有负债
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成本法的缺陷
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流动资产评估：
货币资金、短期投资、应收帐款、存货、待摊费用等的评估
长期投资评估
上市、非上市的债券或股票 控股、非控股的长期投资
机器设备评估
重置成本法：评估值=重置全价×成新率
房屋建筑的评估
可以单独评估，也可以连同土地使用权一起评估。主要采用 重置成本法。
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考虑了不确定性，所得税政策，资本化率 与企业的经营实践结合
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企业价值及其增长理论
核心竞争优势理论 智力资本理论 委托代理理论
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转型经济与企业价值评估
产权的定义
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转型经济中企业价值评估相关问题的讨论
转型经济中国有无形资产资本化实践
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调整账面价值的程序
1、确定评估基准日或距评估基准日最近的财务报表
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2、将每项资产负债和权益从账面价值调整为估计的市场价 值
3、调整资产负债表外项目
4、调整税务影响
5、用一张模拟的资产负债表反映被评估项目的市场价值， 并最后确定所有者权益的评估值
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永乐和国美一样都是专业的家电零售连锁企业，主营各种国际、国产 品牌的电器及电子产品，通过此次并购，国美可以快速提升市场占有 率，降低运营成本，获得价格上的好处。 将永乐的价值分为三个部分净资产价值、资产溢价和协同溢价。其中 净资产价值和资产溢价的和就是企业的价值。由于国美收购永乐时， 处于营业年度中，没有当日的资产负债表可取得净资产价值，就只能 取当期永乐在香港股市的平均市场价格作为其市价，当时永乐股价为 2.2354港元，市价总额47.87亿港元。 具体的股权换购方案是“股权换购+现金”。相当于永乐每股换购 0.3247股国美股份，即3.08股永乐股份换购1股国美股份，总对价相 当于永乐每股获得了2.2354港元，这其中包括每股2.0618港元的国美 股份及现金0.1736港元。至此，国美为收购永乐付出的“总代价”为 52.68亿港元，约合55.97亿元人民币。超过市值部分14.12亿港元就 是协同溢价，溢价率为9%。
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可比企业v/EBIDT分别为： 6.92，8.72，9.15，9.05，6.36，10.22 平均值为8.40 目标企业价值为8.40×1503=12625.2
可比企业v/sales分别为： 0.48，0.67，1.76，1.23，0.86，1.71 平均值为1.12 目标企业价值为1.12×13100=14672
需要收集什么信息？
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—内部、外部
信息收集的基本程序
信息收集方法
信息的初步处理
信息分析方法
逻辑分析方法——比较、分析与综合、推理
具体分析方法——增长-份额矩阵分析法、波特五隶分析法、 SWOT分析法、财务比率分析法
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成本法
LOGO 原理：成本法实际上是根据企业提供的资产负债表，对 企业账面价值进行调整得到企业价值，重建或重置评估 对象。 适用条件：不考虑未在财务报表上出现的项目，如管理效 率、自创商誉、销售网络等。 账面价值与市场价值 过时贬值与通货膨胀 在实践中，通常采用基于重置成本的单项资产加权法，就 是根据资产负债表项目，分别评估出企业各项资产的市场 价值并累加求和，再减负债评估值得到企业净资产评估值
一、采用的会计方法不同导致某些财务项目需要调整 二、短期经济条件变化导致的一些非持续经营项目需要调整
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Tobin’s Q 的应用
Q=公司的市场价格/资产的重置成本
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企业市值=Q×资产重置成本
Q为可比价值倍数，近似估值为市价/账面价值
Q指数是企业总价值与有形资产的重置成本之比，Q值越大， 就表明无形资产价值越高
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收益法
LOGO 原理：一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益（现金 流量而非利润）的现值，其折现率反映了投资该项资产所面 临的风险及所要求的回报率 适用条件：企业有持续的盈利能力
持续经营假设前提下的的折现现金流量法： 年金法：V=A/R V=A/（r-g）
分段法：
V
面临的经营环境基础之上
现金流量的预测
先是5-10年的预测，假设未来若干年保持稳定或每年保持
一个递增比率增长
折现率
与收益口径相匹配
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案例
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假设某企业WACC为10.84%，销售增长率由2003年 21%下降至2006年的5%，预测5%的增长率将持续下 去，预测现金流量表如图所示，并且从2003年底 财务报表上看，该企业持有63百万元有价证券， 有应付票据与长期负债合计为247百万元，优先股 62百万元。计算属于普通股的企业价值
企业价值评估
一、企业价值评估概论
1.企业价值评估的基本概念 2.企业与企业价值评估理论 3.转型经济与企业价值评估
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企业价值评估的基本概念
企业价值评估的概念
评估一个整体企业的价值（公司估价） 评估企业股权的价值（所有者权益） 评估企业无形资产的价值
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企业价值评估的应用范围
2005年中国的家电连锁业，国美、苏宁、永乐分列前三位， 且均为上市公司，通过资本市场长袖善舞，其中，国美通 过收购实现在香港上市，永乐是2004年通过发行新股在香 港上市，苏宁则是在深圳交易所中小企业板上市。
公司名称 销售收入 门店总数
国美电器 498亿 426家 苏宁电器 397亿 363家 永乐电器 151亿 199家
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企业价值评估的基本概念
评估原则
预期收益 供求原则 替代原则 估价日期原则
企业价值评估的一般原理
影响企业价值的基本变量与因素 主要变量 风险因素 影响价值的其他定量与定性因素
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企业价值评估的基本概念
评估假设
交易假设 公开市场假设 持续经营假设 清算假设
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企业价值评估的基本概念
企业价值评估的价值标准
公平市场价值 投资价值 内在价值 公允价值
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企业价值评估的基本概念
企业价值的涵义 企业价值评估的特点 评估的基本动因
企业产权转让 企业评估与管理需要
企业评估的现实需求
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原理：在市场上找出一个或几个与被评估企业相似的参照 企业，分析、比较被评估企业及合适的价值乘数，在此基 础上，通过修正、调整参照企业的市场价值 公式表示如下：
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V
1
X
1
V X
2 2
V1为被评估企业价值， V2为可比企业价值 X1为被评估企业与企业价值相关的可比指标 X2为可比企业与企业价值相关的可比指标 V/X称为价值乘数，X通常选用三个财务变量：EBIT、无负债净现金流 量、销售收入
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预测各年自由现金流量如下表所示
单位：百万元
净营运资产 净固定资产 总营运资本需求 总营运资本需求变动 税后净营业利润 减：营运资产新增投资 自由现金流量
实际数
2002 212 279 49
2003 250 310 560 69 51 69 -18
预测数
2004 275 341 616 56 33 56 -23
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企业性质
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• 营利组织论
-企业是从事生产经营活动,以营利为目的,具有独立核算、 自主经营、自负盈亏的法人组织
• 契约组织论
-企业和市场是资源配置过程中可以相互替代的两种手段
• 无形资产论
-强调无形资产对企业存续的贡献